2009年优秀论文获优秀奖文章.doc

精品文档 免费阅读 免费分享 如需请下载！2009年优秀论文获优秀奖文章对国有企业从事金融衍生品业务的研究与思考内容简介：本文所称金融衍生品业务是指企业在境内外所从事的期货、期权、掉期、远期合约及其他组合产品。近年来，越来越多的国有企业利用金融衍生品进行套期保值，规避经营风险，多数企业能够遵循套期保值原则，规范操作，取得了良好的效果；但也有少数企业因风险意识不足、参与投机交易或内控机制不完善而发生巨额亏损，造成不良社会影响。2008年金融危机爆发以来，媒体接连报道国有企业从事金融衍生品业务发生巨额亏损的消息，引起社会上的热议，也引起了监管层的关注。本文试结合金融衍生产品的交易原理和部分企业亏损案例，对国有企业从事生品业务的必要性、存在的问题及亏损原因进行分析，并对今后工作提出了几点建议。关键词：国有企业 金融衍生品业务 问题 建议随着全球经济一体化逐步深入以及国际大宗商品价格、利率、汇率等大幅波动，越来越多的国有企业开始参与国内外金融衍生品交易，利用金融衍生产品进行套期保值、规避经营风险。国有企业是我国企业的重要组成部分，是国民经济的支柱，无论从国际化程度、主业经营范围还是资产债务组成来看，都有从事金融衍生品业务的现实需求。但是近年来，国有企业从事金融衍生品业务尤其是在国际市场或与境外交易对手进行的交易，屡屡出现巨额亏损的消息，亏损额动辄数十亿元，令人触目惊心，痛心不已，数万名员工辛苦工作一年甚至数年所创造的价值被一纸合同吞噬殆尽，国有权益遭受了巨大的损失、企业的持续经营和长期发展受到重大影响。痛心之余，我们不仅要思考：国有企业到底该不该从事金融衍生品业务？国有企业从事金融衍生品业务为何屡屡亏损？如何对国有企业从事金融衍生品业务进行行之有效的监管？一、从事金融衍生品业务是大势所趋，国有企业不可能置之事外。（一）从事金融衍生品业务是规避风险的现实需要。从事金融衍生品业务造成部分国有企业巨额亏损，那么有关监管部门是否应该全面禁止国有企业涉足此类交易？答案当然是否定的。当前全球经济一体化程度逐步深入，世界经济的关联度日趋紧密，我国经济对外开放程度日益加深，中国已成为全球的制造中心，国有企业要想做大做强，经营范围不可能局限在一国之内，必须全面参与国际市场竞争，很多国有企业尤其是大型国有企业早已经成为跨国公司，通过投资、并购等方式子企业遍布世界各地，生产经营所需原材料来自全球各地，产品销往国际市场，收入和成本很大程度上受国际大宗商品及原材料价格、汇率和利率波动的影响。以中央企业为例，受国际原油市场价格波动影响的企业有石油石化企业、航空运输企业、水运企业等；受大豆、棉花、糖等国际大宗农产品市场价格波动影响的企业包括粮食生产、加工、贸易、储备企业等；受铜、铝、黄金等国际金属市场价格波动影响的企业包括矿产开采与贸易企业、装备制造企业、汽车制造企业等；还有部分中央企业拥有巨额美元、日元及其他外币债务或存款，对国际汇率变化极为敏感。对这些企业来说，国际大宗商品及原材料、利率、汇率的小幅不利波动就可能造成企业收入大幅减少、成本大幅上升、资产大幅贬值、债务大幅加重，可以说，如果企业不规范利用金融衍生工具进行套期保值，留下巨大风险敞口听之任之，那么也是另外一种形式的投机行为，实业上的盈利很可能会被国际金融市场的价格波动所吞噬。因此，我们说规范开展、加强监管，并非是禁止国有企业开展金融衍生品业务，而是要求企业正确、规范的开展与自身需求、能力相适应的业务，切实有效的规避风险，实现国有企业稳健、持续发展。（二）从事金融衍生品业务是争夺国际市场定价话语权的需要。近年来，我国进出口业务占世界贸易的比重不断上升，2008年，我国对外贸易占世界贸易总额的比重为7.9%，其中出口额占世界出口总额的8.9%，进口额占世界进口总额的6.9%；与此同时，部分产品尤其是能源、矿产、化工产品、农产品等大宗商品或原材料对国际市场的依存度越来越高，以大豆为例，2008年我国进口大豆3743.6万吨，对外依存度高达70%以上，国际粮食巨头控制我国食用油市场价格，严重威胁我国粮食安全。尽管在国际贸易市场占有如此大的份额，但我国企业在国际市场上却没有定价话语权，由于国际大宗商品、原材料的价格主要通过国际期货市场点价的方式决定，国际巨头往往通过控制期货市场价格来掠夺国内企业的利润。近些年来，国际贸易市场出现了一个怪圈，就是每当中国企业要集中采购某种商品，该商品的价格便会被大幅拉升，迫使中国企业付出更高的采购成本。2008年6月，中国政府和商务代表团出访美国签署采购协议，共签署价值30亿美元的大豆采购协议，随后美国大豆期货价格便被迅速拉升到5000元/吨的历史高位。国有企业主要分布在关系国计民生的重要行业和关键领域，负有维护国家经济安全的使命，必须积极参与国际金融衍生品市场交易，参与国际游戏规则的制定，这不仅是企业套期保值、规避风险的需要，也是我国争夺国际市场定价话语权、组建有世界影响力的金融衍生品市场的需要，决不能因为怕出问题、怕担责任就一律禁止，因噎废食，停滞不前。二、国有企业从事金融衍生品业务存在的问题及亏损的原因分析（一）我国金融衍生品市场起步晚，国有企业在国际市场尚显稚嫩。自1848年芝加哥期货交易所产生开始，国外金融衍生品市场已有160多年的发展历史，从商品期货到金融期货，从场内交易到场外交易，交易的品种、规模不断扩大，产品不断创新，规则非常完善。