财务指标分析总结.doc

2009年IPO企业财务指标分析一、货币资金占总资产比率分析：截止到今年6月7日，证监会预先披露申请IPO的158家公司中，前三年的货币资金占总资产的比率总体情况如下表：表1：货币资金占总资产比率总体情况货币资金占总资产比率分布情况表200920082007指标范围3.51%-83.78%2.49%-85.48%0.8%-86.72%平均值23.27%22.13%20.98%大于50%121015大于30%小于50%262419大于20%小于30%333325大于5%小于20%828489小于5%6811从表中可以看出，报告期三年内的现金比率指标范围多者达到了86.72%，少的只有0.8%，而报告期三年的平均值分别是23.27%，22.13%。20.98%，统计的158家公司中，报告期三年内该比率处于5%到20%之间的公司占比超过了50%，小于5%的公司在5%左右，7%左右的公司超过了50%，货币资金占总资产比率最高的五家公司情况如下表：表2：货币资金占总资产比率高公司一览表报告期三年内货币资金占总资产比率最高公司一览表09年08年07年东方财富创业板83.78%北京易讯创业板被否85.48%东方财富创业板86.72%数字政通创业板73.11%东方财富创业板84.33%深圳银之杰创业板79.00%北京易讯创业板被否69.44%数字政通创业板82.40%数字政通创业板68.75%三维科技创业板被否69.23%三维科技创业板被否69.19%北京易讯创业板被否67.92%方直科技创业板被否64.60%恒久光电创业板被否65.21%四维图新中小板64.97%概述：从上表可以看出，排名前五的公司几乎都是准备登陆创业板，分析其货币资金占总资产比率高的原因，一般分为一下几种情况：第一，公司的行业特征，以上公司大部分都是处于高科技信息技术产业，行业的特点决定了该行业内公司生产过程中一般较少产生存货，而且轻资产的运营模式要求资产保持较高的流动性，货币资金占比比较大，比如上述公司中四维图新所处的软件业，行业内可比的上市公司的货币资金占总资产的比率都挺高，远光软件07年底的货币资金占总资产比重为60%，而海隆软件则达到了83%。第二，公司一般处于快速发展期，行业内轻资产的经营模式使得公司可以作为抵押的资产少，难以获得银行贷款，融资渠道相对狭窄，第三，一方面公司业绩增长，产生了大量现金流，另一方面报告期内对股东分配的利润较少。第四，公司应收账款收款良好，产生的应收账款少。第五，股东增资。原因分析：东方财富：第一，行业特征，公司是我国领先的网络财经信息平台综合运营商，所处的网络财经信息服务行业内国内上市公司对应的比率都很高，如金融界为89.99%，百度为81%；第二，为了加强经营稳定性、减少租赁成本波动对业绩的影响而储备一定的资金以备资本性支出；第三，报告期内公司营业收入持续增长，现金回收情况良好，从而导致公司货币资金余额迅速增加；第四，公司经营特点使得公司不产生应收账款以及在经营过程中无存货的储备需要；第五，为了抵御危机可能产生的流动性紧缩所带来的财务风险储备了现金。数字政通：第一，行业特征，公司所处行业为软件行业，在应用领域方面属于基于GIS 的电子政务行业，属于典型的技术、知识密集型高科技企业，资产结构呈现出高流动性的特征特点；第二，报告期内净利润增长较快，现金流入增多；第三，07-08年由于股东增资带来货币增加。深圳银之杰：第一，行业特征，公司所在的软件行业大多为技术密集型企业，资产结构呈现出高流动性的特征特点；第二，公司的客户均为银行，银行通常在年末结算前支付货款；同时，由于报告期内发行人的合同订单主要集中在下半年，导致发行人销售商品、提供劳务收到的现金主要集中在下半年（尤其是第四季度），占全年的80%左右，导致年末货币资金余额较高；第三，在经营规模和盈利状况不断提升的情况下，没有实施高比例现金分红的股利政策，利润滚存形成。四维图新：第一，行业特征，公司所在的软件行业大多为技术密集型企业，资产结构呈现出高流动性的特征特点；第二，公司营业收入在20052008 年内实现了53.48%的年均复合增长率，相应经营活动的现金净流入较多且逐年增加；第三，报告期内实际发生的坏账很少，现金回流较为通畅；第四，07年主要为股东的增资款使得货币资金增加。三维科技：第一，行业特征，公司属于知识密集、技术密集型的软件企业，资产结构呈现出高流动性的特征特点；第二，2008年度，2009年度公司营业规模大幅上升，效益良好，经营活动产生现金净流入分别为1,152.37万元，2,331.08万元；第三，公司变更设立股份公司前进行了增资扩股，收到新股东杭州天汇和美林创投共计1,350万元的增资款以及收回关联方永盛控股以前年度的暂借款490万元。方直科技：第一，行业特点，公司处于软件行业，业务对固定资产投资需求较少；第二，公司销售回款情况良好，应收账款余额较小，收益质量高；第三，公司经营利润大幅增长，考虑到未来经营扩张所需资金较大，近几年对股东分配的利润较少，公司历年经营积累体现为货币资金。