投资金融之易方达基金业务通讯（102）.docx

第 1 0 2 期网站 地址 广州体育西路 189 号城建大厦 28 楼邮编 510620-基金周刊本 期 目 录易方达基金经理手记公司总机 （8620）38797888客户服务 （8620）83918088易方达平稳增长基金经理江作良开放式基金基金代码易方达旗下基金业绩在 14 只平衡型基金中：平稳增长基金周排名第 8。在 57 只偏股型基金中：策略成长基金周排名第 53；50 指数基金周排名第 55；积极成长基金周排名第 51。财经、证券及基金信息上证所发布新的股票上市规则职工持股和经营者持股要合规9 只基金同时发行市场再掀高潮600 亿元注资券商大变革时代将到来中央财政助力中行建行股改今年来经济首次进入正常运行区间人民币升值预期左右投资决策打破首发基金的销售时间惯例易方达平稳增长易方达策略成长易方达 50指数易方达积极成长易方达货币市场封闭式基金基金科翔基金科汇基金科讯基金科瑞110001110002110003110005（筹备）基金代码184713184712500029500056政治局分析经济形势研究明年工作双管齐下提升市场投资价值第二批创新券商圈定五家钢铁业再现火热图景：是顽强还是顽固责任编辑：苏大文邮箱 本期 2004 年 12 月 6 日 出版易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited一. 易方达基金经理手记（易方达平稳增长基金经理基金周刊江作良）又进入十二月，市场象往年一样面临资金面紧张的局面，由于今年券商解决历史遗留问题的压力远大于往年，所以资金面尤其紧张。最近市场中机构重仓股的表现对资金面的紧张做出了清晰的说明在指数维持振荡的情况下，不仅券商的传统重仓股破位下跌，前期强势的基金重仓股在一些券商等机构赎回的压力下也出现了与基本面无关的下跌。最近中兴通讯在香港招股取得巨大成功，不仅大量超额认购，发行价也远高出当初国内投资者的预期。从这一事件看出我国一些具有核心竞争力的公司的股票放在全球的角度看目前价格也具有较好的投资价值。目前市场低迷固然有许多中小盘股存在高估的原因，但更根本的原因应该是一些制定性缺陷带来的市场信心缺失，以及前几年机构坐庄等模式带来的券商的生存危机。但我们认为现在倒是逐渐增持那些具有核心竞争力的公司的时候目前资金面紧张导致的机构抛盘基本是仓惶而出，许多已经无暇顾及价格是否合适及今后可能的上升空间。历史上看，恐慌一般会带来机会，难道这些在年底前着急回笼的资金，明年就不再进行投资了吗？作为专业投资者，我们仍然认为目前比较合理的办法是忽视市场短期的涨跌，深入研究，找出那些具有持续增长能力的上市公司，真正以一个投资者的心态来做长期投资的打算。股市有风险，投资需谨慎，投机则更是危险的。（梁文涛执笔）二.易方达旗下基金业绩易方达开放式基金最近一周净值列表日期周 一周 二周 三周 四周 五平稳增长1.1391.1391.1361.1311.129单位净值平稳增长1.2891.2891.2861.2811.2792易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited累计净值策略成长基金周刊1.0721.0691.0641.0581.056单位净值策略成长1.1321.1291.1241.1181.116累计净值50 指数0.90200.90160.89670.88990.8889单位净值积极成长1.02031.01781.01291.00731.0051单位净值易方达开放式基金净值表现基金名称平稳增长增长率策略成长增长率50 指数增长率积极成长增长率最近一周-1.48-2.04-2.08-1.98最近一月-0.26-0.050.030.68季度(12 周)6.269.81-0.24-半年(26 