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上海证券报股民学校网上报告会6月专场聚焦中小企业板第一讲 开设开设中小企业板块的意义及其影响一、开设中小企业板块的意义及其影响继中国证监会于今年5月17日正式同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，并核准了深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案之后；为了改进和加强市场监管，有效防范市场风险，深圳证券交易所于5月19日公布了中小企业板块交易特别规定、中小企业板块上市公司特别规定和中小企业板块证券上市协议，这标志着分步推进创业板市场建设工作已全面展开。可以这样说，深圳中小企业板块的正式推出，是为贯彻落实中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定和国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的具体行动之一。1、中小企业板块的定位分析一方面，深圳中小企业板块是未来创业板的过渡品种。中国证监会决定“分步推进创业板建设方案，在深圳证券市场所设立中小盘板块”作为第一步，借以完善创业投资机制，拓展中小企业融资渠道。既然是过渡品种，即意味着在未来时间内，创业板将在中小企业板块的基础上成立，而中小企业板块最终将被取消；同时，也意味着现有的中小企业板块在股本结构、发行条件、信息披露规则、甚至是交易规则等方面，今后都可能面临变更和逐步完善的可能性。另一方面，设立中小企业板块的宗旨，是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。这就意味着中小企业板块将重点突出主业、成长性和科技含量等三个方面的特点。因此，尽管至目前为止，已公布招股说明书的二十多家拟在中小企业板块上市的企业，其流通盘都在3000万股以内，但这并不意味着以后拟发行流通股多于3000万股的企业就不能在中小企业板块上市；相反，只要某拟上市公司在主业、成长性、科技含量等几个重大方面符合相关条件，并同时符合证券法发行与上市条件，该拟上市公司即使流通股发行量超过5000万股，也可能允许、甚至鼓励在深圳中小企业板块上市。2、开设中小企业板块的重要意义显然，中小企业板块的设立，除了有助于我国建立多层次资本市场体系、完善国内资本市场格局、对我国资本市场的长远发展产生积极重大影响之外。就普通投资者的角度而言，中小企业板块的正式推出，还将有以下几个方面的意义：第一，将对创业投资与风险投资行业产生非常显著的积极影响。创业投资通过股权投资和长期精心培育的企业一旦获准上市,即使创业投资所持股份作为法人股暂时不能流通,但由于上市公司的净值增值,通过协议转让也将获得较好的投资收益。中小企业板块开设后,创业投资的投向将更加明确，由于市场发现价格机制的作用和市场对行业及企业的选择,必将为创业投资的投资方向和投资结构起到趋利避险的引导作用,从而减少投资的盲目性；此外，中小企业板块开设后,还将为相关场外交易市场提供价格参数。第二，为沪深证券市场投资理念朝多元化方向发展提供基础。2003年是中国证券市场发展的重要转折点，随着以基金和QFII为代表的机构投资者的日益壮大,以及中国市场与国际市场的不断接轨，对上市公司基本面的判断已成为近一年多时间来投资的最主要依据,价值投资成为市场主流。但是，任何一个成熟的证券市场都不可能一味推崇单一的投资理念，注重经营业绩、现金流等指标的价值投资理念对市场的发展固然重要，但是这种过于单一的市场投资理念并不利于证券市场的长远发展；而由于中小企业板块的开设，将使得更注重“高成长性”的成长投资理念变得更具可行性，因此这就为沪深证券市场投资理念朝多元化方向发展提供现实的基础。第三，有利于逐步吸引更多场外游资和私募资金光顾股市。从历史上看，无论在中国这个新兴市场还是在国际成熟的资本市场，在经济成长期和“牛市”状态下，小盘股的收益要远高于整个市场的平均水平。据统计，1991年至2000年，全球小盘股基金平均年收益率高达20%，是所有股票型基金平均收益率的两倍；另以投资于美国股市的基金为例，2003年小盘成长型基金以高达44.36%的收益率高居所有类别基金收益率排行榜首位。因此，今后一旦大盘走势向好，以小盘股为主的中小企业板块就有望产生惊人的赚钱效应，从而不断吸引的更多的场外游资和私募资金光顾沪深股市。第四，将为市场投资者提供更多的可选择性投资品种。虽然大市值的蓝筹股收益稳定，现金回报相对丰厚且风险较小；而中小盘股往往现阶段收益不高，现金红利较少且风险相对较大；但是，从一段时期来看，较蓝筹股而言，由于小盘股往往具备更大的发展潜力。因此，如果投资者把上述两种股票按一定的权重选择入股票池，那么既可以提升投资组合的回报率，又可以避免股票类型过于趋同、及相关性过高的问题。