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开利证券内参第 19 页机密【特别关注】高层为防泡沫或“暗渡陈仓” 部分行业退市先行【开利综合观察】近日市场闹得热哄哄的一个敏感话题，就是退市机制会否实施。尽管“胡温”高层一再重申，继续落实积极的财政政策和适度宽松的货币政策不动摇。可是，有关退市措施的传言却挥之不去。针对楼市的炽热，市场传出基准基础上下浮动30%的优惠房贷利率可能从明年起叫停，而政策最快可望在今年11月公布。取消优惠房贷 央行未有否认为应对国际金融危机带来的房地产市场需求下滑，作为央行的中国人民银行去年10月宣布，自2008年10月27日起，将商业性个人住房贷款利率下浮幅度调整至70%，最低首付款比例调整为20%，前者即市场所指称的“30%利率优惠政策”，故这项优惠房贷利率一旦取消，实质上是一项退市措施。但引来揣测的是，央行新闻发言人接受传媒查询时，并未有否认这项传闻，只宣称对于传言类消息，不予证实。众所周知，权威机构对于市场传言不作明确否认，或是隐晦地不予证实，基本上是两种不同态度，而后者往往是暗示不排除有关可能性。加强流动性管理 银监先出手的确，由于“胡温”高层判断，尽管经济回稳的势头良好，但基础还未稳固，存在着不少不确定因素。因此，退市机制的战鼓未擂。不过，针对管好通胀预期，特别是资产价格有可能出现泡沫，故高层有需要暗渡陈仓，推出一些不是退市机制的退市措施，借此挤破泡沫。鉴于继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，故针对市场银根一刀切的提高存款准备金率，以至调高存贷利率，央行在未来一段时间都不会施行，但这并非表示不能针对某些情况而抽紧流动性。而在具体措施而言，中国银监会便可扮演更重要角色。银监会日前发布“商业银行流动性风险管理指引”和“个人贷款管理暂行办法”，就是加强管理银行和个人的流动性的重要举措。例如，按照“个人贷款管理暂行办法”，凡超过30万元的住房贷款，银行不能直接将贷款交予客户。至于“商业银行流动性风险管理指引”，更是直指银行要害，因为通常情况下，流动性风险与市场风险、信用风险、操作风险、法律风险、以至声誉风险存在很强的相关性，故银监会指令商业银行要做好流动性风险管理。况且，银监会还可出口术，通过窗口指导加强对银行的风险管理；如今年以来城市商业银行的资产负债情况都比其他类型银行快，故遂于本周三在上海召开全国城商行工作会议，借此加强规范。央行在收紧银根方面，其实也悄悄进行，如通过市场操作10月实现资金净回笼1，560亿元，并且可继续加大调整力度。楼市政策成风向标 中央经济会议定乾坤【开利综合观察】有关楼市政策将收紧的传闻日前再起。据了解，对于营业税在内的多项楼市优惠政策，各部门正在调研明年是否存续的问题，最终结果料于12月中央经济工作会议结束之后会有定论。而鼓励首次置业需求，保护二次改善需求，抑制投资投机需求，将是下一阶段制定调控政策的指导方针。不过，中国住建部政策研究中心副主任王珏林认为，优惠政策延续到明年可能性不是太大，因为这些优惠政策是基于当时的情况而制定的。据了解，包括住建部在内的多个部委，正在汇集各地方的意见，为楼市新政下一步做铺垫。一名刚在上海参加完座谈会的人士透露，现在唯一明确的是， “鼓励首次置业需求，保护二次改善需求，抑制投资投机需求，将是下一阶段制定调控政策的指导方针。”该名人士还表示，二套房贷松绑和营业税减免政策，这两个政策最容易让投资投机者搭顺风车，可能按期终止。至于其它鼓励首次置业需求的政策，比如契税、印花税、土地增值税的相关优惠，可能维持不变。据悉，目前各界对地产政策走向有两种截然不同的观点，一是建议优惠的地产政策全退出；另一种是建议政策有保有压，在保障自住需求前提下，打击投机。上海房产业内权威人士日前亦表示，因应金融危机而出台的多项房产优惠政策肯定会在年底停止，当中包括公积金。但上述参与座谈会的人士认为，实际政策一定不会一刀切，地产政策下一步有保有压已经成为众人的共识。据上述接近住建部的人士表示，二套房贷松绑和营业税减免政策规定今年年底截止，当时制定时就有一定的提前量。当时的判断是，通过一年的政策提振，楼市走好，这两项容易引发投机的政策功成身退。该人士同时透露，相关职能部门已经为楼市新政做好几套不同预案，最后采取哪种方案，就要看12月的中央经济工作会议如何为中国经济定调。中国央行暗示通胀风险正随经济反弹而上升【开利综合观察】中国央行上周表明了对通货膨胀前景的担忧，指出通货膨胀预期持续上升，消费价格可能在年底前触底回升。中国央行调查统计司发布了2009年第三季度宏观经济形势分析。央行称，需要合理管理通货膨胀预期。政府官员已经开始暗示，他们在制定政策时将通货膨胀风险纳入考虑范围。而央行的通货膨胀预期正好有助于解释政府这种立场的原因。中国央行行长周小川在周五早些时候重申了上周国务院表明的立场。周小川表示，中国将正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通货膨胀预期之间的关系。在今年的大部分时间内，政府的政策重心都是刺激经济增长，但随着经济复苏的稳固和通货紧缩压力的消退，政府开始更加关注通货膨胀风险。