恒久光电：第一，公司所在行业为电子产品制造业，具有流动资产占总资产比例较大的特点，第二，公司在报告期内业绩持续增长，经营活动带来现金的净流入。 表3：货币资金占总资产比率低公司一览表报告期三年内货币资金占总资产比率最低公司一览表09年08年07年国联水产创业板3.51%大连壹桥中小板2.49%山东信得中小板被否0.80%科新机电创业板3.76%智云装备创业板4.09%长城集团创业板1.22%龙星化工中小板4.29%阮仕珍珠中小板(取消审核)4.48%豫金刚石创业板1.48%山东信得：07年该公司现金余额较少，体现为该公司处于快速发展期，营业收入不存在问题，主要是投资支出大，以及筹资不足带来了现金净流出。从现金流量表来看，该公司现金数额为2,144,797.04元，其中，经营活动产生的现金流量为23,873,001.58元，营业收入现金流量比较稳定，但是，同年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产等投资活动产生的净流量为-24,537,633.17元，偿还债务、分配股利、利润或偿付利息支付等筹资活动产生的净流量为-14,826,415.40元。长城集团：07年该公司现金数额为2,213,178.53元，2007 年末货币资金余额较低，主要是随着产销规模的扩大，公司发展资金受限，运营资金较紧张所致，该公司08年，09年随着股东增资扩股以及外部借款的增加，营业收入的增加持续增长。从现金流量表来看，公司该年的经营活动产生的现金流量为24,745,278.64元，但同年购建固定资产、无形资产和其他长期资产，以及偿还债务，分配股利或偿付利息所支付的现金超过了经营活动的现金流入，产生了726,969.22元的现金净流出。豫金刚石：07年该公司现金数额为2,809.51万元，占总资产比率为1.48%，比率较低的原因在于，公司为适应行业发展的需要，有效解决公司的产能瓶颈问题，公司不断加大固定资产的投资力度，一方面对原有设备不断进行技术创新和技术改造，另一方面通过增加购置设备，导致公司非流动资产呈现逐年增长的态势。从现金流量表中来看，投资活动和筹资活动的现金净支出为1,504.88万元和773.86，大于本年度经营活动的现金净流入1,343.13，造成了货币资金的减少。国联水产：公司09年货币资金占总资产比率较低，主要原因在于公司业务经营具有季节性，为满足上半年水产品市场需求，公司一般在年底利用货币资金进行较大规模原料采购，货币资金余额较小，另外，公司2009年第四季度实现主营业务收入34,611.28万元，较上年同期增加9,207.33万元，增长36.24%，带来应收账款较大导致货币资金余额较同期下降较多，比上年减少1300多万。科新机电：公司报告期内货币资金占比较低，主要在于公司订单式滚动生产经营模式无需保持较多资金，2007 年、2008 年和2009 年各期末的货币资金分别为389.29 万元、1,912.88 万元和921.80 万元。二、资产负债率分析： 截止到今年6月7日，证监会预先披露申请IPO的158家公司中，前三年公司的资产负债率总体情况如下表：表4：资产负债率总体情况资产负债率分布情况表200920082007指标范围4.65%-96.14%3.71%-95.86%6.46%-113.71%平均值42.80%45.96%50.56%大于80%115大于60%小于80%192545大于40%小于60%718068大于20%小于40%534232小于20%15119 从上表可以看出，报告期三年内，近一半的公司的资产负债率处于40%-60%的水平，处于20%-80%的公司占了159家公司的90%左右，而超过80%的公司一共有5家（农行每年都处于80%以上），不到10%的公司处于20%以下，下表为资产负债率最高的前五家公司。表5：资产负债率最高的前五家公司一览表报告期三年内资产负债率最高的前五家公司一览表09年08年07年农业银行主板96.14%农业银行主板95.86%农业银行主板113.71%天虹商场中小板77.04%际华集团主板77.51%天业通联中小板87.14%省广股份中小板75.53%天虹商场中小板77.42%金通灵创业板82.01%天业通联中小板74.51%省广股份中小板76.08%郑州煤矿机械主板81.55%金通灵创业板71.06%郑州煤机主板75.89%省广股份中小板80.37%概述：一般来讲，理想的资产负债率数额起码在我国而言并无一个恒定的或者相对稳定的标准，不管是同一产业还是同一行业，其资产负债率均存在个体差异，从上表中也可以看出，最高的五个公司并非处于同一行业。原因分析：农业银行：银行业是个特殊的行业，一般不披露资产负债率水平，笼统地讲，根据巴塞尔协议规定商业银行的风险资本核心充足率为，也就是说，银行的资产负债率在以下是一个正常的水平。