特别是对于高风险偏好的投资者而言，中小企业板块的开设，将为此类投资者提供不可多得的投资品种。3、中小企业板块的开设也将对主板市场上的如下几个相关板块在二级市场上的走势产生显著影响。（1）中小盘股会有联动效应。2003年大盘股表现十分出色，“二八”现象持续全年，但两市盘中的小盘股涨幅却明显相对有限，部分小盘股甚至出现了非常显著的累计跌幅。因此，后市一旦中小企业板块类个股走势转强，必然会对其余的中小盘股走势产生积极的刺激作用。（2）科技股走势将重新活跃。前几年热炒科技概念，导致股价一飞冲天，许多公司甚至没有什么科技成分，就因为股票名称上有“科技”两字就被热捧，而随后许多公司的股价又被打回原形，这告诉投资者没有基本面的支持，光有眼球效应是行不通的。而现在，市场上有很多股票，像电子元器件、数字电视、生物医药、网络游戏等都有很好的市场前景。因此中小企业板块正式推出后，将有望刺激此类具备高成长潜力的科技股走强。（3）创投概念将受到普遍关注。主板市场上有一些上市公司参与风险投资或参股创投企业。中小企业板块设立后，如果这些创投企业能成功上市，就能通过资本市场壮大自己。随着它们的发展，主板市场的上市公司能获得巨大的投资回报。这些回报会在企业业绩中得到体现，股票也因此会受到关注。表1 上市公司主要参股的5大创投公司创投公司参股上市公司深圳创投大众公用、深圳机场、粤电力、盐田港紫光创投清华紫光、常山股份、百科药业、中海海盛浙江天堂硅谷天通股份、东方集团、浙江阳光、民丰特纸上海联创康缘药业、联环药业清华创投力合股份、华银电力、特变电工（4） 深圳本地股可能复苏图1 深圳市场历年上市公司集资总额深圳交易所停止发行新股已三年多，在和上交所的竞争中，完全处于下风，许多资金纷纷离场，导致深圳A股市场被冷落。此次恢复深圳市场的造血功能，无疑会吸引很多资金回流，带动当地经济的发展，促进深圳本地股基本面的改善，因此也提供了很好的投资机会。图2 深圳市场历年股票、基金成交总额资料来源：/main/Catalog_1127.aspx（5）进一步降低T族股票的壳资源价值。在近两年多时间的行情中，两市盘中的T族股票无疑是最为受伤的品种，很多先前还具有两位数股价的ST股票，其股价几乎都只剩下了个位数。特别是在近两个月的行情中，三板市场股票的价格更是普遍出现了非常惊人的下跌幅度，其中数只个股已经被沦为“1元股”。尽管T族股票价格的普遍大幅下挫，与市场投资理念及正在讨论的企业破产法等有重大关系，但同时与中小企业板块的开设进一步降低了T族股票的壳资源价值也不无关系。三、透过“新八股”看中小企业板块的未来6月25日，深圳证券交易所中小企业板块正式开板，当日“新八股”同时在深交所隆重挂牌上市交易。较其它“新八股”相比，大族激光的发行价格虽然并不高，但是由于该公司与华工科技同属激光加工设备电子子行业，使得大族激光成为当日“新八股”中表现最为抢眼的个股，当日该股以出乎所有业内人士意料的40元开盘，盘中股价曾一度最高越升至48元的“天价”，并一举成为两市盘中的第一高价股；另外，作为“新八股”中首日上市开盘最低的个股，江苏琼花当日盘中表现也格外突出，其“风头”甚至曾一度盖过大族激光，该股首日上市开盘后，当日盘中股价最高震荡幅度高达55.5，几乎成为多年来新股首日上市股价振荡幅度之最。但是好景不长，“新八股”在随后两个交易日中的表现再度出乎绝大多数市场人士的意料。6月28日，也是“新八股”上市交易的第二个交易日，除了德豪润达之外，该板块中其余7只个股当日全部以跌停板收盘；6月29日，在当日大盘出现显著反弹行情的情况下，“新八股”继续出现大幅“跳水”走势，江苏琼花、大族激光、华兰生物与新和成共4只个股当日再度以跌停板报收，其余4只个股股价当日跌幅也十分惨重。“新八股”首日的超高调上市，以及在随后两个交易日“高台跳水”表现，无不令市场投资者倍感心惊胆跳。虽然中小企业板块是现有主板市场的一个组成部分，但假如象对大盘蓝筹股所采取的价值评估方法一样，完全依据每股收益、市现率、市销率等公司基本面参数，来衡量中小企业板块中具体个股的投资价值，将未免会有失偏颇。笔者认为，对于中小企业板块个股的定价估值，以下几个方面参数的考察将显得更为重要：第一，行业成长性预期。在一般情况下，只有处于一个高成长性行业的企业，才能在相对较短的时间里获得跳跃性发展，而行业属性也基本决定了一个企业在近几年内的成长潜力与空间。事实上，大族激光之所以能在“新八股”中脱颖而出，其中最重要的一个诱发因素，就是因为该公司属于未来极具发展潜力的激光加工设备电子子行业；另外，类似中小企业板块个股的北矿磁材，该股股价之所以能够维持较高的市盈率，其中一个非常重要的支撑因素，就是因为该公司处于前景非常看好的电子元器件制造业。第二，主导产品的科技含量。勿庸置疑，高科技含量即意味着高附加值，否则就很难称之为高科技。因为科技含量高的产品或行业，其行业进入成本往往也更高，此类产品往往也能以大大高于成本价销售，企业也因此能够获得更高的利润率。