周)3.396.82-6.89-今年以来9.727.13-计算截止日：上周五易方达开放式基金净值增长率排名在 14 只平衡型开放式基金中的业绩排名（计算截止日：上周五）基金名称平稳增长最近一周8最近一月12季度（12 周）3半年（26 周）2今年以来1在 57 只偏股型开放式基金中的业绩排名（计算截止日：上周五）基金名称策略成长50 指数积极成长最近一周535551最近一月353256季度（12 周）246-半年（26 周）128-今年以来5-易方达封闭式基金净值增长率排名3易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited在 54 只封闭式基金中的业绩排名（计算截止日：上周五）基金周刊基金名称基金科汇基金科讯基金科翔基金科瑞最近一周9131029最近一月9282429季度（12 周）18115半年（26 周）1935今年以来11554注： 1.本刊数据图表的资料来源是中国证券报和中国银河证券基金研究与评价中心。2.基金的历史表现不代表基金未来的投资表现，本刊有关基金投资表现不构成任何投资建议。3.尽管所有数据均经仔细核对，如有差错，以中国证券报披露为准。易方达平稳增长基金与上证 A 股指数比较图32%17%2%-13%-28% 平稳基金累计增长率 上证指数 A 增长率易方达策略成长基金与上证 A 股指数比较图4易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited基金周刊23%13%3%-8%-18% 策略基金累计增长率 上证指数 A 增长率易方达 50 指数基金与上证 A 股指数比较图1%-4%-9%-14%-19%-24% 50 指数增长率 上证指数 A 增长率易方达积极成长基金与上证 A 股指数比较图5易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited基金周刊5%-4%-12%积极基金增长率 上证指数 A 增长率三.财经、证券及基金信息上证所发布新的股票上市规则上海证券交易所股票上市规则（年修订）将于月日发布，月日起正式施行。经了解，修订后的股票上市规则由原来的章条扩充为章条，条款增加以上。上证所有关负责人介绍说，与现行股票上市规则相比，新规则突出了信息披露基本原则并引入公平披露的概念，强调对上市公司董（监）事和董事会秘书及其他高管人员的管理，要求高管人员补充签署声明及承诺书，并将原规则中的有关内容进行了充实和梳理。6与此同时，新规则根据中国证监会上市公司收购管理办法等规定，以及交易所关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知等规定，对原规则有关内容进行补充、完善，并删除了与新规定相抵触的部分。针对市场中出现的新情况、新问题，交易所提高了股票上市规则的可操作性。进一步明确了重大信息暂缓披露和豁免披露的条件；增加关于董事诚信勤勉义务的具体内容和独立董事任职资格备案的有关规定；将定期报告涉及的预约披露、业绩预告及其修正、非标准无保留审计意见的处理等要求在规则中以条文形式明确下来；确定重大事项首次披露的时点并细化持续披露的要求；易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited充实董事会、监事会和股东大会决议的披露内容；统一重大收购和出售资产、对外投资、提供担保、委托管理资产和业务等十一类交易的披露标准，并在相对额指标的基础上增加了交易绝对金额这一判断指标；调整关联交易的披露标准和审议程序，上市公司关联交易金额同时达到绝对额和相对额指标时才需要履行信息披露义务，同时扩展了关联人的外延，明确了关联交易审议中涉及的回避表决问题，简化了日常关联交易的披露和审议程序等；堵塞原股票上市规则中临时报告披露要求的有关漏洞。