财务管理全套课件.ppt

第一章,财务管理的职能,财务管理的职能,什么是财务管理? 公司的目标 财务管理部门的作用,什么是财务管理?,是在一定的整体目标下，关于 资产的购置, 融资, 和 资产管理。,投资决策,公司的最佳规模? 公司资产由哪些组成? 哪些资产应减少对它们的投资或停止投资?,在公司的三项决策中，投资决策是最重要的.,融资决策,什么是最好的融资方式? 什么是最好的组合融资方式? 什么是最好的股利政策? 如何去获得资金?,资产负债表左边的资产如何由资产负债表右边的资金来支持？,资产管理决策,如何对这些资产实施有效率地管理? 财务经理对不同资产的运营承担不同的责任. 更关注 流动资产的管理，而较少关注 固定资产的管理.,公司目标?,股东财富最大化! 公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映.因此，判断一项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响,可选择观点的缺点,能增加当期利润但损害公司长期利益 (如, 推迟设备保养, 发行普通股并将所得现金投资到国库券上等). 忽略风险. 不考虑资金的时间价值 忽略投入与产出的关系,利润最大化 将公司的税后利润最大化. 问题：,可选择观点的缺点,不考虑资金的时间价值. 忽略风险. 导致管理者的短期行为 不考虑股利政策对股票价格的影响，导致公司采取零股利支付.,每股收益最大化（EPS） 使 税后利润除以流通在外的普通股数最大化. 问题：,股东财富最大化的优点,考虑: 现在和将来的利润、 EPS; 资金的时间价值; 利润和 EPS的风险; 股利政策; 以及其它相关因素. 总之, 每股市价 是公司经营情况的晴雨表，它显示了公司的良好管理带给股东的利益.,现代公司,在现代公司中所有权和控制权是分离的.,现代公司,股东,管理者,Role of Management,代理人 是由委托人授权并维护委托人利益的个人.,管理者被看成是公司所有者（股东）的 代理人.,代理理论,代理理论 是有关委托人及其代理人的行为的经济学分支.,詹森（Jensen）和梅克林（Meckling ）首先发展了一个全面的公司 代理契约理论.,代理理论,激励的方式包括, 股票期权, 额外津贴, 或 奖金. 监督的方式包括，与管理者签定合同，有计划地检查管理者的额外津贴、审计财务报表以及限制管理者的决策权等。,委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的 激励 和监督.,社会责任,股东财富最大化并不排除管理者就可以忽视公司的 社会责任. 保护消费者权益、向雇员支付薪金、保持公正的雇佣和安全的工作环境、支持职工教育以及参与净化空气和水资源的环境保护活动等. 在这种情况下 股东财富最大化 仍然是一个可行的目标.,财务管理部门的作用,董事会,首席执行官 (C E O),Vice President 生产,Vice President 营销,VP of 财务,资金主管 资本预算 现金管理 信用管理 股利支付 财务分析和规划 养老金管理 保险/风险 管理 税收分析及规划,财务管理部门的作用,VP of Finance,会计长 成本核算 成本管理 数据处理 总分类帐 政府部门报表 内部控制 编制财务报表 编制预算 组织预测,第 2章,商业, 税收,和金融环境,商业、税收和金融环境,商业环境 税收环境 金融环境,商业环境,独资企业Sole Proprietorships 合伙企业Partnerships (general and limited) 公司制企业Corporations LLCS Limited liability companies,美国有四种基本的商业组织形式:,商业环境,一种最古老的商业组织形式. 企业有利润，要缴纳 个人所得税.,独资企业 - 只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任.,独资企业的优缺点,优点 简单 设立费用低 设立快 个人所得税,缺点 无限责任 筹资困难 产权转让困难,The Business Environment,企业有利润 按 个人所得税缴纳.,合伙企业 - 有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式.,合伙企业的类型,有限责任合伙企业 - 有限责任合伙人仅以出资为限承担 有限责任. 在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任.,无限责任合伙企业 - 合伙企业的成员，对合伙企业的债务负 无限责任.,合伙企业的优缺点,优点 简单 设立成本低，但高于独资企业 设立快 对有限合伙人来说承担有限责任,缺点 对无限合伙人来说承担无限责任 筹资困难，但比独资企业要容易 产权转让困难,商业环境,有自己的资产和债务的一个人为实体 企业有利润 应按 公司所得税缴纳.,公司制企业 - 企业在法律上独立于所有者的商业组织形式.,公司制企业的优缺点,优点 有限责任 产权易于转让 永续存在 筹资能力强,缺点 双重纳税 设立困难 设立和维持成本高,商业环境,企业有利润 应按 个人所得税缴纳.,L L Cs - 一种商业组织形式，它的所有者（称为“会员”）既有公司所具备的有限责任的好处，又有合伙企业所具备的税收好处.,L L C,有限责任 集权式管理 永续存在 在不损害其它所有者利益下，所有权较易转让,一般, LLC 所具有的特征不超过企业标准特征中的两个：,LLC的优缺点,优点 有限责任 单重纳税 没有所有者人数的限制 筹资较容易,缺点 有限生命 (generally) 产权转让困难 (generally),公司所得税,所得税例,BW 