投资金融之中金公司化工行业月报报告.docx

中国国际金融有限公司China International Capital Corporation Limited中国:化工行业张金涛 (8610) 6505 1166表 1：石油和化工产品价格及价差变化要点：2004年 9月 20日化工行业月度报告（人民币/吨）价格WTI（美元/桶）Minas（美元/桶）WTI 8月平均（美元/桶）Minas 8月平均（美元/桶）汽油9月平均柴油9月平均石脑油乙烯（美元/吨）LDPEPVC聚丙烯丙烯丁苯橡胶丁二烯PTA对二甲苯（PX）涤纶短纤乙二醇（MEG）聚酯切片价差汽油-Minas柴油-Minas乙烯-石脑油LDPE-石脑油PVC-石脑油聚丙烯-石脑油丁苯橡胶-石脑油PTA-PX涤纶短纤-PX/MEG聚酯切片-PTA/MEG涤纶短纤-聚酯切片目前价格(2004-09-16)43.8841.5544.9241.203,4803,5623,2101,27813,5008,80011,1109,50013,30010,2008,1508,80012,00011,80011,3009491,0317,36810,2905,5907,90010,0902,2282,718807001个月（%）-4.7-1.010.30.018.0-14.0-3.3-9.035.7-5.00.05.20.0-6.6-7.428.1-17.6-5.1-12.2-6.521.93.4-76.40.03个月（%）17.614.911.68.152.531.76.726.38.721.413.232.613.0-2.4-4.085.841.35.935.55.5-15.0-16.1-77.916.712个月（%）59.256.942.244.018.632.829.7145.768.19.041.737.045.522.466.232.9-20.98.9302.5111.919.674.63.818.6-28.0-90.5-46.2九月份以来，受国际市场原油价格下降、临近十一长假、市场交易有所减少的影响，国内石化产品价格和价差在近几个月持续上涨的基础上，出现了小幅波动。部分产品价格价差有所下降。由于上个月国际原油价格飙升，九月份国内炼油毛利再度下降。由于成本居高不下、国际价格高企、化肥限价政策松动，尿素价格居高不下。本周以来化工股随大市大幅上涨，其中上海石化、齐鲁石化和扬子石化显著跑赢大盘，显示了投资者对市场信心恢复的同时对估值水平较低、流动性较好的石化股的青睐。我们维持对上述公司“推荐”的投资评级，就绝对估值水平而言，齐鲁石化和扬子石化与国际同类公司相比也有较大的吸引力，而上海石化相对来说估值水平较高，相对于 H股的溢价水平也回到了 80%以上，我们建议投资者重点关注齐鲁石化和扬子石化。资料来源:隆众石化网,彭博资讯表 2：上市公司股价表现(04/09/17)1周绝对变化（%）1月 3月1年相对A股指数（%）1周 1月 3月1年中石化上海石化齐鲁石化扬子石化仪征化纤云天化盐湖钾肥烟台万华*ST吉化四川美丰11.68.26.410.31.5-1.24.4-1.012.6-5.012.7-2.8-5.03.33.016.84.711.837.055.040.051.43.8-1.7--4.1-0.9-2.5-5.20.4-6.38.6-9.07.4-5.5-1.0-1.35.0-19.06.915.470.624.438.158.947.013.646.1资料来源:彭博资讯本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。石化行业石化产品价格小幅波动九月份以来，受国际市场原油价格下降、临近十一长假、市场交易有所减少的影响，国内石化产品价格和价差在近几个月持续上涨的基础上，出现了小幅波动。部分产八月化肥价格继续上升虽然用肥旺季逐渐过去，但八月份尿素价格仍然持续上升，从上月平均 1,700元/吨上涨到 1,725元/吨，上涨了1.5%，比去年同期高出了 27.8%，达到近年最高价位。品价格价差有所下降。尿素价格上升的主要原因有三方面：煤炭价格持续上涨，与上个月相比，乙烯价格上涨了 18.0%（见表 1），丙烯价格上涨了 35.7%，LDPE、聚丙烯、丁苯橡胶和 PVC价格分别下降了 14.0%、9.0%、5.0%和 3.3%。受棉花减产的影响，化纤类产品和原料价格较上月均有较明显的上升，聚酯切片和涤纶短纤价格分别上升了 2.7%和2.6%，乙二醇和 PTA价格分别上升了 5.4%和 5.2%。同期 WTI原油价格下降了 4.7%，Minas原油价格下降了1.0%。和八月份相比，乙烯与石脑油的价差上升了 28.1%，PTA-PX价差上升了 21.9%。其它大部分产品价差有不同程度的下降，其中 LDPE-石脑油和聚丙烯-石脑油价差分别下降了 17.6%和 12.2%，聚酯切片-PTA/MEG价差由于PTA和 MEG价格的上涨而大幅下跌 76.4%。与去年同期相比，石化产品的价格和价差仍然是大幅度上涨的，其中乙烯、LDPE、丙烯和乙二醇的价格分别上涨了 145.7%、84.2%、68.1%和 66.2%，乙烯-石脑油、LDPE-石脑油和聚丙烯-石脑油价差分别上升了 302.5%、111.9%和 74.6%。炼油毛利再度下降八月份国际原油价格继续飙升，WTI和 Minas曾分别达到 48.70美元/桶和 44.46美元/桶的历史最高价，八月平均价则分别为 44.92美元/桶和 41.20美元/桶，比七月份平均价上升了 10.3%和 11.1%，比去年同期高出 42.2%和 44.0%。虽然国家发改委于 8月 25日上调了成品油出厂价格，但调整幅度低于原油价格上涨幅度，并不能弥补炼油毛利的缩小。九月份汽油-Minas和柴油-Minas价差分别比上个月下降了 6.6%和 7.4%。与去年同期相比，汽油-Minas价差下跌了 20.9%，柴油-Minas价差则上升了 8.9%。大部分尿素生产企业成本居高不下；国际尿素价格高企造成尿素出口增加；化肥限价政策松动。投资建议本周以来化工股随大市大幅上涨，其中上海石化、齐鲁石化和扬子石化显著跑赢大盘（见表 2），显示了投资者对市场信心恢复的同时对估值水平较低、流动性较好的石化股的青睐。我们维持对上述公司“推荐”的投资评级，就绝对估值水平而言，齐鲁石化和扬子石化与国际同类公司相比也有较大的吸引力，而上海石化相对来说估值水平较高，相对于 H股的溢价水平也回到了 80%以上，我们建议投资者重点关注齐鲁石化和扬子石化。