新规则增加了关于董事会秘书职权范围的规定，也对董事会秘书的职责和任职条件提出了更为严格的要求，并进一步规范了公司在董事会秘书出现空缺、不能履行职责等特殊情况下的应对措施。新规则改革和简化停牌制度，取消了季度报告和部分临时报告的例行停牌，赋予交易所在停牌和复牌问题上更多的自主权，以突出警示性停牌的作用。此外，新规则还对特别处理和暂停、恢复、终止上市的有关内容进行了修订，适当调整了应予特别处理的若干标准，增加了终止上市的情形。这位负责人表示，新的股票上市规则施行后，可转换公司债券上市规则将同时废止。深圳证券交易所也将同时发布新的股票7基金周刊上市规则。（潘清/新华社 041129）邵宁：职工持股和经营者持股要合规国资委副主任邵宁昨日表示，职工持股和经营者持股要合规，不能通过无偿量化的方式持有股权。要严格执行国务院关于规范国有企业改制工作的意见等规定，在股权设置、持股比例、购股资金来源等方面严格规范操作。他还表示，产权转让要有序。要规范资产转让交易方式，有条件的要尽量做到进场交易。在国资委、劳动保障部、财政部和税务总局四部委联合召开的全国国有大中型企业主辅分离改制分流经验交流大会上，邵宁说，目前，有相当部分上市公司不能规范运行，一个非常重要的原因，就是将优质资产重组上市后，非上市的存续企业中数量众多的、与主业并不相关的后勤服务系统、各种“三产”和多种经营以及大量社会职能单位，成为上市公司的沉重负担。因此，国有企业建立现代企业制度必须与消除各种负担和结构调整等内部改革和调整结合起来，才能取得实效。他表示，在辅业改制中需要注意一些问题：一是职工平均持股问题。统计显示，职工整体处于绝对控股地位、职工持股平均化、外来投资的比重不大是当前辅业改制的重要特点。因此，改制企业如何进一步形成易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited合理的产权结构，是一个需要在实践中解决的问题。二是辅业改制企业的公司治理问题。辅业改制以后，由原来纯国有企业或国有控股企业一步跨越到股权多元化的公司制企业，尤其是内部职工总体控股、平均持股的股东结构，不利于改制企业建立规范的公司治理结构，在一定程度上影响企业的发展决策。治理结构是企业发展的制度保证，改制企业还必须注意在实践中不断完善。（中国证券报 041129）9 只基金同时发行，追平历史纪录基金发行市场再掀高潮本周一起，又有华夏上证 50ETF 等 3只基金加入在销基金行列，加上仍处在销售期的 6 只基金，本周共有 9 只基金同时在销。这也平了一周同时销售基金只数最多的记录。9 只基金同时在销的情况上次出现是在今年的 4 月底，而其后基金销售则转入低潮，最少的情况是 9 月份的平均每周共有 3 只基金销售。进入 11 月，基金发行逐渐转热，发行期间重合的基金随之增加。本周代销基金最多的是中国工商银行，同时代销 3 只；农业银行两只，中行、建行和交行各 1 只。值得注意的是，工商银行代销的华夏上证 50ETF 是上海证券交易所和华夏基金共同开发的开放式基金创新品种，8基金周刊而民生银行则在取得基金托管资格后首次亮相基金托管市场，天治品质优选基金成为其首只主代销的基金。基金托管的渠道也增加到 10 家银行，其中有 9 家银行已经开展了基金托管的业务。尽管基金托管的渠道增加，但是这并不是基金同时销售只数增多的原因，因为目前在销的 9 只基金中，仅使用了 6 个托管通道。业内人士认为，渠道的“冷暖不均”在于有些托管通道同时有多只基金销售，而这种情况只有在今年 4 月份以前基金销售火爆的市况中才能出现，而现在基金销售环境并不乐观。在目前的市况中增加同时在销基金的数量，其代价就是单只基金的销售额下降。业内人士表示，由于银行在基金销售过程中具有绝对的谈判优势，而基金管理公司在基金产品获批发行后，很难根据市况选择销售时机，所以在银行能排出档期的情况下，基金管理公司一般对此安排尽管不满却缺乏“话语权”。