我国股市的异常波动现象分析.doc

我国股市的异常波动现象分析根据已有的经济学原理及经济学理论，我们知道，股市的波动是必然的。但这种波动性必然一定要与宏观经济运行的状况相适应。引起股市价格波动的因素有很多，既有股票市场内部的因素，又有股票市场外部的因素，特别是非经济变化带来的外部冲击。股价波动是各种因素相互作用的最终结果。一、股市波动的内涵以及在中国股市的释义股票市场素有经济晴雨表之称，它的含义一方面表明宏观经济走向决定股市，另一方面表明，股票是宏观经济的先行指标。实践证明，宏观经济如同世间万物一样呈螺旋式上升，是一种波浪式前进的，股票的价格也一样，也是处于一种上下波动的过程之中。但是，这种波动一旦超过了投资者的预期，人们发现股市的波动于经济的发展出现了背离，便出现了我们所说的“非正常波动”的现象。有效市场理论认为，这种非正常波动可以分为两大类：一类是市场受到信息的影响，市场指数或价格在短期内发生超过正常幅度的变化，这类波动表明了市场的有效性；另一类是指市场指数或价格的波动发生在相应的信息披露以前或者以后，这类波动具有一种“滞后效应”因而这类波动表明了市场的无效性，也就是人们常说的“非正常波动”或者“异常波动”。尽管这两类波动都会对证劵市场乃至整个经济社会的稳定运行造成一定的影响，但股市异常的波动没有正确反映经济社会真实的运行情况，在很多时候，这种异常的波动总是误导投资者，随之带来的投资风险特备巨大！从我国股票本身的市场来看，自成立之日起，这几十年来，我国股市一直处于剧烈的波动状态。特别是前10年的时间里，沪、深股市都是大熊市，每年的股市指数都不断创出新的最低点。2001年的股市最低点是1514点；2002年最低的股市指数是1339点，而2003年的股市最低点至1307点；到了2004年，股市最低点被刷新为“1300点以下”，一直狂跌到1259点；而2005年开年之后，股市就出现了“一泻千里”的态势，6月份，股市创出了近九年来的最低点，998点！在这样的背景下，整顿，改革中国股市，是大家最最关切和热门的话题。我们可以看到，在现阶段，广大的中小投资者不仅要承担资本市场存在的共性风险，也称为“系统性风险”，还要承担一些中国股市所特有的不确定性的风险。这也是“矛盾的特殊性”，而这些特有的风险累加在一起，共同作用于中国股市的系统性风险，其结果是加大了我国股市特有的风险，对中小投资者的投资行为产生了巨大的影响，从而使得我国广大的投资者处于十分危险的境地，无法进行长线投资或更为理性的投资，从而加剧了股市的波动。从而，我们认为，我国股市的波动真正的原因在于我国所特有的，而且带有一定制度性缺陷的系统性风险。二、影响我国股市异常波动的因素接下来我们对我国股市波动的主要推动性因素进行研究，并分析它是如果通过对投资者的影响从而加剧股市波动的。（一）上市公司的问题股票的市场价格在不断的变动之中，起波动的范围仅限于公司股票真实价值的一定幅度之内。引起股票价格变动的直接原因是供求关系的变化，但在供求关系的背后，还有一系列更深层次的影响因素上市公司的因素。这些因素的变动会影响股票供求关系进而影响股票价格的涨跌。上市公司的整体业绩，以及其成长性如何，是决定证券市场能否健康、稳定发展的最最基本的因素。然而，从时间序列来看，我国现有的上市公司明显存在着其效益随着时间的推移而不断下降的趋势。1992年（53）1993年（175）1994年（280）1995年（303）1996年（504）1997年（708）1998年（815）每股收益（元）0.230.350.350.240.230.250.20净资产收益率（%）11.2514.7213.1910.669.349.827.79注：括号中数字为相关年度样本上市公司数，包括相关年度以前的上市公司造成这些问题的原因在于，一方面，国内上市公司本身的质量不佳，诚信度偏低，公司治理结构不完善，投资者得不到应有的回报率。