上市公司市值管理研究——以贵州百灵为例--毕业论文.docx

闽南师范大学毕业论文上市公司市值管理研究以百灵企业集团有限公司为例Research on Market Value Management of The Listed Company The Case of BaiLin姓 名： 学 号： 系 别： 商学院 专 业： 财务管理 年 级： 指导教师： 摘要自施行股权分置改革以后，上市公司的市场价值与公司利益的联系变得更加密切，财务目标不再是利润最大，以股东权益为核心的价值最大化成为了公司发展的新目标，这样的环境也就催生出了市值管理理论。市值管理的核心内容，是提升上市公司的市场价值，并且在提升的过程中又要以稳定作为第一前提。通过管理层的各种经营手段，比如充分的资本运作和良好的投资者关系管理，使公司实现以内在价值为支撑的市值最大化的管理活动。本文采用案例研究的方法，通过分别解释价值管理、市值管理的内容，以及两者之间的关系来分析市值管理理论。然后在分析理论的基础上，提出上市公司市值管理的内容以及市值溢价的途径。接着展开对贵州百灵的市值管理研究。先是对贵州百灵的基本情况进行介绍，然后通过价值创造、价值经营和价值实现三个环节具体分析贵州百灵市值管理采取的措施，发现并指出贵州百灵市值管理方面存在的问题，并有针对性的提出改进措施，提升贵州百灵的市值管理能力。最后，对上市公司的市值管理提出建议。关键词：上市公司；市值管理；价值要素；贵州百灵AbstractSince the purposes of split share structure reform, the market value of listed companies became more closely associated with the interests of the company, financial target is no longer the profit maximization, the core of value maximization of shareholders equity become a new target of The development company , which spawned the environment value theory. The market value of listed companies Improve and in the process of ascension and to stabilize as the first premise is core content of value management, by means of management of the business, such as adequate capital operations and investor relations management, realize the intrinsic value of the company to support value maximization management activities. Using case study method, by respectively the content of value management, value management, market value, and to analyze the relationship between the two theories, and analysis theory on the basis of the proposed market value market value of listed companies to manage the content and premium channels. Then the value management research of GuiZhou BaiLing. First introduced the basic situation of GuiZhou BaiLing, and then through value creation, value management and three links specific to value analysis of GuiZhou BaiLing the market management measures taken, found and pointed out that problems of GuiZhou BaiLing the market management and put forward improvement measures, enhance the market management of GuiZhou BaiLing. Finally, the