西南林大毕业论文-论创业板市场存在的问题与对策.docVIP

西南林业大学经济管理学院2011届毕业论文（设计） 论创业板市场存在的问题与对策巨晓峰 （西南林业大学经济管理学院 会计学07级 昆明 650224） 摘 要：创业板市场( Growth Enterprise Market，GEM) 是交易所主板市场以外的一个证券市场，它主要的目的是为新兴公司提供融资渠道，帮助它们发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司基本上都是具有较高成长性的高科技公司，创业板市场在成立的短短时期内便取得了良好的发展态势，这说明创业板市场有着它自身独特的优势，但是，创业板市场良好的发展状况并不能掩盖其存在的不足。在创业板市场日后的发展过程中，要继续发挥其自身的优势，同时着力研究、分析并试图解决创业板市场存在的问题，提升创业板市场抵御市场风险的能力。关键词：创业板市场；风险；对策The issues on the problems and countermeasures of GEMAbstract：GEM (Growth Enterprise Market, GEM) is a kind of securities market that differs from the main board of the stock market, aiming at providing financing channels for emerging companies, helping develop and expand their businesses scope. Companies listed on GEM are usually high technology ones with good growth. Since the establishment of GEM, it has obtained a good development trend within a short period, indicating that GEM has its own unique advantages. However, the good development situation does not mean it has no disadvantages. In order to seek for future development of GEM, we needs to take full use of its advantage, at the same time, spare no effort to research, analyze and try to resolve problems occurred in the Growth Enterprise Market to enhance its Market risk-resisting ability.Key words: Growth Enterprise Market;risk-resisting;countermeasure前言2009年10月30日，孕育10年之久的中国创业板市场终于成立，既完善了多层次的资本市场结构，更方便新兴成长型公司融资和创业投资资本的投融资和撤出。我国创业板市场具有较强的融资能力和扩容能力，由于市场需求和中小型企业自身发展的需求，创业板市场加快市场扩容能力，市场规模不断扩大。但在实际运行中也暴露出一些问题，需要加以解决。1 创业板的含义及其特征1.1 创业板的概念创业板是与主板市场相对而言的市场，是主板市场以外的市场，现阶段其主要目的是为高科技领域中运作良好、成长性强的新兴中小企业提供融资场所。在中国，创业板市场主体定位于具备高成长性的科技型企业，并且民营性质的企业占据相当比例，上市能够带动企业的积极性，向现代公司治理结构规范的方向发展。