《证券价值评估讲座》PPT课件.ppt

1,第三章 证券价值评估,2,1、教学目的和要求 2、重点和难点 3、教学内容 4、思考题,第三章 证券价值评估,3,教学目的和要求,1.理解资金时间价值的含义，掌握资金时间 价值的计算； 2.掌握股票、股票收益率以及普通股的估价 模型； 3.掌握债券、债券收益率以及债券的估价模型。,4,重点： 1.资金时间价值的含义和计算； 2.股票收益率以及普通股的估价模型； 3.债券收益率以及债券的估价模型。 难点： 1.资金时间价值的计算； 2.普通股的估价模型。,5,教 学 内 容,第一节 现值估价模型 第二节 债券价值评估 第三节 股票价值评估,6,第一节 现值估价模型,一、资金时间价值的概念 二、资金时间价值的计算 （一)复利的终值和现值 （二)年金的终值和现值 1.普通年金的终值和现值 2.预付年金的终值和现值 3.递延年金的终值和现值 4.永续年金的现值 （三）折现率、期间和利率的推算,7,一、 时间价值的概念,时间价值实质是随着时间的推移，货币所发生的增值、时间越长、增值越多。,如果货币脱离了整个资金周转环节则就没有了时间价值。,是否所有的货币都有时间价值？,8,货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,一、 时间价值的概念,1、含义（三要素） 例：某人投资100万元，有三种选择。 投资方式 利率 1年末 存款 2% 2万元 国债 4% 4万元 炒股 10% 10万元,9,2.量的计算 资金时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,本质上看他来源于货币有目的的投资。是工人创造的剩余价值的一部分。资金持有者让渡资金使用权而获得的补偿。,表现形式：1、绝对数 （利息） 2、相对数（利率）,10,二、资金时间价值的计算,1、单利的计算 只对本金计算利息 （各期的利息是一样的） 2、复利的计算 不仅对本金计算利息，对前期的利息也要计息 （各期的利息是不一样的）,11,基本概念,1、时间轴（time line),0 1 2 3 4 5,现值（P） Present value,终值（F） Future value,期数：n； 利率：i,12,1、单利的计算 （1）单利终值的计算,I= P i n F= P+I =P( 1+ i n ) F:终值 P:现值 I:利率 n:计息期,13,单利的现值计算与单利的终值计算互为逆运算。,（2）单利的现值计算,P = F / ( 1+ i n ) F:终值 P:现值 I:利率 n:计息期 (例题),14,2、复利的计算,（1）复利现值 （2）复利终值 (3)名义利率与实际利率,m,15,（1）复利终值,I1= P i F1=P+ P i = P (1+i） I2= P(1+i)i F2=P（1+i）+ P(1+i）i= P(1+i） I3= P(1+i)i F3= P(1+i)+P(1+i)i= P(1+i） F = P (1+i) = P （F/P，i，n）,2,n,2,2,3,3,(F/P，i，n)（复利终值系数）,2,16,（1）复利终值,0 1 2 3 4 5,100,i=10%,110,121,133.1,146.4,161,F=P (F/P，i，n) =100 (F/P，10%，5) =100 1.6105 =161.05,17,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是现在支付80万元，另一种是5年后支付100万元。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,答案： 方案一的终值：F1 = 80 (F/P,i,n) = 80 (F/P,7%,5) = 80 1.4026 =112.208（万元） 方案二的终值：F2 =100 （万元） 所以：方案二优（因付出金额低）,18,（2）复利现值,F P = - = F (1+i),(1+i),n,复利的现值计算与复利的终值计算互为逆运算。,-n,（P/F，i，n）（复利现值系数）,复利现值系数 （ P/F，i，n ）和复利终值系数（F/P，i，n ）互为倒数。,19,（2）复利现值,0 1 2 3 4 5,62.09,i=10%,68.3,75.13,82.64,90.91,100,P = F(P/F ，i，n) =100(P/F ，10%，5) =1000.6209 =62.09,20,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是现在支付80万元，另一种是5年后支付100万元。