教学课件PPT短期利率期货.ppt

第七章 短期利率期货,短期利率期货是金融期货合约交易中最频繁的一种。几乎所有进行金融期货交易的主要交易所都为这种金融工具提供了交易市场，有的交易所还提供多种货币的短期利率期货。,一、定义,短期利率期货是指事先为一份名义上的定期存款确定其在未来存款期的固定利率的一种标准化合约。,交易的标的物 名义上的定期存款 交易的“价格” 适用于整个存款期的固定利 率，并且这一存款期为未来的某个特定时期。 买人一份期货合约相当于存入一笔存款；售出一份期货合约则相当于吸收一笔存款，即相当于借款。,举例：伦敦期交所对短期英镑利率期货的定义：,交易单位 500 000英镑 交割月份 3、6、9、12月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业日 最后交易日 交割月份第三个星期三的上午11:00 报价 100减去利率 最小价格波动 0.01% 最小变动价值 12.5英镑 交易时间 08:0516:02（交易场交易） 16:2717:57（apt屏幕交易）,所有期货合约都采用严格的时间安排，其交割日事先确定。通常一年四次，几乎所有金融期货的交割日均被安排在三月、六月、九月和十二月。 采取该种报价形式的原因：期货合约被定义为一种固定利率的存款，投资者都希望以低利率借入资金(卖出期货)而以高利率贷出资金（买入期货），这种“贵买贱卖”的交易策略与平常 “贱买贵卖”的交易习惯相左。采取这种报价方式使得期货价格与利率反向变动，这样就成功地遵守了“贱买贵卖”原则。,注意几点： 1.这里的利率i是百分数形式。 2.这里的价格p并不是期货的真实价格，它是期货真正价格i（利率水平）的一种代表。 3.名义存款时长为3个月 其他货币的短期利率期货合约的定义均与短期英镑利率期货完全一致，仅在交易单位和交易时间之类技术性细节上有所不同。 例如：三个月pibor(巴黎银行同业拆放利率)合约，其交易单位为500万法国法郎，合约最小变动价值为125法郎，最后交易日为交割月份第三个星期三之前两个营业日。,短期利率期货与远期利率协议的区别： 短期利率期货按交易单位的整数份进行买卖交易。远期利率协议的金额由交易多方协商确定。 短期利率期货代表的是三个月期存款，将3/12作为期限的表达方式。远期利率协议以天为单位，以360天或365元为分母作为期限的表达方式。 短期利率期货的现金结算于合约的到期日进行，这是代表名义存款的存款期限的开始。远期利率协议是在期末付息，其代表协议期限的结束，只不过是将结算值贴现至交割日而已。,二、套期定价机制 定价机制：在短期利率期货合约到期时，根据定义，该合约的价格等于100减去现金市场利率所得的差。 pedsp=100-irep pedsp：交易所交割结算价 irep： 以百分数表示的参考市场利率 但是，合约到期前，期货价格不取决于此刻现金市场的利率水平，而是取决于当合约到期时，现金市场利率的预期水平，也即远期利率。,合约到期前的期货价格： 根据前面的定价机制，无论期货合约在到期前如何变动，其在到期日的最终价格将始终与现金市场的利率相吻合。 补充：期限相同的短期利率期货和远期利率协议的价格是非常接近的。这是因为银行为了对其远期利率协议头寸进行套期保值而大量运用利率期货。,三、基差与收敛 1基差 在到期前，短期利率期货的价格与远期利率相吻合，但在通常情况下，远期利率与目前的现金市场的即期利率之间存在一定差别。因此，将现金价格与期货价格之间的差定义为基差。 基差=现金价格-期货价格 正收益曲线：远期利率高于即期利率 is 现金价格高于期货价格 il 负收益曲线：远期利率低于即期利率 当 il is 现金价格低于期货价格 那么ifis,2收敛 随着某种期货合约的最后交易日越来越临近，现金价格和期货价格也逐渐靠拢，这一过程称为收敛。 在期货合约的最后交易日，现金价格与期货价格完全一样，出现完全收敛。 四、期货价格的变动 期货价格和现金市场利率之间的基本关系式：,对该公式求is和il的偏导数 (1) （2） (3),公式（1）说明，如果仅仅是短期利率发生变化，利率变动与期货价格变动之间存在正相关关系； 公式（2）则说明， 短期利率不变，那么长期利率的上升将导致期货价格的下降； 公式（3）则证实了利率与期货价格之间的负相关关系。,五、基本套期操作示例 假如有这样一位投资经理，他认为在年底前美元的利率将下降，并且预计在年底之前将有5000万美元的资金可用于投资。 