1.2 创业板市场与主板市场的区别创业板从属于主板市场，是主板市场的一个组成部分，创业板的上市标准同主板市场相同，在创业板上市的企业也都已经发展到了一个相对成熟稳定的阶段，只是在企业规模上不如主板市场的企业规模。表1 主板与创业板上市要求对比类别主板创业板主体资格依法设立且合法存续，持续经营时间应当在3年以上（但经国务院批准的除外）的股份有限公司。依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司，以自主创新企业及其他成长型创业企业为导向。资产要求发行前股本总额不少于人民币3000万元。最近一期末净资产不少于2000万。盈利能力要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。（2） 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。2 建立创业板的意义 创业板的建立对于中小企业和中国资本市场来说意义重大，具体来说有以下几个方面。2.1 创业板市场为创新型中小企业提供融资渠道，同时为风险投资者提供投资对象正如生命周期理论所说，成长型企业处于创建和成长期时，兼具高风险性和高成长性两大特性，企业规模一般较小，这时最可行也是最合适的融资办法就是股权融资。创业板市场为中小企业制定了更为宽松的发行上市标准，公司未来的成长性和发展空间才是其融资的关键性因素，因此企业可以获得发展所需的大量的、稳定的、持久的资金支持。而高风险高回报的特殊性质也恰好满足了那些对风险更为偏好，渴望追求高收益的投资者的需求，如果投资正确，将获得超额回报。2.2 创业板市场为早期投入企业的风险资本提供有效的退出机制风险资本投资的主要对象是那些具有创新性和高成长性的企业，同时面临着高风险和高收益，早在公司的创建期甚至萌芽期，风险资本就进入了企业，风险资本的目的并不在对企业的长期控制与拥有，因而风险资本存在的一个必不可少的前提就是一个有效的退出机制1。一般来说，风险资本的进入是以在企业迅速成长阶段获得高回报为目的。当企业发展到一定阶段，风险资本就会在适当的时机撤出，来实现真正的资本增值，接着流向下一个新的具有高收益率的投资活动。虽然风险资本的退出可以采取并购、管理层回购、股权转让、清算等多种方式，但通过在创业板这个专门服务于成长型中小企业的市场上发行上市进而通过二级交易实现套现却是最为迅速和便捷的方式。2.3 创业板的建立有助于成长型中小企业建立健全现代企业制度并提高经营管理水平中小企业在建立发展的初期，常常容易采用家族或合伙方式来经营， 但随着企业的进一步发展，需要逐步建立起具有产权清晰、权责分明、管理科学等特点的现代企业制度。创业板市场对其上市公司的信息披露等方面的严格监督与管理将推进中小企业在财会制度，公司治理等方面的完善与发展，也将使企业的经营更加透明化，从而促使企业更加高质量的运作，提高经营管理水平与经济效率。2.4 创业板市场促进了多层次资本市场体系的建立多层次的资本市场体系应该能够满足不同的投融资主体的要求，能够提供具有不同特点的、多层次的资本市场。在企业成长发展的不同阶段需要有不同类型的市场为其提供融资服务，对于不同风险偏好的投资者也应该有不同类型的市场为其提供投资对象。虽然经过十多年的发展，我国的资本市场建设已取得一定成就，但我国现阶段的资本市场仍然存在结构单一，层次缺乏的问题。对于一个具备完善组织结构与功能的资本市场来说，创业板市场是重要的组成部分，创业板的建立将有效推动我国资本市场建设的进程。3 我国创业板现状 2009年10月30日，中国已筹备了十多年的创业板正式开启。在一年的时间内，中国创业板市场发展迅速。截至2010年11月12日共有141家创业板上市公司可交易。总市值达5080亿元，总股本达到102.7亿股，市盈率为67.6倍，市净率为7.74%。当前，我国的产业结构中第一、第二产业所占比重较大，第三产业较为薄弱，由于创业板致力于扶持中小企业和高科技企业，因此，创业板有利于拉动第三产业的发展，优化我国的产业结构。