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个人投资决策分析,余明桂 教授 博士生导师 武汉大学经济与管理学院会计系 电话Email: mingyu_,主要内容,资金的时间价值 单利与复利 投资时机选择 市盈率定价法 个股选择,选股的依据是什么?,随大流 朋友的推荐 内幕消息 专家(或股评家)的推荐 股价很低 传闻 直觉 股价正在飙升,资金的时间价值,1626年印地安人以24美元把纽约曼哈顿岛卖给英国移民。若印地安人能把24美元投资年报酬率7%的股票或定期存款连续到2009年末(385年后)则可得: 11.68万亿美元！ 2010年美国GDP为14.66万亿美元，中国5.88万亿美元,单利与复利,单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 年初存款100元，利率为10%，存款两年，两年后的终值是多少？ 单利法：1000.1+1000.1+100=120 复利法100(1+0.1)(1+0.1)=100(1+0.1)2=121 两年后的100元，按照10%的复利来折现，现在价值是多少？ 100/（1+0.1)2=82.64,复利的力量：坚持长期投资的理由R=10%,复利的力量：坚持长期投资的理由R=15%,复利的力量：坚持长期投资的理由 R=20%,可选择的投资方式,存款 国债 保险 房产 基金 股票 。,中国的股票市场概况,上交所：1990.12.9成立, 8家公司 深交所：1991.7.3成立, 5家公司,世界主要证交所,中国的股票市场发展历程,历年上市公司累计数,历年上市公司总市值（万亿）,历年上市公司总市值与GDP比率,股票收益率与GDP增长率,Faugere and Erlach(2003) 理论上：股票收益的决定因素 GDP增长 保留收益率 实证上：最重要的决定是GDP的增长 Faugere and Erlach，2003，A Required Yield Theory of Stock Market Valuation and Treasury Yield Determination，working paper.,全球、美国、中国GDP增长率 （1971-2008）,中国与美国GDP增长 （1994-2007）,1801-2001年各种投资的名义回报率,1801-2001年各种投资的实际回报率,Wealth Indices of Investments in the U.S. Capital Markets (1926-2000),Historical Returns, 1926-2002,Data Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.,GDP溢价,道琼斯指数走势图(R=9.8%),道琼斯工业指数实际与预期增长率（R=9.8%）,上证综指趋势图（年度R=15，13）,2007.10.16: 6124,上证综指月度数据(R=14),深成指趋势图（年度）,深成指月度数据(R=14.85),股指特征与投资时机选择,长期趋势：上涨且加速上涨值得投资 围绕均线上下波动均线以下时购买 波动周期：至少3年以上投资310年 高估2-3年高估超过2-3年时卖出 低估2-3年低估超过2-3年时买入 涨跌对称高增长伴随高风险 达摩克利斯之剑 总结：市场的错误定价是机会,投资时机的选择,在波谷周期附近买入 在波峰周期附近卖出,选股原则,以较低的价格购买好公司的股票 较低价格最低价格 好公司好投资 投资组合构成（6-8只股票）,好公司的标准,高成长性 高稳定性,好公司的标准：万科（000002）,好公司的标准：贵州茅台（600519）,市盈率定价法,实践用途：市盈率定价法演变成一种股票估值模型。既用来测量或比较不同时间同一市场、同一行业、同一上市公司股票相对估值水平的高低，也用来测量或比较同一时期不同市场、同一市场不同行业、同一行业不同上市公司股票相对估值的差异。,市盈率：万科,市盈率：贵州茅台,市盈率定价法,预期价格=历史平均市盈率预测每股收益 预测每股收益=现在每股收益预期每股收益增长率,每股收益增长率的预测（未来3-8年）,每股收益增长率的预测 历史平均净利润增长率 理由 好公司的标准之一：稳定性,每股收益增长率的预测：以万科（000002）为例,每股收益增长率的预测：贵州茅台（600519）,每股收益的预测（未来3-8年）,每股收益（EPS）增长率的预测 方法一：预测利润表预测EPS 方法二：基期EPS预测的EPS增长率 方法三： 前23年：分析师的EPS预测数据（适当下调） 后35年：历史平均净利润增长率（适当下调）,迈博汇金股票资讯网 /,每股收益预测：以贵州茅台（600519）为例,每股收益的预测：以贵州茅台（600519）为例（早期版本）,预期收益率R的估计,折现： R是我们想要的结果,预期收益率R的估计： 以贵州茅台为例,市盈率定价法小结,谨慎性原则 调低历史平均市盈率 调低每股收益增长率 调低每股收益 调低分析师的每股盈利预测 定期修正，换股,数据来源,上交所网站 / 深交所网站 / 巨潮资讯网 / 迈博汇金股票资讯网 /,投资原则,坚持要求的复合收益率不低于15% 关注小公司成长性 耐心+冷静 坚持自己的判断标准，坚决抵制内幕消息 巴