当然，针对目前基金销售不旺的局面，不少基金公司选择了发行货币市场基金。业内人士介绍，货币市场基金目前的市场非常明确，就是替代银行储蓄存款。近期的货币市场销售业绩显示，通过银行销售出去的基金中，货币市场基金一般可以达到股票型基金的 5 倍。尽管货币市场基金的管理费用只有股票基金的管 20%多一点，但是无论从扩大基金公司的客户群体还是降低销售成本易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited等角度看，销售货币市场基金都是明智的选择。（证券时报 041129）600 亿元注资券商 证券市场大变革时代即将到来11 月 11 日传出的中央欲启动 600 亿元对券商的注资计划，引起了广泛关注。虽然政策文本还没有公开正式发布，但多个信息显示，新政策的内容将包括：要求券商自2005 年 1 月 1 日起，券商真正实施分户管理；分户管理后券商须补齐挪用的客户保证金；无法补齐的券商主体将被关闭；营业部托管；而财政部将拿出 600 亿元来填补余下的客户交易结算资金缺口。600 亿元对券商的注资计划，实际目的是推动券商实施真正的资金分户管理制度。而券商资金分户管理作为客户资金存管制度的重要组成，重要性不容忽视。尽管从1999 年 7 月 1 日开始施行的证券法中第一百三十二条规定：客户的交易结算资金必须单独立户管理，严禁挪用客户交易结算资金。但是，实际上许多券商都没有照做。为此，2001 年 5 月 16 日，当时的中国证监会主席周小川专门签发了证监会主席 3 号令，即客户交易结算资金管理办法。3 号令解决的是避免新的挪用问题，它是通过系统监控客户保证金，达到防止挪用保证金的目的。但是券商对客户保证金被挪用之后所产生的缺口，一直以来却都无法弥补。3 年来9基金周刊股市阴霾难消，一些证券公司欠账越积越多，从已经被关闭的券商看，亏空规模惊人，以南方证券为例，估计亏空约 200 多亿元。很明显，如果这个缺口没有得到很好的处理，严重的甚至可能影响证券交割清算，使得证券市场难以正常运作。这 5 年以来，上述券商挪用客户保证金和保证金缺口问题一直未能得到解决，充分说明解决券商诸多问题的复杂性与难度。而且这些问题不会自动消失，只会不断积累。如果不是因为问题已经威胁到券商的集体信用、影响到市场正常交易，管理层也不会急迫地在当前解决这些问题。不过，券商挪用客户保证金问题，仅仅是券商众多问题中的一部分。这些措施更多在于救急而难以治病。从本质上讲，我国绝大多数券商是从事于证券业务的国有企业，具备国有企业的优点，也不可避免具有体制上的缺陷，并且由于证券业务的特殊性，有些缺陷就显得更加危险。从较早的中国经济开发信托投资公司因违规被撤销，到最近的辽宁证券崩塌，没有任何一家券商因为正常的经营亏损而倒闭，几乎所有倒闭的券商都因违规而告终。而目前的一些券商状况，甚至与同样备受诟病的上市公司相比，无论是从信息披露还是从利益相关者的(投资人、监管者、管理层等等)制衡方面比较，都显示出券商的治理结构更加落后。实践证明：落后易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited的公司治理结构必然导致低效率的决策，低效率的风险控制乃至运营效率等等问题，包括挪用客户资产等违法违规的行为，是这些因素逻辑发展的必然结果。而从这里角度来看，600 亿的注资计划，虽然有助于改善证券市场运作的制度，但虽然付出昂贵代价，还不足以改变落后的公司治理结构。券商改革迟早将进入公司治理结构本身，如果不配合公司治理结果改革的进行，在此之前的一些改革成果将难以得到巩固。最近，证券市场也正处于空前的政策密集期。