《发展机构投资者》doc版.doc

啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊长期以来,套期保值者具有以下特点:规避价格风险,目的是利用期货现货盈亏相抵保值;.(1)有利于提高整个市场的抗风险能力.我国以中小散户为主体的投资者结构,已经对.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊发展机构投资者啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊发展机构投资者 促进中国期货市场功能发挥中国期货市场经历了二十年的风雨历程，市场的基础性制度体系日臻完善，规范化程度大大提高，市场规模不断扩大，步入了稳步发展的新阶段。然而，制约期货市场发展的深层次问题依然存在。投资者是市场发展的基础，不合理的投资者结构已制约了期货市场功能的有效发挥和市场的持续发展。改善中国期货市场投资者的结构，大力培育和发展机构投资者，已成为当前期货市场发展亟须解决的问题。一、期货市场投资者结构现状1. 国际期货市场的投资者结构现状。国际金融市场上，机构投资者是最重要也是最主要的投资主体，在资本市场比较发达的国家，90以上的中小投资者都是委托机构投资者来投资的。这里机构投资者是各类法人投资主体的总称，主要包括公共和私人养老基金、保险基金、共同基金、期货基金、信托基金、对冲基金以及进行投资交易的投资银行和证券公司等。从实际发展的情况来看，在 70 年代中期以前，机构投资者很少投资期货市场，包括美国的机构投资者。主要是因为政府的管制限制了投资者参与期货的愿望。但是随着金融市场的不断创新，以及机构投资者面临逐步加大的风险，机构投资者开始大量投资金融期货，如利率期货、国债期货、指数期货等，从而在降低投资风险、增加投资收益、提高市场及资金的流动性、降低交易成本等方面取得较好效果。随着国际金融市场的不断发展，个人投资者直接投资期货市场的方式逐步减少，更多的是将资金委托给专业投资基金进行运作，这在国际期货市场上表现得相当突出。数据来源：CFTC根据 CFTC 公布的截止 2008 年 10 月7日的持仓报告，我们看到国外商品期货市场中，机构投资者持仓占比一般在 90左右。这里我们所指的机构投资者持仓为包括商业头寸和非商业头寸的可报告头寸。数据来源：香港交易所，.hk以 2006 年 7 月2007 年 6 月，香港交易所期货期权市场（不包括股票期权）的市场调查为例，机构投资者的成交比重最大，占到市场成交总量的 41。并且机构投资者、个人投资者、会员自营盘的成交比重相对均衡。2. 我国期货市场的投资者结构现状（1）个人投资者为主体。从 2000 年以来，我国个人投资者的开户比例一直稳定在 9597之间。截止 2007 年末，郑州商品交易所开户数为 381805 个，其中个人开户数为 367996个，占开户总数的 96.38；法人开户数只有 13809 个，占比只有 3.62。数据来源：郑州商品交易所2007 年郑州商品交易所所有期货品种的成交总量为 1.86 亿手，其中个人投资者的成交量占到了 90，而法人客户只有 10。数据来源：郑州商品交易所（2） 法人户持仓量与个人户基本持平，户均持仓量是个人户的 24 倍。数据来源：郑州商品交易所2007 年末郑商所交易品种的持仓分布结构中，个人户持有 57.9 万手，法人户持有 52 万手，两者持仓量比较均衡。但由于个人账户数量较多，达到 36.8 万手，导致个人户均持仓量只有 1.57 手；而法人账户的平均持仓量有 37.68 手，是个人户均持仓量的 24 倍。3. 我国投资者结构现状与期货市场功能发挥的实证分析。我国期货市场以个人投资者为主体的投资结构，缺乏多样化的机构投资者，与国际成熟期货市场存在较大的差距，这一现状对市场发展和功能发挥带来了影响。（1）机构投资者不足对市场价格发现功能的影响。从交易行为上看，中小散户由于资金、信息、时间、专业知识等限制，只能被动接受市场价格，大多表现为“追涨杀跌”，从而在一定程度上加剧价格上涨或下跌的幅度。这样的投资者结构，市场很容易被少数投机大户所操纵，造成价格的混乱和非理性波动。