《项目投资决策》PPT课件.ppt

1,第四章 项目投资,2,一、项目投资概述,投资类型 按投资范围，分为对内长期投资(项目投资)和对外长期投资（证券投资） 按投资方式，分为直接投资和间接投资 按投资项目的风险程度，分为确定性投资和风险性投资 按投入领域不同，分为生产性投资和非生产性投资 按内容分为固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、有价证券投资等,3,项目投资的含义 以特定项目为对象，直接以新建项目或更新改造项目为目标的长期投资。 直接、对内投资 主要指固定资产投资 包括新建项目（包括单纯性固定资产投资和完整工业项目投资）和更新改造项目 项目投资的特点 投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大、实物形态与价值形态相分离,4,项目计算期（n）建设期(s)生产经营期(p) （注：建设期第一年年初为建设起点；建设期第一年年末为投产日；项目计算期最后一年年末为终结点） 原始总投资建设投资流动资金投资 项目总投资原始总投资建设期资本化利息 固定资产原值固定资产投资建设期资本化 利息 资金投入方式 一次投资 分次投资,5,项目投资决策的程序 提出各种投资方案 估计方案的相关现金流量 计算投资方案的价值（收益）指标 价值指标与可接受标准比较 对已接受的方案进行再评价,6,相关概念 现金流量是与企业项目投资活动相关的现金流入和现金流出数量的总称。 这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括各种非货币资源的变现价值。 现金净流量（NCF） 现金流入量（CI）现金流出量（CO）,二、现金流量分析,7,确定现金流量的假设 建设期投入全部资金假设 经营期与折旧年限一致假设 全投资假设 时点指标假设 确定性假设,8,现金流量的构成 1、起始现金流量（建设期) 固定资产投资。包括固定资产购建成本、运输成本、安装成本等。 无形资产投资、其他资产投资（完整工业项目） 垫支的流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。 固定资产变价收入（属现金流入，指更改项目） 起始现金流量主要是现金流出量，而且主要流出的是项目的原始投资。,9,2、营业现金流量（经营期） 营业收入。（属现金流入，后两项为现金流出） 营业成本（付现成本）。包括直接材料费用、直接人工费用、其他直接费用、间接费用和期间费用。（不含非付现的折旧和摊销，并不增加企业的现金流出） 税金。主要指所得税。,10,3、终结现金流量 期末现金流量是指投资项目有效期满后所发生的现金流量。主要是现金流入量固定资产变价收入以及原来垫支的流动资金的回收。,11,现金流量的计算 建设起点NCF原始总投资 经营期NCF营业收入付现成本所得税 营业收入（总成本费用折旧摊销）所得税 净利润折旧摊销 税后收入税后付现成本折旧抵税 终结点NCF经营期NCF（最后1年）回收额,12,现金流量计算时需考虑的问题 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 区分相关成本和无关成本 不要忽视机会成本 思考：某公司新建车间需要占用公司拥有的一块土地，在估算新建车间引起的现金流出时，因为公司不必动用资金去购置土地，所以不考虑该土地的成本，对否？假设这块土地的购入成本是5万元，现在如果出售可净得15万元，则如何估算现金流？,13,现金流量的意义 （1）便于考虑货币时间价值； （2）不受会计核算方法的影响； （3）现金流所揭示的未来期间投资项目现实货币资金的收支运动，便于完整全面的评价投资项目的效益。,14,例：某固定资产项目需一次投入价款1000万元，s=1年，资本化利息100万元。该固定资产可用10年，直线折旧，期满净残值100万元。投入使用后，可使经营期每年营业收入增780万元，每年营业成本增400万元，所得税税率30%。 要求：计算该项目的NCF。,考虑所得税的单纯固定资产投资项目的NCF,15,例：某公司有一投资项目，原始投资250万元，其中机器设备220万元，垫支流动资金21万元，开办费9万元；建设期1年，资本化利息10万元；设备与开办费建设起点投入，流动资金于投产日垫支；经营期5年，直线折旧，预计残值10万元；开办费投产后分3年摊销；预计投产后第1年税前利润80万元，以后每年递增6.67万元，所得税税率25%。 要求：计算该项目的现金净流量。,考虑所得税的完整工业投资项目的NCF,16,新固定资产与原固定资产比较，故计算差量净现金流量。 