农行较高的资产负债率反映了该行的资本充足率低。省广股份：该公司从07年的80.37%的资产负债率下降到了09年75.53%，有逐年下降的趋势，但仍处于较高水平，分析其高的原因有：一方面，与公司行业特点与业务模式有关，公司所从事业务属知识、智力密集型、资金密集型业务，具有固定资产投入小，所需营运资金大的特点，随着公司媒介代理业务收入的持续、快速增长，公司产生了较大的经营性负债，出现了较高的资产负债率。但是从国际上的广告公司来看，大部分公司的资产负债水平在70%以上，说明该行业有高资产负债的通性，财务风险处于可控制范围之内，另一方面，公司外部融资方式比较单一，主要通过银行借款融资，尚未通过股权融资或者发行债券等直接融资方式筹集长期资金。天虹商场：公司近年来均是依靠自身积累来满足业务发展所需资本，同时为回报股东每年坚持适度分红，资本积累速度赶不上业务发展对资金的需求，自有资本相对较小，造成公司资产负债率较同行业上市公司平均水平偏高。本次发行的目的也在于改善资本结构，拓展长期资本来源。天业通联：该公司三年内资产负债率为87.14%，73.16%，74.51%，总体来说，相比较与三一重工，柳工，徐工科技等上市公司而言，资产负债率处于较高的水平，分析其原因如下：一、行业内签订的购销合同一般采用分期付款的方式，由于公司产品生产周期较长，预收账款转为营业收入的过程较长，期末余额因此较大，构成了公司负债的主要组成部分；二、由于产品需求旺盛、业务规模迅速增长，在公司资本金规模相对较小，股权融资受到一定制约的情况下，公司通过间接融资手段筹措资金扩大业务规模，提高负债水平维持快速增长，巩固行业地位。金通灵：该公司三年内资产负债率为82.01%，73.91%，71.06%，有逐年下降的趋势，但是总体也处于较高水平，高于海陆重工和华光股份等上市公司。分析其原因有：一、报告期内，应付账款及应付票据金额较大，占负债总额的比例分别为34.64%、40.02%和36.91%，余额大与行业特点有关，公司采购设备总价高，一般采取“预付款、进度款、到货款和质保金”的模式向上游供应商支付外购件款项，并适当灵活运用信用支付手段，造成公司各期期末应付账款及应付票据余额较高。二、报告期内，预收账款金额较大，占负债总额的比例分别为36.44%、38.58%和20.48%，原因在于，根据行业惯例，公司与客户签订正式风机购销合同后的3个月内，客户需向公司支付合同价款总额10-30%的预付款，随着相关合同生产的执行，客户需向公司支付相应的进度款，因此各期期末公司预收账款余额较高。扣除这两方面的因素，则2007年至2009年资产负债率分别为72.39%、63.26%和65.28%。 郑州煤矿机械：该公司三年内资产负债率为81.55%，75.89%，67.19%，逐年下降，高于同行业的天地科技，JOY，Bucyrus，主要原因在于预收账款余额较大。公司的预收账款占负债总额的比例远高于天地科技、JOY、Bucyrus。表6：资产负债率最低的前三家公司一览表报告期三年内资产负债率最低的前三家公司一览表09年08年07年博晖光电创业板被否4.65%乐视网创业板3.71%博晖光电创业板被否6.46%华平信息创业板7.53%博晖光电创业板被否6.49%乐视网创业板7.34%北京易讯创业板被否7.58%开能环保创业板9.61%银之杰创业板8.50%一般来讲，上述公司一方面负债结构基本上由流动负债构成，没有非流动负债，另一方面，该类公司属于轻资产的经营模式的公司，决定了其作为抵押的资产较少，获得银行的存款少，流动负债较少。所有总的来说，该类公司的资产负债率较低。具体分析各公司资产负债率低的原因如下：博晖光电：该公司报告期内的资产负债率为6.46%，6.49%，4.65%，一直处于较低水平，分析其原因在于：报告期内，公司负债主要为流动负债，基本无非流动负债，在“轻资产”方式运营下，公司近几年未进行大规模资本性支出，且主营业务经营状况良好，在现阶段自有资金基本可以满足公司日常经营流动资金需要，因此报告期内公司无银行借款。乐视网：公司08年资产负债率较低，在于2008 年公司新增股东出资5,280 万元，导致资产总额和净资产大幅增加。华平信息：公司09年资产负债率过低，为7.53%，而08年，07年分别为14.61%，31.48%，相比于前两年， 2009 年末流动负债较2008 年末减少324.47 万元，下降幅度为26.13%，主要原因为应交税费减少289.56 万元、应付账款减少85.43 万元。同时，2009 年末流动资产较2008 年末增加3,771.87 万元，增幅为54.18%，主要原因为该年度营业收入实现较快增长并迅速回笼资金，货币资金较上年末增加4185.81 万元。北京易讯：公司09年资产负债率较低，主要原因在于：报告期内，公司负债全部为流动负债，2008年由于收入的增长以及公司企业所得税税率由7.5%变为25%，该年应交税费计提的应交数大幅增加，而09年公司缴纳了上期应交企业所得税，使得年末余额大幅下降导致09年负债总额低，比08年下降了50%，而资产总额基本没变化。