价格漂移现象风险溢价反应延迟还是市场无效课件

价格漂移现象：风险溢价、反应延迟还是市场无效？,报告人:张志华,研究设计,主要内容,文献回顾 样本选取 研究程序 简要评价,本学期所学方法总结,排序，分组，计算各组的回报，比较分析差异 回归 构造指标，计算得分,排序，分组,回归,文献回顾,Ball(1978) Foster，Olsen和Shevlin (1984) Bernard和Thomas(1989) 相关的比较著名研究还有Jegadeesh & Titman(1993)，Debondt & Thaler(1985),文献回顾,国内的研究这方面成功的研究并不是很多：一类是公告的信息含量、有用性的，主要有赵宇龙、陈晓、陆正飞等 ；一类是基于过去股票的非正常报酬率分组进行分析的，如王永宏、赵学军、周琳杰等；最后一类是基于SUE分组进行分析的，如吴世农、吴超鹏、张庆翠、阮奕等。,文献回顾,除了吴世农、吴超鹏（2005）用Fama-French三因素模型进行了一个简单的调整外，没有人采用CAPM对价格漂移现象进行风险调整，而且没有人对这种现象的成因做出过合理的解释。所以在这方面还是有很大的发挥空间的，而且这个研究对于投资者特别是机构投资者制定投资策略、监管部门制定监管政策无疑会具有很大的借鉴意义。,欲研究的问题,到底存不存在价格漂移现象？比较采用不同的未预期盈余计算方法、分组方法、非正常报酬计算方法会有不同结果，可否得到一个比较可信的结果？ 如果存在价格漂移现象，那么对于风险溢价的观点和交易成本的观点，哪种解释更合理？是否还可能存在别的可能解释，如市场无效等。,样本选取,1993-2004年所有在沪深上市的公司，剔除金融类、所需数据不可获得、现在己经不存在的公司 盈余公告日是年报、半年报、季报公布日盈余公告日是年报、半年报、季报公布日，所需报表数据来自证券之星网站。 股票价格和指数数据来自CCER数据库，沪市用上证180指数，深市用成份指数,未预期盈余的计算,主要有两种方法： 1、基于FOS采用的一阶自回归盈余预测模型：,未预期盈余的计算,2、基于随机游走模型,排序分组,按照SUE的大小进行降序排列，分成大小相等的十组。由于在排序时必须知道所有公司的SUE，但是各公司盈余公告时间不同，这可能导致后视偏见（hindsight bias)。 故采用本期SUE在上期SUE分布中的相对位置确定其组别。,计算非正常报酬率,计算单只股票的非正常报酬率 计算单只股票的累计非正常报酬率 计算组合的平均累计非正常报酬率,构造零投资组合,买入公告后价格向上漂移的股票、卖空公告后价格向下漂移的股票，得到一个零投资组合，其在持有期的非正常报酬就是两者相减。,检验风险溢价观点,值的稳定性问题： 未考虑其他风险的问题,检验交易成本观点,如果交易成本的观点能够解释PEAD现象，则这种飘移不会超过交易成本的界限，而不管极端组之间SUE的差别有多大。 按照SUE排序，逐步把样本分为更为极端的组合。,总结评价,主要的困难有：中国证券市场成立的时间不长，用时间序列模型得到的结果可能因为样本量太少而有偏；比较各种方