投资者情绪与股票收益的波动溢出关系研究.docx

投资者情绪与股票收益的波动溢出关系研究摘要：本文借鉴Kumar&Lee(2006)的情绪代理变量BSI的构造公式，在对交易方向与交易者类型的合理估计的基础上，利用巨灵高频分笔数据构建机构BSI与散户BSI。并利用所构建的情绪指标，结合多元GARCH模型对机构情绪、个人情绪与股票收益的波动性溢出关系进行了研究。 作文 关键词：机构情绪、散户情绪、多元GARCH 一、引言 投资者情绪是反映投资者心理的重要因素，反映投资者意愿或预期的市场人气指标，是行为金融学中的一个特别重要的概念。越来越多的研究表明，投资者情绪对证券市场的运行和发展有很大的影响。因此，对机构情绪、散户情绪与市场收益之间波动性溢出关系的研究，将促进我们对市场波动深层原因的理解。 二、模型构建 本文将借鉴KumarLee(2006)的BSI的构造公式，构造散户情绪、机构情绪，数据来源于2009年巨灵高频分笔数据。首先构造个股情绪代理变量： 其中代表分笔交易中某买入交易的交易量，代表某卖出交易的交易量。本文采用 LeeReady(1991)提出的方法对交易方向进行区分。在构造的个股情绪的基础上，构建机构情绪指标与散户情绪指标，公式如下： 通过对散户交易与机构交易的区分，组合BSI可具体为机构BSI与散户BSI指标，用以表征机构情绪与散户情绪。本文，采用LeeRadhakrishn(2000)的方法对每笔交易涉及的交易者类型进行估计。 本文将参考Ve中的方法，利用多元GARCH模型对个体投资者情绪、机构投资者情绪与股票收益之间的波动性溢出情况进行研究。 三、实证结论： 首先对构建的散户情绪与机构情绪指标进行比较，2009年全年两指标的数值情况如下图，时间频率为日。 开题报告 t 由上图可知，机构投资者情绪波动程度明显小于散户投资者情绪的波动，该结论与现有的研究成果及对现实市场的观察一致。机构投资者由于其人员构成更为专业、占有的信息更具优势，其对市场的影响力更大，因此在面对各种消息、各类市场变化时，其情绪更为稳定。 下表为波动率模型的实证结果，参数GARCH(1，I，J)代表着变量J的波动率对变量I的波动率的影响，其中I =1，2，3时分别指代散户情绪、机构情绪与股票收益率。 参数 Value t value Pr(t)GARCH(1; 2, 1) -6.43e-002 -2.65e+000 8.50e-003GARCH(1; 3, 1) 6.32e-003 3.43e-001 7.32e-001GARCH(1; 1, 2) 1.40e-001 2.59e+000 1.02e-002GARCH(1; 3, 2) 0.03784 2.028 0.04374GARCH(1; 1, 3) -0.18848 -1.701 0.09160GARCH(1; 2, 3) -0.09041 -1.562 0.11969考察上表，可得到如下结论： 1. 散户情绪的波动率对机构情绪的波动率有显著影响，该结论与Verma(2007)的说法不同，或许是因为机构投资者进行预期时一般会将散户情绪考虑在内，散户的情绪波动自然也会对机构产生显著影响。另一方面，机构情绪的波动率对散户情绪的波动率也有着显著影响，这符合常识，中国小股民，对于内幕信息的崇拜，对于机构投资者的盲从，使得其情绪的波动易受到机构投资者的影响。 2.机构情绪的波动率对股票收益的波动率有着显著影响，而散户情绪波动率对股票收益波动率影响却并不显著。证明，要想保证中国证券市场的稳定，对于机构投资的规范与监督是非常必要的。 3.股票收益的波动率对散户情绪的波动率有着显著影响，说明散户属于正反馈者。因为大部分散户专注于短线投资，股市的短期涨跌容易造成散户强烈的情绪波动。相比而言，机构投资者更为专业，更专注于看重股票的中长期发展，股票短期收益的波动，难以对机构情绪的波动产生显著影响。 参考文献：Kumar A., Lee C., 2006. Retail invest