自从温家宝总理“9.13”讲话以来，黄菊副总理已经就中国证券市场分别在在10 月 17 日、10 月 30 日至 11 月 2 日在广东期间发表过两次针对证券市场规范与发展的讲话。期间，从 10 月 18 日到现在为止的一个月时间里，中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和劳动保障部单独或者联合发布了至少 6 个新政策，他们包括了证券公司短期融资券、保险资金直接入市、企业年金基金证券投资等在内的重大政策。目前观察到的上述对于证券市场的改革和政策修正，都在于建立更宽松的融资政策或为股市引入更多的资金等等，这些措施还带有浓厚的解决短期问题的色彩。当然，政策密集的领域也往往意味着一个大的变革即将或正在展开，也意味着一些结构性改革的措施正在酝酿，由此，我们也期望能够看10基金周刊到，证券市场大变革时代的到来。（经济观察报 041129）中央财政助力中行建行股改中央财政拟从今年 12 月 1 日起向中国银行、中国建设银行按年利率 2.25%支付1998 年特别国债利息。据计算，一个月支付1.72 亿元，一年支付额为 20.63 亿元。据悉，中国工商银行、中国农业银行实施股改时，中央财政也将按 2.25%的年利率向这两家银行支付特别国债利息。届时，中央财政每年需对四大行支付利息 60.75 亿元。1998 年，财政部发行 2700 亿元特别国债，用于补充四家银行资本金，期限 30 年，年利率 7.2。特别国债由四大行用 1998 年降低法定准备金率后一次性增加的可用资金购买。各行购买特别国债补充资本金的数额，依据当时各自的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等因素确定，其中，工行 850 亿元、农行 933 亿元、中行 425 亿元、建行 492 亿元。当时，由财政部每年底付给四大行特别国债利息，四大行同时将利息收入等额上交中央财政。后来，为全面真实地反映银行财务状况，简化手续，根据财政部通知要求，四大行对特别国债利息不确认收入，也不等额上交中央财政，只在会计处理上作备查登记。易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited但财政部对特别国债不实付利息的做法，如今已难以适应四大行股改的需要。按国际会计准则对四大行进行外部审计时，如果财政部不实付利息，四大行持有的特别国债因无实际收益，将作为不良资产处理，并要提取相应的呆账准备金。而且，四大行改制并引进新的出资人后，其税后利润要在各股东之间分配，特别国债利息等额上交中央财政的做法无法继续操作。此外，还可能引发一系列法律问题。因此，调整特别国债付息政策，由中央财政每年向四大行支付利息，就显得极为必要。特别国债发行时，7.2的年利率水平是按略高于当时 5 年期定期存款利率的水平确定的，而考虑到目前的利率水平和发行特别国债的政策性因素，经四大行与财政部协商同意，参照现在人民银行政策性再贷款的利率水平，将年利率重新确定为 2.25%。（中国证券报 041130）报告显示今年来经济首次进入正常运行区间国家信息中心和上证报联合推出的中国经济 10 月份景气监测预警报告显示,10 月份,中国经济今年来首次进入正常运行区间。报告显示,超前反映经济景气走势的先行合成指数 10 月份出现反弹,而反映经济警情变动区间的综合警情指数今年来首次回落到绿灯区。10 月份反映经济总体变动趋势11基金周刊的一致合成指数尽管仍在继续下降,但下降势头已经减缓。反映经济趋势变动拐点的一致扩散指数则出现见底迹象。这些都表明今年来持续下滑的中国宏观经济有可能出现转折。中国经济 10 月份景气监测预警报告还显示,在 10 个月度预警指标中,10 月份工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额等 3 个指标在红灯区,工业增加值、发电量、消费物价等 3 个指标处在黄灯区,财政收入增长率和社会消费品零售总额增长率等 2个指标在绿灯区, M1 和贷款总额 2 个指标在浅蓝灯区。