而我国金融衍生品市场从1990年商业部批准试办郑州粮食批发市场开始，只有区区20年的发展历程，起步较晚，发展不完善，可供企业选择的品种较少，对国际市场价格的影响力有限。相比较国外企业丰富的交易经验，国有企业在国际金融衍生品市场上完全是一个“新兵”，无论是风险意识、内控制度、专业水平还是对规则的了解程度都与国外企业有较大差距，部分企业还完全处于摸索和“试营业”阶段，在这种情况下贸然大规模参与国际金融衍生品交易甚至参与复杂衍生品交易，就像一个蹒跚学步的儿童参加成年人的拳击比赛一样，发生亏损也就可想而知了。（二）违背套期保值原则，从事投机交易。国有企业应该以发展实业、创造价值为经营目标，而金融衍生品市场本身并不能真正创造价值，只不过是将风险在不同风险偏好者之间进行重新分配罢了。多数国有企业从事金融衍生品业务的初衷是套期保值，规避风险，但在实际交易中往往被金融衍生品巨大的杠杆性和收益性所诱惑，忽视风险，参与投机。有的企业无现货背景参与期货炒作，或从事了与主业无关的衍生品业务；有的企业金融衍生品交易的规模远远超出当期现货规模，如1997年株冶厂在伦敦金属交易所建立了45万吨的锌期货空头头寸，而企业全年锌产量只有30万吨，结果到期因无法交割被“多逼空”，无奈只能高价买入平仓认亏；有的企业明明是现货市场的多头（空头），却还在金融衍生品市场大量买入（卖出）；有的企业衍生品交易的合约的期限达到2年、3年甚至更长时间，且部分合约还伴有展期期权条款，2008年个别航空企业签订的燃油合约中就有类似条款；有的企业不了解期权的巨大风险性，为赚取少量的权利金贸然卖出期权，在基础资产市场行情发生反转时产生巨额亏损，2004年中国航油新加坡公司巨额亏损就是大量卖出石油看涨期权所致。（三）内控制度不完善，个别人决策权力过大。部分国有企业从事金融衍生品业务存在内控制度不完善、交易流程不规范的问题；有的企业虽然制订了完善的风险管理手册，但由于个别人员在交易中的权力过大，使得内控机制形同虚设。中航油新加坡公司开展金融衍生品业务时，制订了较为完善的风险管理手册，内容包括董事会审批、交易限额、风险报告等方面，但由于陈久霖个人权力过大，一个人可以决定投资、资金调动、交易等各个环节，缺乏有效监督，在发生亏损时一再隐瞒和挪盘，没有及时采取止损措施，最终导致亏损成倍放大；国储局下属国家物资储备调节中心进出口处副处长刘其兵，仅凭个人看空铜期货的判断，就在伦敦金属交易所大举卖出20万吨铜期货合约，结果被国际贸易巨头抓住机会疯狂狙击。在金融衍生品这种专业性极强的市场上，凭个人感觉拍脑袋做决定、缺乏有效制约所导致的后果是极为可怕的，国外也不乏这样的案例，1995年的巴林银行破产事件、2008年法国兴业银行科维尔欺诈案都是同样的原因。（四）从事了场外复杂金融衍生品业务。国外银行销售的场外复杂金融衍生产品多通过数学模型计价，盈亏机理复杂，风险难以认知，国有企业在与国外银行交易时处于弱势地位，非常容易发生亏损，2008年，深南电、中信泰富、中航、东航、中远等企业均在场外复杂衍生品交易中栽了跟头。以深南电与高盛公司签署的石油期权协议为例：双方第一份确认书的有效期从2008年3月3日至12月31日, 规定当浮动价(纽约商品交易所轻质原油期货价格)高于63.5美元/桶时, 深南电每月可获30万美元的收益;当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时, 深南电每月可获得(浮动价-62美元/桶)20万桶的收益;而当浮动价低于62美元/桶时, 深南电每月则需向高盛公司支付与(62美元/桶-浮动价)40万桶等额的美元。中信泰富购买的Accumulator产品也是相同的道理，只不过挂钩产品为澳元兑美元汇率。仔细分析会发现，这些场外金融衍生品都有共同的特点：一是将期权与某一种或多种基础资产的价格波动相结合；二是合约上半部分为企业买入看涨期权，下半部分为企业卖出看跌期权，实际是投行将价格下跌的风险转移给了企业；三是企业购买时基础资产的价格走势往往会让企业觉得稳赚不赔，发生亏损属“小概率”事件；四是风险与收益不对等，当价格上涨时，企业的收益是固定的或有最高上限，但当价格下跌时企业可能的亏损却是无底洞。部分国有企业正是因为对基础资产的价格波动缺乏分析判断，贪图短期收益，从期权的买方变成了期权的卖方，从套期保值者变成了投机者，加之国际投行的大力公关和推销，企业就在稀里糊涂中上了“贼船”。三、关于推动国有企业规范开展金融衍生品业务的几点建议（一）加快推动我国金融衍生品市场发展。要从根本上提高国有企业从事金融衍生品业务的业务水平和风险防控能力，减少损失发生，必须加快推动我国金融衍生品市场发展，为国有企业创造完善的金融环境。我国金融衍生品市场的发展完善对国有企业具有重要意义：一是为企业提供更多规避风险的工具和手段，减少对境外产品的依赖程度；二是建好游泳池，帮助国有企业练习游泳技巧、提高防溺水能力，在国际赛场上不至于吃亏；三是我国金融衍生品市场的发展完善和交易规模的扩大，必将吸引更多的国际交易者参与，极大增加我国在国际市场上的定价话语权。