[经济学]第二章财务管理基本价值观念.ppt

财 务 管 理 财务管理基本价值观念,教师姓名：赵俊梅,第二章 财务管理基本价值观念,第二章 财务管理基本价值观念,学习目标 1 掌握资金时间价值的计算方法 2 掌握风险的概念、种类以及风险与报酬的关系 3 掌握风险报酬的衡量方法 4 熟悉资本资产定价模型的应用 5 了解通货膨胀的概念 6 了解证券投资组合的意义,第二章 财务管理基本价值观念,第一节 资金的时间价值 资金的时间价值是现代财务管理的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。 一、资金时间价值的概念 资金时间价值，是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,第二章 财务管理基本价值观念,资金时间价两种表现形式： 绝对数 利息 相对数 利息率，即利率。 通常情况下，资金时间价值相当于没有风险、没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。 由于不同时间单位资金的价值不相等，所以，不同时间的资金收入不宜直接进行比较，需要把它们换算到相同时间上，才能进行大小的比较和比率的计算。,第二章 财务管理基本价值观念,二、资金时间价值的计算 P 现值，也称本金，即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值； F 终值，也称本利和，即一个或多个发生在现在或未来的现金流量相当于未来某时刻的价值 每一期的利率（折现率） 利息 A 年金，指等额、定期的系列收支 计息期数,第二章 财务管理基本价值观念,1、单利计息 单利计息，是指计算利息时只按本金计算利息，应付而未付的利息不计算利息。 【例1】某人将一笔5 000万元的现金存入银行，银行年利率为5%。要求：计算第一年、第二年、第五年的本利和和利息。（单利计息）,第二章 财务管理基本价值观念,已知：P5 000（万元）； 5% 求：F， （1）1， 1P 50005% 250（万元） F 1P5000 250 5250（万元） （2）2， 2PP2 P 2 50005% 500（万元） F 2P5000 500 5500（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,（3）5， 5PP P 5P 5 50005% 1250（万元） F 5P5000 1250 6250（万元） PP P （个） P F P PP P（1）,结论：单利计息，只对本金计算利息，各期利息相等。,第二章 财务管理基本价值观念,【例2】某人存入银行10万元，若银行存款利率为5%,则10年后的本利和和利息各为多少？（单利计息） P 1010105% 5（万元） F P P（1） F 10 105 15（万元） 或 F 10 10（1105% ）15（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,【例3】某人存入银行一笔钱，想5年后得到20万元，若银行存款利率为5%,则现在应存入多少钱？（单利计息） F P P（1） P F （1） 20 （155%） 16（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,2、复利计息 复利计息，是指不仅对本金计提利息，而且对本金所生的利息也要计息，即“利滚利”。 【例4】某人将一笔5 000万元的现金存入银行，银行年利率为5%。要求：计算第一年、第二年、第五年的本利和和利息。（复利计息）,第二章 财务管理基本价值观念,已知：P5 000（万元）； 5% 求：F， （1）1， 1P 50005% 250（万元） F 1P P P P（1 ） 5000 （15%） 5250（万元）,结论：期数为1时，复利与单利计息一致,第二章 财务管理基本价值观念,（2）2， 2 PP（1 ） 2P P2 250005% 50005%2 512.5（万元） F 2 P P 2P P2 P （1）2 5000 （15%）2 5512.5（万元） 与单利计息相比，利息增加12.5万元。,第二章 财务管理基本价值观念,（3）3， 3P（P P） P （1）2 3 P3 P2 P3 350005% 350005%2 50005%3 788.125（万元） F 3P P 3 P3 P2 P3 P （1）3 5000 （15%）35788.125（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,以此类推，可得 F P （1） F P （4）5， F 5 P （1）5 5000 （15%）56381.408（万元） 5 F 5 P 6381.408 5000 1381.408 （万元） 与单利计息相比，利息增加131.408万元。,第二章 财务管理基本价值观念,【例5】某人存入银行10万元，若银行存款利率为5%,则10年后的本利和和利息各为多少？（复利计息） F 10 P （1）10 10（15%）10 16.29（万元） 10 F10 P 16.29 10 6.29（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,3、资金时间价值的计算 复利终值系数 （FP，i，n） F P （1） （FP，i，n） （1） 【例6】某人投资一项目，本金为10万元，投资5年，投资报酬率为8%,则5年后的本利和为多少？ F 10 10 （FP，8%，5） 101.4693 14.693（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,【例7】某人想5年后得到100万元，若投资报酬率为10%,则现在应投入多少钱？ 已知： F 100万元，10% ，5 求：P F P （FP，i，n） P F （FP，i，n） F （1） F （1） 100 （FP，10%，5） 1001.6105 62.093（万元）,第二章 财务管理基本价值观念, 复利现值系数 （PF，i，n） P F （FP，i，n） F （1） （PF，i，n） （1）,复利终值系数 （FP，i，n） （1） 复利现值系数 （PF，i，n） （1） 复利终值系数与复利现值系数互为倒数,第二章 财务管理基本价值观念,【例8】某企业欲投资一项目，计划在7年后获得1000万元的收益，假定项目投资报酬率为10%，则现在应投入多少万元。 