我们对国内成交量最大的白糖期货的定价有效性进行实证分析，并与国际ICE 市场 11原糖期货的定价有效性进行对比，发现郑糖市场的定价有效性明显弱于 ICE 原糖期货市场。价格有效性检验过程如下：一是ICE 原糖期货价格的有效性检验：国际糖期现价格数据取值范围是 2007/1/32008/8/29，其中期货价格选取的 ICE 市场 11糖的最近交易合约的收盘价，现货价格选取的是 ICE 交易所的原糖现货价格，共计 405 个有效样本。经过单位根检验，我们发现两个变量均为一阶单整的变量；经过 Johansen协整检验，我们得到国内期现白糖价格存在长期稳定的关系。根据 AIC 最小原则，选取滞后期为 2，进行格兰杰因果检验，结果如下：检验结果表明，在 99的置信区间下，国际原糖期现价格互为因果关系、互相引导，从这个角度讲 ICE 原糖期货是个有效的市场。对 ICE 原糖期货价格的随机游走检验如下：在 5%的显著性水平下，滞后 110 阶的 Ljung-Box（1979）Q 统计量均不能拒绝不存在自相关的原假设，因此 ICE 原糖期货价格具有随机游走特征。 根据对 ICE 原糖期、现货价格之间的协整关系检验和随机游走检验的实证研究结果，我们可以得出 ICE 原糖期货市场为有效市场的结论。二是国内白糖期货价格的有效性检验：国内糖期现价格数据的取值范围是 2007/1/42008/9/26，其中期货价格选取郑州商品交易所近交割月合约的结算价；现货价格选取的是柳州批发市场现货均价（最高价及最低价简单平均），共计 425 个有效样本。经过单位根检验，我们发现两个变量均为一阶单整的变量；经过 Johansen协整检验，我们得到国内期现白糖价格存在长期稳定的关系。根据 AIC 最小原则，选取滞后期为 2，进行格兰杰因果检验，结果如下：由上表可知，在 95%的置信水平下，白糖期现价互为因果，互相引导。即白糖期货价格的变动能引起现货价格的变动，白糖现货价格的变化也能带动期货价格发生变化。但在 99%的置信水平下，白糖现货价格的变动仍能引起期货价格的变动，但反过来却不行，这反映出现货企业对糖价有更多的话语权，而期货价格并没有领先于现货市场。对郑糖期货价格的随机游走检验如下：由上表可知，在 5的显著性水平下，郑糖期货价格具有明显的一阶自相关性，不具备随机游走的特征。对比格兰杰因果关系模型和随机游走模型的检验结果，郑糖期货价格的有效性明显弱于 ICE 原糖期货市场。（2）机构投资者不足对市场规避风险功能的影响。首先，中小散户投资者资金量小，无法承担市场上套期保值者所转移过来的风险，从而影响期货市场规避风险功能的发挥。其次，一般来说，近月合约与现货价格的基差比较稳定，比较有利于现货企业进行套保。而我国期货市场以个人投资者为主，并限制个人投资者持仓进入交割月，加上远期合约的不确定性大等因素造成个人投资者以交易 5、6 个月以后的中远期期货合约为主，从而导致近月合约持仓和成交规模都非常小。这种持仓状况严重制约了套期保值者对近月合约的参与；即便是套期保值者通过中远期合约来间接套保，由于流动性原因，只能提前平仓，将严重影响套期保值的效果。（3）大量散户直接参与对期货作为投资工具功能的影响。大量散户作为投资主体直接参与期货市场，一般具有以下几个特点：第一，个人资金量一般较少，抗价格波动的风险能力比较差；第二，个人一般缺少专业投资知识，缺乏专业的投资分析工具，投资具有较大的盲目性和随意性；第三，大量个人作为交易主体，市场运行和监管成本大大提高；第四，实际交易过程中，散户囿于交易技术、资金和风险防范能力，市场深度和广度不足。个别大户能在散户市场上兴风作浪，客观上造成市场亏损面和亏损率居高不下，市场风险加大，据调查，我国 41.8的个人投资者从事期货交易的时间在三年以下，反映出个人投资者的“换血率”很高。个人投资者比例过高严重影响了期货市场的稳定性。散户为主的市场大大制约了期货作为投资工具的功能。二、中国发展机构投资者的必要性和可行性国际期货市场发展的历程表明，期货市场主体结构的多元化能够增强市场流动性和稳定性，促进市场功能的发挥，使期货市场在更大范围内发挥其经济功能并服务于实体经济，这是期货市场发展的动力源泉。