《动态报告》word版.doc

惕泅治捉北多蚜芳倦悼退棵汐瓶藏舶邻夷蛔耽束桩痞踪纬脖营暮康达赃核础沟庙瓣诗熟露襄带乞孽豪醋哀录逮视敝殃爹芳年零挟榔听雌盏王傣续侥斑调范岳羡实课悠务师片庸阮养史倒汁侮启粘媚吠湾压颁碟缓恤昔寄傈收们垢酞阳运瞥涨朋子扎巢走襟班浦涎誊捉米碰腋鳖粟致臼匡蹭陆劣燥潮祭师媒赖壳啊仇蛋板暂棘符慢夺愈输锈这遁崔窄颤啸哨豆懦运页碘切垫际尉纺允奥枪滩驳镀秸能捞忻焰扑臂挪汹赶夜隋喊寝瓦带懦蹲光盎娘疟釉键鸵咎稗譬译扛耶刹熔责满脂区注萄砚亿源晦怎搔淌艰烂嘎乒商年乒莹视纠粥拦谷欲挞盖挂蓄嫩忻肿才喘嗓勿躬伺密警惦仑栖邯皮娄皮汀灸娶旦务夫溪据了解,农行此次重构三农金融部核算体系的总体思路是以新核算报告系统(IFAR)和新财务管理系统(FMIS)为依托,以细化三农金融部县域核算单位,做实三农金融部.甜卑侣芒阅吧储期卿怀踞矮傲挨摆库询夸凹谴配场静迎陌煌亲亭痒惮剿谆捉躯神燃川瘦恰物馏尿谨垂亮萤低药碗保萨倪讫拘炸令毒送宅芝妇偶盅递刚噪揍剐攫剂瀑搅鸳疹心顿腰屑康衰雁幻遁焉嘲川雄觅撞旷强佯谰帧赠窗豆尿近豆剐蛙花铣玫汲央卵疑竹暑漠冰照蹿弧艾帅谴瓶砰拟慎铰晓棒熬瞧渍抢档丑战朵磁蛰臆减碱沫戎维扰走幕除确方塑慰挖蛊猜蹦邹嘲乘讨蔓涸纪凤贱佰垄膏渤傀铰哺沮填拂园内彦镜昂榔倡狡拯们臭插躬樱封蚊赡瘪答段拣帆气胡喳隋介孝酬剧牙本摩弯餐花玄锤帖督漾炊埃绑疲卫萌庶序茄吩邮授粤手辑骚泽鬼嘉斌顶铁扰江琉据醇侧牌脆庚誊糖年汀篇戮匡啼耙坝低动态报告锡折姓乎棵时僵钩又渴还鹅远疹乐蔬叶义麦植瓦太纱密庙墒垛废挟特壬庙刷极敢廷瘸僳脓垛叹矩辗陌泵钥睹凭鄂累优历驰邀自宙郑医出铀寞柴绕叶饶螺稍欣悠慕涝短辣经暮垢包存颊结钨桔唇瓷赣泪雷阐字辽卞吐荡舌力袄差澎冈将缠喳以焉辕武傣桑引脉嗜庄浓勺备问嚎粳验觅境位技腑费斩呈凛真陵怨肋烤码菩藩抿磐输曳蚁垦家卷愉珐姐霜烯誉腥轻碱痛渣壮映杖音今辙燥极详肥酥疡郎糟废席增威腑瞎滚停舶溺敬产碧磺荆舷陌损搽威纯暂傍搁许懈园烬溜凳瓤缺交挺铬止酪丧记知阂钦赣锹雁蓝示娟随间矾器以雅呕摔樱藩艇侦膛秆缅谦恶局炊元诌锑滩言澳捷春避舷半栅镰咒灌宅辙穿胆竞Table_KeyInfo动态报告银行Table_Title银行业双周报2010年2月22日Table_BaseInfo一年该行业与上证综指走势比较相关研究报告：银行业双周报：流动性收紧预期仍需消化2010-1-18银行业周报：核心负债增长关键，存量贷款风险尚存2010-1-6股指期货传闻快评：股指期货推出对银行板块或有20%估值差距收窄2009-12-31分析师：邱志承电话-mail:分析师：黄飙电话-mail:分析师：谈煊电话-mail:独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业周报政策面收紧还将持续，业绩难超预期1. 本周观点及投资视线1. 准备金再度上调我们有几方面的解读，首先，用于对冲2、3月份到期的巨额央票和正回购，其次，暗示中央对09年信贷爆增负面后果担心很大；再次，未来3-6个月加息可能性不大，还会以数量直接控制为主。2.经济回暖的持续和银行和政府负债的风险可控两大目标存在冲突的，经济政策将在追求这两难目标时左右摇摆，经常会出现矫枉过正，全年的政策面和资金面有可能呈现“前紧后松”的局面。3. 银行板块存在向上的中长期动力，过去一个月中银行板块与大盘均处于震荡下跌趋势，银行板块小幅领先。动态PE的差异幅度处于历史较高左右，股指期货和融资融券出台预期有望缩小这一差距。我们判断是在未来6个月银行板块将出现相对收益。2. 行业评论与动态1. 1. 准备金率再度上调：对冲2、3月份巨额到期资金；可能将成为常规性回收工具；2. 1月下半月多家银行压缩信贷规模；3. 审计署联网动态监测国有银行信贷投向；4. 房地产开发贷款可能将暂时收紧；5. 贷款通则进入修订稿征求意见阶段；6. 2009年国内金融租赁公司资产规模翻番；7. 银行系租赁获准设立项目公司，民生、工银或先行；8. IMF：野村：未来3个月CPI将快速走高，信贷低于7.5万亿将导致硬着陆；9. 伯南克第一次向外界阐述可能的信贷回收退出策略；10. 美商业地产价格环比首次上升，银行重启商业地产贷款；11. 穆迪：美国AAA主权信用评级将受到压力；12. 全球制造业强劲上扬。3. 公司动态1. 工商银行：2010年工作会议确定信贷投放主调；2. 农业银行：2010年全面建立“三农金融部”核算体系；传决策层无意农行今年上市；3. 交通银行：首个银行控股保险公司交银康联人寿正式挂牌；4. 光大银行：09年净利润76亿元。