公司的Lisa Miller 在一个财政年度结束的12月31日这天，计算公司所得税, 边际税率, 和 平均税率. BW公司这个财政年度的应税收入为$250,000.,所得税例,边际税率 = 39% 平均税率 = $80,750 / $250,000 = 32.3%,所得税 = $22,250 + .39 x ($250,000 - $100,000) = $22,250 + $58,500 = $80,750,折旧,大多数有应税收入的公司在税收申报时，都愿意采用加速折旧法，从而时早期的应税收入降低较多.,折旧 是在财务报告和税务报告时，资本性资产在一定期间内进行的系统的摊销.,折旧方法,直线折旧法 (SL) 加速折旧法 双倍余额 (DDB) 改进的成本加速回收系(MACRS) 半年期约定：不论资产是哪一天购买，购买资产这一年均按半年计提折旧；同样，在资产被售出或报废时，当年的折旧也按半年计提。（适用于所有的余额递减法）,折旧例,BW 公司的Lisa Miller 计算一台机器的折旧。 机器的原值为 $100,000, 5年寿命. 她用 MACRS法来计算每年的折旧. （3、5、7、10年期财产类别用双倍余额递减法计提折旧；10、20年期财产类别用1.5倍余额递减法计提折旧；所有的房地产都要使用直线法计提折旧）,MACRS 例,资产被分成八类. 一般地，半年期约定适用. 按这种方法计提折旧时，从某一年起，按直线法对剩余帐面净值计提的折旧大于或等于按双倍余额递减计提的折旧时，剩余的未计提折旧的资产帐面净值则应采用直线法计提折旧.,MACRS 例,MACRS 计算表,其他税收问题,每季纳税 公司被要求在任何一年的4月15日、6月15日、9月15日及12月15日之前分别缴纳预计纳税额的25%。当实际收入于估计收入不同时，就需要对税收进行调整。以公历年为会计期间的公司须在纳税年度下一年的3月15日之前清缴税收.,替代最小税负 是一种特别税，这种税按 替代最小应税收入的20%征收 (一般不等于应税收入). 公司 支付替代最小税负和正常税负两者之中最大的税负.,利息抵税,利息费用 公司为所负担的债务支付的利息是作为费用看待的，它在纳税时可以从应税收入中扣除. 现金股利 支付给股东的现金股利不能从应税收入中扣除.（股利一起算税收！） The 债务税后成本= (利息费用) X ( 1 - 所得税率) 因此，用负债融资有税收好处，而用优先股和普通股融资则没有税收好处!,处理公司亏损,任何损失在向前结转时，要首先结转到最早的一年。若公司预测未来的税率上升，也有权放弃向前结转，而把损失向后结转,如果公司有净经营亏损，则一般可以把亏损 向前结转3年 和向后结转15年， 抵消这些年份的应税收入.,Corporate Losses and Gains Example,Lisa Miller 正在检查 BW公司 19X7年经营损失对公司的影响. 下面的时间轴显示了经营收入和经营损失. What impact does the 19X7 loss have on BW?,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,Corporate Losses and Gains Example,The loss can offset the gain in each of the years 19X4 through 19X6. The remaining $100,000 can be carried forward to 19X8 or beyond.,-$500,000,$100,000,$150,000,$150,000,19X7,19X6,19X5,19X4,-$150,000,-$150,000,-$100,000,$400,000,0,0,0,-$100,000,公司资本利得 / 损失,在过去的美国税法中，资本利得收入比经营收入有更为优惠的税收待遇.,在资本性资产出售时，一般就会发生 资本利得 (资产售价超过资产原始成本额)或资本损失 (资产售价低于资产原始成本额).,公司资本利得/ 损失,资本损失只能从 资本利得中扣除.,现在，资本利得收入按公司普通收入适用的税率纳税，其最高税率达35%.,个人所得税,在美国，个人所得税有四级 累进税率：15%, 28%, 31%, 和 36%. 一些高收入的纳税人要缴纳 10% 附加税即按0.36+（0.36*0.1）=39.6%的税率纳税. 个人所得税取决于应税收入, 申报身份, 以及不同的信用等。,金融环境,Businesses interact continually with the financial markets. Financial Markets are composed of all institutions and procedures for bringing buyers and sellers of financial instruments together. The purpose of financial markets is to efficiently allocate savings to ultimate users.,经济中的资金流,投资单位,金融 中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,经济中的资金流,金融 中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,投资单位 企业 政府 家庭,投资单位,经济中的资金流,金融中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,储蓄单位 家庭 企业 政府,投资单位,经济中的资金流,金融中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,金融经纪人 投资银行 抵押银行,投资单位,经济中的资金流,金融中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,金融中介 商业银行 储蓄机构 保险公司 养老基金 财务公司 共同基金,投资单位,经济中的资金流,金融中介,储蓄单位,金融经纪人,二级市场,二级市场 证券交易所 OTC,投资单位,分配资金,在理性的世界里, 拥有最有前途的投资机会的经济单位会提供最高的期望报酬. 