中国央行表示，第三季度消费者价格指数指数(CPI)与第二季度持平，这将是此轮下滑的底部。9月份CPI较上年同期下滑0.8%。央行称，中国第三季度生产者价格指数(PPI)较第二季度上升1.9%。PPI较上年同期的比较数据的底部出现在第三季度。9月份PPI较上年同期下降7.0%。央行称，公众的通货膨胀预期持续增强，CPI可能在2009年年末前回升。央行表示，第四季度国内生产总值(GDP)将加速上升，全年GDP增幅将超过8%。这与国家统计局发布的预期一致。尽管抑制通货膨胀尚未成为政府的首要任务，但央行近月来已经率先公开强调了物价上升的风险。因此，上周五的经济形势分析显示，政府未来将更加关注通货膨胀风险。但政策突然转向的可能性不大。中国央行行长周小川重申，央行将继续实施适度宽松的货币政策，维持政策稳定性，同时加强政策灵活性。美国银行/美林经济学家陆挺表示，中国央行将继续从金融市场回笼流动性，但考虑到对热钱流入的担忧，央行在明年年底前加息的可能性不大。他表示，中国明年的人民币新增贷款目标可能设定在人民币7万亿元左右，以防止流动性过剩和抑制通货膨胀。【创业板】创业板首日爆炒“逼”出交易所“紧急公告”【开利综合报道】针对创业板的首日爆炒，沪深两市交易所紧急发布实施交易异常情况处理实施细则（试行），对交易异常情况的分类、认定和处理等做了详细规定。细则规定，一旦出现不可抗力、证券交易停牌、复牌、除权除息等重要操作在开市前未及时、准确处理完毕；或前一交易日的日终清算交收处理未按时完成或虽已完成但清算交收数据出现重大差错而导致无法正确交易；或10%以上的证券中断交易等七种导致交易无法正常进行的异常情况时，交易所将及时报告中国证监会，并将及时向市场公告，根据可视情况需要单独或者同时采取技术性停牌、临时停市、暂缓进入交收等措施。在分析员看来，推出细则的时机，与创业板爆炒有很大关系。上周五创业板首批28家全部被临时停牌过，创下中国股市的奇迹。周小川亲临创业板开市大有“玄机”【开利综合报道】深圳苦等十年的创业板终于开市了！在敲钟仪式上，最令人讶异的是中国人民银行行长周小川亲临盛会，反而中国证监会只派副主席刘新华。周小川跟股市有什么关系？一时之间令人摸不着头脑。券商界人士如此解释周小川的大驾光临：“自己生的儿子能不要吗？”周小川于年二月出任证监会主席，直至二年十二月转任央行行长。当时正值全球科网股兴起，周小川经常公开鼓吹成立创业板，以便为中小企业融资另辟蹊径。未料到科网股爆破，筹办得如火如荼的创业板时而传出延宕，但周小川总是坚持成立创业板的决策未变。周小川在致词时，开场白即强调自己“代表央行并以个人名义”来送上祝贺，也算是透露了玄机。周小川与深交所的渊源不止于此。以八十二岁高龄出席上市仪式的深圳前市委书记李灏，是九年十二月深交所成立的推动者。当年李灏力争成立中国第一个证交所，但受到极大的政治阻力，最后在前中顾委委员周建南的支持下才排除万难。周建南正是周小川的父亲。创业板开板首日疯炒引担忧 交易所监控到“每一笔”【开利综合报道】明知道可能疯狂，但没想到会这么疯狂。创业板开板，28家公司“打包”上市首日，在发行已经属于“天价”的背景下，股价再翻番，翻两番，接连冲击深交所设计的“个股断流器”当创业板股票上市首日盘中成交价较当日开盘价首次上涨超过20%时，临时停牌30分钟；首次上涨超过50%时，再度临时停牌30分钟；再涨到80%，停牌到收市的前3分钟进入集合竞价不过，炒作力量铺天盖地，“断流”停牌过后再接再厉，再冲击“断流”直至再停牌。炒作之疯狂完全出乎意料，全面颠覆了上市时各家券商分析师给予的定位。分析师的眼镜跌落得遍地都是。疯狂是不可能定位的。为了遏制创业板上市首日的暴炒，出于保护中小投资者的考虑，深交所做了很多努力。除了此前对一些存在重大异常交易情况的账户实施了限制交易措施外，对重点会员、重点营业部、重点账户实施监控。监控之严密，达到惊人的程度。一个细节很能说明问题。联合证券广州市华乐路营业部客户部经理宋琦表示，公司有一个客户在上午挂单买进特锐德和红日药业，动用资金有几百万元，当时这两只股票涨幅都在100%左右。深交所马上打来电话，对这一挂单买卖表示关注。宋琦说，深交所的意思说得很明白，希望营业部通知这位客户这两只股票就不要买了。但是，当宋琦将交易所的意思转告这一客户时，客户很抵触，脾气很大。说要我不买这两只股票，那我之前炒股亏的钱交易所是否给补回呢？宋琦说，客户的意思也很明确，买进创业板股票是希望博一把，赚些钱，谁买股票都不是为了被套。客户坚持要买，他也无法劝阻。后来这位客户买到了红日药业，成交价在110多元，投入资金大约200万元，最高时浮盈30多万元，由于尾市创业板公司股价整体回落，收市时这位客户账面亏损10多万元。后市调？担心！疯狂是有代价的。宋琦担忧地说，创业板上市首日暴炒，很可能周一全面跌停开盘，担心这位客户亏损可能扩大。联合证券首席分析师程峰也认为，创业板股价炒得太贵了，完全非理性，中国投资者对新事物从来没有理性过。值得一提的是，与深市创业板疯狂炒作相比，香港创业板周五表现平静，创业板指数上涨1.56%，落后于恒生指数的2.45%升幅。香港创业板中的内地上市公司，保持盈利但股价低于每股净资产的有不少。