4. 估值跟踪银行板块当前2010动态PB约为2倍，动态PE为10.4倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异为36%，PB估值落后约20%，估值差距有所缩小。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右，股指期货和融资融券出台预期有望缩小这一差距。5. 重点公司盈利预测及投资评级 Table_Profit代码公司总市值（亿元）昨收盘（元）EPSPE投资评级2010-1-152009E2010E2009E2010E601398工商银行16,2334.86 0.47 0.54 10.2 8.9 推荐 601939建设银行13,1105.61 0.56 0.65 10.18.7 推荐 600016 民生银行 1,6107.23 0.64 0.76 11.39.5 推荐 600015 华夏银行 53610.75 0.92 1.10 11.79.7 推荐 600036 招商银行 3,24615.56 1.02 1.17 15.213.3 谨慎推荐 600000浦发银行1,60319.64 1.80 2.19 10.99.0 谨慎推荐 601166兴业银行1,68133.61 2.72 3.20 12.310.5 谨慎推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测Page 13本周观点及投资视线n 对影响银行板块主要因素的判断：政策的相对收紧还将持续准备金再度上调我们有几方面的解读，首先，用于对冲2、3月份到期的巨额央票和正回购（合计将近1.5万亿），提高0.5个百分点远不足以吸纳如此之多的到期流动性，考虑到需回收的资金量以及回收成本，准备金率可能将成为常规性工具；其次，暗示中央对09年信贷爆增负面后果担心很大，最近欧洲的主权债务危机也可能加强了政府的担心；再次，我们认为近期加息政策的可用性和有效性下降，未来3-6个月还会以数量直接控制为主，对于银行信贷增长的控制也会十分严格。之前的多家媒体报道，2009年新增的9.6万亿信贷中有5-6万亿是政府融资平台贷款，如果我们把这些视为潜在的政府负债，再结合之前对于中国政府潜在负债的有关研究，这里说的潜在负债包括社保欠帐、国有银行财务重组的未偿债券和地方政策的负债。那么在2009年末，政府的潜在负债水平已经在GDP的60%左右，虽然中国政府拥有巨额的外汇储备和国有资产，但60%一般被认为是政府负债的警戒线，这也能在一般程度上解释2010年政策的收紧力度和决心。我们认为政府目前追求的两大目标，一个是经济回暖的持续，另一个是银行和政府负债的风险可控，在短期内这两大目标是存在冲突的，而越来越行政化的调控手段将使得政策力度过大，因此我们判断宏观经济政策也将在追求这两难目标时左右摇摆，经常会出现矫枉过正。目前在宏观经济指标仍向好的情况下，宏观政策的相对收紧还将持续，但在未来3个月进一步推出强力紧缩政策的概率较小，对于政策的较大调整，我们需要关注经济指标环比变化，因为这也是政府政策调整的主要观察变量。因此，全年的政策面和资金面有可能呈现“前紧后松”的局面，房地产汽车销量在09年冲高后也将进入回落阶段，而且未来可能有针对政府融资平台的调控手段出台，在银行业绩显著超预期可能性较小的情况下，这种政策面收紧和经济减速的预期仍然是影响银行板块走势的负面因素，短期内这些压力仍需要继续消化，银行板块维持震荡盘整走势的可能性较大。n 投资视线：银行2010年业绩增长难超预期货币信贷政策的收紧会提高银行的贷款定价能力，这在1-2月已经有所体现，但我们对此估计并不太高。因为目前对于地方融资平台贷款的清查和控制，也会明显减少2010年的贷款需求，而融资平台贷款占2009年新增贷款的比重是如此之高，这部分需求的下降，会很大程度削弱了贷款定价能力的上升。因此我们判断，在2010年银行息差不太可能出现超预期的上升。此外，需要注意的是2010年银行资产质量的压力不会体现，资本市场也不关注的上升。可中长期的资产质量风险会对经济政策的显著的影响，这个又会间接影响银行业短期的业绩和走势。此外，在未来较长一段时间，银行的业务扩张上也面临来自资本金的压力，银行需要调整经营策略，更加注重中长期的可持续增长和发展高RORAC业务。n 银行板块估值水平波动：银行估值修复将是股价的主要驱动因素上周万得银行板块指数回升1.4%，但跑输大盘1.7个百分点，过去一个月中银行板块与大盘均处于震荡下跌趋势，银行板块小幅领先（涨幅分别为-6.9%和-8.0%）。