结论: 储蓄被配置到最有效率的用途上.,如果风险保持不变，那么愿意支付最高的期望报酬的经济单位将获得资金使用权.,风险-期望报酬,风险,期望报酬 (%),U.S. Treasury Bills (无风险证券),一级商业票据,长期 Government Bonds,投资级公司债券,中级公司债券,优先股,保守型普通股,投机型普通股,影响证券期望报酬的因素,流动性 在价格没有明显损失的条件下，在短期内大量出售证券的能力.,违约风险 债务到期，借款方不能按要求支付本金或利息的风险.,投资代理机构的信用评估,前四种等级的证券是投资信用等级. 其他等级的证券是低于投资信用等级.,影响证券期望报酬的因素,征税 所得税对证券的影响.,期限 证券的寿命；证券本金偿付前的时间长度.,利率的期限结构,A yield curve is a graph of the relationship between yields and term to maturity for particular securities.,Upward Sloping Yield Curve,Downward Sloping Yield Curve,0 2 4 6 8 10,收益率 (%),0 5 10 15 20 25 30,(正常),非正常),到期年限,影响证券期望报酬的因素,通货膨胀 商品和服务的平均价格水平的上涨. 预期的通货膨胀越高，证券的名义收益率越高.,内含期权 提供给证券的特别权利.,第3章,资金的时间价值,资金的时间价值,利率 单利 复利 贷款的分期偿还,很显然, 是今天的 $10,000. 你已经承认了 资金的时间价值!,利率,对于 今天的$10,000 和5年后的 $10,000，你将选择哪一个呢？,若眼前能取得$10000，则我们就有一个用这笔钱去投资的机会，并从投资中获得 利息.,Why TIME?,为什么在你的决策中都必须考虑 时间价值?,利息,复利 不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也计息.,单利 只就借（贷）的原始金额或本金支付利息,单利公式,公式 SI = P0(i)(n) SI: 单利利息 P0: 原始金额 (t=0) i: 利率 n: 期数,SI = P0(i)(n) = $1,000(.07)(2) = $140,单利Example,假设投资者按 7% 的单利把$1,000 存入银行 2年. 在第2年年末的利息额是多少?,FV = P0 + SI = $1,000 + $140 = $1,140 终值F V 现在的一笔钱或一系列支付款按给定的利率计算所得到的在某个未来时间点的价值.,单利 (终值FV),单利 Future Value (FV) 是多少?,P V 就是你当初存的$1,000 原始金额. 是今天的价值! 现值P V 未来的一笔钱或一系列支付款按给定的利率计算所得到的在现在的价值.,单利 (PV),前述问题的现值 (PV) 是多少?,复利?,Future Value (U.S. Dollars),假设投资者按7%的复利把$1,000 存入银行 2 年，那么它的复利终值是多少？,复利终值,0 1 2,$1,000,FV2,7%,FV1 = P0 (1+i)1 = $1,000 (1.07) = $1,070 复利 在第一年年末你得了$70的利息. 这与单利利息相等.,复利公式,FV1 = P0 (1+i)1 = $1,000 (1.07) = $1,070 FV2 = FV1 (1+i)1 = P0 (1+i)(1+i) = $1,000(1.07)(1.07) = P0 (1+i)2 = $1,000(1.07)2 = $1,144.90 在第2年你比单利利息多得 $4.90.,复利公式,FV1 = P0(1+i)1 FV2 = P0(1+i)2 F V 公式: FVn = P0 (1+i)n or FVn = P0 (FVIFi,n) - 见表 I,一般终值公式,etc.,FVIFi,n 在书后可以查到.,查表计算 I,FV2 = $1,000 (FVIF7%,2) = $1,000 (1.145) = $1,145 四舍五入,查表计算,Julie Miller 想知道按 how 10% 的复利把$10,000存入银行， 5年后的终值是多少？,Example,0 1 2 3 4 5,$10,000,FV5,10%,查表 : FV5 = $10,000 (FVIF10%, 5) = $10,000 (1.611) = $16,110 四舍五入,解：,用一般公式: FVn = P0 (1+i)n FV5 = $10,000 (1+ 0.10)5 = $16,105.10,我们用 72法则.,想使自己的财富倍增吗!,快捷方法! $5,000 按12%复利，需要多久成为$10,000 (近似.)?,近似. N = 72 / i% 72 / 12% = 6 年 精确计算是 6.12 年,72法则,快捷方法! $5,000 按12%复利，需要多久成为$10,000 (近似.)?,假设 2 年后你需要$1,000. 