1从经济学理论看发展机构投资者的必要性。（1）从竞争理论看发展机构投资者的必要性。传统经济学按照市场竞争的充分程度，将市场竞争划分为四个类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。完全竞争是指一种没有任何外在力量阻止和干预的市场情况，垄断竞争、寡头垄断和完全垄断均属于不完全竞争，是指存在外在力量控制的市场情况。完全竞争是一种近乎完美的市场状态，描述的是市场参与主体都不对价格产生影响的理想情形，其成立需要若干苛刻的假设条件：有大量的买方和卖方，因而没有任何个体能够对价格产生影响；交易的是同类产品，其品质特征可以客观地衡量和描述；交易者可以自由进出市场；具有关于价格决定的全部信息；具有自主的和非人格性的决策和操作，即理性人假设。成熟的期货市场可以被近似地看成是与完全竞争市场的要求相适应的。有大量的参与者，合约规格使产品具有同质性，交易机制确保买卖指令快速成交，丰富的信息有助于交易者形成价格预期。期货市场最小化任何个体对市场的影响，最大化在特定市场上的意愿成交量，期货市场规则的完善正在使其朝着完全竞争的状态趋近。完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。（2）从均衡理论看发展机构投资者的必要性。经济学中的均衡，指的是由均衡价格决定的，体现需求和供给相对稳定的一种经济状态。期货市场是处处体现竞争的市场组织形式，而竞争性经济体制的关键是定价机制。在期货价格的形成过程中，需求和供给的力量消长起了决定性作用。西方学者保罗韦勒和马科托亚诺（1992）提出了套期保值投机模型，从套期保值者和投机者两方面研究期货市场的均衡问题。套期保值者又分为买入套保者和卖出套保者，投机者分为买入投机者和卖出投机者，期货市场的需求由买入套保者和买入投机者组成，供给由卖出套保者和卖出投机者提供。当需求和供给相等时，期货市场便达到均衡状态。这种均衡不是需求和供给数量上的简单对等，而是在流动性充足和信息得到良好吸收的情况下，市场供求关系在价格上的合理体现。中小散户投资者利用有限的信息对价格做出判断，或者简单跟随少数机构的投资方向操作。机构投资者以多种身份介入期货市场，由于具有资金优势，无论是作为套期保值者还是投机者，都会给期货市场的需求或供给带来巨大变化，从而对期货市场的均衡状态产生重大影响。机构投资者阵营中，可以分化出套期保值者和投机者，当价格偏离理论价值时，他们出于各自的投资需求做出不同的投资决策。我国期货市场是由套期保值者和大量中小散户投机者构成的，以投机获利为目的的机构投资者较少。当市场价格持续单边运行时，套期保值中的某一类（买入或卖出套保者）的交易需求下降甚至消失，但又难以获得投机力量的补充，从而导致市场力量失衡，交易量萎缩，价格信号严重失真。对国外成熟市场的研究发现，代表投机力量的非商业机构和中小散户往往联手与代表套期保值力量的商业机构相抗衡：数据来源：CFTC 公布的 ICE 白糖期货市场投资者净多持仓在国外成熟市场，当买入或卖出套保需求削弱时，只要市场信息支持价格继续按趋势运行，便会激发相应的投机需求，确保期货价格理性反映现货市场的供求关系。因此，积极培育机构投资者，特别是擅长投机的金融机构，有利于期货市场的稳定均衡发展。（3）从行为理论角度看发展机构投资者的必要性。现代行为金融学理论认为，结构决定功能，行为服务于功能，绩效取决于功能。投资者结构对期货市场功能的发挥起着重要作用。有关研究表明，机构投资者参与期货交易的行为往往以套期保值、套利和战略性投资为主。长期以来，套期保值者具有以下特点：规避价格风险，目的是利用期货现货盈亏相抵保值；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，才能够促进公平竞争，并有助于形成具有相应物质基础的权威价格，发挥期货市场的价格发现功能。应该说，套期保值者交易行为的定向性和稳定性，通常有利于期货市场维持正常的交易秩序。套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利交易具有风险小、成本低的特点，受到投机基金等机构投资者的广泛欢迎，并有助于价格发现功能的发挥和市场流动性的提高。