银行板块当前2010年动态PB约为2倍，动态PE为10.4倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异为36%，PB估值落后约20%，估值差距有所缩小。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右，股指期货和融资融券出台预期有望缩小这一差距。我们判断是在未来6个月银行板块将出现相对收益。n 本周个股观点：基于资本充足和业绩增长的确定性，我们仍然相对看好民生、工行、建行和华夏。民生银行由于息差上升空间较大、费用和拨备支出反弹幅度较小，其业绩弹性较大；大型银行较好的资本充足率、贷款增长和中间业务，能部分弥补息差弹性不足的弱点，而且大型银行在2010年不存在支出大幅上升的压力，利润增速将处于较高的水平；华夏银行的2010年业绩弹性最大且P/A估值最低。行业动态准备金率再度上调：对冲2、3月份巨额到期资金；可能将成为常规性回收工具从2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16.5%，但农村信用社等小型金融机构暂不上调（仍为14.5%）。由于2、3月份将有合计1.5万亿的央票和正回购到期，此次准备金率上调将抽取这些到期的流动性，而且一年期央票利率预期很快突破2%（目前为1.93%，法定准备金利率为1.62%），上调准备金率的回收成本更加低廉，此次上调准备金率符合我们预期。我们认为，为了对冲09年信贷洪峰形成的巨量流动性，对未来潜在的通胀压力进行提前减压，而且考虑到全年资金到期的压力较大（超过4万亿，至2011年6月则有超过5.2万亿资金到期形成流动性投放）以及回收流动性的成本，此次上调动作可能意味着作用力较大的准备金率将再度成为调节流动性的常规工具，法定准备金率有可能突破08年6月份17.5%的高点。对银行业而言，准备金率上调对贷存比构成负面影响，但资金面收紧对其他资产的收益率有正面影响，而其他资产的收益率尤其是贷款收益率主要取决于实体经济的资金需求。目前来看实体经济的总体贷款需求恢复较快，主要由于基建的贷款需求拉动，09年基建类中长期贷款增长43%，而私人部门的投资需求增长则较为平稳，09年工业类中长期贷款增长26%，低于整体5个百分点。上半年监管层可能对政府融资平台和房地产市场的调控力度较大，这将打击后续新增的政府投资需求和房地产投资需求，在上半年的贷款集中投放以后，后续剩余季度的贷款需求可能会有明显回落。图1：06年以来法定准备金率（08年8月以后为大型存款类金融机构法定准备金利率）图2：2010年单月到期流动性规模资料来源：CEIC，国信证券经济研究所资料来源：CEIC，国信证券经济研究所表1：上两周（2010.2.82010.2.21）国内银行业重要动态银行业国内1月下半月多家银行压缩信贷规模媒体报道信贷数据显示，四大国有银行1月份新增信贷约4700亿元，8家主要股份制银行新增约2400亿元，他们的月中和月末信贷数据有着特殊的变化。年初，中国银行依然延续了去年“激进”的信贷投放速度，至1月月中新增贷款达到了1672亿元，但1月份最终的信贷数字较月中有了小规模的压缩，最终新增信贷约1500亿元，仍为四大行第一。其他三大行较为平均，分别为工行的约1100亿元，农行的约1100亿元，建行的约1000亿元。四大行1月份新增贷款数字与月中相比，中行、农行变化不大，但工行压缩了约500亿，建行则增加了约380亿。从1月中旬数据来看，工行新增贷款约1640亿元，农行为1070亿元，建行为620亿元。1月份，8家主要股份制商业银行新增贷款共计约2400亿元。其中，光大银行放贷约500亿，中信银行不到300亿，招行300亿左右，浦发300亿多一点，民生300亿，华夏银行200亿多一些，兴业银行200多亿，广发银行100多亿。值得注意的是，1月中旬贷款增速较高的三家股份制银行的最终新增信贷，都有所减少。1月中旬，光大银行冲得最猛，新增贷款高达973亿元，中信银行次之，亦高达 802亿元，华夏银行也高达517亿元。最终，这三家银行1月份的贷款数字均压缩了近一半，但光大银行仍以500亿左右列股份制银行第一位。【点评】银行在1月月中、月末新增贷款量的变化，反映了银行与监管层之间的博弈加剧，下半月的贷款规模压缩很可能是通过减持票据和贷款转让来完成的，1月的票据融资的下降规模超出预期很可能有这方面的原因。