market value of listed company management recommendations.Key words: the listed company; Value management; Value elements; Guizhou BaiLin目录摘要2Abstract3一、 绪论5(一)选题背景5(二)研究目的5(三)研究意义6(四)选题内容框架7二、 市值管理理论及特征8(一)市值管理简介8(二)市值管理的特征9三、 贵州百灵市值管理案例分析12(一)贵州百灵的基本情况12(二)发展现状14(三)贵州百灵市值管理的具体措施15(四)公司市值管理评价22(五)贵州百灵市值管理存在的问题及建议24四、 对上市公司市值管理的建议28(一)优选上市地28(二)注重品牌溢价29(三)优化资本结构30(四)合理规划公司扩张30(五)不以财务指标为经营导向31参考文献32致 谢331、 绪论(一) 选题背景 改革开放后，为了促进经济发展，完善资本市场结构，我国打开了股票市场的大门，同时为了应对来自国外的经济冲击，保护国家重要产业，设置了国家股和法人股不准在市场上流通的规定。直到2005年4月之前，我国的国有股和法人股都属于非流通股，由于流通股和非流通股存在性质不同1，价格形成的机制不同，流通方式不同等区别，导致了我国证券金融市场上很长的一段时间内，出现了同股不同权的现象。由于证券市场本身的企业融资以及优化资源配置功能，只有在全流通的情况下才能更好地实现，所以这个早期的历史遗留问题，极大的限制了中国证券市场的发展。然而有市场需求，就会有相应的金融改革与创新服务。随着我国证券金融市场的不断发展完善和企业对股权全流通的强烈需求，股权分置改革便应运而生了。在股权分置改革之前，非流通股股价和股票价格无关，所以其股东不关心市值，只在乎利润最大化和净资产最大化。而在在股权分置改革之后，证券金融市场逐步进入全流通时代，股东利益很大程度上由上市公司市值所决定，这就使得全体股东的利益诉求由原先的利润或价值等统统转变为了市值最大化。在全流通时代，资本市场的波动性和不确定性日益加剧，企业在获得更大机遇的同时也将面临更大的挑战，上市公司及股东对如何管理自己的市值有了疑问，于是市值管理理论便应运而生了2。因为股权分置改革，中国的资本金融市场才能摆脱之前的一些弊病，得以继续发展，其规模大小不断提升，资本市场上的各种证券种类也越来越丰富。许多上市公司已经把管理的重心转移到市值管理上来，并且把公司的财务管理目标确定为股东价值最大化。市值管理俨然已经成为上市公司管理理论和实践的主流方向。在这种环境下，中国上市公司应该跟紧市场发展的步伐，按照适合自己的方式建立市值管理体系。 (二) 研究目的通过研究百灵集团的案例，对上市公司的市值管理体系进行评价，以价值创造为基本出发点，衡量企业的市值管理能力，从市值管理三大要素着手，不断提升企业内在价值，并促使该内在价值和外在表现(即市值)能够取向吻合。旨在推动中国上市公司以能够把价值创造作为为企业发展的核心、通过价值经营的各种手段、达到价值实现的目标，最终实现市值管理，促进企业的良性发展，为股东和相关利益主体创造更多的财富，为国民经济持续、快速增长做出更大的贡献。(三) 研究意义现下我国资本市场股权分置改革之后，市值管理名下的业务需求十分巨大，所以市值管理名义下的探索实践一直在进行着。到了今天，它已经不再是一个概念和理念，已经成为一种现实，逐渐变成一套方法和解决方案。比如，尽管中国资本市场已经号称全球第二大资本市场，但平均市值还很低。同时期比较，我国2016年一季度上市公司市值很多都在50亿元以下，而美国苹果公司凭借其享誉全球的系列产品，在2016年四月市值超过6000亿美元，股价过113美元每股，一个苹果公司相当于国内400到800家公司的市值3，而且它还是没有国家资本支持的公司，这种差距是惊人的，其也从一个侧面激励国内的上市公司要重视市值，做大市值。与此同时，机构投资者和自然人投资者的财富管理需求日益突出，在国内市场波动剧烈，投资理念不成熟的背景下，搞好市值管理，平抑市场波动使股权资产效用最优化，成为必须加以重点考虑的事情，而且现在系统的解决方案有了实现的可能，这应该就是市值管理的现实意义。 在上市公司及其股东们对市值管理进行过初步的探索之后，再国内资本市场的喧嚣尘埃落定之后，在一些概念故事泡沫破灭之后，人们已经认识到，市值管理不是一个可以随意粘贴的标签，更不等同于操纵股价。尽管故事还会重演，但是大家已经认识到市值管理是个严肃的话题，也是一种严谨的实践，尽管各自给的定义有差异，分类也不同，但足有一点是共同的，即均认为市值管理的主体上市公司和上市公司股东，都希望通过主动管理（自主或外包），使得市值与公司价值相符或者大于公司价值，使得股东财富与所拥有的股权市值相符，并且都具有长期性和相对稳定性，这已是国际最新的财务理念，这种需求和内心的冲动，可以使市值管理成为我国资本市场中上市公司和机构投资者注重理性投资、长期投资和价值投资的必然选择，换句话说，用市值管理的方法能更好地培养找国资本市场呼唤已久的机构投资者、长期投资者和价值投资者，使我国资本市场的投资者结构趋于完善。