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,答案： 方案一的现值：P1 = 80（万元） 方案二的现值：P2 = 100(P/F,i,n) = 100(F/P,7%,5) = 100 0.713 =71.3（万元） 所以：方案二优,21,（3）名义利率和实际利率的换算,1、含义 名义利率：每年的复利次数超过一次时的年 利率。 实际利率：每年只复利一次的利率。 i：实际利率 r：名义利率 m：年复利次数 n：年数,22,2、名义利率和实际利率的计算,例题1： 某公司于年初存入10万元，年利率为8%，半年复利一次。问到第8年末可从银行取出多少钱？,23,2、计算,0 1 2 3 4 5 6 7 8,10,解：r=8% m=2 n=8 一年复利2次，8年共复利16次，每次复利率为4%。 F=P(F/P,4%,16 )=10 1.873=18.73 （1+i）= （1+r/m） 通用公式为：i=(1+r/m) - 1,m,m,*,24,i=(1+r/m) - 1 i=(1+8%/2) - 1 = 8.16% F=P(F/P,8.16%,8) =10(1+8.16%) =18.73 例题2： 某公司计划于第五年末从银行取出10万元，在年利率为8%，3个月（每季）复利一次的情况下。问现在应存入银行多少钱？,m,2,8,25,2、计算_例题2,解：r=8% m=4 n=5 一年复利4次，5年共复利20次，每次复利率为2%。 P=F(P/F,2%,20) =100.673=6.73 通用公式为：i=(1+r/m) - 1= (1+8%/4)-1=8.24% P=F(1+8.24%) =6.73,m,4,-5,26,例题3： 3、某公司于年初存入银行20万元，在年利率为12%，每月付息一次的情况下，到第五年末，该公司可以取得本利和多少元？,27,3、计算_例题3,0 1 2 3 4 5,10,解：r=12% m=12 n=5 一年复利12次，5年共复利60次，每次复利率为1%。 F=P( F / P,1%,60 )=20X1.8167=36.334 通用公式为：i=(1+r/m)- 1=(1+12%/12) -1=12.68% F=P(1+12.68%) =36.334,m,12,5,28,3、年金,概念 ：年金是一定时期，时间间隔相等的一系列等额收付款。 （1）普通年金终值的计算 （2）年偿债基金的计算 （3）普通年金现值的计算 （4）年资本回收额的计算,29,一、普通年金的含义 普通年金是指从第一期开始，在一定时期内每期期末等额发生的系列收付款项，又称后付年金。 年金：A 终值：F,30,（1）普通年金终值的计算,0 1 2,n2,A,A,A,A,A,n-1,n,A(i+1),A(i+1),A(i+1),A(i+1),A(i+1),0,1,2,n-2,n-1,31,F=A(1+i) A(1+i) +A(1+i) + A(1+i) 式1 两边同乘以(1+i) F (1+i) =A(1+i) A(1+i) +A(1+i) + A(1+i) 式2 式2减式1 F (1+i) F = A(1+i) - A(1+i) F=A =A (F/A,i,n ),0,1,n-1,n-2,1,n,n-1,2,n,0,(1+i) - 1,n,i,(F/A,i,n )(年金终值系数),32,0 1 2 3 4 5,A(1+i),A(1+i),A(1+i),A(1+i),A(1+i),0,1,2,3,4,比较：5年期普通年金的终值（ F/A,i,n ）与复利终值（ F/P,i,n ）年之间的关系。,（F/A,10,5）= 11.1+1.21+1.331+1.4641=6.1051,33,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是5年后支付100万元，另一种是每年年末支付20万元，连续支付5年。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,方案一的终值： F1=100 方案二的终值： F2= 20*(F/A,i,n) = 20*(F/A,7%,5) = 20*5.7507 =115.014 所以：方案一优,34,（2）年偿债基金的计算,年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点 清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金是年金终值的逆运算。 