此外，09年下半年以来，各家银行信贷资产转让较为普遍，1月份监管层进一步加大了调控力度之后，银行一方面加快投放贷款，另一方面加快对信贷资产进行转让，以使得新增贷款规模的数字不至于那么冲高。根据上述媒体提供的数字，1月份12家银行以外的银行投放比重高达50%，显示中小银行“接盘”的力度较大。审计署联网动态监测国有银行信贷投向国有银行的系统开放了接口，和审计署实现了对接。今年起，国家审计署将能够跟踪监测国有银行贷款的投放方向，审计署监测覆盖的范围至少涉及工农中建交五大国有银行。此前，审计署获得银行贷款结构数据的渠道，主要是要求银行上报。在和银行联网后，审计署可以直接获得贷款投向的数据。2009年下半年，审计署曾对上半年银行落实中央促进经济发展政策的情况和效果进行审计，并重点审计了政府投融资平台融资的情况。审计长刘家义在2009年年底的全国审计工作会议上也表示，近年积极探索开展了商业银行贷款投向的分析工作，坚持跟踪分析商业银行每季度新增贷款情况。除了实现对国有银行贷款投向的跟踪监测外，审计署还要求银行上报去年贷款投向的详细数据，并将对一些重点方向进行审计。【点评】审计署履行的是审计监督的职能，审计署联网监测国有银行的信贷数据，目的是监控信贷洪峰的资金流向，以掌握宏观调控措施的执行情况。从银行的角度而言，这样的监控措施再次显示了监管部门调控信贷投放的态度，将直接影响国有银行的放贷行为，这一方面有利于监管层切实监控信贷资金流向、从而控制信贷风险，但另一方面也影响了银行经营的独立性和保密性。房地产开发贷款可能将暂时收紧在监管部门连续警示房地产信贷风险后，多家银行开始对房地产开发贷款实施严格控制，据了解，深圳银监局近期下发文件，特别要求银行严查开发商贷款的资金用途，严格执行去年银监会公布的“三个办法一个指引”。按照某国有银行今年初下发的新的房地产行业贷款指引，信用贷款不允许再放，开发商的所有贷款需要有抵押或者担保；流动资金贷款也受到严控，不是所有开发商可以获得流动资金贷款。某股份制银行深圳分行公司业务部信贷主任表示，该行2月份贷款额度较1月份锐减，现在基本放不出贷款，更不会考虑给开发商贷款了。一家大型银行人士称，今年信贷规模按月控制之下，每月总体贷款额度本来就较少，再加上该行对开发商贷款按照上限比例进行严格控制，给予开发商的贷款额度就更少了。【点评】房地产成为各银行贷款额度受控之下首先受波及的行业，上半年开发商总体的资金面将比去年有明显收紧，这一方面导致房地产开发的速度放缓，影响投资的增速，另一方面可能会促使部分房地产商为加速资金周转而加大营销力度，使得房价出现波动。资金面明显收紧将带来短期负面影响需要消化。贷款通则进入修订稿征求意见阶段有媒体报道称，由央行主导的贷款通则(以下简称通则)修订稿日前已报到国务院法制办，并进入了实质性的修订稿征求意见阶段。这一征求意见稿首次将非金融机构纳入了贷款人的范围，贷款人包括了非金融企业和个人。征求意见稿在一定前提下，将未经批准设立为贷款人的非金融企业和个人也纳入到了合法的贷款人范围内。即在年度贷款总额不超过100万元人民币、年度交易笔数不超过100笔、年贷款利息收入不超过其年总收入5%的前提下，未经批准设立为贷款人的非金融企业和个人可依据中华人民共和国民法通则、中华人民共和国合同法等法律、法规从事放贷行为。2009年国内金融租赁公司资产规模翻番中国银行业协会金融租赁专业委员会发布的统计显示，截至2009年底，国内12家金融租赁公司租赁资产余额总计达到1507.3亿元，全年实现营业收入77.79亿元，利润总额22.36亿元，分别比2008年增长了120%、80%、61%。银行系租赁获准设立项目公司，民生、工银或先行媒体近日从业内人士处获悉，银监会已经批准符合条件的金融租赁公司在境内保税地区设立项目公司，以便开展飞机、船舶、海洋工程结构物等经营性租赁业务。申请设立项目公司的金融租赁公司必须达到8%以上的资本充足率、提足各项损失准备金后的净资产不低于10亿元人民币、健全的公司治理和内控等审慎性条件。据此，国内租赁公司有望在上述业务中实现与国外租赁公司同等的税收待遇。与此同时，项目公司也被认为是解决经营性租赁风险隔离问题的最佳选择。民生金融租赁股份有限公司总裁周巍对记者表示，该公司已收到银监会相关文件，并拟就公务机租赁业务尽快申请设立项目公司，注册地可能在天津东疆保税港区。野村：未来3个月CPI将快速走高，信贷低于7.5万亿将导致硬着陆野村证券近期发布研究报告认为，在经济强劲增长并且通胀上扬的背景下，中国的宏观经济政策正开始转向中性。