(四) 选题内容框架本文研究框架主要为以下六个部分：第一部分是绪论，主要内容为本课题研究的背景和意义，研究内容和主要框架。第二部分是对市值管理理论的介绍，并分析了市值管理的主要特征及影响公司股票价格的因素。第三部分是我国上市公司市值管理的主要内容，是结合第二部分的理论，所提出的上市公司市值管理方法。第四部分主要从上市公司的实际情况出发，以百灵企业集团制药有限公司为例，分析其基本情况，股东构成，主营业务经营情况，市值管理现状。并以价值创造、价值经营和价值实现三个要素为出发点具体分析百灵集团市值管理采取的措施，分析其财务报表，分析股市市值波动情况，并指出其中的不足之处。 第五部分结合第四部分对百灵集团公司的分析，有针对性的结合案例为上市公司提出改进措施。2、 市值管理理论及特征(一) 市值管理简介1. 市值管理理论市值管理是一种以价值管理作为理论基础的，把价值管理中公司内部价值创造内容有效体现在市场价值上的一种公司管理方法。在价值管理中，公司运营的最终目的是提升公司内在价值，实现价值创造，而市值管理不仅需要提高内在价值，还需要进行价值实现，其目的是实现股东价值最大化。当企业以股东价值最为企业的经营目标时，可以最大程度上地平衡公司内外部不同利益关联者的利益。因为只有当股东得到最大程度的回报时，公司才能收到资本市场的青睐，获得维持发展的资金。而其他利益相关者才能从公司的持续发展中受益。2. 市值管理的基础市值管理的目的是达到股东价值最大化，所以公司在其生产经营中必须始终贯彻这一宗旨，根据过往的经验，市值管理的内容主要基于三个方面，价值创造、价值经营、价值实现。（1） 价值创造价值创造是上市公司经营管理的基础，是公司得以持续经营的内在条件，在价值创造的过程中，企业把原始生产资料转化为商品，为企业提升了内在价值。而一个上市公司的市场价值是围绕着内在价值波动的，可以说，内有坚实的内在价值作为基础，再高的市场价值都只是泡影5。为此上市公司应该制定清晰明确的经营发展战略；围绕着核心竞争力的提升，培育一批对公司忠诚度较高，业务能力较强，能够也愿意与公司共同进步的员工；打造适合自身的营销渠道，站在为公司创造价值的角度上，不断完善公司的各个环节，强化价值创造的能力， 从而提升公司的市值水平。（2） 价值经营上文我们已经提及到了市值管理中价值创造的重要性，市值管理和价值管理的不同之处，就是在于市值管理在价值管理基础上，更加注重价值实现环节，而价值经营就是市值管理中，通过各种管理手段，使得创造价值和实现价值两者更为吻合的过程。上市公司在价值经营的过程中，会参考金融资本市场中的各种条件，以宏观经济法规和自身运营情况为基础，充分考虑投资者的风险偏好，扬长避短。用股份增发，股份回购，资产拆分等资本运作方式来提高公司已经创造出的价值的市场实现度。（3） 价值实现价值实现是上市公司市值管理的最终目的，为的是在价值创造的基础上，让已经成为公司内在价值的部分得到资本市场的认可。使资本金融市场能够发现并承认公司的内在价值。这就是前文所说的价值管理和市值管理的区别所在。而对市值管理来说，如果已经存在的内在价值没有被资本市场所认可，公司创造的价值就失去了意义。所以公司必须重视市值管理，建立一套完善的商品市场和资本市场的互动体系，最终达到市值管理目的。3. 影响市值管理的主要因素实证表明，中国股市由于自身的种种缺陷，其并不具备像成熟市场一般的长期均衡发展态势，所以中国股市的价格并不能完全反映公司的经营情况。但经过长期的观察和总结，目前学术界对于影响公司市值的主要因素已经有了初步的了解。主要包括以下八个方面6。公司的上市地是否合适自身。公司所处的行业是否具有足够的吸引力。公司自身的经营情况；公司的知名度；公司是否建立了较为完善的投资者关系管理；公司的负债水平是否合理；资本结构是否需要优化。公司的法人治理结构是否有效；董事会是否独立；公司在进行各种财务行为时，是否考虑到了对市值的影响。(二) 市值管理的特征1. 市值管理的多样性因为市值不仅关系到公司本身，还影响着公司的各项成本以及经营能力。根据“马太效应”，当一家公司市值越高时，他就能够拥有比起非上市公司或低市值上市公司更多的融资渠道和融资选择。并且，高市值对于一家公司营销能力的提高也是显著的，还能有效降低公司的并购成本和并购风险。还有一些其他的种种益处，在此就不一一列举。而如何去实现公司市值的提高，也与许多的经济指标相挂钩，例如在价值创造环节就涉及到了经济增加值（EVA）、每股收益（EPS）、资本效率、主营业务收益率等；价值实现又与市场增加值（MVA）、托宾Q指数等相关。由此可见，市值管理的核心特征即是市值管理的多样性，包括市值管理需求者的多样性，关联指数的多样性，内容和方法的多样性等。