在现实交易中，套利者的存在并非期货市场及其相关现货市场价格波动的原因。相反，它们能使期货市场和现货市场的变化趋于均衡状态。由于套利交易的出现，使得过高定价的期货合约的供给增加，并使过低定价的期货合约的需求增加，最终使期货合约的定价趋于公平。所以，套利有利于排除市场垄断，促进市场公平价格的形成。只有消息闭塞的投资者的交易行为才会加剧市场的易变性。机构投资者套利行为的存在使得价格趋于合理，而且有助于远期合约的同时活跃。此外，即便机构投资者某些时候作为投机力量出现，往往也是理性的战略投资者，对于抑制市场非理性波动具有积极意义。机构投资者的上述行为表明，他们对于市场的稳定和发展通常会带来积极的作用。2从期货市场的实际看发展机构投资者的必要性。（1）有利于提高整个市场的抗风险能力。我国以中小散户为主体的投资者结构，已经对市场功能的发挥和市场的纵深发展造成了严重影响。通过各种渠道大力培育机构投资者，吸引不同领域的机构参与期货交易，或者通过设立期货投资基金，将广大中小散户集中起来，以机构投资的形式参与期货交易，可以提高整个市场的抗风险能力，进一步改善市场的投资结构，形成稳定的市场投资主体，从而保证市场发展的连续性、稳定性。（2）有利于提高市场流动性。在分析机构投资者交易行为时，我们发现机构投资者偏爱高流动性的市场。实际上机构投资者参与比例和市场流动性是相互影响的。我国现阶段由于投资结构的失衡，大量投资需求被阻隔在期货市场之外。培育机构投资者，除了对现有机构投资需求的挖掘外，还可以投资基金的形式，吸引资金量小、投资经验匮乏的中小散户加入期货市场，从而大大增加市场的规模，提高市场流动性。从这个意义上来说，发展机构投资者，并不是限制中小投资者的加入，而是更好地方便中小投资者。（3）有利于促进期货市场功能的发挥。期货市场通过特有的市场机制，将套期保值和投机集合在一起，套期保值者通过期货交易将风险转移给投机者，投机者因此获得风险报酬。首先在市场结构不完善的情况下，或者是过度投机，或者是投机不足，其结果都是造成期货价格信号失真，影响规避风险功能的发挥。在特定的市场中，套期保值需求是客观存在的，而投机需求是最大的变量。我们在培育机构投资者的过程中，一个重要的方向就是培育市场中的投机力量。通过期货市场进行投机的机构投资者，成为套期保值机构理想的风险承担者，在为市场提供宝贵流动性的同时，也促进了期货市场规避风险功能的发挥。其次，机构投资者在信息获取和加工方面具有不容置疑的优势。发展机构投资者，使得价格信号更准确的反映市场供求关系，期货价格将具有较高的权威性和对现货价格的预期性，对于市场价格发现功能的发挥有着重要意义。此外，中小个人投资者通过期货投资基金间接分享期货市场的投资收益。这有利于期货作为投资工具功能的正常发挥，也是对中小投资者利益的保护。3发展机构投资者的可行性。（1）良好的经济基础。中国经济多年来保持持续和快速增长势头，GDP 在过去五年年均增长率达到 10.6%，GDP 总量在 2001 年跃上 10 万亿元大关后，2006 年迅速突破 20 万亿关口，2007 年超过 24 万亿元，仅次于美国、日本和德国，排名世界第四。从去年以来，受美国次级债风波影响，全球经济陷入低迷，一方面金融市场的不确定性加强，更需要期货市场加以规避；另一方面，中国经济发展受全球金融危机影响相对有限，经济发展前景依然乐观，发展国内机构投资者的环境仍然理想。（2）广泛的资金来源。随着国内居民收入水平的不断提高，居民储蓄规模日益扩大，在公众投资意识逐步提高的情况下，个人收入由储蓄向投资转移的需求急需得到满足，以集合大众资金进行专业化机构投资的期货投资基金势在必行。此外，证券投资基金、保险资金、社保资金、QFII 等现有机构，由于政策限制暂时无法进入期货市场，一旦政策放开，这部分机构将成为期货市场重要的增量资金来源。（3）市场制度体系日臻完善。2007 年 4 月 15 日，修订后的期货交易管理条例正式颁布实施，由此拉开了中国期货市场健全制度体系的序幕。目前，以“条例”为核心，以中国证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经形成并日臻完善。