深市创业板估值之高由此可见。创业板首演疯狂是投资者“搏”管理层成功决心 【开利综合报道】深圳创业板首天买卖，情况甚为疯狂。深圳创业板乘着中国经济崛起的大背景，有大批有望成巨企的中小企让股民寻宝，具备成功条件，但要让创业板成功，靠的不是中央呵护，而是推动市场走上正轨。二十八只创业板股份首天买卖，其中七只全日的最高位，较发行价高出百分之二百以上，创业板股份上市市盈率平均已逾五十倍，股价再急升逾两倍，市盈率逼近二百倍；收市时，股价较全日高位普遍回落两、三成，全日疯态尽现。表面的疯狂却不失理性，股民冒高抢入，因知道首批创业板上市公司，是政府千挑万选的前景优秀企业，故值博率高。此外，中央的大政策是创业板许胜不许败，如此才可让创业板发挥中小企上市集资功能、助民企找到资金来源，并令创投公司肯大力投资民企以便日后成金矿。既然中央要将深圳创业板打造为美国纳斯达克的翻版，只要中央肯扶持，创业板初期能让投机者赚钱机会便高。深圳创业板首日的狂态，可以理解，因创业板本来就是高风险、投机赌博味浓，此因创业板的中小企，上市时纵十分耀眼，但可因公司欠缺制度、产品创新力无以为继等，变成彗星般殒落，此是全球常态。况且，创业板本身的死亡率亦高，过去四十多年，全球开设过七十五个创业板，当中近半已关门。不过，深圳具备创业板成功的最重要因素，就是有宝可寻。由于中国经济正处腾飞阶段，将造就大批中小企可短时间暴富的市场环境，一如纳斯达克，只要最终有微软、Google等成功神话，就能吸引投资者涌入寻宝，令更多良莠企业慕名上市，创业板便可壮大。中国经济经过三十年高速发展后，已进入了结构调整的重要阶段，原有的产业及企业要提升，新兴的要扶植培育，更必须建立科技自主创新机制。这在全球金融风暴冲击下又已变得更为迫切，否则在后风暴的新形势下，将难保国际竞争力及高增长。创业板作为新兴产业及创新企业上市融资的平台，其重要性自不言而喻。它除了本身的融资功能外，还可由提供退出机制而激活风险投资，因而可直接并间接地鼓励个人及企业进行创新投资。从战略上看，也可以说创业板的出台已稍为滞后。过去十年间，中国已有大量创新型企业到海外（主要是美国纳斯达克）上市，显示其质素已具一定水平，和对创业板的需求增。据有关方面数据显示，全国科技型中小企业已达万余家，其中符合目前创业板上市要求者，亦估计有千余家。无论如何，深圳创业板作为后来者，可有更充足准备及后发优势，其发展潜力更是十分巨大。除了上述的国内千余家现有企业外，随着发展水平提升更多的合格企业将出现，单是外资创业投资基金便在中国投入了过千项目，有部分企业已成功在香港及海外上市，日后将孵育出更多优质的新企业。此外，在境外成功上市者，亦可能回流深圳创业板同时上市。由此带来的明星效应，将令新板更具吸引力及影响力，扩容又可因而加速。总之，从基本因素看深圳创业板前景亮丽，因此监管当局更是责任重大，一定要把事情搞好。从市场营运看要更严防暴炒，从企业监管看则要严格要求管治水平和集资用途，避免借板圈钱以资助非主业及投机性活动。深圳创业板要成功，关键不是中央呵护或遏抑炒风，而是为创业板建立良好的市场环境，此包括健全的审批及监管制度、足够而透明的企业信息发放，以及令投资者深明创业板高风险的教育。只要市场环境公平公正，深圳创业板纵如纳斯达克暴升暴挫后，仍可屹立重生。大户冷眼旁观创业板：没有好价格 暂时没好公司 【开利综合报道】WQ从一开始就把自己摆在创业板旁观者的位置上。他对打新和二级市场交易皆无兴趣，包括他身边千万级别的大户都是如此。“我们的心态和机构类似，会考虑平均收益，而不会过分的冒险。”熟悉投行运作的WQ说，“我只是有一个疑问，这么高的定价，是怎么向机构询价询出来的？”由于近期资金已经有了布局，WQ只剩下一部分现金。但他宁愿用这部分资金保证自己的“流动性”，随时加仓关注的个股，也不愿意用来打创业板新股。“创业板中签率百分之一不到，这个比率是高是低见仁见智，但是我觉得不值得参与。”WQ说，“我不习惯对自己既定的投资策略做大的改变。”不过，WQ没有参与创业板打新，还有一个他不得不承认的原因：他没有预料到首日开盘，28只新股全部都被爆炒。最低的收盘也上涨了70%以上，最多的甚至超过200%。“我们最开始预计是40%到50%的首日涨幅不得了了，现在这个情况确实是出乎意料。”WQ表示。没有参与打新的WQ，更不会在眼下的阶段参与二级市场交易。WQ表示，他身边的营业部大户和他自己都还是偏向价值投资的，创业板眼前属于典型的炒新，本身上市定价就高，现在炒到100多倍市盈率的价格更是非理性。“到底是谁在买呢？难道都是散户？”WQ也十分疑惑。一些私募机构人士表示，一般的私募追求绝对收益，也不敢冒险拿客户的资金去参与当下的创业板炒作。“这已经跟炒权证差不多了。”一位私募操盘手说。比较合乎常理的做法是，私募机构会等待“泡沫”破灭，创业板公司普遍下跌的过程中逐步吸纳个别“知根知底”、成长性确实比较好的个股筹码，并选择时机进行拉升。WQ曾经有投行的工作经验，熟知保荐机构包装公司的做法。“企业上市前总是把最好的业绩拿出来，现在又给这么高的市盈率倍数，将来怎么办？”他表示，从价值投资的一般逻辑来看，即使是好公司，也需要有好的价格；现在创业板上市公司，是不是好公司难说，但可以肯定的是这个价格不是好价格。