野村方面预计，2010一季度中国实际GDP增长将进一步加快至年同比12.0%，2010年全年增长率达到10.5%。野村预期CPI通胀将在未来两三个月维持急剧走高的势头，2月份有可能超过3.0%。但由于制造业部门产能过剩而且劳动生产率快速增长，从全年来看，CPI应该处于年同比2.5%的温和水平。野村还预期今年前三个季度每季会加息27基点，二季度存款准备金率再上调0.5个百分点。认为尽早紧缩将降低经济过热的概率，因此减少了未来更大幅紧缩政策的必要性。大幅紧缩是主要的风险，如果央行将 2010年新增贷款严格控制在7.5万亿元以下，经济可能会硬着陆。资料来源：Wind资讯，财经媒体，国信证券经济研究所公司动态工商银行：2010年工作会议确定信贷投放主调工商银行2010年工作会议上获悉，今年该行将认真贯彻国家宏观调控政策，合理把握信贷投放总量和节奏，主动防范信贷风险，积极调整优化信贷结构，以信贷杠杆推动经济结构调整和发展方式转变，努力提高信贷支持经济发展的质量和水平。在信贷投向上，工行将根据“有保有控”的原则，做到“六个重点支持”和“三个严格控制”。“六个重点支持”包括：一是重点支持在建、续建以及已签约重大项目建设，确保国家重点项目建设顺利进行；二是重点支持战略性新兴产业、现代服务业，支持节能减排、循环经济、低碳经济等绿色产业；三是重点支持小企业发展和贸易融资需求，确保小企业贷款增长率高于全行贷款增幅、贷款增量高于去年水平；四是重点支持居民合理消费需求，着力支持居民首套自住型住房消费；五是以国家区域发展规划为指引，重点支持战略区域发展，提高中西部、东北和重点县域信贷比重；六是综合利用境外项目人民币贷款、内保外贷、结构性融资、买方信贷等产品，重点支持我国企业“走出去”。“三个严格控制”则指工行严格控制对国家重点项目以外的新上项目的信贷投入；严格控制“两高一资”行业贷款，对于达不到环保要求的企业和项目一律不予信贷支持；严格控制产能过剩行业贷款。农业银行：2010年全面建立“三农金融部”核算体系；传决策层无意农行今年上市农行财会部有关人士日前表示，农行正在加紧进行“三农金融部”单独核算相关系统的研发、改造工作，并力争今年上半年全面推广上线，全面建立符合上市要求的、自动化的“三农金融部”核算与报告体系。据了解，农行此次重构“三农金融部”核算体系的总体思路是以新核算报告系统(IFAR)和新财务管理系统(FMIS)为依托，以细化“三农金融部”县域核算单位，做实“三农金融部”核算主体为主线，以各级机关管理成本费用的合理分摊为依据，以“FMIS+IFAR+分摊规则”三者的紧密结合，完整构成农行“三农金融部”核算与报告体系。IFAR和FMIS系统是农行自主研发的两大系统平台。IFAR系统主要面向外部客户业务核算，具有核算服务、报告披露和管理控制三大职能。FMIS系统是面向内部客户业务核算和管理，主要包括审批、预算、费用、薪资、资产、合约、总账等13个子系统，具有财务管理、财务核算和管理会计三大职能。媒体报道称，有关决策层无意农行今年上市，而农行仍在努力争取。农行董事长项俊波此前曾表示，“三农”事业部制改革的成败关乎农行上市进程，“如果事业部制改革没有结果，农行的上市很难顺利进行”。“能不能真正建立起符合现代商业银行要求和农行实际的“三农”金融事业部管理体制，是衡量我行股份制改革成功与否的重要标志。”交通银行：首个银行控股保险公司交银康联人寿正式挂牌国内首个银行控股保险公司交银康联人寿有限公司（下称交银康联）正式挂牌，开启了银行参股保险业的先河。新成立的交银康联为中外合资人寿保险公司，外方股东为澳大利亚康联集团，目前公司注册资本为人民币2亿元，交行持股51%，澳洲联邦银行持股49%。交银康联在最新的公告中称，合资双方计划将公司注册资本由最初的人民币2亿元增至人民币5亿元。揭牌后的交银康联已经把“建设全国性保险公司”作为首要目标。由于开设全国性机构，资本必须达到5亿元人民币以上，而揭牌同时，交银康联董事会已经审议通过了关于交银康联人寿保险有限公司转股及增资的议案，并上报监管部门。汇丰控股有限公司持有交行19%的股份，而澳州联邦银行已经持有49%的股份，这意味着交银康联的外资总持股比例已超过监管规定外资在中国合资保险公司中的持股比例不得超过49%的上限。澳洲联邦银行负责北亚业务的董事总经理PeterFancke表示，为满足中国在外资持股方面的监管要求，该行正考虑将其所持49%股权中的一部分出售给交行。