P F （PF，i，n） 1000 （PF，10%，7） 1000 0.5132 513.2（万元）,第二章 财务管理基本价值观念, 普通年金终值系数 （FA，i，n） 年金A，是指等额、定期的系列收支。例如直线法计提的折旧额、等额租金、养老金、保险金、分期付款赊购等等。 普通年金，又称后付年金，是指一定时期内每期期末等额收付的款项。,0,1,2,3,1,A,第二章 财务管理基本价值观念,【例9】某项目在5年内每年年末从银行借款100万元，借款利率为10%，则5年到期时应付本息总额是多少？ F 5 100100（FP，10%，1）100（FP，10%，2）100（FP，10%，3）100（FP，10%，4）610.51（万元）,0,1,2,3,4,5,第二章 财务管理基本价值观念,0,1,2,A,1,A,FA （FP，i，1）,1,1,2,FA （FP，i，2）,1,FA （FP，i，1）,第二章 财务管理基本价值观念,F A A （FP，10%，1）A（FP，10%，2）A（FP，10%，3） A（FP，10%，2） A（FP，10%，1） A A（1） A（1）2 A（1）3 A（1）2 A（1）1 （1)F A（1） A（1）2 A（1）3 A（1）1 A（1） F A（1） A A【 （1）1 】 F A【 （1）1 】,第二章 财务管理基本价值观念,F A【 （1）1 】 年金终值系数 （FA，i，n）【 （1）1 】 【例10】某企业准备在今后5年内，每年末从利润留成中提取6万元存入银行，在5年后，将这一笔资金用于建造某一福利设施，如果以年息4%计算，5年后共可积累多少资金？ F 6（FA，4%，5） 65.4163 32.4978（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,【例11】某人拟购房，开发商提出两种方案，一方案是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续付5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？ 方案一：F 120万元 方案二： F 20（FA，7%，5） 205.7507 115.014（万元） 应选择方案二,第二章 财务管理基本价值观念, 偿债基金系数 （AF，i，n） 【例12】拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？ F A（FA， i，n ） A F （FA， i，n ） 10000（FA， 10%，5） 100006.105 1638（元）,第二章 财务管理基本价值观念,A F （FA， i，n ） F 【 （1）1 】 F （AF，i，n） 偿债基金系数 （AF，i，n） 【 （1）1 】,年金终值系数 （FA，i，n） 【 （1）1 】 偿债基金系数 （AF，i，n） 【 （1）1 】 年金终值系数与偿债基金系数互为倒数,第二章 财务管理基本价值观念,【例13】某人计划5年后支付30万元购买一套住房，银行存款利率为5%，则每年年末需等额存入银行多少元？ A F （AF，i，n） 30（AF，5%，5） 305.5256 5.429275（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,普通年金现值系数 （PA，i，n）,0,1,2,3,1,A,F A（FA， i，n ） P F （PF，i，n） P A（FA， i，n ）（PF，i，n） （PA，i，n）（FA， i，n ）（PF，i，n） 【 （1）1 】【 （1）】,第二章 财务管理基本价值观念,【例14】某人拟购房，开发商提出两种方案，一方案是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续付5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？ 方案一：P 80万元 方案二： P 20（PA，7%，5） 204.1002 82（万元） 应选择方案一,第二章 财务管理基本价值观念, 资本回收系数 （AP，i，n） 【例15】某企业年初借得500万元贷款，10年期，年利率12%，每年末等额偿还，则每年应付金额为多少？ PA（PA， i，n ） A P （PA， i，n ） 500 （PA，12%，10 ） 500 5.6502 88.49（万元）,第二章 财务管理基本价值观念,PA（PA， i，n ） A P （PA， i，n ） P（AP，i，n）,年金现值系数 （PA，i，n） 资本回收系数 （AP，i，n） 年金现值系数与资本回收系数互为倒数,第二章 财务管理基本价值观念, 预付年金 预付年金，又称先付年金，是指一定时期内每期期初等额收付的款项。,0,1,2,1,A,第二章 财务管理基本价值观念,【例15】若每年年初存入银行1000元，年利率为7%，5年后的本利和为多少？ 【例16】某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款利率为10%。则该公司在第5年年末，能一次取出多少本利和？ 【例17】已知（FA，10%，9）13.579， （FA，10%，10）15.937，（FA，10%，11）18.531，则10年，利率为10%的即付年金终值系数为多少？,6153.25元,671.56万元,17.531,第二章 财务管理基本价值观念,【例18】某人6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？ 【例19】某公司购买一处房产，现在一次性付款为100万元。若分3年付款，每年年初的付款额为35万元。假设年利率为10%，哪种付款方式较优？,958.20元,分期付款方式较优,第二章 财务管理基本价值观念, 递延年金 递延年金，是指第一次收付发生在第二期或第三期以后的年金，是普通年金的特殊形式。,1,0,2,m,m1,m2,m3,m,m1,A,递延期,结论：递延年金的终值与递延期无关，现值与递延期有关,第二章 财务管理基本价值观念,【例20】某企业年初投资一项目，估计从第5年开始每年年末取得10万元收益，投资期限为10年，假定投资报酬率为5%。要求计算该企业投资项目年收益的终值？ 