目前我国已经有大连、上海、郑州3家商品期货交易所和2006年在上海成立的中国金融期货交易所，但交易品种和合约类型还不丰富，下一步应积极稳健的推动期权合约和金融期货上市，同时随着人民币汇率形成机制和外汇管理制度逐步放宽，银行业应稳步推进场外金融衍生产品的创新，推出更多汇率、利率产品来满足企业规避风险的需求。（二）成立金融衍生品业务风险管理中心。目前我国对企业从事金融衍生品业务进行监管的部门主要有证监会、商务部、银监会、外汇局等部门，但基本上都是从规范市场、公平交易、外汇管理等角度进行监管，并不区分交易主体的性质。但国有企业不同于民营企业，民营企业发生亏损，由老板个人掏腰包买单，而国有企业发生亏损，则由国家买单，因此非常有必要在国资监管机构中设立风险管理中心，负责协调监管政策、资质审批、动态监测、风险预警及报告、重大危机处理、审计检查和责任追究、组织培训和研讨等工作，从维护国有权益的角度对国有企业从事金融衍生品业务进行专门监管，形成长效监管机制。（三）督促国有企业严守套期保值原则，完善内控制度。国有企业开展金融衍生品业务必须以套期保值、规避风险为目的，应严格遵守品种相关、规模相当、方向相反、期限相近四项套期保值原则，杜绝任何形式的投机交易。开展业务的企业应当完善内控制度，规范操作流程，制订风险管理手册，从授权审批、投资决策、交易额度、监督制约机制、风险报告路径、止损机制等各个环节加以规范。国资监管机构要加强对国有企业从事金融衍生品业务的监督检查，对参与投机交易或内控不严、管理混乱的企业进行处罚，以此督促国有企业规范开展业务。（四）加强对场外复杂衍生品业务的监管。鉴于场外复杂衍生品业务具有透明度低、流动性差、杠杆性高、风险难以识别等特点，我国必须加强对场外复杂衍生产品的监管。对场外产品的监管需要多个部门分工负责、相互配合实施，一是国资监管机构加强对国有企业的监管，要求国有企业不得从事风险难以认知的复杂衍生产品交易，尽量选择场内交易品种或简单场外衍生产品；二是人民银行、银监会、外汇局等部门加强对银行等金融机构的业务监管，尤其要严格约束国外银行在我国市场肆无忌惮销售高杠杆产品的行为。2009年3月，中国银行间市场交易商协会发布中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2009版）文本，规范银行间开展的金融衍生品业务。2009年5月美国总统奥巴马推出金融监管改革方案，拟将场外金融衍生品业务纳入统一监管框架，防止过度投机，场外金融衍生品业务的监管问题正日益受到各国政府的重视。（五）加强人才队伍培养与建设。金融衍生品业务具有极高的专业性和风险性，部分复杂衍生产品需要较高的数学、金融等知识，这就要求无论是设计者、交易者还是监管者都必须具备较高的专业水平，“人才”在金融衍生品领域显得尤为重要。而目前我国国有企业普遍存在人才匮乏、力量配备薄弱、业务人员专业水平不高、风险意识不强等问题，加强人才队伍培养与建设刻不容缓：一是要加强人才培养，企业要定期组织业务人员培训和学习，具备条件的企业可派业务人员出国学习，有关监管部门或行业协会应牵头制定中长期人才培养与储备规划；二是要改革薪酬制度，探索建立激励与约束并重的薪酬管理制度，留住人才，吸引人才。通过中长期人才培养与储备规划，用5-10年的时间，整体提升国有企业从事金融衍生品业务的能力和水平，发展并繁荣我国金融衍生品市场。参考文献：（1）国有企业金融衍生产品业务管理 国资委副主任、党委副书记李伟在地方国资委负责人研讨班上的专题讲座（2）关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知 国资发评价200919号（3）中央企业高风险业务监督管理研究 国资委评价局2007年软科学研究课题关于境内证券市场国有股转持政策有关问题的认识2009年6月19日，经国务院批准财政部、国资委、证监会、社保基金会联合发布境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法（财企200994号，以下简称转持办法）。这项政策颁布近两个月，市场各方总体反应积极，主要认为社保基金实力增强，资本市场利好因素增多等。同时，具体操作中的一些问题开始引起争论，对此，笔者也进行了相关思考。一、关于国有股“减持”到“转持”的政策研究1999年9月中共中央十五届四中全会关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定提出：“要采取多种措施，包括变现部分国有资产、合理调整财政支出结构等，开拓社会保障新的筹资渠道，充实社会保障基金”。为贯彻落实上述决定，财政部、证监会、劳动和社会保障部于1999年12月向国务院上报关于通过证券市场变现部分国有资产有关问题的请示，提出两种变现国有资产的方式：一是向新发行股票公司转让国有资产，变现资金的一定比例上缴财政；二是国有股配售，即国有股东将所持有部分国有股向本公司的社会公众股东、证券投资基金定向出售，变现资金的一定比例上缴财政。根据国务院领导批示，从2000年开始，财政部、体改办、国家计委、国家经贸委、劳动保障部、证监会组成部际联席会议，研究国有股减持筹资问题。2000年9月，财政部在充分研究基础上向国务院上报关于国有股减持筹资若干问题的请示，提出国有股减持筹资的初步方案，其中减持方式主要有四种：一是存量发行，即按融资额10%出售国有股收入上缴；二是国有股配售；三是国有股回购；四是减持划拨，即将上市公司国有股有计划、有步骤地划拨给社保基金会。