那么现在按 7%复利，你要存多少钱？,0 1 2,$1,000,7%,PV1,PV0,复利现值,PV0 = FV2 / (1+i)2 = $1,000 / (1.07)2 = FV2 / (1+i)2 = $873.44,现值公式,0 1 2,$1,000,7%,PV0,PV0 = FV1 / (1+i)1 PV0 = FV2 / (1+i)2 P V 公式: PV0 = FVn / (1+i)n or PV0 = FVn (PVIFi,n) - 见表 II,一般公式,etc.,PVIFi,n 在书后的表中可查到.,查表 II,PV2 = $1,000 (PVIF7%,2) = $1,000 (.873) = $873 四舍五入,查现值表,Julie Miller 想知道如果按10% 的复利，5 年后的 $10,000 的现值是多少？,Example,0 1 2 3 4 5,$10,000,PV0,10%,用公式: PV0 = FVn / (1+i)n PV0 = $10,000 / (1+ 0.10)5 = $6,209.21 查表: PV0 = $10,000 (PVIF10%, 5) = $10,000 (.621) = $6,210.00 四舍五入,解：,年金分类,普通年金: 收付款项发生在每年 年末. 先付年金:收付款项发生在每年 年初.,年金：一定期限内一系列相等金额的收款或付款项.,年金案例,学生贷款偿还 汽车贷款偿还 保险金 抵押贷款偿还 养老储蓄,例：,某人现年45岁，希望在60岁退休后20年内（从61岁初开始）每年年初能从银行得到3000元，他现在必须每年年末（从46岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率为12%。 某人从银行贷款8万买房，年利率为4%，若在5年内还清，那么他每个月必须还多少钱才行？ 教育储蓄,Parts of an Annuity,0 1 2 3,$100 $100 $100,(普通年金第1年年末）,(先付年金) 1年年初,现在,相等现金流,(先付年金) 1年年末,FVAn = R(1+i)n-1 + R(1+i)n-2 + . + R(1+i)1 + R(1+i)0,普通年金终值 - FVA,R R R,0 1 2 n n+1,FVAn,R: 每年现金流,年末,i%,. . .,FVA3 = $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 + $1,000(1.07)0 = $1,145 + $1,070 + $1,000 = $3,215,普通年金 - FVA例,$1,000 $1,000 $1,000,0 1 2 3 4,$3,215 = FVA3,年末,7%,$1,070,$1,145,FVAn = R (FVIFAi%,n) FVA3 = $1,000 (FVIFA7%,3) = $1,000 (3.215) = $3,215,查表计算 III,FVADn = R(1+i)n + R(1+i)n-1 + . + R(1+i)2 + R(1+i)1 = FVAn (1+i),先付年金 - FVAD,R R R,0 1 2 n n+1,FVADn,R: 每年现金流,年初,i%,. . .,FVAD3 = $1,000(1.07)3 + $1,000(1.07)2 + $1,000(1.07)1 = $1,225 + $1,145 + $1,070 = $3,440,先付年金 - FVAD例,$1,000 $1,000 $1,000 $1,070,0 1 2 3 4,FVAD3 = $3,440,年初,7%,$1,225,$1,145,FVADn = R (FVIFAi%,n)(1+i) FVAD3 = $1,000 (FVIFA7%,3)(1.07) = $1,000 (3.215)(1.07) = $3,440,查表计算 III,PVAn = R/(1+i)1 + R/(1+i)2 + . + R/(1+i)n,普通年金现值 - PVA,R R R,0 1 2 n n+1,PVAn,R: 每年现金流,年末,i%,. . .,PVA3 = $1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)2 + $1,000/(1.07)3 = $934.58 + $873.44 + $816.30 = $2,624.32,普通年金现值 - PVA例,$1,000 $1,000 $1,000,0 1 2 3 4,$2,624.32 = PVA3,年末,7%,$934.58 $873.44 $816.30,PVAn = R (PVIFAi%,n) PVA3 = $1,000 (PVIFA7%,3) = $1,000 (2.624) = $2,624,查表计算,PVADn = R/(1+i)0 + R/(1+i)1 + . + R/(1+i)n-1 = PVAn (1+i),先付年金现值 - PVAD,R R R,0 1 2 n n+1,PVADn,R: 每年现金流,年初,i%,. . .,PVADn = $1,000/(1.07)2 + $1,000/(1.07)1 + $1,000/(1.07)0 = $2,808.02,先付年金 - PVAD例,$1,000.00 $1,000 $1,000,0 1 2 3 4,PVADn=$2,808.02,年初,7%,$ 934.58,$ 873.44,PVADn = R (PVIFAi%,n)(1+i) PVAD3 = $1,000 (PVIFA7%,3)(1.07) = $1,000 (2.624)(1.07) = $2,808,查表计算,1. 全面阅读问题 2. 