每家公司的实际情况不同，其构建的市值管理系统体系也是不同的。但大体上不脱离“表1”的结构。因为市值管理依然要依照价值创造，价值经营和价值实现来展开7。图1 市值管理系统指标体系2. 市值管理的综合性随着我国经济的飞速发展，我国的资本金融市场正摆脱以前简单化一的局面，向着多元化稳步前进，所以会有愈来愈多的因素会影响到公司的投资决策。市值管理是一项全局动态的管理方法，在其进行过程中，不能仅仅考虑某一项指标的内容，必须综合分析上市公司长期以来发展的需求和运营过程中遇到的问题，对股权资产和股东需要进行整合。这就体现了上市公司市值管理的综合性。以上文所描述的市值管理体系为例，其中反映了上市公司、上市公司股东、金融资本市场、和种种外部因素之间的动态关系。貌似只要根据市场反应做出相应调整，即可做好市值管理。其实不然，在现实的公司经营过程中，市值管理的不同内容存着相互交叉联系的现象，经常需要同时存在，有时企业经营者不得不同时面对好几种情况。所以，我们就需要综合的市值管理方法去加以应对，这样才能满足公司的交叉性市值管理内容。从上市公司、上市公司股东、金融资本市场和影响市值管理的各种外部因素直间的动态平衡关系我们可以很看出，体系中的各个要素在具备独立内容的同时，更存在着循环与互动。其中每个独立的要素在由于外部环境的变化而变化的过程中，极易与其他要素发生相互调整，从而促进了另一个要素的变化不再符合通常认知，使得管理者难以下手，而变化后的要素又会造成其他要素的改变。因此，市值管理的办法也应该是相辅相成，综合分析地。例如，当上市公司股东需要减持时，其不仅需要考虑减持的节奏，交易对手可能采取的行动，市场的突发情况等，还必须完成监管机构要求的信息披露义务，而其信息披露的内容、时效、解释途径都将影响到所持有股票的股价。所以必须将内外部因素变量都综合起来，才能形成良性循环的市值管理体系8。3. 市值管理的专业性由于市值管理涵盖了太多的领域，包括资本运作，公司经营，资本市场研究等，每个领域对研究人员的要求都非常之高，所以其需要很多的专业知识和极强的专业性。从宏观到微观，从外部因素到内部因素，从战略布局到营销策略，所涉及到的利率、汇率、准备金率、税收政策、金融工具等都对市值管理方略的使用和实施的各个环节有着深远影响。3、 贵州百灵市值管理案例分析(一) 贵州百灵的基本情况贵州百灵企业集团制药股份有限公司于1996年创立，是由原来的安顺地区制药厂改制而来，注册资本4.704亿元，现有总资产38.4亿元，员工3372人。是一家主打苗药研发和生产的企业，其产品主要有咳化痰用药、感冒用药、心脑血管用药等中成药。其销售额按照拥有发明专利的苗药产品数量和2009年OTC类苗药产品排名统计，位居全国第一；按照拥有药品批准文号的苗药产品数量和2009年单品种苗药销售额排名统计，公司位居全国第二。公司由姜氏家族创立，目前为公司的实际控制人，姜伟姜勇及其母亲张锦芬也是公司的最大股东，持股数量达百分之七十以上12。其主要股东持股明细如下：表3 贵州百灵主要股东情况股东名称股东性质持股数量（股）持股比例（%）股本性质姜伟个人75008041653.15限售流通A股姜勇个05限售流通A股张锦芬个人1041513017.38流通A股王萍个人123583080.88流通A股上海混沌道然资产管理有限公司投资公司121226180.86流通A股中央汇金资产管理有限公司其他88017000.62流通A股中海信托股份有限公司信托计划79301280.56流通A股国泰金安证券基金43922430.31流通A股中国农业银行基金34014310.24流通A股上海混沌道然资产管理有限公司其他29614530.21流通A股合计106217079875.26资料来源：公司财务年报与choice金融数据库贵州百灵立足产品的民族化特色，博采民族医药之众长，以科技创新深度研发为突破，走产业化、规模化的品牌发展道路，现已形成“百灵鸟”牌咳速停糖浆（及胶囊）、银丹心脑通软胶囊、维C银翘片、金感胶囊为主导的强势产品架构，涵盖片剂、胶囊剂、糖浆剂等12种生产剂型，107个药品生产批文，多样化、可持续化的品牌体系日臻完善。贵州百灵的产品经多年医学临床运用，其疗效确切、安全、优质、平价等特点为广大患者、业界、市场广泛认同和赞誉。贵州百灵现已成为国内苗药龙头企业之一。其经营范围包括片剂、胶囊剂、糖浆剂、软胶囊剂、颗粒剂、丸剂、散剂、喷雾剂、煎膏剂、酊剂、滴丸剂、原料药(岩白菜素)、大容量注射剂(含中药提取)；生产销售预包装食品；卫生用品类生产(皮肤、粘膜卫生用品)；保健食品生产加工(片剂、颗粒剂、口服液、酒剂)；生产糖果制品(糖果)；中药材种植(国家有专项规定的除外)；市场营销策划；设计、制作、发布、代理国内外各类广告(国家规定须取得专项审批的取得审批后才能从事经营活动)；市场推广宣传；市场调查与研究；文化学术交流(国家有专项规定的除外)。