实际是已知F，求A。 A=F,i,（1+i）- 1,n,（A/F,i,n） (偿债基金系数),35,（3) 普通年金现值的计算,A,A,A,A,0 1 2,n-1,n,A(i+1),A(i+1),A(i+1),A(i+1),-1,-（n-1）,-n,-2,36,P=A(1+i) A(1+i) +A(1+i) + A(1+i) 式1 两边同乘以(1+i) P (1+i) =A A(1+i) +A(1+i) + A(1+i) 式2 式2减式1 P (1+i) P = A- A(1+i) P=A =A （P/A,i,n）,-1,-2,-n,-(n-1),-1,-(n-1),-(n-2),-n,1 - (1+i),-n,i,(P/A,i,n )(年金现值系数),37,A,A,A,A,0 1 2 3 4,A(6%+1),A(6%+1),A(6%+1),A(6%+1),-1,-3,-4,1-(1+i), n,i,P=A ,-2,= A （P/A，i，n）,年金现值系数,比较4年期普通年金现值（ P/A,i,n ）与复利现值之间的关系,（P/A，i，n）= (1 + 6%)+(1 + 6%)+(1 + 6%)+(1 + 6%) =0.9434+0.89+0.8396+0.7921=3.4651,-4,-3,-2,-1,38,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是现在支付80万元，另一种是每年年末支付20万元，连续支付5年。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,答案： 方案一的现值：P1=80 方案二的现值： P2= 20*P/A,i,n = 20*P/A,7%,5 = 20*4.1002 =82 所以：方案一优,39,（4）年资本回收额的计算,年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的本金。 年资本回收额是年金现值的逆运算。 实际是已知P，求A。,A=P,i,1-（1+i）,-n,资本回收系数（A/P,i,n）,40,例：如果某投资人拟向外投资100万元，其要求的必要报酬率为10%，投资期为8年。该投资人每年年末可收回投资18万元。问该项目是否可行？,答案： 已知P=100万元，i=10%，N=8，求A。 A= = 100/5.3349 =18.74 该项目不可行。,P,P/A，i，n,41,复利终值和复利现值的计算互为逆运算。 年金终值和年偿债基金的计算互为逆运算。 年金现值和年资本回收额的计算互为逆运算。,42,2、即付年金（预付年金）的计算,（1）概念： 一定时期内期初等额收付的系列款项。 它与普通年金相比区别仅仅在于付款时间的不同。,43,（2 ）预付年金终值的计算,n -1,n,A,A,A,A,A,A,A,A,A,2,0,1,3,n -1,n,2,0,1,3,n期预付年 金终值,n期普通年 金终值,F=A,(1+i) 1,i,1,n1,F,F,A,44,分析得出： N期即付年金与N期普通年金的付款次数相同，但由于付款时间不同， N期即付年金终值比N期普通年金终值多计算一期利息。 F=A （F/A,i,n ）(1+i) 式一,= A (1+i),(1+i) -1,n,i,= A -1 式二 = A （F/A,I,(n+1)-1 ）,(1+i) - 1,n+1,i,期数加1,系数减1.,45,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是5年后支付100万元，另一种是每年年初支付15万元，连续支付5年。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,F=A （ F/A,i,n） (1+i) =A （F/A,7%,5）(1+7%) = 15 5.7507 1.07 =92.3 法一 F= A （F/A,i, n+1) 1 = 15 （7.1533-1）= 92.3 法二 所以方案二优,46,（2）预付年金现值计算,（n1）,n,n期预付年 现值,n -1,1,n,A,A,A,A,1,n期普通年 金现值,A,A,A,A,A,1,A,0,2,3,0,2,3,i,P=A ,1 (1+i),n -1,P,P,47,分析得出： N期即付年金与N期普通年金的付款次数相同，但由于付款时间不同， N期即付年金现值比N期普通年金现值少折现一期。,P=A （P/A,i,(n-1)+1）,期数减1，系数加1。