决定是PV 还是FV 3. 画一条时间轴 4. 将现金流的箭头标示在时间轴上 5. 决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流 6. 年金的现值不等于项目的现值（记不变的东西） 7. 解决问题,解决资金时间价值问题的步骤,Julie Miller 将得到现金流如下. 按10%折现的 P V是多少？,混合现金流 Example,0 1 2 3 4 5,$600 $600 $400 $400 $100,PV0,10%,单个现金流,0 1 2 3 4 5,$600 $600 $400 $400 $100,10%,$545.45 $495.87 $300.53 $273.21 $ 62.09,$1677.15 = PV0,分组年金?(#1),0 1 2 3 4 5,$600 $600 $400 $400 $100,10%,$1,041.60 $ 573.57 $ 62.10,$1,677.27 = PV0 查表,$600(PVIFA10%,2) = $600(1.736) = $1,041.60 $400(PVIFA10%,2)(PVIF10%,2) = $400(1.736)(0.826) = $573.57 $100 (PVIF10%,5) = $100 (0.621) = $62.10,分组年金? (#2),0 1 2 3 4,$400 $400 $400 $400,PV0 = $1677.30.,0 1 2,$200 $200,0 1 2 3 4 5,$100,$1,268.00,$347.20,$62.10,+,+,例：,某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四 年年末每年付款40万元。假设资金利率为10%，问该企业应选择何种付款方式？,方法一：选择“0”时刻,分期付款好于一次付款,方法二：选择“1”时刻,方法三：选择“4”时刻,方法四：比较“A”,公式: FVn = PV0(1 + i/m)mn n: 期限 m: 每年复利次数 i: 名义年利率 FVn,m PV0:,复利频率,Julie Miller 按年利率12%将 $1,000 投资 2 Years. 计息期是1年 FV2 = 1,000(1+ .12/1)(1)(2) = 1,254.40 计息期是半年FV2 = 1,000(1+ .12/2)(2)(2) = 1,262.48,复利频率的影响,季度 FV2 = 1,000(1+ .12/4)(4)(2) = 1,266.77 月 FV2 = 1,000(1+ .12/12)(12)(2) = 1,269.73 天 FV2 = 1,000(1+.12/365)(365)(2) = 1,271.20,复利频率的影响,10%简单年利率下计息次数与EAR之间的关系,设一年中复利次数为m， 名义年利率为i ，则有效年利率为： (1 + i / m )m - 1,有效年利率,BW公司在银行 有 $1,000 CD. 名义年利率是 6% ，一个季度计息一次 ， EAR=? EAR = ( 1 + 6% / 4 )4 - 1 = 1.0614 - 1 = .0614 or 6.14%!,BWs 的有效年利率,1. 计算 每期偿还额. 2. 计算第t期偿还的 利息. (第t-1 期的贷款余额) x (i% / m) 3. 计算第t期偿还的 本金. (每期偿还额 - 第2 步的利息) 4. 计算第t 期的贷款余额. (第t-1期的贷款余额- 第 3 步的本金偿还) 5. 从第2步起循环.,分期偿还贷款的步骤,Julie Miller 向银行借 $10,000， 年利率 12%. 5年等额偿还. Step 1: 每年偿还额 PV0 = R (PVIFA i%,n) $10,000 = R (PVIFA 12%,5) $10,000 = R (3.605) R = $10,000 / 3.605 = $2,774,分期偿还贷款例,分期偿还贷款例,Last Payment Slightly Higher Due to Rounding,分期偿还的好处,2. 未偿还债务 - The quantity of outstanding debt may be used in day-to-day activities of the firm.,1. 利息费用 - 利息费用可减少公司的应税收入.,第4章,长期证券的定价,长期证券的定价,不同的价值概念 债券定价 优先股定价 普通股定价 报酬率 (或收益率),什么是价值?,持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额.我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量.,清算价值 一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额.,什么是价值?,(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与优先股之和即净资产.,帐面价值： (1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累计折旧即资产净值;,什么是价值?,内在价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值.,市场价值 资产交易时的市场价格.,长期债券定价,重要术语 长期债券类型 长期债券定价 半年付息一次的债券定价,有关债券的重要术语,票面价值 (MV) 或称面值 face value、par value或本金principal 是指在债券到期日支付给债权人的金额 .