银之杰：公司07年资产负债率低，只有8.5%，主要原因系公司在07年前业务规模相对较小，资产以流动资产为主，固定资产比例较小，为了使资金来源与其运用相匹配，发行人未配置长期负债，公司的负债全部为流动负债，负债余额很小，仅523万。随着公司在08年，09年增加了非流动负债，资产负债率随之上升。三、现金比率分析：截止到今年6月7日，证监会预先披露申请IPO的158家公司中，前三年的现金比率总体情况如下表：表7：现金比率分布基本情况现金比率分布情况表200920082007指标范围0.09-9.160.07-7.440.02-9.31平均值1.04 0.82 0.68 高于7322大于5小于7421大于3小于5553大于1小于3232021小于1122128129从表中可以看出，报告期三年内的现金比率指标范围多者达到了9.31，少的只有0.02，而报告期三年的平均值分别是1.04,0.82,0.68，统计的158家公司中，报告期三年内超过75%的公司现金比率在1以下，在1到3之间的公司占13%左右，现金比率最高的五家公司情况如下表：表8：现金比率最高公司一览表报告期三年内现金比率最高公司一览表09年08年07年北京易讯创业板被否9.16 博晖光电创业板被否7.44 博晖光电创业板被否9.31 深圳银之杰创业板8.28 乐视网信息创业板7.11 深圳银之杰创业板9.30 博晖光电创业板被否7.90 三维科技创业板5.93 四维图新中小板5.22 华平信息创业板6.91 北京易讯创业板被否5.71 数字政通创业板4.32 数字政通创业板6.63 东方财富创业板4.66 东方财富创业板3.83 概述：从上表可以看出，现金比率排名前五的公司几乎都是准备登陆创业板，分析其现金比率高的原因，首先是上述公司的货币资金存量都比较高，在总资产的比重也比较大，高现金的原因在于：第一，行业的特点决定了该行业内公司生产过程中一般较少产生存货，而且轻资产的运营模式要求资产保持较高的流动性，货币资金占比比较大，第二，公司一般处于快速发展期，行业内轻资产的经营模式使得公司可以作为抵押的资产少，难以获得银行贷款，融资渠道相对狭窄，第三，一方面公司业绩增长，产生了大量现金流，另一方面报告期内对股东分配的利润较少。第四，公司应收账款收款良好，产生的应收账款少。第五，股东增资。这一点分析与货币资金占总资产比率分析类似，同时看到上述公司基本上也处于货币资金占总资产比率前五行列。另一方面，该类公司轻资产的经营模式决定了其作为抵押的资产较少，获得银行的存款少，流动负债也很少。表9：现金比率最低公司一览表报告期三年内现金比率最低公司一览表09年08年07年龙星化工中小板0.09 壹桥苗业中小板0.07 山东信得中小板0.02 国联水产创业板0.09 智云股份创业板0.08 长城集团创业板0.03 科新机电创业板0.09 阮仕珍珠中小板(取消审核)0.08 豫金刚石创业板0.03 原因分析：龙星化工：该公司报告期内现金比率为0.3.0.16.0.09，逐年下降，对于08年来说，主要是经营活动产生了101,623,491.89元的净流出，而报告期内投资活动产生的全是现金流出，虽然筹资活动产生了172,968,008.50元的资金净流入，使得现金增加14,033,146.31元，但是流动负债从314,489,047.00元增加到了469,361,097.03元，所以现金比率下降，而09年主要在于投资活动，筹资活动(主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产，以及偿还债务)的现金净流出大于经营活动现金流入34,284,349.52元，带来了现金的减少。山东信得：公司在报告期内盈利良好，主营业务收入从07年的212,819,890.42元增加到09年的281,580,491.89元，07年的现金比率过低的原因在于，购建固定资产、无形资产等投资活动的资金流出加上筹资活动的资金流出超过了经营活动的现金流入，使得年底现金仅为2,144,797.04元。08,09年随着融资渠道的打开，现金比率逐年上升。长城集团：从公司的现金流量表可以看出，公司07年的盈利良好，经营活动现金流入2,474.53万元，07年现金比率较低的原因在于在建工程、固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出以及归还了前期往来款等原因而产生的现金支出超过上述的现金净流入，带来了现金余额的减少，同时，从资产负债表中看出，对于流动负债而言，公司07年的流动负债最低，所以07年现金比率较低的原因主要是现金余额的减少。