【例21】某企业年初投资一项目，希望从第5年开始每年年末取得10万元收益，投资期限为10年，假定投资报酬率为5%。要求计算该企业年初最多投资多少元才有利？,68.019万元,41.76万元,第二章 财务管理基本价值观念,【例22】某企业借入一笔款项，年利率为8%，前10年不用还本付息，从第11年至第20年每年年末还本息4000元，则这笔款项的现值应为多少？终值应为多少？,P12 432.47元,F57 948元,第二章 财务管理基本价值观念,【例23】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年年初支付24万元，连续支付10次，共240万元.假设该公司的资金成本率为10%，则何种方案为优？,第一方案：P135.18万元 第二方案：P104.92万元 第三方案：P110.80万元 方案二为优,第二章 财务管理基本价值观念, 永续年金 永续年金，是指无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金。,0,1,2,1,A,1,结论：永续年金没有终值，只有现值。 P/A,第二章 财务管理基本价值观念,【例24】某企业要建立一项永久性帮困基金，计划每年拿出5万元帮助失学儿童，年利率为5%。要求计算现应筹集多少元资金？ 【例25】某企业拟购买一支股票，预期公司最近两年不发股利，预计从第三年开始每年年末支付0.2元股利，若资金成本率为10%，则预期股利现值合计为多少？,P100万元,P1.65元,第二章 财务管理基本价值观念, 期数、折现率的计算 内插法 【例26】某公司向银行借入23000元，借款期为9年，每年年末的还本付息额为4600元，则借款利率为多少？ 【例27】某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机价格较汽油机高出1500元。问柴油机应使用多少年才划算（假设利率为12%，每月复利一次）？,13.72%,29个月,第二章 财务管理基本价值观念,第二节 利息率和通货膨胀 一、利息和利率的表示 二、利率的决定因素 1、利率的制定依据 （1）以平均利润率为最高值 （2）要考虑资金的供求状况 （3）要考虑物价水平的变化 （4）要考虑银行存贷利差的合理要求,第二章 财务管理基本价值观念,2、利率与资金时间价值的区别 利率纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率 风险报酬率包括违约风险报酬率、流动性风险报酬率、期限风险报酬率三个方面。 违约风险报酬率：是指为了弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险。 流动性风险报酬率：是指为了弥补因债务人资产流动性不好而带来的风险。 期限风险报酬率：是指为了弥补因偿债期长而带来的风险。,第二章 财务管理基本价值观念,3、名义利率与实际利率的换算 名义利率r：是指银行等金融机构提供的利率，也叫报价利率。即一年复利一次的利率。 实际利率：是指一年复利m次时，能够产生相同结果的年利率。,（1 r m）m1,第二章 财务管理基本价值观念,【例28】本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则到期后本利和和利息额各为多少？,方法一：（18%4）41 8.24% F 1000（FP，8.24%，5）1486（元） 1486 1000 486（元）,方法二： 8% 4 2% F 1000（FP，2%，20）1486（元） 1486 1000 486（元）,方法一：（18%4）41 8.24% F 1000（FP，8.24%，5）1486（元） 1486 1000 486（元）,第二章 财务管理基本价值观念,【例29】一项1000万元的借款，借款期3年，年利率为5%，若半年复利一次，年实际利率会高出名义利率多少？,0.06%,第二章 财务管理基本价值观念,4、通货膨胀 （1）通货膨胀的概念 通货膨胀是指一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买较少的商品。 物价指数是反映不同时期商品价格变动的动态相对数。按照计算商品的范围不同，分为个别物价指数、类别物价指数和一般物价指数三种。,第二章 财务管理基本价值观念,货币购买力的上升与下降需要通过物价指数计量。通常采用消费品价格指数表示，在我国称为社会商品零售物价总指数，其是一个统计平均数。 （2） 通货膨胀对企业财务活动的影响 资产低估、折旧不足、收入高估、成本低估、利润虚增、税负增加、资本保全状况无法确认、产品成本增加、资金成本增大、筹资困难等。,第二章 财务管理基本价值观念,（3）通货膨胀与资金时间价值 资金时间价值随着时间的推移使货币增值；通货膨胀随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。 【例30】 ：在不考虑通货膨胀的情况下，一件商品价值为100元，物价指数每年增长百分比为10%（通胀率），则3年该商品的物价水平如下： 第一年价格为：100（1+10%）=110（元） 第二年价格为：110（1+10%）=121（元）,第二章 财务管理基本价值观念,第三年价格为：121（1+10%）=133.1（元） 即三年后的133.1元的购买力相当于第一年初的100元的购买力，货币贬值。 在计算过程中可见，货币真实购买力是物价的现值，因此，我们完全可以依据通胀率，用资金时间价值的计算方法，来确定不同时期货币的实际价值，以剔除通胀的影响。,第二章 财务管理基本价值观念,（4）投资报酬率与通货膨胀率的关系 在通货膨胀情况下，没有剔除通货膨胀因素计算出来的投资项目的报酬率是名义上的报酬率。名义投资报酬率包含通胀率和实际报酬率两个部分，它们之间关系如下： （ 1+ i）（1+ f）（1+r）,名义投资 报酬率,通货膨 胀率,剔除通胀率的 实际投资报酬率,第二章 财务管理基本价值观念,【例31】 ：预计明年通胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额名义增长率为多少？