在美国每张债券的票面价值通常是 $1,000.,债券： 公司或政府发行的到期日在10年或10年以上的长期债务凭证.,有关债券的重要术语,贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的.,票面利率 是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值.,债券的类型,永久债券（Perpetual Bond） 一种没有到期日的债券. 它有无限的生命.,(1 + kd)1,(1 + kd)2,(1 + kd),V =,+,+ . +,I,I,I,= ,t=1,(1 + kd)t,I,or I (PVIFA kd, ),= I / kd 简化形式,Perpetual Bond Example,Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资者要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券的价值是多少？ I = $1,000 ( 8%) = $80. kd = 10%. V = I / kd Reduced Form = $80 / 10% = $800. 这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它.,Different Types of Bonds,非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.,(1 + kd)1,(1 + kd)2,(1 + kd)n,V =,+,+ . +,I,I + MV,I,= ,n,t=1,(1 + kd)t,I,= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n),(1 + kd)n,+,MV,Coupon Bond Example,Bond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投资者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多少? V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) Table IV Table II = $754.16 + $57.00 = $811.16. 若投资者要求的报酬率是8%，或6%，债券的价值如何变化呢？,Different Types of Bonds,零息债券zero coupon bond 是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券.它以价格增值的形式作为投资者的报酬,(1 + kd)n,V =,MV,= MV (PVIFkd, n),V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057) = $57.00 若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以1000美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资者提供10%的年报酬率.,Zero-Coupon Bond Example,Bond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投资者要求的报酬率 10%. 该债券的价值是多少?,半年付息一次,(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2,大多数美国发行的债券每年支付两次利息. 修改债券的定价公式:,(1 + kd/2 ) 2*n,(1 + kd/2 )1,半年付息一次,非零息non-zero coupon bond 调整后的公式：,V =,+,+ . +,I / 2,I / 2 + MV,= ,2*n,t=1,(1 + kd /2 )t,I / 2,= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n),(1 + kd /2 ) 2*n,+,MV,I / 2,(1 + kd/2 )2,V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) Table IV Table II = $614.92 + $231.00 = $845.92,半年付息一次,Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一次，期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债券的价值是多少?,优先股 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议. 优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股.,优先股定价,优先股定价,这与永久年金公式相同!,(1 + kP)1,(1 + kP)2,(1 + kP),V =,+,+ . +,DivP,DivP,DivP,= ,t=1,(1 + kP)t,DivP,or DivP(PVIFA kP, ),V = DivP / kP,优先股定价例,DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80,Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价值是多少?,普通股定价,在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权. 