对于当前高企的交易价格，WQ认为定价机制仍然有问题。在他看来，不能以市场炒作的价格，倒推回去认为发行价格这么高也是合理的。“询价时是面向机构投资者，但是机构买到手的筹码，或者开盘就卖出，或者锁定三个月以后也是选择出货，并不是建立在价值投资和长期持有的基础上。”WQ感到很困惑。“暂时还是关注那些我熟悉的公司吧。创业板可以再看看热闹。”创业板磨剑十年 借助产业调整顺势推出 【开利综合报道】磨剑10年，创业板终于登上中国资本市场的历史舞台，首批28家创业板公司上周五在深圳交易所集体挂牌。创业板开市的同时，一个名为“寻找中国经济新引擎”的创业板峰会在深圳召开，这是否代表决策层的看法就不得而知，但央行行长周小川在创业板上市仪式的讲话，则揭示了个中玄机。周小川强调，整个金融体系十分重视发挥资本市场在中小企业和创新型企业融资，特别是在促进科技企业和成长型企业加快发展中所能够发挥的重要作用。对创业板有这样高的评价，又岂止周小川，不少地方和企业，都对创业板寄以厚望。在首批上市的28家企业中，来自北京的企业占最多，共6家。专门从北京到深圳出席上市仪式的北京市副市长吉林便不讳言，这次上市的企业都是中小型企业，但是都具有自主创新的知识产权，成长性都比较好，在这些企业成长的过程中，经济效益和社会效益都会比较好。以科技创新为主打的中关村，其管委会副主任廖国华在创业板挂牌仪式后即表示，证监会又受理了中关村30多家企业创业板上市申请，今后将推动更多的企业来创业板上市，以便在创业板形成中关村板块。的确，尽管相对于主板来说，创业板属于较高的投资风险，但内地方面希望通过这个较高风险投资工具，来促进创新和科技发展。科技部副部长刘燕华在上市仪式致辞时表示，创业板市场的正式开办，对支持企业自主创新，科技成果转化和产业化，推动经济转型，调整产业结构，培育战略性新兴产业和落实国家自主创新战略，都具有重要的意义。投资高风险 监管从严从紧国内外经验表明，新兴的资本市场如创业板，对于新兴产业和创新性企业发展具有重要作用。有研究指出，目前中国的中小企业平均寿命只有6年，这显示中小企业的经营模式和盈利能力，都存在较大的不确定性，而对中小企业扶持，则有助于加强这些企业的生命力。通过创业板这个融资平台，无疑是有效的方法。当然，有利必有弊，创业板的投资者须承担较大风险，投资者除保持理性外，监管部门亦必须对创业板上市公司的质量进行严格管理，树立维护股东权益的理念，严格保护投资者的合法权益。不过，创业板公司股价波动，大家是意料之中，但创业板对中小企业的支持作用，胡温高层还是寄以厚望的。【开利内参】货币政策似有收紧迹象 投资者决策更趋谨慎【开利综合报道】中央退市忧虑继续困扰股市。银监会继收紧个人信贷监管后，日前再度出招，发指引要求银行采取严格的资金流动性风险管理，限制银行资产过快增长。此外，消息指监管部门最快会在下个月，叫停首次置业按揭利率7折的优惠。有分析师认为，近期外国及内地的宽松货币政策似有收紧迹象，市场关注政策变化，令投资者审慎。另外，据了解，60家基金公司的563只基金的三季度业绩已公布，三季度基金减仓3.26个百分点，可比的主动投资股票方向基金仓位降至80.15%，封闭式基金减仓幅度最大，达5.5个百分点，开放式股票型基金和混合型基金分别减仓3.26个百分点和3.05个百分点。至于股票型基金和混合型基金在第三季分别出现1，334亿份和277亿份的净赎回，较第二季升31%和90%。数字反映投资者相信“现金是王”，难怪第三季股市表现反覆。不过，摩根大通近日一份报告料大市明年首季会出现强劲反弹，但建议投资者专注防守型增长股，因为中央在第二季或会开始紧缩政策，结束为期两年的经济刺激政策，届时固定投资增长可能出现大幅放缓。为何中国股市与经济增长关系不大【开利综合报道】中国的国内生产总值(GDP)增长率在2009年第一季度跌至6.1%后，已经再度开始显著走高，中国今年第二和第三季度的经济增长率分别达到7.9%和8.9%。经济学家们预计中国的经济增长率2010年将重返两位数。但这种反弹势头并没有传递到中国股市。自上证综合指数8月4日达到3471.44点的高位后，中国股市一直呈下行趋势。到8月31日，上证综指已跌至2667点，使一向呈两位数增长的中国经济大失颜面。中国2008年的国内生产总值为4.32万亿美元。显然，中国股市与中国强劲增长的GDP步调并不一致。自从中国在1990年底重开股市以来，中国实际GDP的年均增长率一直是10%。但自从上证综合指数1992年稳定在1000点左右以来，中国股市的复利年收益只有7%。相比之下，这段时间内标准普尔500指数的年度化回报率为12.75%，印度股市的年度化回报率为11%。中国股市的一个独特之处是，股票中有相对高百分比的非流通股，它们掌握在中央政府、地方政府和国有企业手中。这一体系的一大特色是风险被转移到了散户投资者手中，这导致股价表现失常，而非流通股的政府持有人则总能获得丰厚回报。中国一位股票分析师说，与那些持有上海和深圳上市公司流通股的人相比，这些公司非流通股持有者获得的股权收益最多可以高出37倍。中国政府也会以监管者的角色毫不犹豫地干预股市。