,销售额名义增长率为： （ 1+ i）（1+ f）（1+r） i （1+ f）（1+r） 1 （1+10%）（1+5%）1 15.5%,第二章 财务管理基本价值观念,第三节 投资的风险价值 一、风险的概念 风险是对企业的目标产生负面影响的事件发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益率与预计收益率发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,第二章 财务管理基本价值观念,二、资产的风险及其衡量 资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等指标。,第二章 财务管理基本价值观念,1、预期收益率E（R） 预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。,第二章 财务管理基本价值观念,【例32】某项资产的未来收益率的分布情况如下：,该资产的预期收益率E（R） 100.2140.5200.315,第二章 财务管理基本价值观念,2、收益率的方差（2） 收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。,例1资产的预期收益率的方差2 =（10%-15%）20.2+（14%-15%）20.5 +（20%-15%）20.3 =0.0013,第二章 财务管理基本价值观念,3、收益率的标准差（） 标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。,该资产的预期收益率的标准差 =（10%-15%）20.2+（14%-15%）20.5 +（20%-15%）20.31/2 =3.61%,第二章 财务管理基本价值观念,标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。,第二章 财务管理基本价值观念,4、收益率的标准离差率（V） 标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。,例1该资产的预期收益率的标准差率V =3.61%/15%=24.07%,第二章 财务管理基本价值观念,标准离差率是以相对数衡量资产的全部风险的大小，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险，即每一元预期收益所承担的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。,第二章 财务管理基本价值观念,上述三个表述资产风险的指标：收益率的方差（2）、标准差（）和标准离差率（V），都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。 当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中,第二章 财务管理基本价值观念,的公式进行估算：,式中， Ri表示样本数据中各期的收益率的历史数据； R 是各历史数据的算术平均值； n 表示样本中历史数据的个数。,第二章 财务管理基本价值观念,【例33】 、XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，计算其预期收益率E（R）、方差（2）、标准差（）、标准离差率（V）的大小。,第二章 财务管理基本价值观念,预期收益率E（R） （26%11%15%27%21%32%）6 22%,方差（2） （26%22%）2（11%22%）2 （15%22%）2（27%22%）2（21%22%）2 （32%22%）2(61) 62.41%,第二章 财务管理基本价值观念,标准差（）(62.41%)127.9% 标准离差率（V）7.9%22%0.36,【例34】 、下列各项中，能够衡量风险的指标有（ ）。 A.方差 B.标准差 C.期望值 D.标准离差率,【答案】ABD,第二章 财务管理基本价值观念,【练习题1】某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如图所示，试比较各项目风险的大小。,第二章 财务管理基本价值观念,第二章 财务管理基本价值观念,【练习题2】假定甲、乙两项资产的历史收益率的有关资料如表所示，试比较各项目风险的大小。,第二章 财务管理基本价值观念,三、风险控制对策 1、规避风险 当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。,甲：E（R）8% 11.51% V1.44 乙：E（R）9% 15.17% V1.69,第二章 财务管理基本价值观念,2、减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策方案进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多品种的经营或投资以分散风险。,第二章 财务管理基本价值观念,3、转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。,第二章 财务管理基本价值观念,4、接受风险 接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。,第二章 财务管理基本价值观念,【例35】 、下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。 A.进行准确的预测 B.向保险公司投保 C.租赁经营 D.业务外包,【答案】BCD,【例36】 、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（ ）,【答案】错,第二章 财务管理基本价值观念,四、风险偏好 根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。,第二章 财务管理基本价值观念,第四节 资产组合的风险与收益分析 一、资产组合的风险与收益 1、资产组合 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券,则该资产组合也可称为证券组合。,第二章 财务管理基本价值观念,2、资产组合的预期收益率E（RP） 资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。