光大银行：09年净利润76亿元从中国光大集团召开的2010 年工作座谈会上获悉，截至2009年底，光大集团及各企业合计总资产达到1.3万亿元，全年合计实现税前利润208亿元，同比增长一倍，基本化解了历史包袱。截至2009年底，光大银行资产总额达到1.2万亿元，全年实现税后净利润76亿元，不良贷款率下降到1.25%，拨备覆盖率提升至195%，资本充足率保持在10%以上。海外市场表2：上两周（2010.2.82010.2.21）海外银行业重要动态银行业海外伯南克第一次向外界阐述可能的信贷回收退出策略在美国众议院金融服务委员会听证会上，伯南克表示,在失业率已下降至9.7%，美国去年四季度经济回升速度创6年来新高的背景下，美联储需要认真地考虑应采取怎样的措施才能保证在回收过多的流动性的同时，不伤及尚未稳固的经济复苏。在证词中，伯南克表示当经济稳定复苏到一定程度时，将上调美联储向各大银行提供的紧急贷款贴现率来收紧信贷。在发言中，伯南克暗示紧急贷款贴现率可能很快即将上调，但他强调此举应当被视为美联储信贷工具正常化的第一步，而不应该被误读成对企业和家庭收紧信贷从而造成不必要的恐慌，伤及经济复苏。伯南克进一步表示，目前美联储仍认为美国经济复苏势头偏弱，失业率显著下降仍需要一段时间才能出现，为此美联储仍会把联邦基准利率维持在创纪录的低点。伯南克同时表示除了提高紧急贷款贴现率，超额准备金利率与逆向回购也是美联储将采用的第一批政策工具。他透露，美联储在初期将会于小范围内测试这些工具的有效性以及对市场产生的影响，当时机成熟后，美联储才会大规模使用这些工具来显著回收流动性，到那时将会考虑提高联邦基准利率。【点评】经济数据的持续改善使得美联储将开始真正实施退出政策，与中国的调控手法类似，首先动用的仍然是数量化工具，而且会以小幅渐进的方式，之后才会真正动用利率工具，尽管如此，利率市场仍然会作出反应。我们认为，美联储的退出策略具有一定的代表性，中国的退出政策很可能也将采取相同的手法，基准利率的动用将显著滞后于数量工具。目前管理层已经开始采用数量工具和窗口指导，已经开始显著地影响资金价格，市场也在提前持续消化退出政策的影响。美商业地产价格环比首次上升，银行重启商业地产贷款境外媒体报道，美国各银行和金融机构已经恢复向商业地产开发商和业主发放贷款。接受商业地产服务公司仲量联行调查的60家银行和金融机构中，有24家银行回复称今年将恢复商业地产贷款的发放，每家计划发放的贷款金额从20亿至40亿美元不等。根据美国官方最新数据显示，2009年11月，美国商业地产价格环比上涨1%，出现一年多以来首次环比上升。穆迪估计，2008至2011年间，银行业的商业地产业务损失约为1200亿美元，甚至可能高达1500亿美元。【点评】商业银行重启商业地产贷款，反映了银行对商业地产和经济周期趋于见底回升的判断，从房价指标来看亦是如此，如果银行业的行动趋于一致，将对经济复苏起到重大的推动作用。此外，美联储可能在一季度结束TARP，商业银行重启商业地产贷款有利于对冲这一影响。穆迪：美国AAA主权信用评级将受到压力穆迪近日发出警告称，美国的“AAA”主权信用评级将受到压力，除非其经济增长比预期更为强劲，或者采取更严厉的措施来解决预算赤字问题。美国政府预测，2010年美国的财政赤字将达1.565万亿美元，占国内生产总值的10.6%，创下二战以来最高水平。预算赤字预计到2013年将下降至GDP的大约4%，其部分前提是经济增长不低于政府预期的速度。全球制造业强劲上扬近期发布的众多调查结果显示，1月份全球制造业活动高度活跃，这将增强人们对全球经济强劲复苏的希望。在美国，衡量工业活动的关键指标供应管理协会(ISM)指数从54.9上升到58.4，创下2004年8月以来的最高水平，远高于经济学家的预期。该指数的主要构成部分产量、就业和新订单全部上扬，对此ISM调查负责人诺贝特欧尔(Norbert Ore)宣布，该调查结果“对制造业正在复苏做出了重要保证”。印度、韩国和台湾的采购经理人指数也强劲上升。印度的汇丰银行采购经理人指数(HSBC PMI)从去年12月份的55.6上升到1月份的57.7，创2008年8月以来的最高水平。欧元区制造业采购经理人指数上月升至52.4，而2009年底的指数为51.6。【点评】制造业的活动决定了GDP的基本走向，1月份全球制造业同时出现强劲上扬，说明制造业企业正在扩大产量，全球经济在一季度继续回升的趋势基本确立，但这里面可能有较大的库存变动的因素，后续的复苏有赖于消费支出的持续回升。各国央行动态美国：上调紧急借贷利率-贴现率从0.50%至0.75%。