2007年5月31日，中国股市暴跌7%，此前中国财政部将股票交易印花税上调了两倍多，从每笔交易价值的0.1%上调到0.3%，这是政府对股市自1990年开市以来首次大幅上涨的回应，它担心市场泡沫可能正在形成。随后中国证券监督管理委员会也采取了行动，于2007年成立了一个调查组，负责追踪任何非法交易行为。在此后的16个月中，该调查组对19桩非法交易提出了起诉，其中8件是内幕交易。与那些规模较小的股市交易相比，能影响市场走向的政府命令对股市产生的影响更大。其结果是，小投资者对短期收益更感兴趣，而对长期投资机会则往往忽视。这使得与美、欧等地的成熟股市相比，中国股市更具波动性，股市与上市公司的中、长期业绩和经济增长情况的关联度也不那么明显。这种波动性还会传导到中国大陆以外。当上证综合指数在8月份的最后一个交易日下跌6.74%时，香港的恒生指数也下跌了4.84%。在接下来的一天，道琼斯工业股票平均价格指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.74%和1.06%。欧洲各股市也下挫了1%。有分析认为，现在应该承认，中国股市会对全球股市产生强烈影响。这可能略有夸大之嫌。毕竟，与诞生已达两个世纪的美国资本市场相比，中国资本市场的年头只是其十分之一，资本市场的市值也只是美国资本市场的五分之一左右。不过，中国是世界第三大经济体。中国的股票市场还需要做出许多改变，这些改变虽然长期而言是积极的，但短期而言却有可能导致股价出现异动。社保基金在股市中的角色具有很浓的政治气味【开利综合报道】近年社保基金在股票投资上愈来愈进取，不管是H股还是A股，社保基金的进进出出总特别引人注目。据了解，财政部历年共注入2976.67亿元作为基金的资本，据2008年年报披露，去年社保基金资产总额5623.7亿元，日前基金理事长戴相龙表示，2010年社保基金的总量将达1万亿元。社保基金与股票市场的关系愈来愈密切。早前出台国有股份转持计划，规定所有国有企业上市必须向社保基金转持10%股份。数据显示，国有股转持政策实施四个多月来，仅二十二笔国有股转持；学者指出，新政策涉及需要履行国有股划拨义务的一百三十一家上市企业，应该尚未正式进行划拨。无论是H股还是A股，社保基金的进出都显着影响着股价的表现。以中煤能源为例，9月以来，在社保基金五次减持，持股量降至4.99%后，中煤能源的股价一直跑输同业。社保基金近期“重金出击”参与创业板申购，估计其动用资金达到200亿元。最新的消息指出，未来社保基金将拨出10%的资产投向私募股权和风险投资。由于中国资本市场政策市的味道浓郁，投资者对社保基金的动作非常敏感。值得注意的是，社保基金的投资理念是价值投资、长期投资和责任投资。更多的时候，市场在思考社保这样频密地进行股票投资，甚至参与创业版股票及风险投资这些高风险的投资是否适合。社保基金分为公共账户和个人账户，政府规定了基金30%的投资控制线，批准社保基金可用资本金10%投资股权基金和20%投资工商企业。根据规定，社保基金境内投资范围包括：银行存款、债券、股票、证券投资基金、股权投资和产业投资基金等。基金境外投资范围则包括：银行存款、银行票据、债券，股票，甚至用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。可以与社保基金作对比的是美国的社会保障基金。美国政府在这方面的管理十分谨慎保守，其社保基金不允许入市，美国社会保障法案规定：联邦社保基金只能投资在政府对其本息均予以担保的“孳息型有价证券”。联邦社保基金不仅要由联邦政府统一集中管理，所获得的利息也要存入信托基金，杜绝联邦社保基金被用于购买股票或进行委托投资、房地产开发，以至其他方面投资的可能。还可以与之对比的是中国主权基金中投公司，中投承担的是外汇基金的海外投资大任。虽然2007年一出海就碰壁，在对百仕通的股权投资上栽了跟斗，但是今年以来，中投的动作显然在一个整体的策略规划之下，通过大宗商品与房地产投资对抗通胀预期和美元贬值。中投大量投资在矿业，能源及房地产等行业，股票上的进入仅仅策略的一部分。相比之下，社保基金的股票投资就更像一个股票基金，而且还充当着政治角色。日前戴相龙说：“社保基金不是全部买股票，是相当一部分可以去投资股票。大小非问题的解决、证券市场加强管理、宏观调控，各种养老基金、社会保障基金的增加，投资在股票市场的资金也增加，对中国股市的稳定是有好处的。”超2100亿美元涌入内地狂赌人民币升值【开利综合报道】在某大型港资企业设在东莞的子公司财务部工作的周先生又看到了2007年时他曾经困惑过的现象：通过购买原材料、订购产品，与子公司一起投资项目等，在不同名义的合同下，设在香港的母公司不断往公司账户汇入资金，母公司并不提取定单所需要的东西，甚至母公司的定单产品连自己公司的工厂都不生产。“这回人民币又要升值了。”周先生已经有了经验。他判断，通过内地子公司银行账户，母公司汇入的资金可以坐收人民币升值带来的额外收益。这是很多外企在过去人民币升值过程中套取收益的普遍做法，甚至一些外资控股的合资企业也在进行类似的套利。值得注意的是，这些庞大的资金流在短时期内通过各种名义进入内地，目的就是坐收人民币升值过程中的收益。据周先生介绍，在2007年以来的第一轮人民币升值过程中，母公司的钱躺在银行里每年都能稳赚10%的收益。