122010年2月26日，中国证监会发审委审核通过了贵州百灵的上市首发申请，并于6月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市。贵州百灵在历经两年半的努力后取得这一重大突破，为贵州百灵借助资本市场的强大动力加快发展奠定了坚实的基础。截至2016年6月，贵州百灵主要持股公司情况如下。表4 贵州百灵主要控股情况参控公司参控关系投资额（万元）持股比例（%）注册资本币种主营业务贵州百灵医药销售有限公司全资3600.00100.003600.00人民币商业贵州百灵世禧制药有限公司全资4800.00100.004800.00人民币工业贵州百灵和仁堂药业有限公司控股400.0080.00500.00人民币药品生产及销售贵州百灵正鑫药业有限公司全资3000.00100.003000.00人民币药品生产及销售贵州百灵生物科技肥业有限公司控股686.2370.00980.33人民币工业百灵中医糖尿病医院（长沙）控股1750.0070.002500.00人民币医疗单位云南红灵生物科技有限公司全资 2500.00100.002500.00人民币工业百灵中医糖尿病医院全资2500.00100.002500.00人民币医疗单位基础信息来源于公司财务年报和choice数据库(二) 发展现状1. 经营管理中存在的风险（1）政策风险随着药典标准的不断提高，新版GMP的实施13，对医药企业的要求也越来越高，行业的集中度将逐渐提高。医药企业尤其是同类产品的制药企业将面临更为激烈的竞争，资源也将逐步向优势企业集中。公司虽然近几年的管理水平和公司业绩得到了大幅提升，但是面对未来的市场竞争，公司还需要在多方面不断积累经验，提高自己的软硬件的建设能力和水平。我国医疗卫生体制改革，其相关政策内容对于药品市场供求关系和医药生产经营企业的产销状况、营销模式都可能产生重要的影响，（2）成本风险由于我国的资本金融市场还不完善，市场波动较大，再加上全球气候变暖，采药，种植成本提高，以及游资操作等方面的影响，中药的价格容易出现突发式的走高。所以在日常生产过程中容易出现生产成本走高的问题。（3）突发危机风险在2010年的“维C银翘片不良反应事件”，根据国家食品药品监督管理局第32期药品不良反应信息通报中披露，维C银翘片不良反应产生的主要原因有：合并其他药物服用、长期服用、未按说明书超量服用、过敏体质者服用。通过这一事件，公司进一步完善药品不良反应监测制度，积极与有关机构沟通，配合经销商一起做好安全用药、合理用药知识的宣传。随着公司业务的快速发展和品牌知名度的提升，市场竞争加剧，突发危机对公司正常生产经营活动可能产生较大影响。（4）人力资源风险药品生产是是一项专业性、技术性很强的工作，对人员素质的要求较高。近几年随着公司市场的扩大和业务量的增加，需要一定数量具有理论知识和丰富项目经验的技术人才与管理人才。虽然公司目前已经聚集了一批中医药行业优秀的技术人才，但是，随着市场竞争的加剧、市场对技术人才需求的增大，高新技术人才的流动将不可避免，公司在科研开发、技术产业化与市场开拓等方面的人力资源需求将更为迫切。因此公司可能会面临人才匮乏风险，从而对公司的生产经营和科研开发造成一定的不利影响。2. 公司的发展机遇我国是一个人口老龄化日渐严重的国家，并且伴随着近年来我国民众生活水平的提高，一般的疾病谱和生活方式也随之改变，医疗支付能力相比以前有了长足进步，使得国民自我药疗的意识越来越强，再加上国家大力推动的医疗卫生体制改革等几个方面的因素，导致了医疗产品市场的扩容，医疗行业未来的竞争会趋于缓和。贵州百灵是全国最大的苗药研发、生产企业之一，公司通过对苗药企业的整合，强化在苗药领域的龙头地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业。苗药的独特之处在于14：（1）多用鲜药，苗族生活地区多在山区，天然药物资源异常丰富，用药可以就地取材，不需加工贮藏；（2）苗药主要以植物药为主，很少使用动物药和矿物药，在重金属和微生物数量方面更易于控制，药物的安全性较高。随着人们对苗药认识的加深，苗药的市场发展前景将十分广阔。(三) 贵州百灵市值管理的具体措施1. 价值创造方面一家公司的价值创造能力，跟公司所处行业的宏观环境有着密切的联系。贵州百灵作为一家医疗型企业，其产品好坏决定了企业能否在激烈的市场竞争中站稳脚跟。用一句话来形容贵州百灵的策略就是加大创新力度，实现全面突破。一直以来，贵州百灵都把产品研发放在重要地位，坚持在巩固现有产品市场份额的前提下，努力开拓市场。自1996年以来，公司已拥有国药准字的苗药文号17个，占全国苗药文号的百分之十一，自建的研究中心致力于新药开发和技术改造，开发成功并已上市的苗药新药“咳速停糖浆（胶囊）”、“银丹心脑通软胶囊”等品种已成长为支撑公司盈利的明星产品。咳速停糖浆（胶囊）是贵州省单个单品过亿的苗药产品，而“银丹心脑通软胶囊”自入选2012年版国家基本药物目录独家单品后，已跃居公司单品销售最大产品之首。