,第二章 财务管理基本价值观念,3、资产组合风险的度量 （1）两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：,第二章 财务管理基本价值观念,当1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时2P达到最大。组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消，所以这样的资产组合不能降低任何风险。,第二章 财务管理基本价值观念,当1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时P2达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两项资产的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除。所以这样的资产组合就可以最大程度地抵销风险。,第二章 财务管理基本价值观念,在实际中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即11,21（大多数大于零），因此，会有0P（W11+W22），即资产组合收益率的标准差小于组合中各资产收益率的标准差的加权平均，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此资产组合才可以分散风险，但不能完全消除风险。,第二章 财务管理基本价值观念,（2）多项资产组合的风险 随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。 随着资产组合中资产数目的增加，由方差表示的各资产本身的风险状况对组合风险的影响逐渐减小，乃至最终消失。但由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险并不能随着组合中资产个数的增大而消失，它是始终存在的。,第二章 财务管理基本价值观念,那些只反映资产本身特性，可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险。 那些反映各资产收益率之间相互作用、共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。,第二章 财务管理基本价值观念,二、非系统风险与风险分散 非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，可以通过有效的资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。,第二章 财务管理基本价值观念,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。 经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。 财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。,第二章 财务管理基本价值观念,值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在资产组合中资产数目较少时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已被消除掉。此时，如果继续增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义，只能增加管理成本。,第二章 财务管理基本价值观念,另外不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。,第二章 财务管理基本价值观念,【例37】 、在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（ ） 【例38】 、根据财务管理的理论，特定风险通常是（ ）。 A.不可分散风险 B.非系统风险 C.基本风险 D.系统风险,答案：错,答案：B,第二章 财务管理基本价值观念,三、系统风险及其衡量 系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等。,第二章 财务管理基本价值观念,尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些，而有些资产受的影响则较小。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系统风险系数（系数）来衡量。,第二章 财务管理基本价值观念,1、单项资产的系统风险系数（系数） 单项资产的系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。,第二章 财务管理基本价值观念,系数的定义式如下：,式中，im表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数； i是该项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小； m是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险； cov(Ri,Rm)表示该项资产收益率与市场组合收益率的协方差。 即协方差=imim,第二章 财务管理基本价值观念,2、市场组合的概念 市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的平均收益率来代替。而市场组合收益率的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险。,第二章 财务管理基本价值观念,当某资产的系数等于1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加（或减少）1%，那么该资产的收益率也相应地增加（或减少）1%，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；,第二章 财务管理基本价值观念,当某资产的系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险； 当某资产的系数小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险。