根据2000年12月6日国务院总理办公会议精神，部际联席会议研究制订了减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法，并于2001年1月和5月两次请示国务院后，在2001年6月12日正式发布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法（国发200122号，以下简称减持办法）。2001年10月22日，证监会经请示国务院批准，宣布在境内证券市场暂停执行减持办法第五条，境外证券市场仍然按原办法执行。2002年5月，根据朱镕基总理对冯清、殷雷关于改变国有股减持提法的几点建议的批示，社保基金会向国务院请示提出将国有股“减持”改为“转持”。2005年7月，为解决境外证券市场国有股减持资金欠缴问题，并使社保基金更多分享国有企业成长的成果，财政部向国务院上报了关于境外国有股减持改转持有关问题的请示。经国务院批准后，境外证券市场实施国有股转持工作，即上市公司境外首发或增发时，国有股东不再将所持存量股份委托承销商在发行时一并出售，而是将这部分股份划转到社保基金会在境外开设的帐户。2003年10月中共中央十六届三中全会决议中提出：“采取多种方式包括依法划转部分国有资产充实社会保障基金”。从2005年10月开始，在国务院召集相关部门研究股权分置改革的过程中，财政部、证监会等部门提出，目前如实施新老划断，恢复融资公司已不存在股权分置问题，可采取直接划拨股权给社保基金会，并规定较长时间锁定期办法，有利于缓解投资者对股权分置改革后原非流通股大量减持的扩容预期，有利于填补社保基金缺口，因此，建议将国有股转持工作作为股权分置改革的配套工作尽快予以研究。国务院领导对上述建议予以批示同意。根据国务院精神，财政部牵头联合国资委、证监会、社保基金会研究制订并于2009年6月19日发布了实施办法。二、关于国有股转持主体的确定我理解，国有股转持工作主要是为落实中共中央十五届四中全会和十六届三中全会关于变现或划转部分国有资产充实社保基金精神。在这项政策研究之初，相关部门主要考虑国有资产形态多样情况复杂，其中上市公司国有股产权清晰且易于变现，因而首先考虑变现或划转部分国有股充实社保基金。目前发布的实施办法实际上是在境内证券市场部分恢复2001年国有股减持政策，因此转持标的仍确定为上市公司国有股东所持股份。从具体承担转持责任的主体看，转持办法规定，国有股是指国有股东持有的上市公司股份，国有股东是指经国有资产监督管理机构确认的国有股东。具体操作上，国有股东由各级国有资产监督管理机构和各级财政部门（针对金融类企业）负责界定。界定原则参照国务院国资委关于施行上市公司国有股东标识管理暂行规定有关问题的函（国资厅产权200880号）中提出的四条标准：1、政府机构、部门、事业单位、国有独资企业或出资人全部为国有独资企业的有限责任公司或股份有限公司。2、上述单位或企业独家持股比例达到或超过50%的公司制企业；上述单位或企业合计持股比例达到或超过50%，且其中之一为第一大股东的公司制企业。3、上述“2”中所述企业连续保持绝对控股关系的各级子企业。4、以上所有单位或企业的所属单位或全资子企业。三、关于国有股转持中实施追溯划转的理解本次在境内证券市场实施上市公司国有股转持，对新老划断至转持办法发布期间首次发行的上市公司国有股东实施追溯划转股份。我理解，主要出于以下考虑：第一，新老划断以来相当一部分大盘股，如工商银行、建设银行、中国银行、中国人寿、中国石油、中国神华、中国南车、中煤能源等企业实施首发上市，如果不实施追溯划转会大大影响社保基金筹资额度；第二，国有股转持是恢复实施减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法第五条，减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法作为国务院政策可以作为其法律依据；第三，国务院代表全体人民对国有资产行使出资人权利，可以决定对国有资产包括上市公司国有股实施划转；第四，新老划断前已上市公司的国有股东在股权分置改革中为获得流通权已经支付对价，不宜再承担国有股转持责任，而新老划断后上市的公司其国有股东未支付对价，可以考虑承担一部分转持责任。四、关于混合所有制国有股东转持原则和方式根据中共中央十五届四中全会和十六届三中全会精神，目前充实社保基金的主要途径是变现或划拨部分国有资产，因此，国有股转持责任最终由国有企业承担。混合所有制股东自身还有其他非国有经济成分的出资人，如果直接划转股份将损害非国有经济成分的权益，不符合党中央精神，因此，其对应的转持责任应由其国有出资人按照出资比例单独承担。目前，关于混合所有制国有股东的转持主要有以下两种方式：一是在不能直接划转国有股东所持股份的情况下，普遍采取的变通方式是国有出资人以现金上缴方式履行转持义务，金额为国有出资人按照出资比例承担的转持股份数乘以上市公司IPO价格。原则上，国有出资人应当以自有资金一次性上缴，如国有出资人确实存在困难，可以申请分次上缴中央金库，资金来源可以约定为历年分红，即当年上市公司分配给国有股东、国有股东再分配给国有出资人的部分，如当年未实现分红则当年不上缴资金，直至缴完为止。