正是因为目前国内主要的激光设备生产商仅有大族激光、华工科技和大恒科技共三家，且该行业的科技含量非常高，才使得大族激光能够成为两市第一高价股。第三，行业竞争地位与优势。该参数与衡量大盘蓝筹股投资价值的参考指标有类似之处，显然，一个企业只有在自身所处行业中具备一定的行业竞争地位与优势，才能谈得上具备高成长潜力，否则连在业内站稳脚跟的基础都没有，更别期望该企业未来能够获得跳跃性成长。事实上，“新八股”虽然遍布各个行业，但是这八家中小企业板块的上市公司都有一个非常突出的共同特征，那就是每家企业在本行业内都具备较高产品市场占有率，如江苏琼花近年的PVC板材产销总量已达20000吨，国内市场份额高达12.5，在行业中名列前茅；精工科技主要生产的轻纺专用类设备中包覆丝机系列产品及辅助设备2000年、2001年、2002年占国内总销量的比例分别高达37、50、56，行业排名分别位居第二位、第一位、第一位。第四，股本扩张潜力。总股本和流通股本小的上市企业，并不一定就具备较高的股本扩张潜力，事实上，只有同时具备每股资本公积金相对较高、产品盈利能力抢、总股本和流通股本相对较小、较佳的长期可持续发展后劲等条件的企业，才往往具有高股本扩张潜力，其中深市的中兴通讯就是最典型的高速成长企业；与此相反，虽然部分上市公司每股资本公积金较高，但这类企业在实施高比例送股之后，由于其单位产品盈利能力和利润率有限，导致经营业绩的增长很难跟得上股本扩张速度。因此，未来股本扩张潜力的高低，应是对中小企业板块类个股进行定价估值的一个重要参数。第五，大股东背景与实力。与大盘蓝筹企业不同，规模大的企业往往本身就具备非常雄厚的实力与各方面的资源优势；但经营规模相对较小的中小盘上市公司往往是成立时间并不长的企业，其本身实力与拥有的资源等都相对有限。因此，中小企业板块内上市公司的成长潜力大小，除了与本身科技含量高低、行业竞争地位等因素有关外，还与此类上市公司的大股东背景与实力存在重大关联度，毕竟该类时间上刚成立不久的上市公司要想获得高成长，还需要各方、尤其是大股东在客户资源、产品研发、原材料采购等多方面进行进一步的支持与呵护。因此，大股东背景深厚与实力雄厚程度，应是衡量中小企业板快类个股投资价值的另一各重量级指标。就 “新八股” 目前在二级市场上的股价定位而言：一方面，“新八股”与上证A股的比较。如下列表2所列举的数据显示，6月29日午市收盘时，“新八股”的平均收盘价格和平均股价市盈率分别为19.3元和49.6倍；截至6月28日收盘时，上证A股820只股票的平均收盘价格和平均股价市盈率分别为6.93元和26.5倍，“新八股”和上证A股上述两个指标之间的落差分别高达近3倍和2倍。另一方面，“新八股”与今年上半年沪市共发行的17只流通A盘在4000万股以内的小盘股之间的比较。如下列表2和表3中所列举的数据显示，截至6月28日收盘时，17只流通A盘在4000万股以内的小盘股的平均收盘价格和平均股价市盈率分别为14.0元和31.7倍，“新八股”与沪市17只次新小盘股上述两个指标值之间的比例分别为1.38倍和1.56倍，两者之间依然存在十分显著的落差。结论：显然，今年上半年沪市发行的17只流通A盘在4000万股以内的小盘股与“新八股”在总股本、流通股本、每股收益、行业分布、每股净资产及每股资本公积金等指标方面都非常具备可比性，因此，两者在平均股价和平均股价市盈率两个参数值之间显著的落差，表明目前“新八股”二级市场上的股价定位有普遍偏高之嫌；而“新八股”与上证A股在平均股价和平均股价市盈率两个参数值之间巨大的落差，则更进一步暗示了“新八股”长期运行趋势面临逐步向下价值回归的较大风险。表2 新八股与上证A股部分数据一览股票名称总股本（万股）流通股本（万股）发行价格（元）摊薄EPS（元）每股净资产（元）每股公积金（元）6月29日午市收盘价格（元）6月29日市盈率（倍）新和成11402300013.410.616.223.2020.2833.2江苏琼花917030007.320.253.501.8914.4657.8伟星股份747821007.370.273.221.6714.3253.0华邦制药880022009.600.453.942.0915.6834.8德豪润达10100260018.200.686.824.2022.0032.4精工科技800030007.720.284.032.4614.4351.5华兰生物6700220015.740.536.854.6321.6340.8大族激光1070227009.200.343.391.9831.6693.1算术平均值9044260011.070.434.752.7619.349.6上证A股（截取6月28日）4412.04亿股1164.45亿股0.172.941.456.93（总股本加权）26.5表3 2004年至今流通盘小于4000万股的主板市场17只次新股部分