公司开发的治疗型糖尿病新药“糖宁通络胶囊”来源 于苗药验方，经中国医学科学院药用植物研究所进行的药理、药效试验证明其在显著降糖、控制和延缓并发症等方面结果良好，该成果的国际论文已于2014年9月发表于糖尿病研究杂志（英文名Journal of Diabetic Research IF=3.5），这是中国苗药研究成果首度获得国际同行认可。 通过“糖宁通络胶囊”的研发，贵州百灵正式切入医疗服务产业。自2014年底贵州百灵中医糖尿病医院开业以来，贵州百灵一直以“医药联动”为战略布局，以糖宁通络为核心产品，不断完善苗医药产业链。2015年1月，公司与湖南善普堂投资管理有限公司签订贵州百灵中医糖尿病（长沙）医院投资协议；5月，与云南白药集团中药资源有限公司就自身研制开发的“糖宁通络”系列产品在云南的推广签订集团战略合作协议书15。未来，公司将投资或联合第三方在全国范围内开设糖尿病专科医院或专科门诊，致力于为中国1.6亿糖尿病患者带去福音。经过多年的努力，贵州百灵现在已经成为了我国苗药的龙头企业，在整个医疗行业中也有了一席之地。截至2016年6月，全国医疗行业公司市值排名如下：表5 医药行业排名情况（单位：亿元）排名简称总市值流通市值营业收入净利润17贵州百灵30815910.22.19行业平均14911122.22.10行业中值10381上海莱士108380110.46.702恒瑞医药1027102552.813.23康美药业79170311217.64云南白药72172110513.95 复星医药54044569.417.5基础信息来源于公司财务年报和choice数据库贵州百灵围绕产品研发，通过不断创新，紧跟国家形式，有效执行了管理层制定的生产经营计划，面对行业政策多变，医药经济运行各项指标增速放缓的行业环境，公司认真解读现行医药法规和政策，加强内部管理，整合内外部资源，在全体员工的共同努力下完成了既定的生产经营目标。营业总收入一路飙升，2011年至2015年间，公司营业总收入分别为1138426679.15元，1367582447.74元，1405330331.40元，1574672162.30元，1899087619.14元，五年时间几乎实现了营业收入的翻倍。营业利润也由238324596.64元增长至470634476.76元。由此可见，公司的盈利能力一直都在提高。公司在2012年进军肥料市场，主打农作物理疗和特殊肥料，到目前为止年营业收入已经近亿元，还在2015年开始了糖尿病医院的经营，目前已经开设了多家分院，市场前景十分乐观。值得一提的是，在2015年股市波动的情况下，公司并没有收到过多冲击，各项生产经营均正常进行。截至2015年，其主要业务营业收入及毛利率情况如下。表6 贵州百灵主营业务收入及毛利率2015年2014年2013年2012年2011年营业收入(元)18990876191574672162140403828013673521471133948200成药986023600.00肥料销售8695730.975355144.567506484.60457759.00糖尿病医院15419088.16饮料、口服液等销售5567494.1312327306.948459461.92中成药销售1828713371.031553534534.651371904796.521129363384.57中药材销售43109781.168992647.1011148276.29228053272.22146864800.00其他3149647.821222341.861151416.241018270.031059800.00毛利率(%)成药56.09肥料销售46.4433.0947.0031.20糖尿病医院48.94饮料、口服液等销售47.7136.3462.72中成药销售63.5361.0560.8659.14中药材销售5.9654.9710.8231.1951.74其他82.8559.1766.2767.7358.90基础信息来源于东方财富网/从贵州百灵的股票走势上来看，从2013年起，股票走势平稳，在小幅波动中稳步上涨，公司的市值管理水平，经营能力，盈利能力相契合。其每股收益2012年为0.47，2013年为0.57，。而自2014年5月起，由于公司逐渐得到市场认可，加上一系列的利好消息，股价便乘着牛市到来之际一路上涨至近百元每股，这使得2014年的每股收益达到了历史最高的0.66。这时的公司市值高于内在价值，之后由于熊市的到来，公司股票遭到沉重打击。2015年的每股收益降低至历史最低的0.29。公司股价一度低于正常水平。后经过公司上下员工的不懈努力，直到2016年9月30日，贵州百灵收盘价为每股22.07元。再次达到了牛市之前的水平，加之资本运作良好，公司现在被大多数预测机构所看好。 图2 贵州百灵股票走势图信息来源：东方财富网/2. 价值经营方面在丰富自身产品线，增强公司的盈利能力从而达到价值创造目的的基础之上，贵州百灵对于通过公司结构治理来进行价值经营给予了足够的重视。