,P=A P/A,i,n (1+i) 式一,48,例：某人拟购房，开发商提出两种方案：一种是现在支付60万元，另一种是每年年初支付15万元，连续支付5年。若银行的存款利率是7%。问应选择哪种方案？,答案： P =A （P/A,i,n ）(1+i) =A （P/A,7%,5）(1+7%) = 15 4.1002 1.07 = 65.8 法一 P = A （P/A,i, n-1)+1 = 15 （P/A,7%,4 ）+1 = 15 （3.3872+1）= 65.8 法二 所以方案一较好,49,例：某公司需要一台设备，买价为16000元，可用10年，如果租用，每年初付租金2000元，租10年。利率为6%。问该公司应如何选择？,答案： 如果买设备：价格 P =16000 元 如果租用 P = A （P/A,i,n） (1+i) = A （P/A,i, n-1)+1 P =2000 （P/A,6%,9+1） =2000 （6.8017+1） =15603.4 元 所以租更划算。,50,3、递延年金,A,A,A,A,0 1 2,m,m1,m2,mn1,mn,P,F,（1）含义： 从第m期以后开始发生的系列等额收付款项。 m：递延期 n：年金计算期,51,（2）递延年金的终值计算,与递延期无关，与普通年金的计算方法相同。,52,(3)递延年金现值的计算,A,A,A,A,0 1 2,m,m1,m2,mn1,mn,P,a,a,a,法一：P= A (P/A,in) (P/F,i,m),P1,53,(3)递延年金现值的计算,A,A,A,A,0 1 2,m,m1,m2,mn1,mn,P,a,a,a,法二：P = A (P/A,i, mn ） - A （P/A,i,m),P1,54,(3)递延年金现值的计算,A,A,A,A,0 1 2,m,m1,m2,mn1,mn,P,法三：P = A (F/A,i,n) (P/F,i,m+n),F,55,4、永续年金的计算,（1）永续年金的含义 永续年金是指无限期等额支付的特种年金，可视为普通 年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。,（2）永续年金的终值和现值 永续年金没有到期日，所以没有终值，只有现值。 P =,A,i,56,三、折现率、期间的推算 -插值法,(一）插值法的应用 例：某公司第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少？,57,解： P=20000，A=4000，N=9，求i P= A P/A,i,n 20000 = 4000( P/A,i,9) ( P/A,i,9) = 5 查表 P/A,14%,9 4.9164 P/A,i,9 5 P/A,12%,9 5.3282,58,14%-i 4.9464-5 14%-12% 4.9464-5.3282 4.9464-5 4.9464-5.3282 i = 13.72%,=,i = 14% - (14%-12%),59,练习题： 某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。 A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修保养费等费用10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，该公司在A、B两种设备中必须选择一项的情况下，应选择哪一个设备？,60,解:P=50000，A=10000，N=6，i =8%,50000,10000 10000 10000 10000 10000 10000,0 1 2 3 4 5 6,法一：求P P = A (P/A,i,n) = 10000 (P/A,8%,6) = 10000 4.6229 =46229 50000 所以,设备B更好。,61,法二：求A A =P/（P/A,i,n）= 50000 /（P/A,8%,6） =50000/4.6229 =10815 10000 所以,设备B更好。,62,例： 1、某人5年后需用现金4万元，如果每年年末存款一次，在年利率为6%的情况下，此人每年年末应存入现金多少元？,答案： 已知F=4万元，i=6%，N=5，求A。 A= = 4/5.6371 =0.71,F,F/A，i，n,63,例： 2、某人现在存入银行现金2万元，在银行年利率为6%的情况下，今后10年内每年年初可提取现金多少元？,答案： 已知P=2万元，i=6%，N=10，求A。 A= = 2/7.8017=0.26,P,(P/A，i，n-1 )+1,64,三、时间价值的意义,（一）时间价值是评价筹资效益、进行筹资决策的重要依据。 （二）时间价值是评价投资效益、进行投资决策的重要依据。 （三）时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据。,65,第二节 债券价值评估,一、债券的概念及要素 是债务人依照法定程序发行,承诺在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券. 企业运用债券形式从资本市场上筹资,必需要知道他如何定价.,66,债券要素:,1.债券的面值（币种、面额） 2.债券的期限（发行日-到期日） 3.债券的利率（债券上标明） 4.债券的价格（平价、溢价、折价发行）,67,二、债券的估价,（一）现值估价法 债券 (或任何其他资产)的价值都等于其预期现金流量的现值。 债券价值P的计算公式为： 式中CFt代表第t期债券现金流量，主要指利息（i）和到期本金 (F)；rb代表投资者要求的收益率或债券资本成本。,68,债券的估价模型,1.按期付息，到期还本债券的估价（基本模型） P = I（P/A，i，n）+M (P/F, i, n) 其中： I = Mr P现值 I-年利息额 i-折现率 M-面值 R-票面利率,69,2.到期一次还本付息债券的估价 P = M（1+rn） (P/F,i,n) 3. 无息债券的估价 P = M(P/F,i,n),70,（二）收益率估价法,1、债券的收益计算 债券的收益：利息（按票面利率计算） 资本损益（买卖价差） 债券收益率： 票面收益率（息票率、名义收益率） 本期收益率（年） = 年利息 / 买入价（%） 持有期收益率 （一年内） 持有期间的利息+（卖出价-买入价） 买入价,71,2、收益率估价法,在收益率模型中，假设用债券当前的市场价格代替债券的内在价值 (Pb)计算折现率或预期收益率。如果计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该种债券；反之则应放弃。 可供参考的三种收益率为：到期收益率、赎回收益率和实现 (期间)收益率。,72,（1）到期收益率 是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 例3-6 （2）赎回收益率 如果市场利率下调，债券有可能被发行公司提前赎回，投资者应根据债券赎回时的收益率而不是到期收益率来估算债券的预期收益率。债券赎回会使投资收益率相对下降。 （3）实现 (期间)收益率 主要用于计量投资者在到期日之前出售债券时的预期收益率。,73,（三）债券价值波动性分析,决定债券价值的主要有息票率、期限和收益率 (市场利率)三个因素。它们对债券价值的影响在于：（1）对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。 （2）对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小。 （3）对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。,74,（四）债券的持续期,1、债券的持续期是债券各期现金流量现值加权平均年份，权数是每期现金流量的现值在总现金流量现值中的比例，计算出来的加权平均期限就是持续期。 2、债券持续期主要的特点： 第一，零息债券的持续期或一次还本付息债券的持续期与债券期限相同。 第二，有息债券的持续期小于其到期时间。,75,第三节 股票价值评估,一、股票及其股票收益率 （一）股票的价值及价格 1.股票价值：票面价值；帐面价值； 市场价值；理论价值和清算价值。 2.股票价格：交易价格；发行价格。 3.价格指数：指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。,76,（二）股票的收益率,1.本期收益率 =年现金股利 / 股票价格（收盘价） 2.持有期收益率 （短于一年）,77,二、普通股的评价模型（现金流量折现法）,（一）股利固定模型（零成长股票的模型） 如果长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程是一个永续年金，股票价值计算公式为: P = D / i （永续年金） 式中，D为各年收到的固定股息。,78,（二）股利固定增长模型,P= D0（1+g）/（i g ）= D1 /（i- g） 式中，D为评价时的股利；g为股利每年增长率，其他符号含义与基本公式相同。 如果gk，用D表示第一年股利，则上式可简化为：,79,（三）分段模型： P= Dt（1+i）- t + D1 / i