豫金刚石：该公司主要是07年现金比率过低，但是可以看到07年经营业绩不差，产生了53,061,220.53元的现金净流入，现金比率过低的原因一方面在于投资活动过大，没有相应的筹资渠道，使得本年度的现金流量净流出2,057,712.83元，另一方面，公司07年负债结构不合理，全部是流动负债，没有长期负债。随着2008 年度公司进行了增资扩股和新增银行借款导致货币资金增加17,116.26 万元，同时有效合理的利用了财务杠杆，新增7,000.00 万元的银行长期借款，使现金比率随之提高。壹桥苗业：07年至09年，公司的现金净流量为342.38万元，-1,043.01万元，3,286.04万元，从现金流量表中可以看到，公司的主营业务具有较高的获利能力，从公司经营性现金流入结构看，销售商品收到的现金占公司相应期间经营性现金流入的比重分别为96.61%、98.22%和98.12%，为公司经营性现金流入的主要来源。报告期内，从公司经营性现金流出结构看，购买商品支出的现金占公司相应期间经营性现金流出的比重分别为66.76%、67.46%和59.78%，为公司经营性现金支出的主要渠道。08年现金比率低的原因一方面在于公司继续加大固定资产投资，购买燃料煤价格有所上升且采购量有所增加带来的预付原材料款项以及支付企业所得税款等金额均较高带来现金余额较少，另一方面，由于短期借款增加，公司08年流动负债占总负债比例达到了94%，计7,167.88万元，余额达到了报告期内的最大。国联水产：公司07年到09年现金比率分别为0.13,0.1,0.09，报告期内的现金比率都比较低，一方面，公司业务经营具有季节性，为满足上半年水产品市场需求，公司一般在年底利用货币资金进行较大规模原料采购，货币资金余额较小。其次，2009年第四季度实现主营业务收入34,611.28万元，较上年同期增加9,207.33万元，增长36.24%，带来应收账款较大导致货币资金余额较同期下降较多，上年减少1300多万，另一方面，公司负债以流动负债为主，流动负债占负债总额比分别为78.55%、95.07%、74.11%，相对余额较大。科新机电：公司报告期内现金比率分别为0.07、0.16、0.09，现金比率较低，主要在于公司订单式滚动生产经营模式无需保持较多资金，2007 年、2008 年和2009 年各期末的货币资金分别为389.29 万元、1,912.88 万元和921.80 万元。另一方面，公司各期末负债主要为流动负债，其中07年，08年全是流动负债，而09年也占比达到93.89%，随着公司业绩的增长，负债总额也成增长趋势，从而二者造成现金比率较低。智云股份： 2008年，公司货币资金余额为707.71万元，余额较低，原因在于当年缴纳的企业所得税及增值税等金额较大，同时由于受金融危机的影响，公司货款回收有所放缓导致公司经营性现金净流量为-2,320.32万元，而同期公司负债主要为经营性负债（包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款）构成的流动负债，占各期末公司负债总额的比例为98.70%；相比于07年增加近1000万，主要系公司生产销售规模扩大相应增加原材料采购导致应付款项增加600万；2008年提高了员工薪酬水平，同时为了满足产销规模扩大的需要，公司招聘了部分新员工导致应付职工薪酬增加；公司随着生产销售规模扩大预收客户设备款增加及收入确认政策导致预收账款增加。四、权益收益率表10： 权益收益率总体情况200920082007指标范围3.11%-52.71%0.31%-63.07%7.97%-76.82%平均值24.63%27.59%31.05%高于50%21.27%74.43%1610.13%大于40%小于50%63.80%138.23%2314.56%大于30%小于40%3018.99%3421.52%3522.15%大于15%小于30%10063.29%9358.86%6943.67%低于15%2012.66%116.96%159.49%合计158 100.00%158 100.00%158 100.00%表 11： 2007、2008、2009年权益收益率较高的公司2009年2008年2007年公司简称所属板块权益收益率公司简称所属板块权益收益率公司简称所属板块权益收益率国民技术创业板52.71%爱施德中小板63.07%方直科技创业板76.82%海普瑞中小板50.75%艾迪西中小板58.89%海康威视中小板66.92%深圳汇川创业板47.56%海康威视中小板56.60%深圳汇川创业板65.00%原因分析：国民技术：公司为高科技成长企业，公司主营通讯芯片、安全芯片业务，移动支付业务是公司全力开拓的新市场。安全芯片类产品09年增长率为134.55%，毛利率为51%，安全芯片产品是公司面向全新市场自主研发的创新产品，在国内USBKEY 安全芯片市场的市场份额达到72.9%。公司产品最终客户主要为银行、税务等金融、政务领域的企业和政府机构，盈利空间大，客户稳定，产品价格的相对稳定，产品成本呈下降趋势。