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我国夹层融资发展分析来源：中国论文下载中心 08-10-11 14:04:00 作者：佚名 编辑：studa0714摘要:传统的股权和债权融资结构已经很难满足企业融资的需求作为兼顾股权融资和债券融资特征的夹层融资,近年来获得了巨大的发展本文对夹层融资从需求和供给两个方面分析了其发展动因,并结合我国企业融资结构和资金特征,分析了我国发展夹层融资的前景 关键词:夹层融资;需求;供给 Abstract:Traditional stock ownership and creditor right financing structure can not satisfy the demand of enterprise financing. Mezzanine financing, with the features of both stock ownership financing and bond financing, has made great progress in the recent years. This paper analyzes the causes for its development from both the demand side and the supply side, and discusses the prospect of developing mezzanine financing in the light of Chinas enterprise financing structure and fund feature. Key words: mezzanine financing; demand; supply 目前,我国直接融资发展缓慢,直接融资与间接融资比例失调,债券市场和股票市场发展滞后,企业融资高度依赖于银行体系,银行体系承担了过多的金融风险;同时,企业特别是中小企业融资渠道单一,融资困难开展融资途径与融资方式创新夹层融资,对于破解我国企业融资难题有重要的现实意义 一夹层融资的发展 夹层融资(Mezzanine Financing)是一种介于优先债务融资和股权融资之间的融资方式,指企业通过介于优先债务和股权之间的资本形态夹层资本的形式融通资金的过程从投资者的角度看,其债权被称为夹层资本;从融资者的角度看,其债务被称为夹层债务 夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具,例如夹层贷款(Mezzanine Loans)资金供求双方对夹层融资产品进行交易的场所,称为夹层融资市场“夹层”的概念源自华尔街,原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等级,后逐渐演变到公司财务中,夹层资本指介于股权与优先债权之间的资本形式 从资金费用角度看,夹层融资的融资费用低于股权融资,如可以采取债权的固定利率方式,对股权人体现出债权的优点;从权益角度看,夹层融资的权益低于优先债权,所以对于优先债权人来讲,可以体现出股权的优点这样在传统股权债券的二元结构中增加了一层夹层融资是一种非常灵活的融资方式作为股本与债务之间的缓冲,夹层融资使得资金效率得以提高最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债可转债和可赎回优先股 20世纪70年代末,夹层融资作为一种金融创新形式开始出现,近年来,在欧美发达国家发展非常迅速目前已经成为中小企业扩张和基础设施建设的主要融资工具在美国,夹层融资是伴随着房地产商业抵押贷款资产证券化等金融工具的演化而萌生发展的西方国家一般会设立专项的夹层投资基金(mezzanine fund)来推动夹层融资市场据估计,目前全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金,美国夹层融资市场2004年融资规模约40亿美元,欧洲夹层融资市场融资规模从1995年的5亿欧元发展到2004年的60亿欧元,预计2006年将达到85亿美元 