货币供应量调控目标有效性的实证研究.docx

货币供应量调控目标有效性的实证研究 内容摘要：货币政策对实体经济和物价变动的影响，主要通过平稳性检验、协整检验和因果关系检验来考察。本文对中国1996年到2003年的经济状况进行实证，发现金融变量与经济增长、物价稳定之间存在着长期稳定的因果关系，中央银行可以通过控制货币供应量来影响宏观经济活动，达到间接调控的目的。 关键词：货币政策 有效性 金融调控 当前，我国以货币供应量作为货币政策中介目标，货币供应量成了判断货币政策松紧取向的重要指标。1997年之前，中央银行通过对货币供应量的有效调控，并辅以恰当的财政政策，实现了经济的软着陆。但是，自东南亚金融危机以来，我国的宏观经济形势发生了重大变化，出现了我国历史上从未有过的通货紧缩。货币当局多次扩大货币供应量，连续七次降低利率，但效果并不理想。在此背景下，对将货币供应量作为中介目标的有效性提出质疑。在此，本文将对货币政策作为中介目标的有效性做实证研究。 对货币政策及其中间目标有效性的实证研究一般采用格兰杰（Granger）因果关系检验。它是一种经严格定义的因果关系，其出发点是未来事件不可能诱发现在和过去的事件。所以，格兰杰因果关系的含义是“先于”，而不是通常理解的因果关系。在多数研究中，一般使用Engle和Granger提出的方法。 为了检验货币供应量中介目标的有效性，本文选取1996年第一季度到2003年第一季度的相关金融与经济变量：M0、M1、M2、国内生产总值GDP、零售物价指数CIP(具体数据略)，数据来源于中国金融年鉴、中国统计年鉴、中国人民银行统计季报。 实证过程及结果 本文首先检验所选时间序列数据的平稳性。一般来说，时间序列数据是非平稳的，分析者需要检验变量之间的协整性。如果是协整的，说明变量之间的线性关系是稳定的、长期的，这样的关系才具有现实意义。本文按此顺序安排实证过程，利用GAUSS5.0统计软件来实现所有的计算。 平稳性检验 本文采用ADF检验方法来检验货币供应量M0、M1、M2、GDP、CIP的平稳性。 协整性检验 协整检验用来检验变量之间是否存在一种长期稳定的线性关系。货币行政当局通过对金融变量的调整来实现预期的调控目标，假如金融变量与经济增长、物价之间的关系是短期的、非稳定的，则货币行政当局无法采取调控措施来实现预期的调控目标。因此，验证多个非平稳变量之间是否存在长期稳定的线性关系显得非常重要。协整检验有Engle-Granger检验和Johansen检验。本文采用Engle-Granger检验。检验结果如表2： 表2显示，不同时期的货币供应量与经济增长和物价存在一阶协整关系。这说明，从长期看，货币供应量与国内生产总值和物价水平之间确实存在一种稳定的线性关系，货币当局可采取一定的调控手段来实现一定的调控目标。 因果关系检验 本文采用的格兰杰因果关系检验模型如下： 要检验X和Y之间的因果关系，就是要检验假设H0:j=0和假设H0: j=0 (j1，2，m)。如果两个初始假设都不能被拒绝，则X、Y是两个独立的时间序列；如果两个假设都被拒绝，则X、Y之间互为因果。若拒绝前者而接受后者，则存在从Y到X的单项因果关系，反之，则存在从X到Y的单项因果关系。检验结果如下： 上表显示：（1）、M2、M1、M0和CIP是GDP的格兰杰原因。（2）、M2、M1是CIP的格兰杰原因，但M0和GDP不是CIP的格兰杰原因。（3）、M0和GDP是M1的格兰杰原因，但M2和CIP不是M1的格兰杰原因。由（1）和（3）可知，M1和GDP互为格兰杰原因。 实证结果分析与应用 实证研究表明，中国的货币政策是非中性的，货币供应量与经济增长及物价之间存在长期稳定的因果关系，中央银行可通过控制货币供给总量来影响宏观经济活动，达到间接调控的目的。当前，货币途径是货币政策的主要传导途径。货币供应量与经济增长和物价稳定之间具有很强的相关性，仍然是一个很好的货币政策中介目标。在实际操作当中，应以M1为主要控制目标，以M2和M0为