海普瑞：公司各等级产品的销售价格持续上涨，2009 年16 月的平均销售价格较2006 年上涨了350.97%，同时销售价格较高的FDA 等级产品的销量持续上升。2008年百特事件大幅提升了公司的议价能力，成为APP公司唯一的肝素钠原料药供应商。深圳汇川：公司主营自动化控制产品及提供自动化控制系统解决方案，产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC。2009 年净利润比2008 年增长85.53%。公司一体化及专机产品的销售收入09年增长131%，毛利率为61.93%。公司在一体化控制产品领域居于引领者地位，在电梯一体化及专机产品行业的市场份额处于国产品牌第一位。爱施德：公司是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商，2008年度营业收入增长率为66%，由于公司主动实施渠道下沉策略和强化渠道管控能力，公司期间费用降低，同时拉萨爱施德分别享受政府财政补贴2,270.28 万元，占净利润5.67%，公司2008年度净利润增长率193.2%。艾迪西：公司处于建筑五金行业，致力于水暖器材的研发、制造和销售，市场主要面向英国、欧洲大陆及美国市场。公司主要利润来源是产品阀门和管件，其销售价格与铜价密切相关，2008年由于国际市场铜价高企，公司主营业务利润增长47.6%。公司总体毛利率低于行业平均水平，但资产负债率较高。海康威视：公司是主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，国内最大的视频监控设备生产商，国内市场占有率8.17%（2007年）。2008 年公司排名全球安防企业第13 位，是中国唯一进入全球安防行业前20 强的企业，在视频监控专业领域排名全球第6 位，2007 年公司营业收入增长率在全球视频监控专业企业中排名第一。2007年、2008年公司HC 系列的硬盘录像机继续保持增长，经过技术升级改造后的HS、HF、7000 系列硬盘录像机亦开始出现快速增长；监控摄像机及监控球机等前端产品销售2008年度大幅度增长，较2007年增长18.41倍和6.67倍；公司海外收入2008年度为3.61亿元，比2007年增长81.19%。方直科技：公司主要从事中小学同步教育软件的研发、设计、销售及持续服务，同步教育软件行业的毛利率基本维持在 70%左右，2007年公司综合毛利率为60.23%。公司销售收入快速增长，公司产品线和产品覆盖率逐年提高。表 12： 2007、2008、2009年权益收益率较低的公司2009年2008年2007年公司简称所属板块权益收益率公司简称所属板块权益收益率公司简称所属板块权益收益率珠江啤酒中小板3.11%当升科技创业板0.31%华伍制动创业板7.97%信邦制药中小板7.44%珠江啤酒中小板2.23%珠江啤酒中小板8.58%嘉事堂中小板7.54%嘉事堂中小板5.66%浙江佳力中小板8.97%珠江啤酒：公司主要收入来源为啤酒销售，07/08/09年度公司销售毛利率分别为34.44%,34.47%,41.40%。由于金融危机影响及啤酒市场竞争加剧，导致公司市场份额下降，2008年营业收入减少13.55%。2009年公司采取深度分销策略及以不含瓶销售模式为主，2009年营业收入减少12.44%。2009年由于大范围推广不含瓶销售模式，纯生啤酒销量下降12.46%，平均单价下降14.73%，普通啤酒销售量下降6.96%，单价下降9.05%。07/08/09年度公司期间费用率19.26%、24.20%、27.16%，主要是销售费用和管理费用占比不断提升。其中公司08年销售收入下降13.55%，销售费用增长10.11%，油价上涨及人工费用增长导致管理费用增长5.43%，新增产能致使财务费用增长17%，所得税由免征变为减半征收，致使公司净利润下降71.67%。信邦制药：公司主要从事纯天然植物类中成药的研发、生产和销售，主要产品集中在心脑血管、消化系统两大类，银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等，上述产品2006 年、2007 年、2008 年、2009 年上半年营业收入分别占当年营业收入的89.90%、85.71%、85.58%、85.58。公司产品的综合毛利率处于较高水平，且较稳定，2006年、2007年、2008年、2009年上半年分别为64.96%、64.81%、68.92%、70.47，综合毛利率及主导产品毛利率水平均高于2008年同行业上市公司平均水平，反映公司产品盈利能力较强。2006、2007年、2008年和2009年上半年，公司期间费用与当期营业收入的比例分别为50.87%、50.79%、56.03%和54.80%，主要由销售费用构成，公司OTC市场推广、广告费、营销网络建设致使公司销售费用率较高。