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基于投资情绪的中国股市暴涨暴跌现象研究 摘要:中国股市暴跌暴涨现象较为突出,投资者情绪从股市的交易主体角度反映了投资者对股市未来收益的预期。从投资者情绪入手,对股市过度波动现象、原因作了相关研究,并提出相关建议。 关键词:投资者情绪;股市波动;羊群行为;股市泡沫 中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)18-0065-02 从2006年到现在,中国股市经历了一个暴涨和暴跌的过程。股市巨大的波动和中国经济发展水平,政府政策,国际经济环境,公司内在价值等都存在必然联系。但中国股市这种暴跌暴涨现象的普遍存在应该引起我们的关注。中国学者对影响股市波动的因素做了大量的研究,这些研究主要基于宏观因素分析、技术分析、行业和公司分析角度。本篇文章将从投资者的投资情绪入手,观察投资者的投资行为对股市波动的影响。 一、投资者情绪与股市波动的趋势分析 投资者情绪可以划分为牛市预期、熊市预期、投资者信心三种指标。本文采用投资者信心指数来衡量投资者情绪对中国股市波动的影响。从下图可以看出,从2008年512月信心指数呈下降态势,9月份以后回升速度缓慢。2009年1月(除1月)以后,信心指数都在60以上,投资者对市场充满乐观态度。同时我们还可以看出,2008年5月至2008年10月股指处于下降阶段,2008年10月至2009年2月股指有所回升,但回升速度缓慢,2009年2月以后回升速度有所加快。 从图1我们可以看出,上证综合指数和证券投资信心指数走势总体上是趋于一致的,而且信心指数走势领于股指走势。当股指处于下降趋势时,投资者对股票市场普遍持悲观态度,投资者减持股票,加速了股指进一步下滑;降低了投资者对股市的预期,信心指数的进一步下降。当股指下降到一定程度,理性投资者认为股市存在获利机会,信心指数有所回升,股指下滑速度减缓;随着股指的回升,投资者调整自己的预期,这种乐观情绪加快了股市的上涨速度。 二、投资者情绪与股市暴涨暴跌现象分析 中国证券投资行为并不是完全理性的,当非理性行为占主导地位时,就会造成股市的巨大波动。投资者情绪变化将会影响非理性投资者的投资行为,由于羊群效应的存在,投资者情绪就会造成追涨和杀跌现象的普遍存在,进一步带动了大盘的暴涨和暴跌现象。 1.分析指标选取 (1)股市泡沫系数。股票市场中的股市泡沫系数一般在24之间,泡沫系数过大说明市场存在暴涨现象,负泡沫系数过小说明市场存在暴跌现象。股票市值增长率(M)与GDP增长率(N)比值方主要从股票市场的扩张程度是否与经济增长率相适应的动态角度来考察股票市场的泡沫程度。股票的泡沫系数=M/N。通常当1时,说明股票市场存在泡沫;当1时说明股票市场不存在或存在负泡沫。 (2)新开账户数。新开户数体现了场外投资者参与场内交易的热情程度,可以作为投资者情绪度量指标。 2.实证分析 从表1我们可以看出,在2006年和2007年股市的系数大大超过了正常范围,存在股市泡沫。20042005年股市下跌期间股票新开账户的增长率是下降的。在20052007年随着股指的大幅上涨,股票的新开账户数也大幅度上升,2007年增长率达到历史最高点。从2008年以后股市进入熊市,股指开始大幅下跌,与此同时股票新开账户增长率也快速下降。 2006年受股市大涨的影响,新账户数大幅增加,投资者对股市非常乐观,这种乐观情绪也造成了股市泡沫的存在。在2006年股市泡沫已经存在的基础上,新开账户数增长率不减反增,投资者情绪进一步高涨,拉动了大盘的暴涨,导致2007年的股市泡沫高达23点多。2008年以后新开账户增长率大幅下降,进一步促使了大盘的快速下跌。从20072008年一年时间股市泡沫系数从23下降到-6。投资者悲观情绪加快股市的下降速度。从图3我们可以更直观的看出,投资者情绪对大盘的波动的影响。 三、投资者情绪影响股市波动的原因分析 1.信息批露不及时。在中国证券市场中有效信息在市场上公开不及时,加上信息的获取需要支付相应成本,因此投资者在有效信息的获取上具有极大差异。投资者由于不能及时获得有效信息就会过分依赖于投资情绪,导致投资者的对未来预期的误差进一步加大,这种现象进一步引起了股市的过度上涨或下跌。 2.中国证券市场存在大量的非理性行为。中国多数中小投资者缺乏专业知识和训练,对自我投资决策能力缺乏信心,其结果往往是盲目遵从周围投资者的意见。当市场看多情绪高涨时,非理性投资者就会模仿周围投资者行为盲目追涨,带动大盘的过度上扬;反之,导致大盘的暴跌。 3.股市体制不健全。中国股市具有显著的政策市特征,由于政策的连续性和稳定性不强,股市波动幅度较大;股票缺乏长期投资价值内幕信息交易盛行,当市场投资情绪盛行时,投资者热衷于进行短期跟风炒作,实行所谓“趋势追踪”、或“正反馈交易”,由于缺乏做空机制,使这种行为得不到及时遏制,造成暴跌暴涨现象的普遍发生。 4.投机因素。中国证券市场发展不成熟,投资风险较大,投资者难以获得应有的投资回报。在这样的市场里,弥漫着浓厚的投机氛围,众多参与者只重视股票差价带来的收益,而不重视对上市公司经济效益的分析和研究。 四、中国证券市场发展建议 1.完善信息披露制度,引导理性投资。信息是股票价格的运行基础,加大信息披露力度,打击股票价格操纵行为,可以增加投资者对市场价格的稳定预期,大大增强市场的运行效率和资源的优化配置。增强投资者风险意识和自我保护意识,树立正确的投资理念,避免盲目跟风、降低羊群行为。 2.加强机构投资者建设,降低政府干预力度。建立健全的证券运作体制,减少政府干预, 引进机构投资者,改善投资资金结构。监管层进一步加强投资者的风险教育和交易监控,在某些异常量价情形下,可以采取限制正常的委托操作措施,保护中小投资者,抑制其追涨杀跌的情绪动能与投机性泡沫的膨胀。 参考文献: 王稳.行为金融学M.北京:对外经济贸易大学出版社