综合计算,10 月份综合警情指数为 68,综合警情指数进入绿灯区,但位于绿灯区的上部区域。综合预警指数已经连续 3 个月出现下滑。这就意味着经济增长速度和主要指标回落到正常区间。国家信息中心在报告中建议,近期不宜出台加大紧缩力度的措施。目前应适度调控投资增速,使国内需求保持一定的扩张势头；兼顾国内外平衡状况,确定合理的价格调控目标；货币政策的调控力度宜适度放松；完善农民工的社会保障工作。 (高山/上海证券报 041130)人民币升值预期左右投资决策人民币升值预期以及汇率制度调整改革，已成为影响中国投资市场最重要的因素易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited之一，也是投资界最关注的焦点话题，无论人民币是否升值以及何时升值，升值预期都已经对证券投资产生了重要影响，在升值预期下对不同行业和公司业绩走势的判断，已成为投资决策的重要依据。升值预期笼罩股市近期，人民币升值预期以及汇率制度调整改革，已成为影响中国投资市场最重要的因素之一，也是投资界最关注的焦点话题，而利率调整和美元近期大幅度的贬值，使这一预期变得更加强烈，甚至整个亚洲地区货币也开始进入升值的躁动期，从东京到汉城再到新加坡，人们都在大量买入亚洲货币。在中国股市，一些预期人民币升值将受益的公司开始受到机构资金的青睐，比如航空业、造纸业上市公司近期走势就明显强于大盘。时机尚未成熟？在美国大选之后，布什的双赤字政策使美元持续走软迭创新低，给人民币带来了极大的升值压力，国际热钱也是大军压境，豪赌人民币升值，由于我国资本项目尚未开放，这些热钱便涌入开放的香港，据香港金融管理局发布公告称，10 月底香港外汇结余比正常情况激增 16 倍。不过，有分析人士指出，在人民币升值压力并未得到明显缓解甚至有所扩大的情况下，人民币汇率调整的时机仍不成熟。央行新任货币政策委员会余永定教授曾撰文指出，人民币汇率机制调整最有可能发生在人们对此并不太关注的时候，如果把这看成是官方至少是12基金周刊半官方对人民币汇率改革时间表所透露出来的态度，现在显然不是调整汇率制度的最佳时机。另外，央行加息方案的正式启动标志着下一步宏观调控政策开始转型，但其政策效果还需要一定的时间观察，宏观调控的不确定性将使中国汇率调整时机延后。而西方发达国家对人民币的态度似乎已有所变化，国际货币基金组织（IMF）11 月在对外公布的报告中认为，很难找到人民币被大大低估的有力证据。事实上，在最近一个月，央行和外管局对人民币资本流出的疏导和流入的阻击动作频频：10 月 27 日，国家外汇管理局出台政策以便利和支持跨国公司外汇资金内部运营，自 2004 年 11 月 1 日起正式实施；11 月 16 日，央行发布个人财产对外转移售付汇管理暂行办法：从 12 月1 日起，国家将放松移民将合法财富转移海外的限制;11 月 17 日，央行又调整境内居民个人自费留学购汇政策，自费留学换汇进一步放宽；在资本流入方面，为了打击国家投机资本对人民币的炒作，外管局首次发布了外汇领域反洗钱信息分类管理和核查工作管理规定。这一方面表明我国汇率改革的步伐正在加快，央行正为增强人民币汇率弹性创造条件，同时，也可暂时缓解升值压力。分析人士指出，人民币汇率调整可能还需等待，在人民币升值压力减小、市场相对淡静的时候，也许就是调整汇率政策的最佳时机。企业盈利结构要调整分析人士指出，易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited人民币升值对不同的行业和上市公司有不同的影响。人民币汇率机制调整将从两个方基金周刊响是一个长期的过程，对企业盈利结构的影响也是很深远的，值得长期关注。