嘉事堂药业：公司主营医药批发、医药连锁、医药物流组成的医药商业以及头孢氨苄片和头孢拉定胶囊生产为主的医药工业，其中医药批发、医药连锁为主要收入来源。公司07/08/09年度总体毛利率为14.59%、12.32%、12.29%，主要是占销售收入70%以上的医药批发业务摊薄了公司毛利率。医药批发毛利率较低，07/8/09年度分别为6.49%、6.05%、6.58%；医药零售毛利率较高，毛利率分别为20.46%、50.01%、52.16%。当升材料：公司主要收入来源于钴酸锂产品销售，07/08/09年度钴酸锂产品毛利率分别为7.8%、14.41%、13.59%，2008年公司管理费用和财务费用分别增长1254万元、751万元，增长率分别为199.5%、129.1%，占营业收入比为3.19%，2.26%，增长原因是08年增加年终奖金和增加研发投入致使管理费用增长，人民币升值造成汇兑损益是财务费用增长的主要原因。华伍制动器：2007 年11 月1 日丰城公司收购了华伍电器的经营性资产，华伍电器原有的与工业制动器有关经营性资产全部纳入丰城公司，由丰城公司拥有与制动器生产经营有关的完整产、供、销体系，丰城公司的盈利能力迅速提升，导致2007 年丰城公司资产收购前后盈利能力差异很大。以工业制动器为例，2007 年毛利率由收购前110 月的4.71%上升为收购后11-12 月的37.28%，全年综合为19.98%。2008 年、2009 年公司的工业制动器的毛利率分别为42.10%、44.02%，高于同行业可比上市公司的平均水平（产品定位中高端客户，细分行业龙头，品牌效应突出）。浙江佳力：公司主要致力于风电设备铸件、石油储运离心泵的研发、生产和销售，主要产品包括风机轮毂、底座、齿轮箱箱体、扭矩臂、便拆式管道泵、中开式管线泵和系列防爆叉车。公司在风电设备铸件和石油储运离心泵细分行业居细分行业第三和第一。公司07/08/09年度总体毛利率为25.88%、26.83%、31.01%，毛利主要来自于风电设备铸件产品和石油储运离心泵产品的销售；公司期间费用率分别为20.19%、14.40%、17.88%，期间费用以管理费用为主，主要是公司研发费用和工资增加造成的。五、毛利率表 13： 毛利率总体情况200920082007指标范围13.37%-94.04%11.268%-94.42%11.70%-93.71%平均值34.40%32.58%31.86%高于50%2717.09%2817.72%2515.82%大于40%小于50%2213.92%127.59%148.86%大于30%小于40%2918.35%3018.99%2314.56%大于15%小于30%5031.65%5232.91%6339.87%低于15%3018.99%3622.78%3320.89%合计158 100.00%158 100.00%158 100.00%表 14： 2007、2008、2009年毛利率较高的公司2009年2008年2007年公司简称所属板块毛利率公司简称所属板块毛利率公司简称所属板块毛利率冠昊生物创业板94.04%冠昊科技创业板94.42%冠昊科技创业板93.71%四维图新中小板93.51%四维图新中小板92.74%四维图新中小板90.76%东方财富创业板87.46%尤洛卡创业板82.42%东方财富创业板79.51%原因分析：冠昊生物：公司从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售，属于三类医疗器械的高端产品，产品的毛利率水平较为平稳。2009年、2008年和2007年，公司主营业务毛利率分别为94.04%、94.42%和93.71%。公司主营业务收入及营业成本主要来源于生物型硬脑（脊）膜补片的销售，生物型硬脑（脊）膜补片依靠优越的产品性能，在投放市场仅3年就超越著名跨国公司的进口产品而成为中国神经外科硬脑膜修补领域的第一品牌（2008年国内市场占有率32%），在市场竞争中占据领先优势，已形成规模效益，具有较快的销售增长率（2008/2009年度销售增长率分别为57.17%、72.30%）和相对低的成本率。四维图新：公司主营业务包括导航电子地图的生产、销售和系统技术服务。从导航电子地图的开发过程来看，大部分支出发生在研发阶段，体现在管理费用中，当期的营业成本仅仅包括语音录制费用、地图出版费用、光盘压制费用等根据配比原则确认的直接费用，因而毛利率较高。公司导航电子地图产品的毛利率在 95%左右，高于系统技术服务。但2008年以来公司系统技术服务的毛利率较以前年度有大幅提升，主要是因为2007 年12 月公司收购世纪高通使2008 年电子地图服务领域的收入占比有较大幅度的提升（主要是动态交通信息服务业务贡献的收入），而数据加工等低毛利率业务的收入占比有所降低。东方财富：公司处于互联网行业，运营的“东方财富网”是我国用户访问量最大财经信息平台之一。