另一方面，由于市场的行情不佳，国内不少优秀的大型企业竞相通过“走出去”的战略，在海外市场上市，造成了国内市场上市公司的结构得不到应有的改善。同时，对于优质的抓住国民经济命脉的骨干企业的上市，其过于强调了扩大市场，扩容的一面，而忽略了其带动资金入市的一面。实际上，假如没有这些具有代表性，强大的公司进入股市，那就很难吸引养老基金，保险等机构资金大举进入股市，从而对股市的繁荣兴衰产生影响。近期，我国很多上市公司虽已经完成了股份制改革，但是它们的经营效率、经营业绩没有发生实质性的改变，经营环境也没有得到根本性的好转。但是我们必须承认，它们公司的股票价格在很短的时间内，曾有过大幅度的上涨。这说明，投资者在很大程度上，是缺乏理性的。更有一些公司上市之后，它们有些热衷于方便快捷地在股票市场上吸引资金，有的为了配合幕后的庄家炒股，它们故意制造和发布各种不良信息，其他的则在股票市场上千方百计地计划转移公司的不良资产，让这些不良资产还手至中小股民。这些已经产生的问题或隐患，已经严重威胁到证券市场的健康发展，这说明了我国上市公司的治理结构仍然存在着严重的缺陷。而且，上市公司也缺乏其接管机制和破产退出机制。由于占绝对控股地位的国家股和法人股在我国法律上不允许流通，这就构建了一半企业接管上市公司的壁垒。我国法律规定，国有股，法人股这些非流通股只有得到政府审批机构的特别允许才可以转让，这就造成通过二级市场收购流通股实现接管这些资产的空间十分狭窄，对社会资源的优化配置也有阻碍作用。也不利于社会总资产质量的总体提高。由于国家是这些资产的绝对股东，这些上市公司即使出现了资不抵债或的情形或出现了严重的经营困境，它仍可以不破产，即使成了“空壳公司“，它仍是政府的附庸机构。破产机制的缺失和接管机制的不完善，排斥了”优胜劣汰“的原则，保护了业绩不良的公司在股票市场的活动。总之，由于现阶段体制性的缺陷造成了上市公司整体效应业绩的普遍下滑，打击了投资者对长期投资的期望。由于这样的原因，人们无法预期未来会由仅仅持有股票而得到回报，因而就只有通过获得短期买卖价差来回收投资时支出的资本，这样就导致了投资者投资于短期，因而投资者喜欢短炒投机。（二）股市的监管部门的问题我国股市作为一个新兴的市场，与其他发展中国家相似，是在政策下催生的，在政府的扶植下逐步壮大的，因股市的立法是逐步形成的，又其调控政策表现为典型的行政干预，因而在影响股市的因素中，监管因素占据重要因素之一。股市的长期趋势无疑是由经济周期所决定的，但股市监管行为及监管政策对股市的中短期趋势具有重大的影响。例如，1994年7月，由于国家实施宏观调控，经济收缩，企业效益下滑，中国股市跌进低估，证券监管部门推出包括限制新股上市以及研究扩大资金入市范围和数量的三大主要政策救市，该政策刺激沪市指数从333点一度冲破400、500点，到9月份，达到当年的最高点，1052点！无疑，股市监管部门的行为对股市产生了巨大的影响。然后，在我国，现阶段证券监管体制是以我国证券的政府监管为根本，在政府主导的股票市场内，容易出现以下两个缺陷：1. 证监会在行使监管职责的过程中要受到与证券市场密切相关的其他部门的干涉，如国资委、财政部、税务总局、银监会、保监包括地方政府的牵制，削弱了证监会的集中监督权，从而对证券市场下达的指令也收不到预期的效果；2. 由于政府与国有企业特殊的利益关系导致监管难以到位，在这种情形下，政府监管难以公平有效。