期货市场的规范化发展，有利于培育和发展机构投资者，有利于机构投资者合理参与期货交易，并推动期货市场健康发展。（4）市场规模不断扩大。我国期货市场恢复发展以来，市场交易规模迅速提高，从 2004 年的 14.69万亿到 2007 年的 40.97 万亿，市场交易量迅速扩张，并且呈逐步加速之势。今年截止 9 月份，全国期货市场总成交金额达 54.11 万亿元，同比增长 107.71%。品种结构方面，由传统的农产品、金属逐步延伸到能源、化工领域，国内三大商品期货交易所目前上市的品种数量达 19 个。期货市场产品线的日益丰富和市场交易机制的不断完善，为机构投资者入市打下了坚实的基础。三、发展机构投资者的建议投资者结构从中小散户向机构投资者的转变是期货市场发展和成熟的必然途径和重要标志。中国要发展机构投资者，需要政府监管部门、交易所和期货公司各层面的共同努力。具体建议如下：1.发展期货投资基金。从国外成熟市场经验看，在期货投资者中， 除了一些具有现货背景的企业以外，大部分是以投资基金的形式介入的，期货投资基金的市场参与份额往往占到整个市场交易额的60 %以上。大量期货投资基金的存在，加强了期货市场的有效性、稳定性和流动性，促进了期货市场功能的发挥。目前我国期货市场上交易的品种已达19个，而股指、钢材等正在酝酿推出，为期货投资基金创造了广阔的操作空间；期货相关法规的完善，也为期货投资基金的成立扫清障碍；并且近年全球股市的低迷也从另一个角度为期货投资基金的推出提供了良好的外部环境。因而通过发展期货投资基金来培育机构投资者具备较大的可行性。（1）设立期货投资基金。借鉴国外成熟市场和我国证券投资基金发展的成功经验，期货投资基金可以通过大型、规范的期货公司直接设立。和当初的证券市场类似，目前一批期货公司资产规模较大、业务发展稳健、风险控制规范。期货公司背景的投资公司数量不少，且有多年的运作经验，有稳定的经营和交易模式。通过大型、规范的期货公司直接设立期货投资基金的条件日臻成熟。（2）私募基金阳光化。目前，市场上实际存在着众多诸如“某某贸易公司”或“某某投资管理公司”等具有私募性质的投资基金。他们的存在一定程度上满足了市场需求，具有合理性，但是监管的空白和无序的状态也给其发展带来了不小的问题。通过对私募基金的规范和引导，不仅可使众多私募基金阳光化，将其纳入政府监管体系之内；还可在较短的时间内以比较经济和有效的方式推动期货投资基金发展的步伐。（3）发行期货信托理财产品。期货信托理财产品是指通过信托的形式发行与期货产品有关的理财产品。期货信托理财种类繁多，从风险角度看套利产品将会成为产品主流，另外概念类产品和结构化产品也是期货信托理财产品不可或缺的一部分。目前市场上设计的期货信托理财产品基本包括：信托计划受托人(某信托公司)、信托计划委托人(大企业和社会公众)、期货经纪人（某期货公司）、投资顾问或投资管理人（某专业投资公司或个人）、托管行（某商业银行）。而且有一套完备的风险控制体系和成熟的运营模式，部分已得到监管部门的支持，应当积极推进。（4）适时引进QFII。在国内期货投资基金充分进入期货市场后，可以考虑引入期货 QFII。对外贸易的实践和国际期货市场的经验证明，国际化程度越高的期货市场，越有利于提高商品定价话语权。期货 QFII 的引入，可进一步扩大我国期货市场机构投资者的比重，加快我国期货市场的国际化，提高我国期货市场在国际期市上的地位，从而使我国在相关产品定价权方面居于主动。从证券市场上看，引入 QFII 的经验是成功的，期货市场可充分借鉴相关经验。2拓宽金融机构参与期货交易的渠道。许多金融机构拥有良好的风险管理措施与先进的投资理念，也有期货交易的需求；但由于某些条件的限制，除部分商业银行可以参与黄金的套期保值以外，目前大多数金融机构并没有参与期货交易。应当按照相关的法律法规，逐步拓宽渠道，使得银行、证券、基金、保险、信托等金融机构可以通过多种方式进入期货市场，理财产品、信托计划、独立的交易席位等都是可以考虑的方式，以形成全方位立体式的期货交易渠道，优化机构投资者结构。股指期货的推出，将直接打通证券投资基金参与期货市场的渠道，使得纯粹的证券投资基金变成涉及期货的投资基金。