在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权.,普通股 股东是公司的最 终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任.,普通股股东的权利,普通股定价,(1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票,当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流?,股利定价模型,基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,Div1,Div,Div2,= ,t=1,(1 + ke)t,Divt,Divt: 第t期的现金股利 ke: 投资者要求的报酬率,调整股利定价模型,如果股票在第n期被出售：,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke)n,V =,+,+ . +,Div1,Divn + Pricen,Div2,n: Pricen:,股利增长模式假定,股利定价模型要求预测未来所有的现金股利. 假定未来股利增长率将会简化定价方法. 固定增长 不增长 阶段增长,固定增长模型,固定增长模型 假定股利按增长率g 稳定增长.,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,D0(1+g),D0(1+g),=,(ke - g),D1,D1: 第1期的股利. g : 固定增长率. ke: 投资者要求的报酬率.,D0(1+g)2,固定增长模型例,Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50,不增长模型,不增长模型 假定每年股利不变即 g = 0.,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),V =,+,+ . +,D1,D,=,ke,D1,D1: 第1期将支付的股利. ke: 投资者要求的报酬率.,D2,不增长模型例,Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60,D0(1+g1)t,Dn(1+g2)t,阶段性增长模型,阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于ke），但最后增长率会降下来。,(1 + ke)t,(1 + ke)t,V =,t=1,n,t=n+1,+,D0(1+g1)t,Dn+1,阶段性增长模型,阶段性增长模型假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为:,(1 + ke)t,(ke - g2),V =,t=1,n,+,1,(1 + ke)n,阶段性增长模型例,Stock GP 头3 years按 增长率 16% 增长，而后按 8% 固定增长. 上一期分得的股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 在这种情形下该普通股的价值是多少？,阶段性增长模型例,D0 = $3.24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46,Growth Phases Model Example,PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27 PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30 PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33 P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 CG Model PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32,D0(1+.16)t,D4,Growth Phases Model Example,计算 内在价值,(1 + .15)t,(.15-.08),V = ,t=1,3,+,1,(1+.15)n,V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32,V = $61.22,计算报酬率（或收益率）,1. 确定预期 现金流. 2. 用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V) 3. 解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的报酬率.,计算报酬率（或收益率）的步骤,计算债券 YTM,计算非零息债券的到期收益率 (YTM),P0 =,n,t=1,(1 + kd )t,I,= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n),(1 + kd )n,+,MV,kd = YTM,计算 YTM,Julie Miller 想计算BW 发行在外的债券的 YTM . BW 的债券的年利率为10% ，还有15 年 到期. 该债券目前的市场价值 $1,250.则现在购买该债券持有