以上的缺陷，在现实的市场运作中经常表现为政府重融资、轻投资；超越市场规则而干预市场；股市不规范与发展不和谐等现象。（三）信息不对称的问题完全竞争的市场要求：市场信息能够及时、准确、公平地传递给各个投资者，这是有效率的市场最起码的要求，这项原则对于证劵市场能否得以健康发展，具有十分重要的意义。但在现实情况中，任何资本市场不可避免的存在这样或那样的信息不对称。与其他发达国家相比较，我国证劵市场的信息不对称现象尤为严重。例如，在我国，市场参与者对同样信息获得所支出的成本是不同的，在信息的获取方面就有严重的不公平性。一些证券销售商可以；利用送股配股的内幕信息，对股票进行投机的活动等；有的公司在公开发表的信息中，信息的滞后性，以及信息的准确性在很大程度上被扭曲。上市公司为了达到自己的目的，各级政府也出于“地方保护主义“，而证券商也看着自己的利益，在这些利益一致的基础上，它们三者勾结起来，由于我国证券市场目前披露制度不完善，监管的法规不配套，对违法违纪的现象执法不到位，这些都加大了信息不对称的状态。这使得广大的投资者不注重基础、长期的分析，而仅仅侧重于外来的“小道消息”，继而形成了非理性的“跟风”，从而加剧了股市的波动，甚至出现了我们所说的异常波动。上面说了股市波动形成的原因，接下来说一下我国股市异常现象研究结论及投资建议（一）我国股市异常现象的研究结论就规模异常现象来说，研究表明我国股市在大部分时间内并不存在严格的收益水平规模异常现象，这一现象仅在一定程度上存在，并且规模异常现象具有漂移性即不稳定性。对股票规模异常现象的研究还有另外有两点需要说明：第一，在研究过程中我们发现，月均收益率不存在明显差异性的7 个月份都出现在收益率高低顺序既不与规模异常假设完全一致又不与规模异常假设完全相反的月份里。而且通过对比上证指数月K 线图还可以看到，这些月份有85.7%的机率出现在当月、或前一个月、或后一个月出现阴线的时候。第二，在既不与规模异常假设完全一致，又不与规模异常假设完全相反的月份里，流通规模最大的A 组的收益在8/13 的概率下是最小的，而其他组的收益在此时都比A 组的收益水平要高。如果与规模异常和反异常的现象一起考虑，那么我们可以得出这样的结论：虽然我们不能肯定在大部分时间内，投资最小规模公司组合的股票一定可以获得最高的收益；但可以肯定地是，在约2/3 的时间里购买流通市值最大股票组合的收益水平却不如购买其他投资组合的收益。就市净率异常现象来说，分析表明在绝大部分时间里我国股市存在市净率异常现象，而且市净率异常现象比较稳定基本不具有漂移性。经营哲学，促使企业协调组织各种活动来满足特定细分市场的需求，实现企业的长期利益；作为一种企业行为，市场导向必然重视当前及潜在顾客需求的市场情报，并以竞争对手为参照，利用比竞争者更好的能力来满足这些需求，在满足顾客当前及其潜在的需求时，市场情报需要在各个部门间进行传播，各个部门共同分析顾客需求，并对市场情报进行协调性的反应，共同制定并实施企业的经营战略。10市场导向的文化视角和行为视角是同一事物的两个方面，文化总是要用行为来体现，而行为的深层动因又源于文化的影响。因而，它们总是交织在一起的，只是各有侧重而已。虽然市场导向研究者具有不同的观点，但是他们也具有共同之处，即都强调顾客的重要性，强调信息共享的重要性，强调部门间协调的重要性，以及强调采取行动的重要性。对任何一个企业而言，市场导向都是由不间断的行为建构而成的过程。不同企业间比较而言，市场导向不是简单的“有”或者“没有”的问题，而是一个市场导向程度的“高”或者“低”的问题。一般来说，其中的区别仅在于，较高水平的市场