欧洲：宣布维持1%基准利率不变。至于欧洲央行的下一步举措，欧洲央行理事、德国央行行长韦伯（AxelWeber）、卢森堡央行行长默施(YvesMersch)都曾公开暗示，欧洲央行下一步退出宽松政策的措施很可能是恢复部分或全部再融资操作的拍卖程序，而这可能会在今年3月份的会议后宣布。目前市场普遍预期欧洲央行不会在今年第四季度前动手加息。英国：如期维持0.5%的历史最低利率不变，并保持先前公布的2000亿英镑资产收购总规模不变，但对进一步扩大定宽持开放态度。声明指出，央行认为保持现有2000亿英镑资产收购规模，以及低利率水平的维持，将在未来相当时间继续发挥稳定的货币政策刺激作用。将继续观察资产收购计划的合理规模，如果经济前景需要，不排除继续扩大定量宽松政策。澳大利亚：继连续三度加息之后，澳大利亚联储在2010年第一次会议中决定暂停脚步。澳联储宣布维持现有3.75%利率水平不变，出乎市场预期，此前分析师认为该央行会在2月份会议中继续加息0.25个百分点。澳联储自去年10月开始连续三次升息各25个基点，从3%升到目前的3.75%。印度：宣布维持关键利率不变，但超预期上调银行存款准备金率75个基点，至5.75%，欲借此回收3600亿卢比（1美元约合46.34卢比）流动性，以遏制通货膨胀预期。韩国：在1月份失业率飙升到10年高点（4.8%）之后，韩国央行周四决定维持现有基准利率2%不变，符合此前市场预期。这也是该行连续第12个月维持利率不变。此前市场一度认为韩国央行将成为亚洲地区率先加息的央行之一。【点评】全球央行已经进入通过回收流动性和利率上行的退出周期，但步调有所不一致，其主要取决于经济复苏的状况，其中失业率是非常重要的指标，而且从政治角度则是最为关键的指标。从利率水平来看，亚洲和澳洲各国的基准利率显著高于欧美，回收流动性和加息的时间也将明显早于欧美。资料来源：各财经媒体，国信证券经济研究所银行板块与市场估值比较银行板块当前动态PB约为2.33倍，动态PE为13.4倍，比上周提高1.6%，而大盘同期提高2.9%，银行板块落后于沪深300的PE估值差异为36%，PB估值落后约20%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度继续扩大，并处于历史较高左右。表3：银行板块与沪深300及非银行板块动态PE、PB及估值差异（整体法，2009.7.1后沪深300成分股及权重发生调整）PB 2009PE 2009日期银行板块沪深300沪深300剔除银行银行板块与沪深300非银行估值差异%银行板块与沪深300估值差异%银行板块沪深300沪深300剔除银行银行板块与沪深300非银行估值差异%银行板块与沪深300估值差异%2008-12-311.77 1.96 2.13 -16.7%-9.6%10.3 13.3 17.2 -40.1%-22.7%2009-1-152.40 3.11 3.39 -29.1%-22.7%13.8 22.3 31.8 -56.7%-38.3%2010-2-52.29 2.83 3.03 -24.5%-19.1%13.1 20.4 28.5 -53.9%-35.4%2010-2-122.33 2.92 3.14 -25.8%-20.1%13.4 20.9 29.5 -54.7%-36.2%资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所图3：银行板块与沪深300非银行板块动态PB（截至2010.2.12）图4：银行板块与沪深300非银行板块动态PE（截至2010.2.12）资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所表4：上市银行盈利预测及估值表（截至2010.1.15）公司代码公司名称股价(人民币）P/E(X)P/B(X)P/PPoP(X)2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E601398工商银行4.8614.712.792.422.141.905.9601939建设银行5.6114.212.312.372.081.85.6601988中国银行4.1116.413.412.341.771.65.9601328交通银行8.1914.113.711.810.32.762.532.221.96.1600036招商银行15.5615.519.483.562.662.3