但是在股指期货尚未推出之际，证券投资基金也可以作为期货市场的战略投资者或通过发行和交易商品指数基金的形式参与商品期货。积极稳妥培育综合性期货公司，拓宽业务范围，容许资产好、信誉好、运作规范的大型期货公司从事自营和代客理财业务。3尝试引入做市商制度。做市商一般先建立某个品种的库存，然后通过连续报价和满足交易来活跃品种。这种制度有利于期货交易的效率，在提高市场流动性和稳定性的前提下，对投资者结构的改善也起到积极作用。实践证明，做市商必须是信誉良好的、资金实力雄厚的、库存管理能力和信息分析能力强的机构，还应该是有足够的网点和优秀人才、管理完善的大机构。4开发适合机构投资者的品种。一个好的期货交易品种一定要具备较高的流动性，现货市场要足够发达、开放，有众多的现货企业参与其中，并且该品种与同类品种的相关性要强，以便进行进一步的套利等操作。比如铜可以进行内外盘的跨市场套利；而大豆则容易实现跨品种的压榨套利。股票指数、商品指数、原油、钢材、期权等都是不错的品种。目前最宜推出股指期货、期权等品种。作为一种选择权，期权是一种良好的风险管理工具，可为机构投资者提供有效的风险转移和规避措施。国际上知名的期货交易所均有数量众多的期权产品在交易，而且从发展趋势上看，期权交易已在衍生交易中占据主导地位。我国目前尚无期权产品，还无法满足机构投资者的交易需求，期权产品的开发势在必行。一般投资者在价格合适时，通过购买期权，相当于给某项资产做了保险或相当于进行风险有限的投机，既具有必要性,又具有现实的可行性；而专业机构(如期货投资基金)通过卖出期权,首先获得权利金,然后又可以通过相关的期货市场来对冲和管理风险,从而反过来促进期货市场的稳定和繁荣。5.为机构投资者提供合适的投资环境。机构投资者通常是理性的价值投资者，是战略性的长期投资者，注重套利和程式化交易。交易所和期货公司都应当努力为其创造适宜的交易环境和技术条件。要与行业协会和龙头企业合作，最大限度地开放相关商品现货市场的信息，加强现货生产经营知识、历史交易情况、现有库存、当前市场需求等信息的披露。 丰富各种交易指令和下单模式。目前交易所已有的限价指令、市价指令、套利指令，但是参考国外交易所交易指令的种类，并结合国内的情况，认为有必要尽快推出蝶式套利指令、触价变市价指令，限时指令和阶梯价格指令等，以便为机构投资者在日常操作上提供最大的便利。规则和制度是期货市场稳定健康发展的保障。在合约的设计上，应力求简洁明了，并为行情的发展留有必要的空间。相关的制度安排要有利于套保和套利机构的运作。比如：如何让套利机构方便的进出的问题；如何解决投资者不便进入交割月的问题（持仓限额问题、仓单抵押问题、保证金提高问题）；如何规避按照结算价开增值税发票带来的风险等。在出现类似国庆长假的系统风险时，在强行平仓时，应该给与套期保值者、套利者合理的保护。6大力发展产业机构投资者。套期保值者是期货市场赖以生存和发展的根本，是期货市场正常平稳运行的必要条件。套期保值者的发展壮大，既可促进相关现货行业持续、稳定、协调的发展，又可缩小期货市场价格的波动幅度，从而使得经济发展不致受价格剧烈波动的影响，因此套期保值者往往也被称为市场经济的“内在稳定器”。期货市场若要稳定发展、正常营运，必须要有一定比例的套期保值者的参与。首先，鼓励国有企业积极稳妥地参与套期保值。通过多种手段向国有生产商、贸易商、消费商等宣传套期保值的基本理论和相关操作技巧，加深对于套期保值的理解，强化其利用套期保值进行风险规避的意识。对国有企业参与套期保值，应该在资金上给与支持，不必强调参与期货市场的资金是自有的还是信贷的。在仓单抵押上给与优惠和便利，尤其要注意鼓励消费企业的参与。期货公司和交易所加强与相关科研机构的合作，推动套期保值理论的发展，还要积极地将理论与实践相结合，以促进期货行业持续发展。其次，正确引导各行业合作组织参与套期保值。积极培育具有行业背景的机构投资者，有利于这些投资者利用自身的价格、信息、人才优势，在完善投资者结构的同时，能够有效规避市场的风险。行业内部要建立稳固的联合机制，行成良好的运作程序，充分发挥行业优势。我国有9亿多的农民，是农产品生产和消费大国，是农产品价格的天然保值者。但我国