二夹层融资的经济学分析 企业融资方式的选择主要是依据各种融资方式的成本与收益的比较根据企业融资理论和发达国家企业融资实践,企业融资的顺序一般为内部融资外部债务融资股权融资夹层融资作为一种介于优先债务和股权融资之间的融资创新安排,有其独特的优势,能够满足特定企业或项目的特殊融资需要,也能满足特定投资主体的收益和风险要求下面分别从融资者的需求动因和投资者的供给动因予以分析 (一)夹层融资的需求动因 对于融资企业而言,夹层融资通常提供形式非常灵活的较长期融资,这种融资的稀释程度要小于股权融资,并能根据特殊需求作出调整此外,夹层融资的付款事宜也可以根据企业的现金流状况确定一般来讲,当企业不能通过债务融资满足投资需求或者不愿通过股权融资稀释股权时,就会产生夹层融资的需求通常,融资企业在下述情形发生时将考虑夹层融资: 1.需要长期融资 对于众多的中小企业而言,常常难以从银行获得中长期贷款,也难以通过发行债券筹集长期债务,而夹层融资通常提供还款期限为5-7年的资金 2.不愿通过股权融资方式筹集资金 当企业正处于成长期时,或者企业已经具有稳定增长的历史,企业管理层预期企业在未来仍将有较大的发展,估计企业未来将能够上市并实现较高的股票价格,但是目前股票市场状况难以支持企业实现较高的发行价格,企业考虑股权融资的成本,将不愿通过引入风险投资而进行股权融资该类企业通常会进行夹层融资,通过引入兼具债权和股权性质的资金,降低企业的总融资成本,促进企业的扩张和发展 3.特殊目的融资 传统的夹层融资主要应用于杠杆收购(LBO)和管理层收购(MBO)或企业购并交易(M&A)等当相关企业需要进行上述特殊活动时,常常缺乏足够的现金进行扩张和收购,融资时由于缺乏担保和足够的固定资产抵押,往往需要以收购对象的股权作抵押,而银行由于难以对收购对象的股权的价值和风险进行准确的评估而不愿提供贷款 于是,收购方通常以夹层融资的方式加上自有资金的方式完成此类收购目前,夹层融资也常常用于基础设施建设和房地产企业的融资 4.需要考虑融资的灵活性 夹层融资的最大优点为灵活性,夹层融资的提供者可以调整还款方式,使之符合借款者的现金流要求及其他特性通过融合不同的债权及股权特征,夹层融资可以产生无数的组合,以满足投资人及借款者的各种需求 比如说,有些夹层投资允许夹层投资人参与部分分红,类似于传统的股权投资;另外一些允许夹层投资人将债权转换为股权,类似于优先股或是可转换债券与股权融资和债券融资相比,夹层融资可以相对谨慎快速地进行较小规模的融资 5.较少的财务限制 与银行贷款相比,夹层融资在公司控制和财务契约方面的限制较少尽管夹层融资的提供者会要求拥有观察员的权利,但他们一般很少参与到借款者的日常经营中去,在董事会中也没有投票权 对于融资企业而言,夹层融资既有上述有利的一面,也有其不足之处: 第一,夹层融资成本一般低于股本融资但高于优先债务,另外由于信息透明度较低,其资金费用往往高于抵押借款2-8个百分点; 第二,获取夹层融资通常需要满足较高的条件,如尽职尽责的管理团队持续良好的财务状况相对较高的成长性稳健的商业计划良好的退出策略等 (二)夹层融资的供给动因 从投资者角度来看,夹层融资为其提供了一种新的投资方式,尤其是机构投资者夹层融资产品在欧美发达市场上具有良好的流动性和较低的波动性,风险?蛐收益特征对机构投资者具有很强的吸引力,保险公司商业银行投资银行养老基金对冲基金等各类金融机构不断增加对夹层资本的投资 目前,投资者的构成从早期的以保险公司为主,逐渐转变为以基金和商业银行为主夹层资本在欧美已经成为一个成熟的资产类别 对于夹层融资的提供者或投资者而言,夹层融资主要有以下特点: 1.相对于债券投资而言收益较高 夹层融资结合了固定收益资本的特点和股权资本的特点,通常可以获得现金收益和股权收益等双重收益,其中现金收益通常按照高于银行贷款利率的固定利率计算,股权收益指通过优先股赎回溢价,或者投资者通过将部分融资金额转换为融资企业的股权从而可能获得资本升值的收益因此,相对于债券投资而言,夹层融资的收益较高,而风险较大 在欧美市场上,典型的夹层贷款的现金利息部分约12%,贷款期约5-7年,加上股权利息部分,夹层贷款投资者的总体平均年收益率在18%-20%左右此外,与其他投资相比较,夹层资本基金在收益的波动率方面有明显的优势,即风险较小,而股权资本和风险资本,明显表现出较高的收益波动性,对投资者则意味着更高的投资风险 2.