还有第二种方式作为备选，如果股东的国有出资人和非国有出资人能够达成一致（补偿方式、标准由双方自行协商解决），国有资产监管部门在获得国有股东自身的股东会决议后也可以直接划转股份。在处理程序上，混合所有制股东也有别于纯国有股东。属于纯国有股东的，证券登记结算公司直接根据国有资产监管机构批复或通知划转股份并解冻相关证券帐户；属于混合所有制股东的，应由国有股东根据转持办法相关规定和自身情况提出具体的转持方案，经国有资产监管机构审核后提出具体处理意见，特殊情况将征求社保基金会意见。对于一次性上缴资金的，国有股东凭一般缴款书（复印件）到证券登记结算公司办理解冻手续。对于分次上缴资金的，原则上应当在缴完后再解冻帐户，有特殊情况的国有股东需出具承诺函并经社保基金会同意后解冻帐户。五、现行的国有股转持政策存在的问题和进一步改革方向我理解，转持政策对于扩大全国社保基金储备、维护社会稳定具有重大而现实的意义，必须坚定不移加以贯彻落实。但也应当看到，转持政策的实施中还应注重研究解决以下问题：（一）对国有企业的影响问题一是国有创投和风投企业一般以参股形式投资高新技术类拟上市企业，转持政策实施后，拟上市企业上市时，这部分参股股份基本被划转给社保基金会持有。因此，转持政策的实施，必然影响国有创投和风投企业经营和发展，客观上影响高新技术企业发展。二是中央企业及地方大中型国有企业大多属于涉及国家安全、自然垄断、提供重要公共产品和服务的公司，以及属于支柱产业和高新技术产业的重要骨干企业，需要保持绝对或相对控股地位。转持实施后，国有股东持股比例下降，将缩小上市公司下一步资本运作的空间，将会对上市公司长远发展造成影响。3、因混合所有制或需要保持控股地位等原因，无法直接划转股份，需要国有企业以上缴资金方式履行转持义务的，对国有企业近期和远期的资金压力很大。其中，部分国有企业主要依赖上市公司及所控股企业的分红承担在职及离退休职工的社保支出，如将分红上缴社保基金会，本企业职工安置将面临很大困难。我认为，对国有创投企业，从维护行业发展角度，并且这部分股东参股为主总量不大，可以考虑予以豁免转持；对需要保持控股地位的情况，应该允许国有企业以上缴资金代替转持；对部分存在具体困难的企业，应当缓交，特别事项报国务院批准可以免交。（二）境内外证券市场规则不统一的问题目前，境内外证券市场国有股转持政策的差别主要有两点：1、上市公司在境外市场增发时继续执行转持政策，而上市公司在境内市场增发则不需要执行转持政策，造成的不利影响主要有：一是上市公司境外再融资时继续实施转持，国有股东负担不断加重，影响其经营发展；二是由于持股比例持续降低，压缩了上市公司再融资的余地；三是国有股东和上市公司对境内外转持政策不统一不理解从而产生抵触，一定程度影响该政策实施。2、对混合所有制国有股东，境内转持时由该类国有股东的国有出资人按其持股比例乘以该类国有股东应转持的权益额，履行转持义务，而在境外发行转持时则按照该国有股东分摊的股份全额划转或上缴资金。混合所有制股东按分摊股份全额进行转持，客观上造成了国有股东的国有出资人替非国有出资人承担转持责任的局面，导致国有股东负担加重，也不利于保全国有权益。我认为，境内外转持政策不统一，政策依据不足，实践中困难很多，有关监管部门、中央和地方国有企业、相关上市公司以及各类中介机构都提出质疑，这种情况实际上很不利于国有股转持政策的进一步顺利实施。（三）层层混合所有制股东转持问题集团母公司国有股东上市公司的模式属于一次混合，这种情况下，国有股东可以按照转持办法规定实施转持。对于多层控股、层层控股的混合所有制股东，不宜实施转持：一是层层控股国有股东一般产权链条复杂，各种经济成分交叉混合，难以区分国有权益的具体比重；二是对多次混合的企业法人财产实施转持容易产生法律纠纷。我认为，国有股转持相关决策部门应当联合对层层混合所有制股东是否转持、如何转持的问题进行深入研究，在目前，对这种情况应当先暂停实施转持，以免留下隐患。六、进一步研究多渠道充实社保基金的途径和方式党的十五届四中全会关于采取多种方式充实社保基金的决定，是党中央为建立适合我国国情的社会保障体系而做出的一项重要战略举措。但也应当看到，充实全国社保基金与一般意义上的社会保险制度改革既有联系又有区别，在此过程中还需要重点研究以下问题：1、全国社保基金是中央政府专门用于社会保障支出的补充、调剂基金，为国家可能发生的战争、重大自然灾害等提供保障，也为应对未来我国人口老龄化高峰的养老保险巨大收支缺口作战略储备。因此，全国社保基金的支出具有两个特点，一是补缺，二是远期。从补缺来看，很多经济发达或较发达地区，可能承担了国有股转持主要责任，但未来却无法从全国社保基金获益。我们注意到，部分地方政府已经提出这个问题，需要社保基金会充分研究适当考虑地方政府自身压力。从远期来看，随着我国经济发展水平的整体提升，对全国社保基金的支持会越来越大，在没有当期支付压力的情况下，国有股转持中应当充分考虑被划转的国有股东及其出资人的具体情况，即要做到尽可能充实社保基金，又要兼顾国有及国有控股企业自身发展和现期面临的各种问题，特别是职工安置等社会保障压力，避免“杀鸡取卵”。2、我国社保基金面临巨大缺口，国有股转持只是充实基金的重要手段之一，需要建立多层次、多渠道的筹资渠道。