在创业板上市的企业多为计算机技术、新材料、新能源、生物制药、通信等方面的高科技企业，因此，创业板为自主创新提供了激励机制，能够促进我国科研创新能力的发展2。 然而创业板市场在运行过程中，由于市场的一些不确定性及经营管理问题而存在着不容忽视的风险因素，同时我国资本市场仍处于新兴加转轨的阶段，面临着特殊的股权结构、投资者结构和股权文化，并且有些上市公司经营行为不够规范，治理不规范，诚信水平不高，部分投资者投资理念不成熟，风险意识相对不强，法律法规和社会信用环境有待改善，加之市场内部运行机制尚不健全，外部环境日益复杂。因而我们需要全面看待创业板市场，在了解它对于我国经济的积极意义的同时，要充分认识创业企业的成长不稳定性，经营风险高，退市风险大，股价波动大，企业规模偏小的特点，认识到它本身所存在的体制缺陷和对市场发展所带来的风险问题，并且在综合深入分析国际市场上具有代表意义的创业板块市场的基础上，取其精华去其糟粕。4 创业板市场存在的问题 创业板市场在国外三十多年的发展历程中，经历了无数次风雨的洗礼，有些国家的创业板市场已经站稳了脚跟。成为本国证券市场的不可或缺的组成部分，而有些国家的创业板市场却举步维艰，没有发挥应有的作用。这些创业板市场的成功经验和失败教训对于我国当前创业板市场的发展有着重要的借鉴意义。结合我国目前的国情，可以看出，中国创业板市场目前存在许多问题。4.1 我国创业板上市公司的退市比例非常低，使得退市制度流于形式 创业板没有能够有效发挥退市制度优化资源配置的作用。尽管我国主板和创业板市场对上市公司退市均有相关制度安排，然而和海外成熟证券市场相比，我国创业板现行退市制度还很不完善，在实践中其弊端已日益暴露。4.1.1 设置了退市前的缓冲期或过渡期，造成退市不直接、不彻底监管部门虽然对我国创业板市场制定了相关的退市制度，但同时又增加了各种缓期执行的规定，即在公司退市前设置了缓冲期或过渡期，使劣质公司（有业内人士将该类公司股票形象地比喻为“烂苹果”）得以苟延残喘、“腐而不朽”，难以对劣质公司形成足够的威慑和约束3。同时，创业板上市公司同主板上市公司一样，往往在增加GDP、创造税收和扩大就业等方面为当地政府作出了重要贡献，有些甚至成为地方政府政绩考核的重要指标之一，所以，当某地创业板上市公司面临摘牌风险时，地方政府往往会主动或被动地介入公司的重组“保壳”行动，施加政府救助。对劣质公司进行重组“保壳”行动形成了一种反向激励机制，其直接后果是，一些毫无价值的创业板上市公司因为有重组预期以及因股票发行制度非市场化引致的畸形价值而使股价异常高估，甚至高于绩优股。显然，我国创业板市场现行退市制度的不直接、不干净和不彻底，不仅会直接扭曲创业板市场定价机制，影响一级市场新股发行定价的合理有效性，引起新股发行市盈率普遍偏高，从而弱化证券市场的资产定价功能，而且会使借壳上市式的资产重组大行其道，很容易造成市场持续爆炒ST股，使“乌鸦变凤凰”，结果反而让真正的实质性资产重组难以进行。4.1.2 退市标准过于单一和模糊，缺乏可操作性我国创业板市场现行退市制度中的量化退市规则与主板市场大相径庭，主要就是“最近三年连续亏损”这一条，退市标准过于单一，且较为宽松，还没有形成多元化的、健全的退市标准体系，加上其他退市规则的规定较为笼统和模糊，界定不够清晰和具体，造成人为操纵的色彩较浓，可操作性不强，导致我国创业板退市率偏低4。近一年多来，除了少数因吸收合并而退市的公司以及对上市没有兴趣而不再提出恢复上市申请的创业板公司以外，沪深两市已经没有一家创业板上市公司因连续亏损或重大违规而被强制退市。相反，许多暂停上市的创业板公司经过一番“乔装打扮”以后纷纷咸鱼翻身，恢复了上市地位。一部分暂停上市公司复牌后的股价更是扶摇直上，让人叹为观止。而在海外创业板市场上，公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为，其年退市率（某年退市公司数量/当年末上市公司总数）明显高于主板市场5。