而且也是在价值经营中的增持减持变化，为贵州百灵带来了股权分置改革之后市值管理的第一杯羹。价值经营是以价值创造为基础，通过公司治理以及资本运作等手段对于公司的潜在价值的追寻。在众多价值经营的手段和方法中，大股东的增持与减持股票以及定向增发都是十分有效的。当上市公司股价被严重低估的时候，大股东可以通过在二级市场购买股票实现增持，从而起到稳定和提高股价的目的，最终能够提高市值。在增持之前，应当向市场释放积极的信号以稳定投资者的信心，这种释放信号的行为属于价值实现的重要手段。相应的，如果认为上市公司的股价被高估了，除了通过及时的信息披露提醒投资者注意风险之外，大股东通过减持的方式也能够实现价值经营以警示投资者。定向增发是资本市场的重要的再融资方式，在全流通时代到来之后，这也是市值管理的重要手段。通过定向增发，股东以及实力较强的机构资者以接近市价甚至超过市场价格的价格增持股票，实现对于上市公司的资金输入，通过这样的方式也可以减少中小股东的风险。在定向增发的过程之中，往往会伴随兼并重组、整体上市以及引入战略投资者等行为，对于提升上市公司的经营业绩具有很大的帮助，能够实现市值管理中价值创造的部分。在之前，增发和配股往往被认为是上市公司圈钱的重要手段，但是随着股权分置改革的逐步推行，股票全流通时代的到来之后，定向增发作为一种手段，其目的指向性更强，伴随着广大投资者利益的趋向一致，定向增发成为了资本注入和业绩提升的重要手段，而对于通过定向增发所收购的优质资产的良好预期则可以有助于企业实现价值经营，是市值管理的重要手段。贵州百灵在市值管理过程中的价值经营表现十分优异，尤其是逆资本市场而行的增持减持行为更是为保持市值的客观和稳定起到了十分重要的作用。3. 价值实现方面（1）积极建设投资者关系投资者关系是指为实现相关利益者价值最大化，上市公司与股东、潜在投资者之间的沟通交流关系。上市公司通过向相关利益者传播公司信息，不仅能够实现信息共享，获得投资者的广泛认同，实现股东价值最大化，也能够帮助公司塑造良好的公司形象。投资者关系对公司市值的影响非常重大，是公司市值管理的溢价因素之一。没有投资者，就不会有上市公司和证券交易，因此，做好投资者关系管理，首先要保证投资者的利益，这就要求公司诚信经营并合理、透明的进行信息披露。不管经营业绩如何，公司都需要如实的进行披露，贵州百灵建立了较为完善的信息披露制度，按照投资者要求，分别按月、季度编制公司当前经营状况数据，并根据情况和披露准则的要求，进行网上公布和解答16。同时，与国家相关机构如煤炭信息研究院等建立信息共享合作机制，及时了解行业国内外有关信息，并及时的向市场公布，每年在订货会结束后，公司都会及时公告和规范披露，并将结果分析转化为投资者能准确理解的信息，做好法定信息披露工作是开展投资者关系管理工作的基础和前提，公司根据境内外上市地法律、法规和监管规定，结合日常工作实践，建立健全投资者关系管理工作制度，不断提升投资者关系管理工作能力。建设良好的投资者关系还需要良好的沟通。对上市公司来说，除了要做好公司的业绩、财务状况和管理能力之外，还需要通过及时、有效、充分的沟通来吸引投资者的注意，获得更多的投资，为公司的进一步发展提供支持。贵州百灵越来越重视投资者关系，采取了一系列措施，通过多渠道、多种形式与境内外投资者进行沟通和癫，来增强投资者和公司的互动性：1) 公司定期在公司内外召开分析员会议，向分析员推介公司情况，同时了解市场对公司的要求和建议。2) 公司坚持每年至少两次国内国外同步业绩路演推介，采用直接见面方式，向投资者汇报经营情况。畅通信息沟通渠道，消除公司与投资者的矛盾及隔阂，提高了投资者对公司及管理层的信任度。3) 积极参加境内外券商组织的大型投资论坛。券商组织的大型投资论坛，一方面会吸引大批的机构投资者，有利于公司和投资者进行面对面的交流;另一方面，有利于公司进一步维护和券商之间的关系。4) 通过反路演，邀请投资者到公司实地考察，组织召开电话会等多种渠道与境内外投资者、证券分析师和媒体等建立了良好的沟通与交流机制。5) 及时、分类刊登在境内外资本市场披露的公告，对重大事项进行专题披露。6) 公司重视通过股东大会与股东沟通，采用网络投票等多种方式鼓励中小股东积极参加股东大会。表7 投资者关系管理投资者关系主要方法主要内容路演反向路演电话会议业绩说明会新股发行推介会股利政策现金股利股票股利（送股、转增股）混合股利危机公关危机防范、危机评估、危机公关委托财经公关适当的将部分投资者关系工作外包公司证券部门做针对性培训做好内部培训有效利用媒体维系好媒体关系（2）加强品牌自身建设持续加强营销体制改革和创新：强化市场建设，加强重点市场、医院市场开发力度和重点产品的推广，继续积极主动把握基药政策机遇，进一步整合内、外部营销资源。这一方面能够有利于将有限的资源充分、快速用于激励一线销售人员，提高一线销售员工的销售积极性，有效推广新产品，另一方面也会有助于公司未来几年逐步降低销售费用率。