有建设期 NCF0 （新设备投资旧设备变价净收入） S末NCF 提前报废净损失减税 （账面折余价值变价净收入）T p内税后NCF EBIT（1T）折旧净残值 无建设期 提前报废净损失减税视为经营期第1年的一项流入,更改项目的NCF,17,例：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额18万元，旧设备折余价值90151元，其变价净收入8万元；到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等，新旧替换将在当年内完成；使用新设备可使企业第1年增加营业收入5万元，增加经营成本2.5万元；第2到5年每年增加营业收入6万元，增加经营成本3万元；直线折旧；所得税税率33%。 要求：计算各年的税后差量净现金流量。,18,是否考虑资金 时间价值,贴现 指标,非贴现 指标,ROI,NPV,IRR,PI,PP,NPVR,三、项目投资决策评价指标,19,1、投资利润率,投资利润率（Rate of return on investment,ROI)是指投资项目经营期内的年EBIT或年均EBIT与项目总投资的比率，又称投资报酬率。 计算公式可表示为： ROI年净利或年均净利/原始投资额100%,20,应用 越大越好，大于基准投资收益率则可行 评价 优点：简单明了、能说明项目的收益水平 缺点：未考虑MTV；采用的是权责发生制的利润指标；未利用现金流指标；不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响,21,2、投资回收期,投资回收期(Payback peroid,PP)是指以投资项目经营NCF回收原始总投资所需要的时间，回收期一般以年度来表示。 当回收期内每年现金净流量相等时，可用下列公式计算投资回收期： PP原始总投资/每年相等的NCF PPPPs,22,当经营期各年净现金流量不相等时计算累计净现金流量 PP累计NCF最后一次出现负值的时间该年末未回收的投资/下年NCF,23,应用： 大差小好，其他条件相同，回收期最短为最优；一般，PPn/2或PPp/2可行，也可与基准回收期对比，小于则可行。 评价 优点：简单、易懂。充分利用现金流指标。 缺点：没有考虑MTV；没有考虑投资回收期以后的现金流量；没有反映项目的收益性。 因此，这种方法只适合在项目初始评价阶段作为一种粗筛法来使用。或改进为贴现的回收期法。,24,3、净现值,净现值NPV（Net Present Value ）指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额，即各年NCF现值之和。 一般公式 NPV NCFt (P/F,i,t),25,应用 当某投资方案的NPV0,则该方案可取；当NPV0 ，则NPV最大为最优。 净现值指标的评价 优点：充分考虑了MTV和项目风险水平；考虑了项目投资期的全部现金流量。 缺点：不能揭示投资方案的报酬率；贴现率的选择有难度；投资额不等时，无法使用。,26,4、净现值率,净现值率（NPVR）指投资项目的NPV占原始投资现值总和的比率。 公式：NPVRNPV/原始投资现值合计 应用 适用于原始投资不同的项目的比较，NPVR0，可行。 评价 优点：从动态角度反映项目投资的资金投入与净产出间的关系 缺点：无法直接反映项目的实际收益率,27,5、获利指数,获利指数PI （Present Index）是指投资项目在投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 公式：,28,应用 获利指数与净现值实质上是相同的，如果NPV0,则PI1;NPV0,则PI1。 注：PI1NPVR 评价（与NPVR相同） 获利指数是相对数指标，有利于投资额不同的各投资方案的对比评价，弥补了净现值法的缺陷。但它也无法直接反映投资项目的实际收益率。,29,6、内含报酬率,内含报酬率IRR （Internal Rate of Return）是使投资方案的净现值为零的贴现率，又称内部收益率。 