相对于股权投资而言风险较低 夹层融资在法律意义上是企业破产情况下债务追索权排在贷款融资之后,但优先于股权融资的融资安排,因此风险相对较低此外,夹层融资通过在融资协议中加入限制性条款为投资者提供了更强的保护,包括对融资方财务比率的限制,对再融资的限制和其他法律条款,有时还与优先债务人拥有同顺序的破产清偿权,而且可以拥有董事会的出席权和否决权等更多的股权投资人所拥有的法律权利 3.夹层融资交易违约率(Default rate)很低 据统计,欧洲的550笔夹层融资交易的违约率仅为0.4%而且发生违约后的本金回收比例也很高,平均介于50%-60%之间低违约率和高回收率使夹层资本表现良好欧洲夹层资本基金在1988年-2003年之间的平均复合年收益率高达18% 4.退出的确定性较大 夹层融资的债务构成中通常会包含一个预先确定好的还款日程表,可以在一段时间内分期偿还债务,也可以一次还清还款模式将取决于夹层融资企业的现金流状况因此,夹层投资提供的退出途径比股权投资更为明确(后者一般依赖于不确定性较大的清算方式) 尽管夹层融资具有上述优势,但是对于投资者而言,夹层融资仍然存在着一定的投资风险 第一是退出风险,在新型市场国家和经济转型国家,对于中小企业和民营企业而言,进入公开股票市场进行股权融资的机会较为有限,夹层资本的退出会受到较大的政策风险 第二是破产风险,这是夹层资本面临的最大风险,为保障投资者的权益,通常在融资协议中加入限制性条款为投资者提供保护 此外,夹层融资的投资者还面临汇率风险和行业风险等 三我国发展夹层融资的前景分析 (一)发展夹层融资有利于改善我国目前的融资结构 目前,由于我国金融市场体系不合理,金融机构体系不健全,企业始终缺乏长期资本的融资渠道在我国企业的融资渠道中,贷款融资始终是主要融资渠道如表1所示,贷款融资占融资总量的比重尽管在2005年有所下降,仍保持在78%的较高水平,表明贷款仍然是企业外部融资的主要融资渠道 就贷款融资而言,大型国有企业或企业集团比较容易得到银行贷款的支持,其贷款一般占银行贷款的70%以上,而中小型企业因为资本金缺乏资产规模小缺乏合适的担保品内部管理不完善等原因,获得银行贷款则非常困难,其贷款占银行贷款的比重一般不足30%许多中小企业的购并或扩张计划因为缺乏资本的支持而无法实施或被迫减小规模 在我国,中小企业占全部企业数量的98%以上,中小企业已经成为推动我国经济发展的重要力量之一,对国民收入就业出口作出了巨大贡献,如果不能有效改善其发展中的融资困难,必将严重影响我国经济的持续快速发展 就股权融资而言,由于我国股票市场体系还很不完善,众多的中小企业很难达到公开发行股票融资和上市交易的标准,每年公开发行股票融资数量也很有限在2006年上半年,受国民经济持续向好股权分置改革取得重大进展等影响,股票市场成交活跃,指数回升,我国企业在境内外股票市场上通过发行增发和配股累计筹资1441.7亿元,同比增加533.7亿元,增长58.8%,但是,股票融资占非金融部门融资的比重仅为5.6%可见,股票融资短期内很难成为企业融资的重要途径 随着市场与经济的发展,中国企业尤其民营企业的融资矛盾愈发尖锐,股权性与债务性融资的两难困局成为中国民营企业家普遍的困扰而国内企业融资渠道缺乏给夹层融资带来很好发展机会 作为股权与债权的中间产品,一方面夹层融资人可以绕过贷款的政策壁垒,另一方面夹层投资人也可以根据自身的风险偏好选择投资方式此外,夹层融资作为股本与债务之间的缓冲,使得资本供应与需求效用更为贴近,也使得资金效率得以提高 目前,我国金融机构流动性充足,为发展夹层融资提供了较好的资金保障2006年6月末,我国金融机构存款余额33.1万亿元,贷款余额22.8万亿元,存量贷存比为69%,增量贷存比为67%,分别比2005年末增加1个百分点和13个百分点保险公司的保险资金也呈快速增长趋势,2006年6月末,保险公司总资产达到17341亿元,同比增长27.2%此外,我国还存在着数量庞大的民间金融和私募基金 