根据深交所投资者教育中心的统计数据显示，近一年多来，我国创业板证券市场的年均退市率还不足1%，该比率远远低于成熟证券市场。例如，美国纳斯达克（NASDAQ）每年大约有8%的上市公司退市，纽约证券交易所（NYSE）的年均退市率约为6%；英国AIM的年均退市率更高，约为12%，每年有超过200家公司从该市场退市。2007-2010年期间，纳斯达克退市公司数量合计1284家，大于同期新上市公司1238家的数量，退市公司数与新上市公司数的比率为1.04/1，使得2007年末该市场上市公司总数仅为3069家，较2010年末的3294家减少了6.83%6。海外创业板市场的退市实践经验表明，源源不断的公司流入和流出是创业板市场得以保持生机和活力的根本保证。通过较高的退市率，海外创业板市场形成了明显的信号传递效应，逐步建立起对上市公司有力的市场约束机制，提高了上市公司整体质量，维护了创业板良好的市场形象。4.1.3 退市具体操作由行政主导，难以真正形成优胜劣汰的市场机制由于我国创业板市场现有退市标准过于单一和模糊，特别是量化退市标准过少且不合理，使得退市具体操作中的行政干预较为普遍，难以有效发挥市场机制的约束作用，造成退市制度的执行效果大打折扣，制度功效大为降低，甚至导致退市制度名存实亡，市场退出机制失灵，从而无法真正实现市场的优胜劣汰。那些反对公司退市的各利益相关者包括公司所在地地方政府在阻挠退市过程中有很大的运作空间，甚至出现地方政府帮助面临退市风险的公司“保牌”现象。一些利益相关者利用“连续三年亏损”这一退市标准的缺陷，肆意对大多数几乎奄奄一息的劣质公司进行盈余管理，以操纵利润和粉饰财务报表，从而规避退市，并通过突击重组不断制造所谓重组题材来频繁热炒，引起市场正常的估值标准被扭曲和扰乱，造成投资理念不理性、不成熟。由此可见，我国创业板证券市场现行退市制度不仅没有发挥其应有的释放和降低退市风险的作用，反而进一步引发和积聚了退市风险，损害了投资者尤其是广大中小投资者的正当利益。 4.2 创业板融资存在的超募问题截至2010年6月24日，创业板上市挂牌公司已达86家，这86家公司拟募资金为193.32亿元，实募资金为606.56亿元，总体超募高达2.14倍。创业板企业的发展本来不需要这么多资金，却一下多出来2倍多的资金，而一些真正需要资金来成长的高新技术企业却融不到资金。政府设立创业板的真实目的是帮助中小企业和高新技术企业发展壮大，超募显然在一定程度上违背了政府设立创业板的目的，不利于资金的最优配置。超募问题危害严重，需要我们深入研究，尽快减缓超募现象。创业板超募的危害主要表现在：首先，浪费社会资金资源众所周知，融资难是目前困扰我国中小企业发展的首要问题。政府设立创业板的目的也恰恰是帮助中小企业和高新技术企业发展壮大，然而在创业板上市的企业仅仅是众多需要资金来发展企业的冰山一角，但他们却获得了太多的资金，而一些真正需要资金来成长的高新技术企业却融不到资金。这显然违背了政府的初衷，不利于资金的最优配置。其次，不利于创业板企业稳定发展。创业板企业大多数是中小民营企业，企业的生产、管理、营销、资本运营等能力有限，资产与规模的极速扩张对创业板企业来说是一个不小的考验。创业板企业依据其拥有的各种能力及资源，制定其拟募资金金额。然而超募使得公司获得的资金远远超出其项目所需的资金，巨大的现金流和严格的资本市场法律法规限制以及股东预期高回报值等，压迫创业板企业在一定时间内对将超募资金用于扩大原来投资项目规模或者用于建设新的项目等作出决定，而这些决定本来是需要一定时间调研、缜密论证的7。显然，一下子面对这么多资金，又仓促扩大项目或者上新项目，会给公司带来很大的投资风险，不利于公司稳定发展。此外，如果创业板公司违法违规将超募资金投向股票市场等，他们将会面临法律制裁，更不利于公司稳定发展。