在某种程度上，这是进入内地的另一形式和路径更为隐蔽的热钱。而更多更大规模的热钱囤兵香港，出击香港楼市、股市、大炒中国概念股。热钱正以更加难以监管的隐秘路径和更快的速度进出中国市场。另一方面，自9月9日人民币汇率突破6.83的关口以来，人民币汇率持续走高。人民币升值的压力空前增加，在目前国情下，人民币升值趋势难以避免，热钱套利的冲动与步伐加快。资产泡沫在节节走高的楼市、股市中再度膨胀，中国经济面临新的考验。2000亿美元已入境央行最新统计数据显示，截至9月末，金融机构外汇占款余额为18.54万亿元，增加4068亿元，而在8月仅为1187.54亿。这一数字不仅增加额创下年内新高，也创下去年4月以来的最大单月增量。中金、日信证券等多家机构发布研究报告认为，扣除9月份的贸易顺差与外商直接投资之外，剩下414亿美元外汇储备增量无法解释，因而判断这部分资金就是当月流入的热钱。而包括渣打、高盛等在内的多家外资研究机构也在最近的报告中指出，人民币升值预期高涨，热钱正在快速进入内地市场。从今年3月份以来，热钱一直在源源进入，无法解释的外汇储备增量分别为149亿美元、362亿美元、610亿美元、250亿美元、271亿美元、130亿美元和418亿美元，目前热钱涌入合计达到2190亿美元。有关分析研究指出，相比以往，今年以来不管是从公开还是隐秘渠道，热钱似乎有着更为方便和快捷的路径。从公开渠道看，先是3月份商务部宣布下放外商投资审批权限给各地方，当时引发了一些专家关于热钱直接假道FDI进入内地市场的担忧；随后，深圳、北京、上海等城市纷纷取消房地产投资的“限外令”后，不仅炒房客中出现了相当规模的香港和老外炒房团，一些外资与内地房地产大企业结盟，以项目合作、股权融资等支撑内地房企四处创造地王纪录。结合流动性、资产价格走向、人民币升值预期增强等多重因素，中国社科院世界经济与政治研究所的研究报告指出，热钱在2009年下半年甚至2010年上半年继续流入我国。这背后的信号是，人民币升值预期与步伐不减，热钱流入不止。人民币升值多重压力另一方面，西欧各国在各种公开场合对人民币升值施加压力，G20匹兹堡峰会、G7意大利峰会等国际多边论坛，人民币汇率低估与国际收支失衡成为讨论焦点。美国则从官方到民间学者均对人民币升值施加压力，先是指责中国操作人民币汇率，8月，美国国际经济研究所发布报告称人民币贸易加权的有效汇率至少需要升值20%，对美元汇率更是要升值40%。而美国著名经济学家保罗克鲁格曼则在近期纽约时报发文指责中国放任货币贬值，甚至直接敦促美国政府“有关中国货币，必须采取措施应对”。压力之余，中国汇率制度本身面临考验，在美国大印钞票致使美元贬值打击了对美元的信心和中国大量外汇储备头寸安全受威胁的双重背景下，中国的人民币国际化突围之路势在必行。专家指出人民币要成为国际货币，承担在世界范围内的贸易结算、资本计价和储备货币功能，需要改变现在人民币汇率盯住美元的“准盯住”制度，成为自由浮动的货币。但脱离盯住美元后人民币兑美元升值趋势将更加明显。尽管在一定趋势内保持升值利于一国货币成为强势货币，但如何在目前外贸出口低迷形势下保持中国出口产品的竞争力是人民币升值需要权衡的主要因素。另一方面，中国从7月份启动试点的人民币跨境贸易结算的顺利实施，在目前出口体系中要取得欧美客商的接受与认可，关键是要使其享受到使用人民币结算的好处是让人民币适度升值。消费观念正在逐步改变 相关市场又望进一步受惠【开利综合报道】日前，市场调查研究公司尼尔森公布了最新消费者信心调查报告。数据显示，第三季度中国消费者信心指数从上季度的95点上升到101点，增长6点，达到了2007年以来的最高水平。如果说消费者信心指数是一个先行指标，那是否意味着未来中国消费增长潜力会超出市场预期呢？ 为了从根本上促进国内消费升级，中国的政策制定已经着手于提高居民收入。发改委正在研究制定一个收入分配调节方案，提高中低收入人群的收入。此外，人口因素也促进着中国消费进行结构升级。80后已经基本踏入社会，有了自己的收入和消费偏好。和父辈相比，他们的消费观念更加开放，也习惯于利用信贷进行超前消费，他们将逐渐成为中国消费的主力军。家电和汽车可能是消费升级过程中受益较明显的产品。随着结婚高峰期的到来，80后对家具和电器等需求十分强烈，也在逐渐成为汽车消费的主力军。根据艾瑞咨询最新整理的易传媒中国汽车行业在线消费者调研的统计数据发现，一年内计划买车的网民中，首次购车的网民在25-29 岁年龄段明显多于二次购车网民。家电和汽车不仅仅得益于消费升级，国家也推出了不少政策来刺激民众对这两大类产品的购买需求。09年“家电下乡”政策使得家电消费在农村市场取得了明显的进展，“以旧换新”计划也提升了城市家电消费，刺激政策在未来不但不会减弱，反而可能会加大力度。财政部部长谢旭人9月底表示，下一阶段将进一步加大家电下乡政策力度。10月中旬财政部经济建设司商业处负责人透露，“家电下乡”将计划取消最高限价。家电业人士认为此举可以进一步促进和激发农村市场的购买需求。和家电业扶持政策一样，在09年政府同样出台了小排量汽车购置税的减免政策、汽车以旧换新和汽车下乡政策来刺激全国的汽车消费需求。