应当着重在以下几个方面研究新的筹资渠道：一是开征社会保障特别税种，以税收方式保证长期稳定的社保收入；二是除经营性国有资产外，抓紧研究划拨部分行政事业类、资源类国有资产充实社保基金；三是进一步加大财政资金的支持力度，比如对石油企业征收的特别收益金，实际相当于资源税，可以考虑作为划拨资源类国有资产的一种形式，拿出一部分充实社保基金。充实全国社会保障基金是党中央国务院的一项重要举措，需要社会各方面积极配合。同时，国有股转持工作牵扯面广，涉及问题复杂，应兼顾各方面利益。为使该项工作顺利推进，需要各方本着抓大放小、特殊问题特殊对待的原则，从大局出发，积极稳妥推进各项工作。我国债券市场及中央企业发债情况研究随着我国多层次资本市场体系的建立和完善，债券市场迅速发展起来，中央企业债务融资行为日益增多，2008年4月，我委下发了中央企业债券发行管理暂行办法，正式将中央企业发债事项纳入管理范围。为更好地关注和分析当前形势下发债行为对中央企业的影响，研究下一步中央企业发债管理工作的思路和重点，根据公开资料，我们对当前债券市场以及中央企业的发债情况进行了整理和分析。一、我国债券市场现状我国股市在泡沫破裂和经济减速的双重冲击下经历了罕见的深幅调整，导致股权融资规模大幅缩减，股市的融资功能几近丧失；与此同时，为应对国际金融危机的冲击，国家实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，利率不断下调，在此背景下，逐利资金逐渐淡出股市和银行，大量进入债市，企业对资金的需求也主要通过债务融资方式来实现。资料显示，2008年以IPO、增发和配股等方式进行股权融资的规模为1726.68亿元，远小于同期债务融资的规模9257.05亿元。由此可见，债务融资正逐步成为我国资本市场再融资的主要渠道之一，在国家相关政策的支持下，我国债券市场将得到进一步发展。目前债券品种较多，包括金融债券、企业债券、政府债券、中期票据、短期融资券和资产支持证券等。以下主要研究我国债券市场上与中央企业发债行为关系最为密切也是最主要的企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券和可转债（含分离交易可转债）等五个品种。面对错综复杂的国内外形势，我国的宏观调控政策经历了迅速而大幅度的调整，我国债券市场也呈现一波三折的走势，无论市场规模还是产品结构都出现了很大变化，其发展主要表现出以下几个特点：（一）债券发行规模迅速扩大。2008年度，我国债券市场发行企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券和可转债（含分离交易可转债）总计9257.05亿元，从规模来看，超过了同期发行的国债总量（7246.39亿元）。以企业债券为例，其发行总量呈现逐年上升势头，2000年企业债券的发行总量为93.8亿元，2007年企业债券的发行总量已达1825.4亿元，尤其是2008年1月，发改委出台文件对企业债券的发行核准程序进行简化后，企业债券市场迎来了更加蓬勃的发展，2008年发行总量达2314.9亿元，比2007年度增长了26.82%。（二）债市品种更为丰富，信用形式日趋多元。目前，我国债券市场的品种更加多样化，中期票据、可交换债券等创新性融资工具陆续推出市场。在发改委明确企业可发行无担保债券、抵押债券和第三方担保债券后，2008年4月，中材集团成功发行第一只无担保企业债券，此后，多种信用形式的债券逐渐活跃在市场上。从发行情况来看，第三方担保成为运用最为广泛的增信方式。（三）企业债券中期品种显著增加。在银监会禁止商业银行为企业债券提供担保前，市场发行的企业债券多为长期品种。其后，由于无担保债券、抵押债券的发行，中期品种在市场上开始活跃。对比2007年和2008年的企业债券发行情况可见，2007年全年共发行企业债券80只，其中，10年期以上（含10年期）品种达74只，占92.5%，而2008年共发行企业债券72只，其中，10年期以上（含10年期）品种占比已下降至40.28%。（四）市场利率波动巨大，利率差异分化明显。在国内外复杂的经济形势影响下，我国债券市场利率波动显著，以2008年为例，尤其是9、10月份以后，随着基准利率的不断下调，债券发行利率大幅下降。同时，相同市场环境和发行年限的债券，因担保、信用评级和发债主体所属行业不同而导致的信用利差更加显著。二、2008年度中央企业及其所属子企业发债情况（一）总体情况。2008年度，中央企业及其所属子企业发行企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券和可转债（含分离交易可转债）合计5275.65亿元，占市场上述品种融资总额的56.99%，其中，中期票据、可转债和短期融资券的融资规模占同类品种比重较大。1. 发行人基本情况。从企业级次看，中央企业本级发债规模大于子企业发债规模，占总融资规模的61.94%，其中，中央企业本级发行企业债券、中期票据和短期融资券的融资规模比重较大。从组织形式看，公司制企业比重较大，其中，上市公司（含境外上市公司）超过一半。从中央企业发债规模（含所属子企业）看，100亿元以上的有13家，其中融资规模最高的是国家电网公司，总发债规模达1001亿元，占所有中央企业发债总额的五分之一。