最后，使股东利益受损创业板企业的成长性是有限的，它无法在有限的时间内使得那么多的超募资金获得较高的收益率，这样，其股利会减少，股价会下跌，股东利益将会受损。此外，由于股市存在强烈的多米诺骨牌效应，而科技型上市企业未来发展的不确定因素多、风险高，其股价的波动会影响整个股票市场动荡，进而使得股东利益受损8。4.3 公司治理结构不完善 创业板自推出，已出现了一些异化倾向，如市场投资的投机化，锁定持股的短期套利，稀缺资源的闲置，高新技术的低端化，高成长的低增长等等。尽管完善市场发行定价机制有助于消除“三高”现象，但要实现创业板的健康持续发展，还需要不断加强公司治理，这是防止创业板异化的根本9。市场运行情况看，创业板在公司治理方面至少暴露许多问题。 4.3.1 变相减持限售股创业板股票上市初，一些限售股股东通过债权合同，以股权质押或股价折扣等形式出售其锁定期为一年或三年的限售股，变相减持所持有的上市公司股票，以求获利了结。限售股东的变相减持势必影响企业的经营管理，加重市场的投机心理。 4.3.2 募集资金使用不规范与不充分一些公司用募集资金置换已投入主营业务的自筹资金，变相规避相关机构对募集资金的监管；有些公司用超募资金偿还银行贷款或补充流动资金；有些公司难以在规定时间内制定出合理的资金使用计划而被迫闲置部分募集资金10。如此，既不利于企业的规范经营与核心竞争力的提升，也浪费了宝贵的社会资源，降低了资金的使用效率。 4.3.3 信息披露不规范一些公司募资项目陈述有虚构；一些公司未充分、及时披露公司相关人员的持股信息；一些公司夸大业绩预期，推高股价等，由此造成对市场投资者的误导，使投资者利益受损。 4.3.4 上市企业的公司治理制度有关规定不具体，缺乏可操作性一些公司对因控股股东利用其关联关系损害公司利益，给公司造成损失进行的赔偿缺乏具体规定；一些公司董事会下设的专业委员在规范公司经营行为、监督公司财务运行状况等方面发挥的作用还不够充分等。最突出与最主要的问题是信息披露与募集资金的使用，解决这些问题需要不断完善公司治理。5 完善创业板市场的建议和措施5.1 完善创业板退市制度安排，健全市场退出机制进一步完善创业板退市制度安排，健全市场退出机制，是创业板市场持续、稳定、健康发展的重要制度保障，不仅有利于促使创业板市场持续地吐故纳新，提升上市公司整体质量，夯实创业板市场发展的基石，强化市场约束，净化市场环境，从而充分发挥市场优化资源配置的功能，而且有利于加强创业板投资者适当性管理的风险教育，引导投资者牢固树立审慎的投资理念，进行更理性的投资，切实增强投资者的风险意识，警惕创业板的退市风险，从而维护投资者尤其是广大中小投资者的合法权益。只有这样，才能促进创业板市场逐渐走向规范和成熟。5.1.1 进一步完善创业板直接退市制度，实行退市制度的市场化改革 所谓直接退市制度，是指创业板上市公司如果出现经营亏损或财务造假等情况，便会被强制性地直接摘牌的一种证券市场基础性制度安排，它不再给劣质公司留有像主板市场那样缓期执行的余地。其实美国纳斯达克自建立之初就严格实行直接退市制度，纳斯达克已退市的公司数量比目前挂牌上市的公司数量还要多出五成11。2001年，在纳斯达克上市的网易公司仅仅由于误报2000年度营业收入而未能按时披露合格的财务报表（并非故意财务造假），便遭受调查，被美国法院判决赔偿中小投资者435万美元，并险些被摘牌。纳斯达克如此严格的直接退市制度和严厉的市场监管使其挂牌上市公司如履薄冰，它们必须符合持续上市条件，否则将无条件地直接从该市场退出；同时，对投资者来说，必须牢固树立风险意识。5.1.2 制定更严格、更多元化的退市标准，让市场主导实际的退市操作我国主板市场自建立退市制度以来，退市标准只有亏损退市规则。根据亏损退市规则，主板上市公司只有最近两年连续亏损，才会戴上ST的帽子；最近三年连续亏损，才会暂停上市；暂停上市后一年半内公司仍未扭亏为盈，才会终止上市。而创业板市场在主板退市标准的基础上，针对创业板公司的风险特征，增设了较为严格的退市标准，其中具有较强约束力的是净资产退市规则和股票成交量退市规则，这能够在一定程度上弥补亏损退市规则的缺陷。