随着各种企业对资金需求的规模不断扩大,单纯的股权融资和债券融资,都难以满足投资者和融资者的需求,而夹层融资作为一种更加灵活的融资方式,可以满足投资者对不同风险和收益组合的要求,也可以满足融资者对融资方式的灵活安排 (二)我国发展夹层融资的制约因素 毫无疑问,随着我国金融体制的不断改革完善,夹层融资必将获得快速的发展但是,目前我国尚存在较多的制约因素,如缺乏相关的发展夹层融资的法律法规金融机构缺乏对夹层融资的风险防范和定价机制缺乏关于夹层资本的设立运营与监管缺乏夹层资本有效退出渠道等 目前,国际上的夹层融资已经成为一种完善有效的融资方式,我国可以借鉴国外成熟市场夹层融资的法律体系监管模式和风险监控经验,大力发展夹层融资,拓宽多种融资途径,以促进金融资源更有效地配置,促进我国经济快速发展 参考文献: 1傅璇.夹层融资:股权与债务之间资本通道J.国际融资,2004,(12). 2孙敬安.夹层融资企业融资方式创新N.证券市场导报,2005,(11). 3刘宏.夹层融资的发展与应用J.证券市场,2005,(11). 4中国人民银行.2005年第四季度中国货币政策执行报告,2006年第二季度中国货币政策执行报告R. 玩转夹层融资 2013年06月14日 23:40 董事会 我有话说 郑磊 南开大学经济学博士，青年经济学者 传统商业银行的发展拐点已经出现，未来的竞争在于创新产品和投商行融合整合。而这一话题最容易联想到的，就是一种称为“夹层融资”的投融资结合模式 随着商业银行的大量出现，金融机构产品和服务的相互渗透和融合，以及利率市场化的加速推进，金融机构不得不将中小企业群体的金融和资本市场服务视为未来新的利润增长点。目前，城市商业银行在这方面迈出的步伐较大，而如招商、民生、浦发等一些大型股份制银行则更具进攻性，正系统地向中小企业客户群市场推进。 传统商业银行的发展拐点已经出现，未来几年，将出现银行混业经营常态化，传统的商业银行业务利润逐步降低，增长率大幅下降。而混业经营的其他方面，即广义的投资银行产品和服务将逐渐占据营业收入和赢利的半壁江山。未来的竞争在于创新产品和投商行融合整合。从这一话题最容易联想到的，就是一种称为“夹层融资”的投融资结合模式。 夹层融资（mezzanine finance）是一种在风险和回报方面介于优先级债务和股本融资之间的一种融资形式。在国外，它通常表现为一种无担保的长期债务（57年），同时附带有投资者对融资者的权益认购权。夹层融资通常能够提供形式非常灵活的较长期融资，而对融资方的股权稀释程度要小于股权投资，并能根据特殊需求做出灵活调整。 尽管中小企业受到了融资机构的重视，但是真正对其提供大额信用贷款或发行高收益债的机构并不多。并且出于风险控制的需要，债务融资的期限往往是13年。对于中小企业，融资仍以债权为主，信用比例较低，规模小，期限短，难以解决企业发展的根本问题。而融资机构在这项业务上缺少规模效益，风险管理难度大，具有高风险资金成本的弱点。 商业银行为了弥补收益和风险方面的缺陷，需要从其他方面获得风险补偿收益。夹层融资中的融资机构获得融资者的权益认购权，就是一个不错的收益补偿来源。但由于商业银行法的限制，商业银行无法直接持有股权，在国内出现了由银行的子公司或者原股东另行成立一个投资机构来获得这部分权益认购权的方式。其基本交易结构是，银行给中小企业提供具有信用和价格优惠的13年期贷款，同时安排其子公司或关联公司获得中小企业一定比例的股权认购权（通常不超过10%）。 这种夹层融资方式并非适合于任何类型的中小企业。其设计的核心思想是适当放低对当期收益（利息和费用）的要求，融资机构的大部分收益将来自认购的股权的增值。而这就意味着，该中小企业必须具有大幅度、快速的成长性。融资机构即可通过股权转让、企业回购、保证最低收益或上市等方式实现增值收益。这种夹层融资在交易结构设计上有很大的灵活性，一般说来，利率越低，权益认购权就越多，对认购权的要求期限越长。