有色金属面影响行业与上市公司的业绩,一是进出口影响偏好人民币升值，我们认为对有色贸易中由于汇率波动造成的汇率损益，对进出口贸易额比较大的行业和公司影响较大，比如纺织行业、部分原材料工业，其产品的价格主要与在国际市场上以美元计价的原料挂钩，若人民币汇率上升，其以人民币结算的产品价格将下跌，导致人民币收入下降，公司盈利也将下降，相反，一些以国内消费为主但一大块成本与美元挂钩的产业，比如航空和电信业由于运营成本下降将受益于人民币升值，而没有国际贸易、原材料和产品也非国际定价的行业和公司基本没有影响；二是对外币负债较高的公司会产生一定的正面影响，典型的如漳泽电力、一些航空公司等。从一个较长的时间段来看，由于汇率变动将引发各产业、产品之间的相对价格变化，行业的对外依赖结构差异将影响其未来的竞争力，并带来贸易结构的变迁。日本在升值中实现了产业结构的调整。当日金属行业总体来说是利好。首先，国内主要的有色金属品种价格已经基本与国际价格接轨，绝大部分有色金属及其矿产品的定价都参照了具有国际定价权威的 LME 交易所行情，所以单一一个国家的货币升值并不太可能会使国际有色金属价格下挫。此外，本轮国内经济的强劲复苏带动了原材料行业的发展，再加上中国经济结构已经向重化工业调整，对有色金属这类工业品原料的需求十分强劲。对大部分有色金属而言，国内的有色金属矿产资源禀赋、采矿能力和金属冶金能力都不能满足国内的需求，所以从年初以来，大部分有色金属矿产、有色金属冶金成品一直是贸易逆差。因而人民币一旦升值，对于需要进口大量有色金属矿产品的有色金属冶炼企业来说，它们可以在一定程度上降低生产成本。但需要指出的是，人民币升值对不同的有色金属品种和公司影响性元从 1970 年开始逐步上升后，经济增速开质和程度都有所不同。铜成本价格双降我始放缓，经济增长从投资推动转为消费拉动、从由工业带动转为由服务业带动。因为汇率上升会间接提高一国资金成本，使经济增长减速，特别是在投资方面；而汇率上升对居民来说有正面的财富效应，对消费产生推动作用，对服务业的拉动作用也较为明显。从这个角度来看，汇率变动对产业的影13国铜资源储量十分有限，全国铜冶炼企业矿源自产率不足 30%，为了解决矿源紧张的问题，这些公司每年需要从智利等国大量进口铜矿。所以对于江西铜业、铜都铜业和云南铜业来说，人民币升值有利于降低成本，尤其对矿源自给率最低的云南铜业来说，它可以充分享受本币升值的好处。另外需要注意易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited的一点是，中国目前铜市交易非常活跃，交易量也比较大，所以中国国内的沪铜已基本具备国际定价能力。本币升值可能会使国际铜价下降。综合考虑以上因素，我们认为人民币升值对这几家上市公司都有利。电解铝基金周刊本很高，因此财务杠杆效益比较明显。从我国上市航空公司来看，普遍负债率很高，其中海南航空资产负债率最高，达到 91.37%，南方航空最低，但也高达 68。分析上市公司的负债结构，短期负债略偏多，而且是以降低成本尽管我国铝矿资源比较丰富，美元负债为主，美元负债在上市公司总负债但是国内铝土矿资源供给一直紧张，每年全国冶炼用的铝土矿有一半需要从国外进口（约有 600 万吨），所以对电解铝上市公司而言（关铝、云铝、兰州铝业、焦作万方、中孚实业）是利好。对于山东铝业而言，人中的比例基本上都在 60以上，甚至更高，因此，汇率的变动对航空公司的业绩影响很大。我们假设人民币升值 5，则航空公司将明显受益。首先，航空公司的美元债务将减少，同时获得巨大的汇兑损益，根据 2004民币升值是中性影响。铅锌国内铅锌矿年中期数据分析，南方航空、上海航空、东储量较大，但是我国铅锌冶炼能力远大于采矿能力，因而有部分矿产要从国外进口。对公司而言，锌业股份、株冶火炬的原材料成本会因本币升值而下降，对这几个公司的业绩有一定的提升作用。