可以考虑借鉴美国纳斯达克采用的退市标准，汲取主板单一的亏损退市规则而备受诟病的教训，对我国创业板上市公司制定更严格、更多维的退市标准，即除了衡量财务状况、持续经营能力、经营业绩、资产规模和股票累计成交量等侧重财务方面的公司基本面量化指标外，还可以探索引入以下两类退市指标：第一，反映公司治理（治理机制是否健全及治理结构是否完善）、信息披露义务履行情况（是否能保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性）、规范运作程度（是否有公司对外担保、大股东或实际控制人侵占上市公司资产等违法违规行为和高风险行为）和财务报告质量（是否能保证会计信息的真实有效性）等侧重内部治理方面的公司基本面非量化指标12；第二，衡量公众股东人数（股权分散度）、公众股东持股数量、市场流动性、流通市值和最低股价（是否跌破净资产）等市场指标。这样不但可以使创业板上市公司退市率处于一个合理水平，有利于让创业板市场维持一个持久的有进有出和动态平衡的合理状态，使市场充满生机和活力，从而维护股东的合法权益，而且可以由市场主导实际的退市操作（比如符合退市标准的上市公司未来是否还具有盈利能力将由市场来作出判断），有利于充分发挥市场机制的约束作用，淡化行政色彩，减少乃至杜绝有关利益相关者对劣质公司退市的阻挠和干预；同时“壳资源”会由此失去存在的必要，使ST公司股价和市盈率回归正常，有利于减少绩差公司通过盈余管理操纵利润、粉饰财务报表以规避退市的现象发生，防止市场对借壳重组类题材股的过度、恶意炒作，矫正和理顺市场估值标准，引导市场树立更加理性、成熟的投资理念。5.1.3 将退市处理决定权进一步下放给证交所，充分发挥其自律监管职将退市处理决定权进一步下放给证交所，淡化证监会的行政监督，让证监会完全、彻底放权，将其手中掌握的退市处理决定权进一步下放给证交所，证交所既拥有退市处理操作权，也拥有实质性的退市处理决定权；证监会仅仅从依据法律赋予的监管证券市场的职能出发，对证交所作出的退市决定进行合规性审核，而不是实质性审核。这样，一方面，不但能够为证交所在退市处理上提供更大的操作空间，有利于增强证交所专家委员会对退市标准判定的专业性和权威性，充分发挥证交所作为一线自律监管组织的自律监管职能，真正实现自我规范、自我约束和自我管理，而且能够将证监会与退市公司或退市公司股东之间可能产生的法律纠纷分隔开来，有利于尽量减少证监会在退市处理过程中的行政干预，克服因退市处理决定权过于集中于证监会所带来的弊端。另一方面，即使今后退市公司或退市公司股东就退市决定对证交所提起诉讼，但其性质已不再属于行政诉讼，而是属于民事诉讼。这种民事诉讼在举证责任和理由上只要依据上市协议的约定即可解决，这不仅符合海外证券市场退市处理权限改革的通行做法，也遵循了由市场主导实际的退市操作、进一步强化市场约束的原则。这是因为，证交所与上市公司之间事实上是一种市场化的契约关系，证交所可以依据其与上市公司达成的具有契约安排性质的上市协议对上市公司行使退市处理决定权。5.2规范创业板超募资金的使用为了规范创业板公司对募集资金的使用，2009年10月15日深圳证券交易所发布了创业板上市公司规范运作指引。该指引规定：超募资金应同样存放于募集资金专户，而且应当投资于公司的主营业务，不能用于开展证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资以及为他人提供财务资助等；公司最晚应当在募集资金到账后6个月内，做出超募资金的使用计划并提交董事会审议通过后及时对外披露，独立董事和保荐机构应当对超募资金使用计划的合理性和必要性发表独立意见，并与上市公司的公告同时披露13。为了规范创业板公司超募资金的使用，深交所在2010年1月又特别颁布了创业板信息披露业务备忘录第1号超募资金使用，强调应在募集资金到账后6个月内妥善安排超募资金使用计划，且超募资金应当用于公司主营业务13。