并且，由于融资机构有权选择在合适的时机实际投入资金获得股权，因此投资风险远比一般的股权投资者低而且可控。 夹层融资的最大优势在于成本低。在中小企业快速成长期，资金需求量介于几百万到三、五千万之间。此时，融资成本最低的应是银行贷款，但中小企业往往不符合传统贷款对抵押担保的要求，而实际上是告贷无门。而夹层融资可以提供同样数额的资金，索取的股权（认购权）可能只有3%10%。唯一不同的是，这笔资金终究是需要偿还的，而且每年要支付一笔利息费。 夹层融资的优势很大。夹层贷款只要能够控制好信贷风险即可进入，因而盈利空间也更大。另外，夹层投资一般只能获得少数股权，往往不要求参与企业的实际经营决策，在公司管理和财务控制方面的限制也较少，通常只要求拥有知情权，甚至会和企业大股东在股东会上保持一致行动，而在董事会中没有投票权。 夹层融资面对的问题是如何退出以兑现股权增值收益。目前看来，上市仍旧是主要途径。但上市的“堰塞湖”短期内仍无法解决。尽管面临同样的难题，夹层融资由于具有利息这部分固定收益，其处境仍比股权投资好过得多。总之，夹层融资对于中小企业和融资机构，都是一个在当前市场环境下仍不失为具有双赢机会的合理选择。 夹层融资:看起来很美 作者:深圳市房地产协会 杨丽媪 类别:投资市场2006年8月1日 - 从年央行颁布“号文件”开始，政府所实施的一系列行政、经济手段，使地产商体会到了资金告急的味道。与此同时，房地产信托由于其融资形式的多样化和灵活性，迅速为开发商融资开辟了新路。公开的数据显示，截至年第三季度末，房地产信托融资总额达亿元。但由此也引发了前所未有的种种风险。因此，年月银监会出台“号文”即关于加强信托投资公司部分业务风险提示的通知，房地产信托贷款控制进一步趋严。当业界普遍认为房地产融资将会进入低潮之际，一种介于股权和债券之间的“夹层融资”方式从欧美等发达国家传入中国，并以十分迅速的发展态势在国内生根发芽。年月，“联信宝利”号的正式发行成就了国内首个夹层融资案例。作为一种融资手段，“夹层融资”为何被称为地产商的救命稻草？其背后蕴藏的商机和风险又有几何？崭露头角的夹层融资新兴的融资工具夹层融资（）是一种资本混合形式，是介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间的一种融资方式。它处于公司资本结构的中层，一般采取次级贷款的形式，但也可以采用可转换票据或优先股的形式。之所以称为夹层，从资金费用角度看，夹层融资低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点；从权益角度来说，其低于优先债权，对于优先债权人而言，可以体现出股权的优点。这样在传统股权、债券的二元结构中增加了一层。在房地产领域，由于传统优先债及次级债都属于抵押贷款，夹层融资常指不属于抵押贷款的其他次级债或优先股。夹层融资自世纪年代在欧美诞生以来，为企业在传统资本市场和银行借贷之外，开辟了新的融资渠道。近年来，夹层融资发展迅速，据估计目前全球有超过亿美元的资金投资于专门的夹层基金。在欧美，房地产开发商往往依靠夹层融资补足项目资金缺口。欧美地产商能够从银行获得的贷款，一般只够项目资金的，开发商自有资本往往在左右，缺口通常是靠夹层融资来补足。目前，美国年新增房地产夹层融资需求约亿美元。面对如此巨大的市场，包括高盛、德意志银行、雷曼兄弟、美林等在内的多家投资银行以及房地产投资集团等传统房地产借贷机构不断涌入夹层融资这一领域。在中国，夹层融资有着良好的发展前景。我国银行存贷差已超过万亿元，大量资金躺在银行睡大觉，与此同时企业融资还是大多局限在银行贷款，多元化融资体系还未形成，居民也缺少合适的投资渠道。可以想象，如果企业长期缺少多元化的融资渠道，将会对我国经济基础造成相当大的损害。因此，在目前市场条件下，借鉴国际市场经验，夹层融资将是我国现阶段解决企业融资困难，推动经济持续增长的有效手段。就地产业而言，夹层融资在中国的发展也是前景无限。美国商业不动产投资中约有为夹层融资，对照年中国房地产投资总额的亿元，按照美国商业不动产中约使用夹层融资为投资总额的估算，中国每年夹层融资的市场容量可达亿元至亿元，的确是一个不可多得的“大蛋糕”！