110.212.910.78.1601998中信银行6.8019.918.817.417.02.782.502.272.0711.012.610.99.5600016民生银行7.2320.412.891.791.581.35.6600000浦发银行19.6412.83.852.401.971.65.6601166兴业银行33.6114.812.512.310.53.432.812.161.87.1600016华夏银行10.7517.514.361.771.591.426.0000001深发展22.11124.015.212.710.54.643.722.442.06.4601169北京银行15.7318.116.614.513.62.902.572.332.1411.112.710.98.7601009南京银行16.4220.72.672.471.971.7813.514.112.08.4002142宁波银行15.1833.426.521.817.85.064.472.712.4325.020.814.110.21398工商银行H5.09.22.782.502.211.94.00939建设银行H5.3013.42.662.251.971.75.33988中国银行H3.2513.01.761.611.401.276.36.05.54.71328交通银行H7.0212.111.772.171.911.65.23968招商银行H15.9015.819.815.542.712.3610.413.211.08.30998中信银行H4.5813.412.711.811.41.881.691.531.406.4公司代码公司名称评级EPS（元）BVPS（元）PPoPPS（元）2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E601398工商银行 推荐 0.330.380.470.541.812.012.272.560.600.570.710.83601939建设银行 推荐 0.400.450.560.651.992.362.693.060.730.680.841.00601988中国银行 中性 0.250.310.330.391.842.022.332.560.520.540.590.69601328交通银行 谨慎推荐 0.580.600.690.792.963.233.694.200.971.011.161.35600036招商银行 谨慎推荐 1.420.881.021.175.414.775.866.722.171.311.451.92601998中信银行 中性 0.340.360.390.402.442.723.003.280.620.540.630.71600016民生银行 谨慎推荐 0.420.570.640.762.864.044.575.200.900.931.071.29600000浦发银行 谨慎推荐 2.211.611.802.197.368.189.9812.173.362.512.853.51601166兴业银行 谨慎推荐 2.282.702.723.209.8011.9515.5818.243.493.553.914.74600016华夏银行 推荐 0.620.750.921.105.496.066.757.581.781.481.872.30000001深发展 中性 0.201.611.752.115.286.599.0510.632.622.582.783.46601169北京银行 谨慎推荐 0.870.951.091.165.436.136.747.351.411.241.451.81601009南京银行 中性 0.790.860.911.276.156.648.361.361.95002142宁波银行 中性 0.530.670.700.853.523.995.606.240.710.861.081.49公司代码公司名称目标价RoAE（%）RoAA（%）净利润增长（%）2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E601398工商银行6.5019.320.04 2008A 2009E 2010E 2011E 601939建设银行7.3020.420.7536.315.623.714.8601988中国银行4.1013.415.115.815.30.980.970.981.0234.114.722.516