然而，这些规定仅仅限制了发行人对超募资金的使用范围及公告时间等，并没有对创业板企业形成强有力的约束，也没有从源头上减缓超募的发生，于是，为了缓解创业板的超募现象，特提出建议如下。 5.2.1 优化新股发行体制有关部门需要进一步优化新股发行体制，如改进和完善新股的定价机制，提高券商估值能力，引导市场理性定价；缩短发行审核周期，稳定新股发行速度；适时引入存量发行机制，提高募集资金的使用效率。 5.2.2 规范参与询价的机构投资者的责任由于代理问题，机构投资者为了自己的利益而倾向于超募。所以要加强对询价对象和配售对象的管理，建立对询价对象信用状况的评估机制，强化对询价对象信用的约束14。5.2.3 尽快推出直接退市制度可以激励约束创业板公司提高其公司治理水平，有利于加强资本市场的监管，有利于增强投资者的信心。5.2.4 提前考虑超募情况，积极引导上市公司科学制定超募资金使用计划募集资金使用项目直接关系企业的未来发展，避免为圈钱盲目拼凑项目，合理控制募集资金总额15。提前充分考虑超募，准备备选项目，要从技术来源与知识产权保护、新增产能、市场供需、市场前景与风险、市场变化与预期收益、实施的可能性等诸多方面缜密分析，提前做好项目论证和资金规划。5.2.5 加强投资者教育中小投资者热衷于买新股，但他们风险意识薄弱，所以要加强投资者教育，提高他们对风险的认识、识别和控制能力，投资者整体素质提高了，股市就会相对理性。5.2.6 加强对超募资金的监管对于目前已经发生超募的创业板企业，加强对其超募资金的监管，加强对内幕交易的监管，加强信息披露和监管的针对性、有效性，避免其将超募资金投入证券市场、房市等，保证资金安全。5.3 完善公司治理公司治理是上市公司规范经营的核心，也是确保企业持续发展与创业板成功的制度基础。创业板企业的特点，客观上决定了其公司治理的特殊性，这种特殊性主要源于创业板的股权结构与创业板面临的高成长、高风险的压力与挑战。 现已上市的创业板公司多为民营企业，发起人多是夫妻、父子、兄弟（妹）等自然人，家族色彩浓厚，股权普遍相对集中16。据到2010年6月份统计，在已上市的68家创业板企业中，民营企业约占全部上市企业的60%左右，在其他类型的企业中，控股股东一般也是以个人为主。“一股独大”与家族控股成为创业板上市企业股权结构的主要特点。该特点不利于企业所有权与经营权的有效分离，是现代企业法人治理建设的隐患之一。鉴于创业板的长远发展，我们应逐步实现创业板企业的股权多元化。目前，上市企业股权的普遍集中不利于企业科学合理的经营决策与规范发展，应积极鼓励创业资本、风险资本投资创业企业，通过绩优企业的股票增发等渠道增加机构持股、公众持股比例，优化企业股权结构，逐步形成有利于企业法人治理建设的有约束、有制衡，相对多元与分散的股权结构；应进一步完善企业监督管理机制，充分发挥各类股东对企业的监督管理作用。相对于国有股以及其他法人股参与企业经营管理与监督的广度与力度而言，社会公众股东缺乏实际有效的参与企业监督管理的渠道。为此，应进一步完善股东大会的投票表决机制，确保每一位股东的监督管理权。应建立相对灵活的独立董事制度，适当增加社会公众股股东的独立董事代表份额，以弥补部分公众股股东重投机、轻投资造成的股东队伍不稳定，与对上市企业实际监督管理难以到位的不足；应执行严格的信息披露制度，严防企业包装上市、恶意圈钱等恶劣现象的发生。对于已出现的不规范信息披露行为，应严格依照相关法律、法规进行相应的惩处，杜绝虚假信息披露的发生，确保投资者的合法权益不受侵犯。 结束语 从推出创业板一年多的实践经验来看，为一批创新型高成长中小企业募集了后续发展资金，有力支持了高科技产业快速成长，企业获得发展所需的大量的、稳定的、持久的资金支持。而高风险高回报的特殊性质也恰好满足了那些对风险更为偏好，渴望追求高收益的投资者的需求，如果投资正确，将获得超额回报。然而由于我国创业板市