从企业所处行业看，选择债务融资的中央企业主要集中在电力工业、运输业、建筑业、军工、商贸业和冶金工业等行业；从发债规模看，则主要集中在电力工业、石油石化工业、冶金工业、通信业、军工和投资企业。2. 债券品种相关情况。从品种构成上看，中央企业及其所属子企业发行短期融资券和中期票据的融资规模最大，分别为2362.3亿元和1380亿元，占融资总规模的44%和26%。从利率水平及期限看，中央企业及其所属子企业发行的各个品种债券的利率水平普遍低于同期市场水平，融资期限更长。从担保方式看，以有担保债券为主，占总量的62.5%。有担保的债券中，中央企业之间互保的有6只，占30%；央企为其控股子企业担保的有8只，占40%。（二）现状特点及原因分析1. 随着宏观形势企稳向好，企业的资金需求规模有所增大。2009年上半年，中央实施扩大内需政策的积极效果初步显现，政府主导的基础设施投资等在一定程度上推动了相关领域企业的发展，为投资增长创造了条件；部分企业抓住时机进行并购重组和资源整合，加大了市场开拓力度，资金需求规模进一步增大。2. 发行债券仍为企业融资的主要渠道。受2008年股市大跌影响，IPO暂停，配股、增发和可转债等再融资也几乎处于停滞状态，目前IPO虽已重启，但对大多数企业而言，资金需求仍将主要通过债务融资方式来实现。3. 从品种上看，中央企业及其子企业更倾向于选择中期票据与短期融资券，主要原因一是中期票据与短期融资券相对其他品种而言，发行门槛较低，不涉及担保问题，不需要有关主管部门审批，手续便捷，且流动性强；二是中期票据的推出，在一定程度上改善了短期融资券期限短、对企业中长期资金需求无能为力的局面，满足了企业各种期限项目的融资需求，实现了优势互补。4. 从行业分布上看，发债融资规模较大的行业主要是电力工业、石油石化工业、冶金工业、通信业、军工和投资企业，这些行业多属投资规模较大、融资周期较长、资金需求旺盛的行业。5. 从担保方式上看，中央企业及其所属子企业更多地选择有担保的方式进行发债，因其既能有效规避保监会对保险机构投资范围的政策限制，扩大债券投资群体，又能有效提升信用水平，降低发行成本，增加市场接受程度。三、相关政策建议总体上看，中央企业发债融资有利于其优化财务结构，降低融资成本，尤其是在当前的经济形势下，中央企业发债融资有利于其以相对较低的价格筹措资金，以更好地应对金融危机带来的困难和挑战，实现平稳较快发展。国资委作为履行出资人职责的机构，应当支持中央企业充分利用债券市场进行融资，同时关注存在的风险和问题，指导中央企业妥善处理解决，为此建议：（一）优先支持重点行业和企业债务融资。根据国有经济布局和结构调整的总体要求，国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。国资委应对上述行业中的中央企业债务融资给予政策倾斜和支持，进一步推动企业优化资源配置，做优做强主业，积极发挥行业排头兵作用，为我国经济平稳较快发展做出贡献。（二）强化企业风险管控能力。在世界经济衰退格局尚未改变、我国经济回升基础仍不够稳固、企业保持经济平稳较快发展任务较为艰巨的情况下，中央企业的风险管理工作显得尤为重要。随着中央企业发债规模逐步攀升，防范和控制债务风险成为突出问题。目前，应当重点做好以下工作：一是做好可行性研究，合理控制负债规模，募集资金用于项目投资和并购的，应当符合主业范围；二是资金使用方为子企业的，中央企业应加大对子企业资金使用的管控力度，制定专项管理制度，确保债券资金安全和按时还本付息。此外，在当前债市火爆的背景下，要防止中央企业无明确资金使用方向而竞相攀比、盲目发债，从而加大债务风险等倾向。（三）针对不同债券品种建立相应的监管办法。针对不同债券品种建立相应的监管体系。目前债券品种呈现多样化趋势，为国资委对发债事项的管理带来了更多新问题和新挑战。为此，应当正确处理国资委、中央企业及其子企业之间的权责关系，不断完善相关管理制度。中央企业债券发行管理暂行办法已将中央企业本级发行企业债券、公司债券等中长期债券行为纳入国资委管理范畴，我委刚刚下发的关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知对上市公司发行债券等作出了相应规定，当前应加大上述制度的监督检查力度，避免出现个别企业未经我委审批发行债券的情况；同时，对中央企业本级发行中期票据等事项，应积极探索研究相关管理措施；此外，应当建立中央企业及其子企业发债情况统计报告制度，以便国资委掌握整体情况，及时完善管理制度。（四）市场化选择债券发行方式。自商业银行停止为企业债进行担保后，选择何种发行方式是中央企业面临的现实问题。从实际情况看，保险公司目前无法投资无担保债券和抵押债券，债券的主要投资人为商业银行，而后者倾向于投资中短期债券品种，因此，中央企业更多地倾向于选择第三方担保尤其是央企之间互保的方式进行发债，以扩大投资群体，降低发行风险和发行成本。我们认为，中央企业选择何种发行方式主要取决于：一是融资期限需求，在保险公司投资范围未进一步放开的情况下，如发行人对长期资金的需求强烈，则只能选择第三方担保方式；二是发行人资质，主体评级较高的企业才具有发行无担保债券的可行性，否则适合考虑采用第三方担保或资产抵押方式；三是发行规模，若发行规模较小，可考虑发行无担保债券，反之，则选择有担保债券；四是选择合适担保人的难易程度。