持续加强销售队伍人才管理，采取外部引进与内部培养提拔相结合的方式，选拔了一批综合素质过硬、业务能力强的销售人员充实到销售队伍中，辅以人才正向流动机制，推陈出新，不断营造内部竞争机制。推动整个营销变革与创新工作的实施。公司将持续关注各省政策差异和招投标工作进展，积极参与并努力获得相关市场。2016年上半年公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入2.87亿元，继续保持稳定增长，较上年同期增长18.6%。以小儿柴桂退热颗粒17、双羊喉痹通颗粒为代表的颗粒剂产品2016年上半年实现了较快增长。在优化公司现有管理体系的基础上进一步加强费用控制，降低生产成本，坚持全方面开展以“开源节流、增收节支”为重点的精细化成本控制工作。进一步增强成本控制意识，通过改进工艺、优化质量管理、控制采购成本、丰富管控指标、加强准时、精益生产等方式，消除各个环节的浪费，强化细节成本管理，通过岗位分析，设备能力评估和改造，完善统一的精益生产、节能降耗模式和验收标准，提升运行效率，节省能源消耗。确保成本优势，在保证产品质量的前提下降低成本，提升效率。科研开发方面，公司一贯重视产品研发工作，将其视为推动自身发展的原动力，已建立了较为完善的技术创新体系。公司继续加快新产品的开发和老产品的二次开发工作，研发部门积极开展质量标准研究、工艺技术改进、知识产权保护等工作，在科学、严谨的基础上为生产经营提供有力的支持。重点研发项目化药1.1类新药替芬泰项目已完成期临床试验，各项研究工作进展顺利，正在准备申报后续临床研究工作。拓展新型业务及中医糖尿病医院项目建设上，公司引进“互联网+”创新业务模式，紧紧抓住国家对互联网+、医疗改革和医疗信息化建设高度重视的良好机遇，打造公司业务的信息化建设，公司与贵州省卫生和计划生育委员会、深圳市腾讯计算机系统有限公司签订了贵州“互联网+慢性病医疗服务”战略合作协议，三方将在慢性病信息管理和新型医疗服务模式领域展开全面探索和合作。这将有利于促进公司与互联网的深度融合，发挥公司业务之间的协同效应，进一步完善和加强公司的产业链布局。公司中医糖尿病医院将能够有效利用现代信息技术，发挥远程医疗服务的优势，为广大患者提供远程医学信息和更便捷的医疗服务。截至2016您6月，公司贵阳中医糖尿病医院共接待患者10500余人次，医院总收入1688万元。随着公司苗医药一体化项目(中医糖尿病项目)的不断发展，将为公司带来新的盈利增长点。生产质量方面，公司坚持以市场需求为导向，优化工作流程和制度，加强对生产安全过程的监督管理，确保产品质量安全。公司按照新版GMP要求，加强相关人员的培训及考核，使生产的各环节和程序更加规范化和标准化，保证了产品生产和质量的可控性和稳定性。(四) 公司市值管理评价（1） 经济增加值EVA=（ROIC-WACC）*IC=POPAT-WACC*IC其中：EVA是经济增加值，指一定时期的企业税后净利润与投入资本的资金成本的差额。若EVA值为正，表示公司创造了新的价值，股东财富增加，反之，股东财富减少。ROIC是投资资本回报率WACC是加权平均资本成本IC是投资成本NOPAT是税后营业净利润表8 贵州百灵经济增加值20112012201320142015EVA值114262462.98127639558.99167701670.66197658468.40282099875.71EVA增长率12.67%11.43%15.31%16.13%19.67%基础信息来源于公司财务年报由图中我们可以清晰的看出，贵州百灵的经济增加值和增长率自上市以来一直都处于平稳增长的状态，虽然在2012年EVA增长率有一个小幅的下滑，但总值仍为正，并且在2015年和2013年的提升幅度都较大，股东财富获得增长。说明企业的市值管理取得了一定的成功。（2） 总资产收益率ROA=（净利润总资产）*100%其中：ROA是总资产收益率，反映了一家企业使用全部经济资源来获取利益的能力。表9 贵州百灵总资产收益率20112012201320142015总资产收益率6.96%7.06%7.85%8.84%10.83%净利润209980019.56228859404.64272993740.12315053832.76416148673.76总资产3018820107.843240031321.173479168982.983565181479.683841513009.55基础信息来源于公司财务年报在表中，贵州百灵的总资产收益每年都为正并且率每年都有所上升，说明了企业在价值创造环节取得了良好的成果，另外，总资产收益率提高也说明了企业的总资产周转速度较快，并且增加收入，节约成本方面也逐渐进步。（3） 其他主要指标净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。ROE=税后利润/所有者权益每股盈利即EPS，又称