而对拥有矿源的弛宏锌锗影响属中性。镍 国内镍资源缺乏，对于从事镍产品深加工的吉恩镍业是利好。方航空因汇兑损益当年可分别增加每股盈利 0.145、0.37 以及 0.144 元；其次，人民币升值，同样可以降低高价航材的采购价格以及航油的实际采购成本，从而降低主营业务成本。航油成本占上市公司主营业务成本的比例大约在 2530之间，在国际原油价格高位徘徊的时期内，人民币的升值等于航油锡具有世界龙头地位的锡业股份，本币升进口价格下降，如南方航空 2003 年航油成值会使得公司主营产品海外销售价格下降，但是对公司的业绩影响不会太大，因为金属本大约为 38 亿元，如果航油价格下降 10，影响每股盈利大约为 0.08 元。(长城证券研锡价格会在较长时间内处于一个历史高位究所) 造纸降低成本人民币升值将对造上。 (长城证券研究所) 航空公司明显受纸行业投资产生一定影响。造纸行业近期投益我国民航业仍然处于景气度较高的阶资热度明显提高，截至三季度，造纸行业完段，我们预计未来 5 年内我国民航业增长速度将保持在 10以上，航空公司将持续受益于行业景气。由于航空公司的行业性特征，我国的航空公司资本性支出非常大，固定成14成投资 285 亿元，同比增长 39.5%，其中国外资本占相当一部分，升值预期为外资进入中国市场的重要原因。造纸行业对进口材料依赖度极高，外资投资力度的增长有利于造易方达基金管理有限公司E Fund Management Corporation Limited基金周刊纸行业发展和产业升级。人民币升值也升值后，成品油价格仍由政府指导，则国内有助于造纸行业节约成本。中国造纸行业原材料的 35%来自国外，是典型的原材料在外产品市场在内的行业。2004 年截至三季度用汇 量 已 达 27 亿 美 元 ，比 去 年 同 期增 长39.7%， 按此水平计算，如果人民币升值5%，可直接节约成本 11 亿元人民币，若考成品油价格不会随人民币升值而等比例下降，因此，炼油行业上市公司受人民币升值的影响不会十分明显。化工行业 人民币升值对化工各子行业的影响因其在产业链中所处的位置、产品销售的区域结构、产品的竞争力不一样而各异。塑料和橡胶制品加工虑增值税等因素，成本降低接近 14 亿元，业升值对塑料和橡胶制品加工业的影相当于原材料成本下降 6%。原材料成本的下降，有利于行业内大部分公司提升竞争力响是实质性利好。塑料和橡胶制品的主要原材料合成树脂、合成橡胶和聚酯等很大部分和经营业绩。人民币升值有助于企业降依赖于进口，2003 年五大树脂自给率仅为低生产材料成本，但对不同企业的影响程度有所不同。我国纸产品结构以低档次产品为主，这部分产品生产原料主要成分是国内产草浆产品，人民币升值对这类产品的生产企业影响不大。而高档次产品如铜板纸、高级新闻纸、高档包装纸等产品生产对进口木浆依赖程度高，生产此类产品的企业如晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业等将从人民币升值54%，与国际市场关联度较大。人民币升值将使这些原材料国内价格的运行中枢下移，降低下游塑料和橡胶加工行业的原材料成本，对这些被高企原材料价格压得喘不过气的行业来说不啻于雪中送炭，将构成实质性的利好。受惠于人民币升值的上市公司代表有紫江企业、珠海中富、佛塑股份、中达股份、黄海股份和风神股份等。农药和无机盐中受益。 (西南证券研究所 ) 石油化工忧喜行业升值对农药和无机盐行业的影响参半石油石化行业 石油天然气开采业是短期利空，中长期影响不大。在这些行业勘探、开采成本不会随着人民币升值而降低，在国际原油价格一定的情况下，人民币升值意味着原油产出价格的下降，将导致石油天然气开采行业上市公司业绩下降。不过，目前国际原油价格高位运行，企业盈利能力增强，影响有所降低。由于目前国内成品油价格受到控制，炼油行业上市公司的