利润来源主要包括金融数据服务和广告服务，报告期内金融数据服务平均销售毛利率为84.4%，成先降后升的趋势，2007 年发生较大推广费用并分摊计入金融数据业务营业成本，故毛利率相对较低。2008年公司开始提供包含基于“Level-2”和“Topview”行情的金融数据服务，2009年适时推出的高端金融数据服务产品，市场定价定力强。随着公司运营的“东方财富网”访问量和用户黏性日益提高，广告媒体价值不断凸显，互联网广告收入及服务毛利率不断上升。尤洛卡：2007 年至2009 年，公司毛利率分别为：60.55%、82.42%、80.16%，毛利率保持在较高水平，毛利率高的主要原因：公司核心产品是是煤矿顶板安全监测系统，行业发展尚处起步初期，市场竞争尚不充分；公司是细分行业领域龙头企业，研发和技术处于领先地位，业内品牌认可度较高，产品附加值高，在定价方面具较大的话语权；公司主要业务产品的定制特性与销售专业服务，决定了公司提供的是高附加值产品与服务。表 15： 2007、2008、2009年毛利率较低的公司2009年2008年2007年公司简称所属板块毛利率公司简称所属板块毛利率公司简称所属板块毛利率际华集团主板13.37%长江润发中小板11.26%爱施德中小板11.70%、嘉事堂中小板13.49%嘉事堂中小板14.07%江海股份中小板12.99%长江润发中小板14.26%艾迪西中小板14.18%长江润发中小板13.91%际华集团：公司的支柱业务是职业装业务，主要产品可分为军警制服和国家统一着装部门的行业制服两大类，公司还涉及职业鞋靴、防护装具、纺织印染、皮革皮鞋等业务。公司职业装民品业务的毛利率低于相类似业务上市同行业公司，是由于（1）公司职业装民品多为国家统一着装部门和企事业单位的行业制服，此类产品多为大批量采购，在定价方面毛利率会低于品牌零售类服装；（2）公司作为中国最大的军警服生产商，军需职业装业务收入占职业装板块总收入的75%左右，优先安排保障军警服等军需品的生产任务。嘉事堂：2007、2008、2009年度公司毛利率分别为16.17%、14.07%、13.49%，公司主营业务毛利率和综合毛利率近年来逐年下降，原因系公司医药批发业务毛利率较其他几项业务毛利率低，摊薄了公司综合毛利率水平。毛利率低是商业经营的特点，医药商业的综合毛利率约在12%左右，2009年公司医药批发毛利率为12.29%，略高于行业平均水平。公司批发业务主要是由毛利率较高的社区医院配送业务和医疗批发业务构成，而毛利率较低的商业调拨业务占公司批发业务的比重很低，因此毛利率相对较高。2008 年公司商业调拨业务增长迅速，该种业务毛利率较低，仅3%左右，因此导致公司批发业务毛利率由2007 年的6.49%下降至6.05%。2009 年由于公司社区医院配送业务量的快速发展，公司经与供应商协商取得了更优厚的配送费条件,从而使公司毛利率得到提升。长江润发：公司主要产品包括实心导轨及导轨毛坯、空心导轨、扶梯导轨、连接板、压导板及其他电梯部件，是目前全球电梯导轨行业中产品规格最齐全的制造商。实心导轨、空心导轨及扶梯导轨是公司的主要利润来源，近三年公上述三大系列导轨产品的毛利占公司主营业务毛利的比重均超过74%。2007、2008、2009年公司主营业务收入综合毛利率分别为13.91%、11.26%、14.26%，2008 年公司综合毛利率较2007 年下降了2.65%，2009 年较2008 年上升了3.00%，主要原因为自2007 年以来，公司主要原材料价格波动较大，公司相应调整产品销售价格，因此在利润空间稳定的情况下，产品销售价格及销售收入与毛利率呈反方向变化。爱施德：公司主要从事手机及数码电子销售渠道综合服务，2007、2008、2009年公司主营业务收入综合毛利率分别为11.70%、15.90%、15.18%，其中公司关键客户综合服务业务毛利率分别为8.42%、10.47%、12.00%，数码电子产品连锁零售业务毛利率分别为11.30%、14.62%、15.87%。关键客户综合服务业务主要为电信运营商及大型家电连锁零售商提供手机销售渠道综合服务，该等客户业务规模大、营销费用相对较低。数码电子产品连锁零售业务虽然毛利率较高，但需要健全完整的销售网络，销售费用较高。艾迪西：公司的主要产品是水暖器材、阀门、管件、建筑金属配件、智能家庭及环保节能控制系统相关产品。2007、2008、2009年度公司毛利率分别为13.99%、14.18%、19.90%，其中自制产品毛利率分别为17.56%、17.35%、23.24%，外购产品毛利率分别为8.21%、9.92%、11.75%。自制产品毛利率受到铜价、人民币汇率和加工费变动影响，一般情况下，由于铜价下降客户自身亦受到存货跌价损失影响，也会要求本公司降低加工费，进而降低公司毛利率。公司以外购方式向国内中小企业购买公司产能不足的产品并出口给国外客户，公司在此承担所有非生产环节工作，毛利率较低。江海电容器股份：2007 年、2008 年、2009 年，公司主营业务毛利率分