工信部在27日召开的前三季度工业通信业运行新闻发布会上透露，拉动今年汽车产业快速增长的汽车鼓励政策明年还很有希望延续，微型车和摩托车下乡等政策有望得到进一步的完善。随着相关政策的延续和力度的加大，家电和汽车的销量有望继续保持增长态势。如果家电和汽车未来的销量增长在未来得以延续，那两大行业的盈利是否会同步增加呢？首先从成本上来考量。钢材价格上升空间的抑制，有望将家电和汽车行业的毛利率维持在一个稳定的水准。钢铁行业的基本面目前没有出现明显的好转，其主要原因是行业的高产能和高库存。由于目前钢材产品供大于求非常明显，且增产势头无法快速遏制，必须要靠政策来限制，这就给钢材价格的反弹带来重重压力。今年钢材期货和现货价格的暴涨暴跌其实带有明显的资金炒作痕迹。除了原材料成本可能维持低位以外，家电和汽车销量快速增长将提高两个行业的产能利用率，产品库存也大为降低，存货周转率也会明显提高。这些因素有利于降低企业在单位产出上的费用支出，提升企业的净利润。细心的投资者可以发现，这几周在A股市场上，家电和汽车板块其实已经悄悄走出了独立行情。中金公司指出，种种迹象表明中国消费比预期要好（如家电、汽车的销售数据等），促进消费的诱因包括新的人口红利、新消费观念以及结构调整等。中金公司还表示，12月市场可能会对消费类板块达成乐观的共识。【战略观察】汲取珠三角教训 长三角重点推动创新产业 【开利综合报道】酝酿多年的长江三角洲地区区域规划纲要（下称规划纲要）即将出台，未来长三角地区将注重汲取金融危机爆发以来珠三角地区传统产业遭受重创的教训，致力于发展现代服务业、生物医药产业、新材料产业、新能源产业和民用航空航天产业等战略性新兴产业，成为中国技术创新和产业升级的示范区域。早在二四年，国家发改委即牵头启动长三角地区的区域规划编制工作，去年八月，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过了进一步推进长江三角洲地区改革开放和经济社会发展的指导意见。随即国家发改委加快了规划纲要的修订工作，并于今年上半年上报国务院审批。国家发改委高技术产业司副司长顾大伟日前在江苏透露，近期规划纲要将由国务院审议通过并发布，其中，将要求长三角地区进一步加强产业集聚的发展模式，推进经济更好更快地发展。特别是在本轮国际金融危机发生后，珠三角地区的东莞等地从事传统产业的企业大量倒闭的教训使中央意识到，长三角地区应该更加关注战略性新兴产业的发展，加强区域创新的能力建设，增强中国未来产业发展的优势。增强自主创新能力据悉，规划纲要将要求长三角地区建立产学研结合的技术创新体系，增强自主创新能力；加强特色产业链条建设，提高产业配套能力；提升产业层次，促进产业结构优化升级；促进国际合作，提高国际化发展水平；积极推进体制创新，建立精简高效的管理机制；加强重大技术的研发和产业化，形成专业化集群特征明显的高技术示范区。在具体产业方面，未来长三角地区将致力于发展现代服务业、生物医药产业、新材料产业、新能源产业和民用航空航天产业等战略性新兴产业。其中现代服务业发展重点包括现代物流业、金融业、技术服务业、商务服务业、软件和信息服务业、服务外包业等面向生产的服务业，以及旅游业、休闲服务业、现代商贸业和文化创意产业等面向民生的服务业。新材料产业则依托区域内雄厚的科研实力及产业基础，与电子信息、冶金、汽车、建筑、化工等产业配套衔接，大力发展信息新材料、金属和非金属新材料、纤维新材料、纳米材料、半导体照明用材料、新型建筑材料及特种工程材料等产业。新能源产业方面，规划纲要要求长三角地区充分利用技术优势和已有的新能源发展条件，加快新能源技术研发和生产投入，鼓励发展可再生能源和清洁能源，开发利用水力、风力、太阳能、地热能、海洋能、生物质能等可再生能源，发展燃气蒸汽联合循环发电等。而民用航空航天产业则主要依托落户上海的国产大飞机项目，积极寻求技术突破并形成完善的产业配套。国资委首度公开央企家底 国企重组或更注企业效率【开利综合报道】近日，国资委史无前例地把央企的家底摆在了公众面前。这是国资委践行今年正式出台的国资法的重要一步。在国资委公布的这份名单中，分别列出了过去两年118家央企的营业收入、利润、纳税、资产总量四个指标。这令外界第一次得窥央企全貌。国资委官员表示，除了十多家军工企业之外，未来在央企信息的公开上，将会越来越透明。随着央企真面目的大公开，央企重组也有望在公众的舆论推动下得以加速。有接近国资委的人士指出，资产总量排名在后30位的企业都有可能会被装进即将成立的中投二号，而这是未来央企重组中非常关键的一步。在中央企业信息披露上，国资委成立之初就为自己定下来一个较高的目标：“要向上市公司看齐。”只是在这条路上，成立了五年之久的国资委近日才迈出了第一步。这次国资委将118家央企2007年和2008年的账本公开，使得国有资产第一次以如此细微的面目与公众见面。以往国资委只公布所有央企的整体数据，外界根本无法从中得知各家企业的经营状况。有子公司上市的央企还好，那些非上市央企的经营情况，外界几乎一无所知。国资委财务监督与考核评价局的官员表示，这次对央企相关信息的披露，缘于今年5月份国资法的实施。国资法第七条提出：国务院和地方人民政府应当依法向社会公布国有资产状况和国有资产监督管理工作情况，接受社会公众的监督。