地产商的救命稻草众所周知，地产企业能否成功融资是生存的关键所在。随着中央出台政策加大对地产业的宏观调控，地产商渐渐感觉到“无米之炊”的苦楚。在银行紧缩银根后，存在融资难题的开发商不在少数。尤其是年月初银监会下发“号文”，规定房地产信托贷款最新条件，即项目自有资金须超过、“四证”齐全、具有二级以上开发资质，这实际上比商业银行发放贷款的条件更高，因此，房地产信托贷款通道大大变窄。对于中国房地产企业来说，在国内融资渠道遇阻的情况下，寻求海外股权融资也同样面临各种法律限制和税收制度上的障碍。若寻求海外银行融资，则将面临严厉的财务调查。在此情况下，夹层融资的“横空出世”让地产商尝试到了“久旱逢甘露”的滋味。专家指出，在房地产开发资金吃紧的情况下，夹层融资可谓是对症下药。中国房地产业尽管受宏观调控影响，但仍然方兴未艾。房地产企业权益融资受到限制，上市可能性不大，私募存在定价和法律方面的问题，向银行借款也不再容易，发行企业债困难重重，这就为夹层融资提供了良好的生存土壤。作为股权与债权的中间产品，夹层投资人可以绕过贷款的政策壁垒，绕过“四证”。夹层融资对于房地产开发商的优势，体现在以下几点：首先，资金回报的要求适中；其次，对于项目要求较低，不要求“四证”齐全；第三，资金的使用效率比较高，股权进去后还可以向银行申请贷款；最后，投资方对控制权的要求相对低一些，不会参与得那么深。作为一种非常灵活的融资方式，夹层融资还可以根据自身的偏好选择投资，夹层融资的提供者可以调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其他特性。夹层融资的审查方式和银行类似，但条件却相对宽松，可以成为中国房地产企业和国际资本市场对接时的一个有利切入点。同时，银行往往更看好有机构投资人支持的公司，并且会在更具有吸引力的条款下扩大信用额度。夹层投资人的介入，也会使得企业取得境外银行融资更加容易。此外，在夹层融资这种大的制度安排下，房地产金融创新空间很大，可以在债权、股权、收益权方面可进行多种创新组合。因此，夹层融资是一种独具特色的信托投融资工具，创新空间很大，还会引入很多新的金融工具进来。年月，联华信托公司发行首个夹层融资项目“联信宝利”号，发行规模为人民币亿元。“联信宝利”号投资于大连琥珀湾房地产开发项目公司的股权。而北国投、中诚信等主要信托公司都已经将“夹层融资”提上议事日程。夹层融资年，地产界不断推出新的融资方式，一时间可谓精彩纷呈。和夹层融资一样，此前一度认为是地产融资救命稻草的也是一个新概念。在月初举办的中国地产金融年会上，央行副行长吴晓灵公开表示，用公开发行收益凭证的方式设立房地产投资信托基金（）才是房地产直接融资的方向和可持续发展的模式，也是解决房屋租赁市场投资来源的重要融资方式。而同样在中国地产金融年会上，全国工商联房地产商会副会长、联华国际信托有限公司总裁李晓东首次在国内提出当前房地产融资要走夹层融资这条新路，由此一场关于夹层融资和的讨论展开。实际上是一种证券化的产业投资基金，通过基金单位发行股票，集合公众投资者资金，由专门机构经营管理，通过多元化的投资，选择不同地区、不同类型的房地产项目进行投资组合，在有效降低风险的同时通过将出租不动产所产生的收入以派息的方式分配给股东，从而使投资人获取长期稳定的投资收益。收益稳定，风险低，其净收益的以上都必须以分红的形式返还投资者；此外，流动性好。可以公开上市，实质上是一种房地产证券化产物，使房地产这种不动产流动起来，便于投资者参与或退出，比直接介入房地产交易方便得多。虽然有诸多好处，但是，受到法律、税收、会计等诸多因素的限制，短期内要在中国本土建立市场的设想是不太现实的。其一，投资的是商用物业，只有租房才会商用，而中国现在都是买房自己住，不鼓励买房投资然后租出去，这就导致政策和环境的缺失。其二，要求项目已经正常经营，有稳定的租金收入，但还没有被分割出售，在中国这样的项目并不多。尤其是“四证”齐全之前，不能使紧缺资金的开发商融资成功，但如果有夹层融资进去，使项目符合银行贷款要求，就能顺利启动项目。对于开发商的资金需求，是远水解不了近渴。因此，