[管理学]第七-八章 投资决策原理.ppt

1,第七章 投资决策原理,2,第七章 投资决策原理,教学要点 教学内容 思考题 案例分析,3,教学要点,投资决策指标的含义 投资决策指标的特点 投资决策指标的计算,4,教学内容,第一节 长期投资概述 第二节 投资现金流量分析 第三节 折现现金流量方法 第四节 非折现现金流量方法 第五节 投资决策指标的比较,5,第一节 企业投资概述,一、企业投资的意义 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。 企业投资的意义具体包括： (一) 是实现财务管理目标的基本前提 (二) 是发展生产的必要手段 (三) 是降低风险的重要方法,5,6,二、企业投资的分类 对投资进行的分类有： 1、按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资与间接投资。 2、按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资。 3、根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资。 4、初始投资和后续投资。 5、其它分类,6,7,三、企业投资管理的基本原则 企业在投资时必须坚持的原则是： （一）进行市场调查，及时捕捉投资机会。 （二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。 （三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。 （四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。,7,7,7,8,四、企业投资过程分析 （一）投资项目的决策。3条P220 （二）投资项目的实施与监控。 4条P221 （三）投资项目的事后审计与评价。,8,8,8,9,是否考虑资金 时间价值,贴现 指标,非贴现 指标,ARR,NPV,IRR,PI,PP,10,现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,第二节 投资现金流量的分析,11,现金流入 ： 由于该项投资而增加的现金收入额或现金 支出节约额 现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增加额 净现金流量：现金流入量现金流出量,12,(一)现金流量的构成,按流入方向分为现金流入、现金流出、净流量 按时间分为 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,13,1初始现金流量,固定资产投资 流动（垫支的营运）资金 原有固定资产的变价收入 其它,14,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金,15,营业成本,付现成本,非付现成本,：以货币资金支付,：例如：折旧,16,净现金流量 （ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算,17,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入,18,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,19,(二) 现金流量计算case,1、初始现金流量计算：3个方法 方 法2、全部现金流量计算： case,20,现金流量计算case,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,21,1.甲方案每年折旧额 乙方案每年折旧额 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,22,1.计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元,计算过程,23,2.甲方案营业现金流量,24,3.乙方案营业现金流量,25,4.甲方案的净现金流量,26,5.乙方案净现金流量,27,思考,某企业有一投资方案，原始投资额为24000元，采用直线法提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入4000元，5年每年的销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后每年逐年增加200元，另需垫支营运资金3000元。设所得税率为40%。试计算该方案的现金流量。,28,（三）投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况（2点P226）,29,第三节 折现现金流量方法,折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,30,(一)净现值 (net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,31,1.净现值的计算步骤：3个P227 2.净现值法的决策规则：P228,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 考虑了投资风险,32,3.净现值法的优缺点,缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 投资额不同； 净现金流量的测量和折现率的确定比较困难； 计算麻烦，难于理解,33,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,34,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),35,2.乙方案净现值 单位:万元,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,36,因为甲方案的净现值大于乙方案， 所以应选择甲方案。,37,(二)内部报酬率 (internal rate of return缩写为IRR),内部报酬率是指使投资项目的 净现值等于零的贴现率。,38,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,39,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,40,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,41,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,42,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,43,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,44,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,45,2内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,46,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,47,(三)获利指数 (profitability index缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,48,获利指数计算公式,49,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。 仅反映获利能力，不能反映实际财富 投资规模不等时，会得出错误结论。,50,第四节 非折现现金流量方法,非折现现金流量指标是指不考虑了资金时间价值的指标。,51,含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。 公式：假定建设期为0，当经营净现金流量(NCF)各年相等时，则：回收期=原始投资额/经营净现金流量； 当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量/下一年尚未回收的原始投资额）,(一)投资回收期 (Payback Period缩写为PP ),52,判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。 优点：容易被理解，计算简单 缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。,53,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,54,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),55,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,56,投资回收期法的优缺点,优 点 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系,57,没有顾及回收期以后的利益 没有考虑资金的时间价值 折现回收期法：例子79,缺 点,58,A、B两个投资方案 单位:万元,59,(二)平均报酬率 (average rate of return缩写为ARR),优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,60,判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案,61,第五节 投资决策指标的比较,1.各种指标在投资决策中应用的变化趋势 上世纪70年代后，以贴现现金流量指标为主 2 .贴现现金流量指标广泛应用的原因（书上6点） 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,62,3.贴现现金流量指标的比较,净现值和内部报酬率的比较（结论不同） 常规项目 初始投资不一致 现金流入的时间不一致 非常规项目（图72） 净现值和获利指数的比较 初始投资相同时，结论常常一致，反之，结论不同,63,14,例题教材P236,64,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,65,第八章 投资决策实务,教学内容,第一节 现实中现金流量的计算 第二节 项目投资决策 第三节 风险投资决策 第四节 通货膨胀对投资分析的影响,66,第一节 现实中现金流量的计算,1、现金流量计算中应注意的问题 3个P241 2、税负与折旧对投资的影响 1）固定资产投资中需要考虑的税负 2个P242 2）税负对现金流量的影响 3个P243,67,固定资产更新决策： 项目寿命相等：差量分析法 （净现值） P311例 项目寿命不等：净现值法 P313例 最小公倍寿命法或年均净现值法 P314 资本限量决策：获利指数与净现值法结合，P315 投资开发时机决策：净现值法 P318例 投资期决策：差量分析法或净现值法 P320,第二节 项目投资决策,68,第三节 风险投资决策,有两种风险决策方法： 一、按风险调整贴现率法 二、对项目基础状态的不确定性进行分析,69,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,70,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,71,按风险调整贴现率法的优缺点,优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。,72,按风险调整贴现率法的优缺点,缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,73,二、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,74,（一）确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一 定的系数(通常称为约当系数)折算为大 约相当于确定的现金流量的数量，然后， 利用无风险贴现率来评价风险投资项目 的决策分析方法。,75,确定当量法的优缺点,优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 缺点: 如何准确、合理地确定约当系数十分困难,76,（二）概率法,通过发生概率来调整各期现金流量，并计算出年现金流量和净现值，然后， 对风险投资项目做出评价的决策分析方，适用各期现金流量相互独立的项目。 （P260公式）,77,（三）决策树法,与概率法适用各期现金流量相互独立的项目不同，该法适用各期现金流量彼此相关的项目。 。 步骤：6个 例810,78,（四）敏感性分析,指衡量不确定性因素的变化程度对项目评价指标的影响程度的分析方法。 。 步骤：6个 例811,79,（五）盈亏平衡分析,指通过计算项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力与投资可行性进行分析的一种方法，常用销售量或销售收入来表示，包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡 。,80,1、会计上的盈亏平衡 利润为0时的销售量。 公式，例812，P266 2、财务上的盈亏平衡 净现值为0时的销售量。,81,（六）投资决策中的选择权,根据环境的变化而对以前决策做出更改的选择权称为实际（管理）选择权。 项目价值NPV+选择权的价值。 选择权：改变投资规模、延期投资、放弃投资及其它选择权 （P268例）,82,第四节 通货膨胀对投资分析的影响,经济撒参数的