因此，选择何种债券发行方式应由中央企业根据市场情况并结合自身发展需要自行确定，同时，国资委应当认真研究央企互保问题，制定相应的制度规范，以规避潜在的系统性风险。中央企业深入学习实践科学发展观的需求分析引言：按照中央统一部署，中央企业参加全国第二批深入学习实践科学发展观活动。2009年2月27至28日，中央召开了第一批学习实践活动总结暨第二批学习实践活动动员会议。3月2日，中组部、国资委召开了中央企业开展深入学习实践科学发展观活动动员大会。随即，各大中央企业纷纷按照中组部、国资委统一部署召开动员大会。本人作为中央企业学习实践活动第8指导检查组成员，联系总部在湖北、湖南的6家中央企业。这6家企业中有3家在动员大会召开之前已提前主动进行了学习实践活动的“热身”。本文将从这3家企业着手，分析中央企业学习实践科学发展观的迫切需求。这3家企业分别为武汉钢铁（集团）公司（以下简称为“武钢”）、东风汽车公司（以下简称为“东风”）、中国长江三峡工程开发总公司（以下简称“三峡总公司”）。表1 热身活动简介表中央企业热身活动武钢2008年2月，在金融危机全面爆发之前，就感到解决自身科学发展问题的迫切需要，主动开展“解放思想,转变观念,改革创新,科学发展”大讨论，主动查找问题与不足。三峡总公司2008年12月，就围绕贯彻落实科学发展观进行了专题调研。东风2009年2月11日，就组织了“万人问卷大调查”活动，征求意见。一、发展难题有待破解自下而上的内生需求分析发展难题有待破解，这是中央企业深入学习实践科学发展观的自下而上的的内生需求。 这3家中央企业，经过多年不懈的努力与发展，取得了长足的进步，经济效益逐年提高，企业的活力、控制力与影响力不断增强。但在新时期、在经过了较长时间的高速增长之后，各自都遇到新的发展难题，亟待破解。其实，这些发展难题，在科学发展观中早已有了相应的论述，详见下表。表2 3家中央企业发展难题与科学发展观相关论述对照表中央企业发展难题科学发展观相关论述武钢第三次创业。发展空间受限制、环保压力大、运输成本高等限制企业进一步发展。“我国发展呈现一系列新的阶段性特征，主要是：长期形成的结构性矛盾和粗放型增长方式尚未根本改变”。东风自主创新和自主品牌；规模跨越；国际市场跨越。“我国发展呈现一系列新的阶段性特征，主要是：自主创新能力还不强”； “必须加大产业结构调整力度”； “随着加入世贸组织过渡期的结束，我国对外开放面临着新的形式”。三峡总公司持续发展：可开发水电资源总量有限；生态环保与综合效益；移民问题。“可持续发展，就是要促进人与自然和谐，保证一代接一代地永续发展”；“要牢固树立保护环境的观念”；“切实保护好自然生态”；“ 统筹区域发展”；“正确处理个人利益和集体利益、局部利益和整体利益、当前利益和长远利益的关系”。 科学发展观不但深刻地论述了我国企业在发展中遇到的新问题，更为破解这些发展难题提供了指导方法。因此，这3家中央企业有着迫切的学习实践科学发展观的内在需求。 下文将从实证分析的角度，详细分析3家企业的发展难题及科学发展观的指导作用。1、武钢坚持创新发展理念，推进“三次创业”破解发展难题表3 武钢的发展难题与科学发展观的指导对照表武钢的发展难题科学发展观的指导第三次创业，积极探索中国钢铁工业向更高水平发展和由内陆向沿海布局的新模式。由于发展空间受限制、环保压力大和运输成本高等因素的制约，武钢在武汉的发展已无空间和优势。“创新发展理念、转变发展方式、破解发展难题，提高发展质量和效益，实现又好又快发展”。科学发展观指引下的破解方案：大力推进第三次创业，提出并实施武钢中西南发展战略，在做精做优武钢本部钢铁主业的同时，通过联合重组、新建沿海钢铁项目，实现武钢由内地走向沿海发展。通过第三次创业，全面系统提升武钢竞争实力，实现战略转型、发展提速。经营模式由产品经营为主转变为质量效益与资本经营结合。竞争战略由精品名牌战略向市场目标聚集战略升级。2、东风强化自主创新与自主品牌，实施“三个跨越”破解发展难题表4 东风的发展难题与科学发展观的指导对照表东风的发展难题科学发展观的指导自主创新和自主品牌：自主创新能力有待提升，拥有自主知识产权和自主品牌的产品少。“必须加大产业结构调整力度，增加自主知识产权和高附加值产品出口比重，着力实施品牌战略”。规模跨越:跨越两百万辆台阶，向更高目标挑战。“创新发展理念、转变发展方式、破解发展难题，提高发展质量和效益，实现又好又快发展”；“提高对重要行业和关键领域的控制力”。国际市场跨越：进军国际市场，真正与“狼”共舞。“统筹国内国际两个大局，树立世界眼光，加强战略思维”；“统筹利用好国内国际两个市场、两种资源，统筹把握好国内产业发展与国际产业分工”。科学发展观指引下的破解方案：解放思想，进一步探索加速自主创新的科学方法和途径。进一步凝聚意志，集中力量，完善机制，推动自主创新能力的新突破。自主创新能力在强化商用车优势的同时，向乘用车领域跨越和重点突破。进一步增强对盈利性优先经营方针的把握，在规模跨越的同时实现质量效益等的多重跨越。经营规模要在结构更加优化、技术更加进步、盈利性进一步增强的基础上跨越两百万辆台阶，向更高目标挑战。促进公司体制机制的创新，应对国际市场挑战。企业发展在进一步巩固提升国内市场的同时，大踏步向国际市场跨越。3、三峡总公司贯