不过，对于这次央企信息大公开，北京求是联合管理咨询公司总经理安林笑称这是“犹抱琵琶半遮面”，“央企账本公开是一个很好的趋势，但是仅仅公布上述几个项目还远远不够。”他说。对此，国资委官员也认可，央企信息公布的目标是向上市公司看齐，但是需要一个时间和过程，不可能一蹴而就。巨无霸和小不点央企的盘子到底有多大？此前，国资委在形容这100多家中字头公司时常常会说，“大的非常大，小的非常小。”这次公布的数据将这幅图景描绘得尤为生动。上海天强管理咨询公司总经理祝波善说，从资产规模来看主要有两个门槛，一个是国有资产规模1000亿元以上的，一个是资产规模在10亿元以下的。如果按照上述标准进行划分，2008年，在118家央企中资产规模在1000亿元以上的央企“巨无霸”共有11家，石油化工企业占了三家，电力企业两家，中移动等通讯企业占了三家，此外还有宝钢、神华、三峡开发总公司。2008年末，中石油在国有资产总量和营业收入两项指标上都成为“巨无霸”中的老大。一位分析师笑称，“巨无霸”企业几乎都是贴着“垄断”标签的。而在排名的另外一端，资产规模低于10亿元的央企组成了“小不点”阵营，其中中国远东国际贸易总公司以国有资产总量0.7亿的规模排在最后，和中石油的差距达到万倍。在22家“小不点”阵营中，科研院所占据了半壁江山，此外还包括中商企业集团公司、中国印刷集团公司、中国林业集团公司、中国丝绸进出口总公司等竞争性领域的央企。不过，有趣的是，天强管理咨询有限公司的数据分析显示出，“巨无霸”在去年这场危机中并非身强力壮，“小不点”也并非弱不禁风。上述这些“小不点”阵营中的央企在去年金融危机的背景下，利润的平均增长率为33.7%。其中，去年所有央企中利润增长率最高的两家央企都在“小不点”阵营中，这两家企业去年的利润增长率都高达300%。重组路径随着此次央企大账本的公开，未来央企的重组路径变得更为清晰。祝波善介绍说，央企以往的重组一个是看谁的胆子大，另一个就是争资源，尽力将企业做大，不管强不强。“此次对于央企四项经济指标的公布，让企业的利润和营收情况都开始透明化，这也许意味着未来的重组将关注企业的效率。”祝波善说，“接下来央企重组面临的都是深层次的问题，都是难啃的骨头。数据的公布，有助于通过社会舆论监督加速重组的进程。”国资委官员透露了未来央企重组主要的三条路径：有关联业务的企业进行横向重组；一部分科研院所进大的产业集团；“打包”一批中央企业放进中投二号。哪些企业将被“打包”？上述国资委官员列出了条件：“资产规模较小，不在涉及国民经济命脉的七大领域内。”该官员还特别强调：“此次打包并不只是将竞争力不强的企业装进资产管理公司，一些竞争力还不错，但资产规模较小的也都会被装进去。”国资委研究中心人士表示，从此次公布的数据来看，国有资产规模排名在后30位的企业都有可能被装进资产管理公司。“这些企业应该都有心理准备，我们给了央企几年的时间自己找婆家，现在还找不到的就需要我们来帮着他们找。”【要闻报道】官员建议内幕交易操纵市场应承担侵权责任【开利综合观察】在审议侵权责任法草案时，全国人大常委会部分组成人员建议，对于证券期货市场中的披露虚假信息、内幕交易、操纵市场等违法行为，草案应增加相关规定，不仅追究其行政或刑事责任，还应当追究其侵权责任，以更加有力地保护投资人利益。全国人大常委会委员任茂东说，“目前证券期货市场的案件频发，侵害了投资者的合法利益，除了监管不到位以外，很重要的是由于法律不健全造成的。”任茂东说。任茂东建议，侵权责任法草案增加对证券、期货侵权规定的内容，这些内容至少应包括虚假陈述侵权、内幕交易侵权、操纵市场侵权、连带责任等等，这样才能有力地保护投资人的合法权益。“各种在金融市场、证券市场和期货市场的侵权行为，对大众投资者的损害在不断增加，影响了市场的稳定和健康发展，也影响了社会的稳定。因此，对投资者进行法律保护是非常必要的。”列席会议的全国人大代表史美伦认为，对于证券期货市场的侵权责任，侵权责任法草案可增加一章规定。史美伦说，证券期货市场侵权行为包括虚假信息、操纵市场、内幕交易等，侵权人的种类也比较多，不仅包括发行人、上市公司、中介服务机构，还包括滥用资金、信息的违规投资者。“如果增加专章针对金融市场的侵权行为进行规范，那么，法律当中除了刑事责任和行政处罚以外，也有民事责任，这样对投资者的保护就比较全面了。”吴晓灵委员也同意就证券期货市场的侵权责任单列一章。她说：“如果投资者权益受到损害能够得到赔偿，他们就会有更大的动力去监督证券市场。如果能把亿多股民的积极性调动起来，对于监督市场的违法行为会起到更好的作用。”AH指数系列 纳入深圳A股【开利综合报道】恒生指数公司宣布，随获得深圳证券交易所授权使用其股票行情数据编制指数，AH指数系列之选股范畴，将会由包括在上海证券交易所上市的A股公司，扩展至同时涵盖在深圳证券交易所上市的A股公司。AH指数系列将加入4间公司为新成分股，分别为鞍钢股份（H股编号：00347；A股编号：000898）、晨鸣纸业（H股编号：01812；A股编号：000488）、潍柴动力（H股编号：02338；A股编号：000338）及中兴通讯（H股编号：00763；A股编号：000063），11月9日起生效。【投资参考】中国钢铁产量攀升