,第二章 财务管理基本价值观念,绝大多数资产的系数是大于零的（大多数介于0.5和2之间），也就是说，它们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同；只有极个别的资产系数小于零的，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向是相反的，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。比如西方个别收账公司和个别再保险公司的系数是接近零的负数。,第二章 财务管理基本价值观念,3、资产组合的系统风险系数（p系数） 对于资产组合来说，其系统风险的大小也可以用p系数来衡量。资产组合的p系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。,第二章 财务管理基本价值观念,式中，p是资产组合的系统风险系数；Wi为第i项资产在组合中所占的价值比重；i表示第i项资产的系数。 由于单项资产的系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性。,第二章 财务管理基本价值观念,【例39】已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（ ） A.0.04 B.0.16 C.0.25 D.1.00,答案： cov(Ri,Rm) =imim 0.50.40.2 0.04,第二章 财务管理基本价值观念,【例40】在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（ ）。 A.单项资产在投资组合中所占比重 B.单项资产的系数 C.单项资产的方差 D.两种资产的协方差,答案：B,第二章 财务管理基本价值观念,【例41】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（ ）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 【例42】证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。（ ）,答案：AD,答案：错,第二章 财务管理基本价值观念,【练习题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的协方差是0.0048。 要求： （1）计算下列指标：该证券投资组合的预期收益率； A证券的标准差；B证券的标准差；,第二章 财务管理基本价值观念,A证券与B证券的相关系数； 该证券投资组合的标准差。 （2）当A证券与B证券的相关系数为0.5时，投资组合的标准差为12.11%，结合（1）的计算结果回答以下问题： 相关系数的大小对投资组合收益率有没有影响？ 相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？,第二章 财务管理基本价值观念,【练习题】假定资本资产定价模型成立。在下表中列示了三种股票和无风险资产以及市场组合的有关资料。表中的数字是相互关联的。要求：计算表中字母表示的数字，并列出计算过程 。,第二章 财务管理基本价值观念,第二章 财务管理基本价值观念,第二章 财务管理基本价值观念,第五节 证券市场理论 一、风险与收益的一般关系 对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。即： 必要收益率无风险收益率风险收益率 必要收益率（R）=Rf+bV,第二章 财务管理基本价值观念,无风险收益率（通常用Rf表示）是纯利率与通货膨胀补贴率之和，通常用短期国债的收益率来近似的替代；风险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获得的额外补偿，为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积，其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。,第二章 财务管理基本价值观念,【例43】某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（ ）。 A.40% B.12% C.6% D.3%,第二章 财务管理基本价值观念,二、资本资产定价模型（CAPM模型） 1、资本资产定价模型（CAPM模型） （1）资本资产定价模型的基本原理 根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的。即： 必要收益率无风险收益率风险收益率 RRf（Rm一Rf）,第二章 财务管理基本价值观念,公式中的（Rm一Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，市场风险溢酬则越小。 某项资产的风险收益率是该资产的系数与市场风险溢酬的乘积。即： 风险收益率（Rm一Rf）,第二章 财务管理基本价值观念,（2）证券市场线（SML）,第二章 财务管理基本价值观念,在证券市场线关系式的右侧，唯一与单项资产相关的就是系数，而系数正是对该资产所含的系统风险的度量，因此，证券市场线一个重要的暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即企业特有风险，也就是说，投资者要求的补偿只是因为他们“忍受”了市场风险即系统风险的缘故，而不包括企业特有风险，因为企业特有风险可以通过资产组合被消除掉。,第二章 财务管理基本价值观念,【例44】某年由MULTEX公布的美国通用汽车公司的系数是1.17，短期国库券利率为4%，股票价格指数的收益率是10%，则通用汽车该年股票的必要收益率应为多少？,RRf（Rm一Rf） 4%1.17（10%一4%） 11.02%,第二章 财务管理基本价值观念,（3）资产组合的必要报酬率 资产组合的必要收益率 =Rfp（Rm一Rf） 【例45】假设当前短期国债收益率为3%，股票价格指数平均收益率为12%，WA=40%，WB=10%，WC=50%；A=0.7，B=1.1，C=1.7，计算A、B、C三种股票组合的必要收益率。,第二章 财务管理基本价值观念,三种股票组合的p系数 p40%0.710%