其计算过程为： (1)若建设起点一次投入，每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,30,(2)如果每年的NCF不相等逐步测试逼近法 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,31,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: (P/F,15%,5)=3.352 (P/F,16%,5)=3.274,利用插值法,6（P/F,i,5） 20=0 (P/F,i,5)=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,32,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,33,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算。,34,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,35,应用 与企业的目标投资报酬率相比，如果小于目标报酬率，则应放弃投资。反之则应接受。在互斥方案的比较中，应选择IRR最大的报酬方案。 评价 优点:直接反映投资方案的实际收益水平 缺点:计算较复杂,36,小结： 1、贴现指标是主要评价指标，非贴现指标是辅助指标。 2、主要评价指标在评价财务可行性过程中起主导作用。 3、利用动态指标对同一项目进行评价，会得出完全相同的结论。,37,（一）单一独立投资项目 1、完全具备财务可行性 NPV0，NPVR0，IRR设定折现率，PI1，PPn/2,PPp/2,ROI基准收益率 2、完全不具备财务可行性 以上同时不满足 3、当次要指标（PP）或辅助指标（ROI）的评价结论与主要指标发生矛盾，应以主要指标结论为主。,四、项目投资决策评价指标的运用,38,（二）多个互斥方案 1、净现值法 通过比较所有已具备财务可行性投资方案的NPV的大小来选择最优方案的方法。 适用于原始投资和项目计算期相等的多个方案的比较，以NPV最大为最优。,39,2、差额内部收益率法 在两个原始投资额不同方案的NCF的基础上，计算IRR，据此判别方案优劣的方法。当IRR基准收益率或设定折现率，原始投资额大的方案较优；反之亦反之。 适用于原始投资不同，项目计算期相同的两方案的比较。,40,3、年等额净回收额法 NPV/(P/A,i,n) 适用于原始投资不同，尤其是项目计算期不同的多方案的比较。年等额净回收额最大为最优。,41,4、计算期统一法 通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，进而据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。 （1）方案重复法（计算期最小公倍数法） 将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期。 例：方案A和B的计算期分别为10年和15年，NPV分别为100万元和120万元，折现率为10%。要求：用此法进行决策。 注：当方案的计算期相差很大，重复计算很复杂。,42,（2）最短计算期法 指在将所有方案的NPV均还原为年等额回收额的基础上，再按最短的计算期计算出相应的NPV，据此再进行比较决策的方法。 例：上例资料，要求用最短计算期法作出决策。,43,5、多方案组合的决策 首先单独评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案；在资金总量不受限制的条件下，按每一项目NPV的大小排队，确定优先考虑的项目顺序；资金总量受限时，则需按NPVR的大小结合NPV进行各种组合排队，从中选出使NPV最大的最优组合。,44,1、某企业计划某项投资活动，有甲、乙两个备选方案： 甲方案：原始投资150万元，其中固定资产投资100万元、流动资金投资50万元，建设期为0，全部于建设起点一次投入；经营期5年，期满5万元净残值；投产后年营业收入90万元，总成本（含折旧）60万元，直线折旧。 乙方案：原始投资200万元，其中固定资产投资120万元，于建设起点一次投入，流动资金投资80万元，建设期为2年，建设期资本化利息10万元；经营期5年，期满8万元净残值；投产后年营业收入170万元，付现成本80万元，直线折旧。 要求：（1）计算两方案的NPV、年等额净回收额，比较优劣； （2）利用方案重复法和最短计算期法比较优劣。,作业：,45,2、某企业现有5个投资项目，能提供的资金总额250万元。A项目初始投资100万元（建设起点一次投入，下同），NPV50万元；B项目分别为200和110万元；C项目分别为50和20万元；D项目分别为150和80万元；E项目分别为100和70万元。 要求：选出最有利的投资组合。,46,3、某公司有一台设备，购于两年前