2月18日的市场利率 此时，这位经理买入50份欧洲美元期货，将5000万美元的名义存款锁定7.05%的收益。,10月23日市场利率 此时，将所持合约出售，获得150个基点（94.45-92.95）的利润。 再将所有的5000万美元以利率5.5%贷出。 其总的收益率为：5.5%+1.5%=7%,六、不同短期利率期货合约的比较 除三个月期利率期货，其他的短期利率期货合约分为两种： 第一类：以某种欧洲货币的名义存款为基础的 合约，但其期限不同（30天、3个月、6个月等）。 第二类：以其他短期证券为基础的合约。 第一类合约中目前有交易的只有两种，即芝加哥期货交易所（cbot）的30天利率期货和芝加哥商品交易所（cme）的一个月伦敦同业拆放利率期货。在这两种中，后一种合约占主要地位。 从过去的交易情况来看，三个月期合约的交易量和流动性均比一个月期合约高得多。,第二类短期利率期货是以国库券或银行承兑汇票之类的证券为基础的。 历史上最早交易的短期利率期货合约就是芝加哥商品交易所的13周国库券合约。 以证券为基础的合约和欧洲美元合约之间存在许多相似之处，但它们之间有一个重要的区别，其对于国库券合约以及类似期货合约而言，实际交割相应具体证券的可能性是存在的。,七、期货与远期利率协议的对比 购买一份期货合约并持有至到期日所获得的收益为： 远期利率协议结算额为（名义上的借款）： 对比两者区别：,第一：两公式相对应利率的顺序是颠倒的。 第二：期货公式使用固定的合约最小变动价值，而远期利率协议则采用协议所跨期间的长短计算合约最小变动价值。 第三：保证金帐户的运作。差异保证金的流动使得期货持有者每天能以现金的形式实现其利润或亏损。远期利率协议的头寸持有者也可每日盯市，但只有在交割时才以现金支付利润或亏损。 第四：远期利率协议是以固定期间为基础，而短期利率期货则是以固定日期为基础。,八、套期组合头寸 建立不同日期到期的同一种合约的对冲头寸，也即同种商品套期组合所需要的保证金，比分别建立两个头寸通常需要的保证金要少得多，因此，这种对冲头寸受利率变动的影响要少得多。 这部分主要讲套期组合头寸受利率变化影响程度的大小。 以下是一个套期组合头寸： 一份三个月后到期的合约多头 一份六个月后到期的合约空头 这种近期合约多头和远期合约空头的组合被称为多头套期组合。,组合价格变动可通过将多头合约的价格变动表（+1 -2）减去空头合约的价格变动表（+2 -3）得出： 3 6 9 （ +1 -2 ） -（ +2 -3 ） （ +1 -4 +3 ） 这样求得的价格变动表（+1 -4 +3）意味着套期组合头寸将： 在三个月期利率每上升1个基点时上扬1个最小变动价位 在六个月期利率每上升1个基点时下跌4个最小变动价位,在九个月期利率每上升1个基点时上扬3个最小变动价位 这种组合价格变动表给了我们一种强有力的工具，可以迅速评估收益曲线任何可能的变化对套期组合头寸的影响。以下主要考虑三种具体的利率变化类型。 (a) 收益曲线平行移动，也即所有期限的利率上升或下降同一幅度 (b) 收益曲线非平行移动，且曲线以正斜率上升 (c) 收益曲线非平行移动，且曲线以负斜率上升,收益曲线平行移动对套期组合头寸的影响: 假设所有期限的利率均恰好上升1个基点，则对套期组合头寸的影响为： （+1 * +1）+（-4 * +1）+（+3 * +1）=0 说明，收益曲线的平行移动对套期组合完全无影响。多头头寸和空头头寸的变化彼此完全抵消了。,收益曲线正斜率上升对套期组合头寸的影响 : 收益曲线正斜率上升，则说明远期利率上升的幅度大于近期利率上升的幅度，较长期利率上升的幅度大于较短期利率上升的幅度。 若设d3、 d6、 d9分别为三个月期、六个月期、九个月期利率的上扬幅度，则有： d9 d6 d3 以及 d9 - d6 d6 - d3 根据套期组合的价格变动表，套期组合头寸的价值变动将为：,d3 - 4 d6 +3 d9 =3（ d9 - d6 ）- （d6 - d3） 0 这就意味着如果收益曲线的正斜率上升，多头套期组合将一定获利，而不论一般利率水平发生何种变化。即使所有的d项均为负，也即利率普遍下跌，只要收益曲线以正斜率上升，上述情况就仍然成立。 根据同样的方法我们可以证明，在收益曲线负斜率上升的情况中，（即d9 d6 d3，且 d6 - d9 d3 -d6 ）不论一般利率水平如何变动，多头套期组合始终会亏损。,以下表来概括利率变动对简单期货头寸和套期组合头寸的影响情况： 期货多头空头下结果为“0”的情况,举例 3月份合约到期后立即