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我国养老资金投资资本市场的路径及风险管理研究 【摘要】养老保险是社会秩序稳定的基石，随着人口老龄化的到来，养老金的保值增值已经到了刻不容缓的地步。但是，我国的养老保险存在投资运营效率低下、保值增值效果不佳的突出问题，为此人力资源和社会保障部与财政部会同有关部门起草了基本养老保险基金投资管理办法推进养老资金进入资本市场，本文重点针对我国养老资金投资资本市场存在的各种风险进行分析，提出相应的风险管理策略。 下载 【关键词】养老资金 入市投资 风险管理 2015年6月底，人力资源和社会保障部与财政部会同有关部门起草了基本养老保险基金投资管理办法（征求意见稿），面向社会公开征求意见。这标志着，业界期待已久的养老金入市方案终于浮出水面。届时预计将有两万多亿资金“整装待发”进入投资运营。其后2015年7月，经国务院批准，山东省确定将1000亿元职工养老保险结余基金委托全国社会保障基金理事会投资运作。养老保险基金是群众的养命钱，实现安全高效的保值增值对每个人都具重要意义。 一、我国养老保险资金运用的现状 根据国家统计局公布的数据，2011年底老年人达到1.85亿，占到总人口13.7%，预计到2015年老年人口将达到2.21亿，占到总人口16%，平均每年将增加860万老年人，到2030年老年人口规模将翻一番，应对老龄化的风险更复杂，解决问题的难度更大。因此，养老资金的保值增值显现出空前的重要性，目前，我国养老保险资金的运用呈现出以下的现状： （一）养老保险资金投资收益低 目前我国养老金收益低非常低，由于种种限制，中国本就入不敷出的养老金结存年均收益率仅为百分之二点几，扣除通胀后实际处于不断“缩水”中，在过去20年全国养老金其累计损失扣除通胀后贬值接近1000亿元，呈现出的缩水额度惊人。2014年末城镇职工基本养老保险基金累计结存3.18万亿元，加上城乡居民养老保险基金累计结存的3845亿元，全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。目前，这3.5万亿元资金大都沉睡在全国各地的财政专户中，只收取2%的利息，贬值严重。 （二）养老保险资金风险管理能力较差 虽然我国养老金的相关制度，在逐步完善之中，但是仍然缺乏现代风险管理的技术手段，现代的风险管理发展到了以量化管理和模型的分析为主的管理技术。我国的风险管理仍然局限在以主观的经验来判断和指标的分析为佐证，风险管理全面落后；其次还缺乏现代风险管理的有效工具，像主要是用来规避和转移风险的金融衍生工具就十分缺乏，让风险不能够在系统系风险来临时得到控制，最后还缺乏现代风险的管理决策体系，科学而实用的决策体系的前提是建立现代化的风险管理量化工具，而目前我国的风险管理与决策仍然主要依靠主管经验判断，从而使得决策往往与实际的结果偏差较大。 （三）养老保险资金缺口大，养老保障水平承压 日前，财政部公布的2015年全国社会保险基金预算数据显示，社保基金收入43088.07亿元，支出38463.97亿元，剔除9741.75亿元的财政补贴，社保基金“亏空”5117.65亿元。其中，2015年全国基本养老保险基金（含企业职工基本养老保险、城乡居民基本养老保险），在剔除财政补贴后，总收入减去总支出，“亏空”3115.33亿元。我国养老金缺口如此之大，近十年来基本养老保险的财政补贴已经超过了1万亿元，而且老年人口的抚养比到2014年末已上升到141.89%。基本养老保险的公平性不足，覆盖面不全，东西部的待遇差距非常大，整个养老保险体系的发展不大平衡。 二、我国养老保险资金投资资本市场的路径选择 根据最新的基本养老保险基金投资管理办法，养老基金投资范围将大大扩宽，除了可以投资国家重大工程和项目外，还可以投资股票、股权、股指期货、国债期货等，同时，新规还给养老金入市设定了一定的比例：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。这意味着，新规全面解除了“养老金不能投资股市”的各项严格限制。借鉴美国的401k条款中的养老金投资结构的各项投资占比长期在90%以上，其中投资于股票、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）等权益类产品的比例高达60%，因此我国的养老金投资的路径选择有以下三点。 （一）选择低估值的蓝筹股，进行长期投资 按照养老金“安全第一”的原则，对绩优蓝筹股的选择概率更大些。同时对于养老金这样庞大的资金来讲，一般的小盘股难以满足其对流动性的要求，因此业绩优秀的一、二线蓝筹就会成为其首选。另外，鉴于当前资本市场的大幅波动，又因为养老保险保资金运作是提高养老资金额度不足的重要过程，因此不能在资本市场高涨时进入，而且庞大的养老保险资金入市会带动造成资金推动股市泡沫的放大，导致养老资金建仓的成本很高。当前，我国资本市场由于大的震荡和国家的救市方针，投入了很多资金，这些资金建仓的位置比较低，而且国家投入的救市资金要很长时间才能够撤出来，因此可以以股权协议转让控股的模式将股权转让给养老资金，避免养老资金高位接盘，损失国民利益。 （二）选择估值洼地的优先股股 养老金入市还可以选择优先股投资。优先股是去年才推出来的，投资优先股可以获得比较稳定的投资回报，而且其投资回报率明显超过银行存款利率。并且推出优先股发行的公司通常都是一些质地比较可靠的优质公司，如银行业及一些大的国企、央企等，其投资的安全性总体上是有保障的。此外，优先股的融资金额通常都比较大，如果养老金能定向投资这些公司的优先股的话，不仅能支持这些公司的发展，而且自身也可以获得一笔稳定的投资收益。因此对于估值洼地的优先股可以进行长期投资。 （三）设立各项基金品种分散投资 由于投资股票具有高收益高风险，而养老资金追求的是在相对安全的同时获得可观的利润，这样就可以选择各类的基金比较安全的是债券型基金和量化对冲