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2石化行业表 3：主要化工公司估值比较公司名称投资建议股价（元）每股盈利（元）市盈率市净率EV/EBITDA(04/09/17)020304E05E020304E05E020304E05E020304E05E齐鲁石化中石化A股上海石化A股仪征化纤A股扬子石化云天化盐湖钾肥烟台万华*ST吉化四川美丰推荐中性推荐回避推荐推荐推荐无评级中性推荐9.484.815.555.2911.4011.917.3711.405.0710.920.030.270.410.120.24-0.290.330.360.710.540.130.360.120.460.950.350.450.091.551.050.340.670.440.731.790.340.530.071.761.180.460.750.491.01433.729.544.0151.342.528.861.448.2n.a.33.529.321.928.588.116.021.958.132.042.623.99.913.712.357.97.311.321.717.011.415.05.314.010.575.66.510.32.72.322.715.114.039.732.420.012.336.820.913.48.010.47.710.07.97.8资料来源:彭博资讯，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3石化行业表 4：国际化工公司估值比较公司名称投资建议货币股价总股数市盈率市净率EV/EBITDA(04/09/17)（百万）20022003 2004E 2005E20022003 2004E 2005E20022003 2004E 2005EA股公司ST吉化齐鲁石化中石化A股上海石化A股仪征化纤A股扬子石化中性推荐中性推荐回避推荐RMBRMBRMBRMBRMBRMB5.079.484.815.555.2911.403,561 n.a.1,950 433.786,702 29.57,200 44.04,000 151.32,330 42.542.629.321.928.588.116.011.49.913.712.357.97.310.35.314.010.52.12.020.022.715.113.411.17.912.315.44.6A股平均值140.237.718.812.08.07.5H股公司吉林化工H股上海石化H股北京燕化仪征化纤H股镇海炼化中石化H股BuyBuyBuySellBuyAccumulateHK$HK$HK$HK$HK$HK$1.572.883.001.748.203.083,5617,2003,3744,0002,52486,702n.a.23.951.351.122.517.613.915.716.928.56.84.41.05.03.0H股平均值33.318.04.5台湾公司Formosa PlasticsNan Ya PlasticsFormosa Chemical & FiberFar Eastern TextileTaiwan Styrene MonomerTWDTWDTWDTWDTWD51.5047.1055.5021.5024.605,0956,9814,8763,78546525.022.522.830.715.314.918.014.318.421.210.810.410.312.413.710.310.69.612.31.22.02.22.02.01.82.01.11.724.011.721.88.812.720.95.89.713.28.715.87.014.89.6台湾平均值23.317.411.51.91.715.813.212.010.7韩国公司LG PetrochemicalHanwha ChemicalHonam PetrochemicalKRWKRWKRW2650079604745045983216.322.525.47.34.01.05.88.04.1n.a.5.94.0韩国平均值印度公司Reliance IndustriesINR506.251,39617.42.32.01.81.67.5日本公司Hitachi ChemicalMitsubishi ChemicalMitsui ChemicalsShin-Etsu ChemicalJPYJPYJPYJPY153031453939802072332.221.023.022.621.731.122.015.221.819.844.914.415.916.61.12.02.01.08.48.07.77.06.7日本平均值28.624.325.4S&P 500成员公司Dow ChemicalEastman ChemicalLyondell Chemical Co.Nova ChemicalsRohm & HaasUSDUSDUSDUSDUSD42.5846.8820.1545.7640.719277717787222n.a.59.3n.a.n.a.n.a.22.6 18.2n.a. 18.4n.a. 169.3n.a. 43.332.3 19.312.514.617.514.82.73.03.017.79.319.615.710.713.29.632.97.912.48.0S&P 500平均值59.327.5 53.73.22.714.6欧洲公司BASFBayer AGDSMEUREUREUR46.0921.8340.025577309617.715.17.328.5n.a.32.314.617.04.1欧洲平均值13.430.416.6资料来源:彭博资讯，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4石化行业图 1：国际原油价格走势图 2：国内企业炼油毛利55美元/桶WTIMinasCinta1,800(元/吨)汽油-原油价差柴油-原油价差5045403530252015101,6001,4001,2001,00080000-0100-0801-0301-1002-0502-1203-070401 01/05 01/09 02/01 02/05 02/09 03/01 03/05 03/09 04/01 04/05 04/09资料来源:彭博资讯图 3：乙烯-石脑油价差走势资料来源:彭博资讯，公司数据图 4：LDPE-石脑油价差走势乙烯价格(左轴）乙烯-石脑油价差(右轴)LDPE价格(左轴）LDPE-石脑油价差(右轴)11,000人民币吨人民币吨8,00016,000人民币吨人民币吨14,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000014,00012,00010,0008,0006,0004,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000001-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09资料来源:隆众石化网图 5：国内外 LDPE-石脑油价差走势01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09资料来源:隆众石化网图 6：聚丙烯-石脑油价差走势国内LDPE-石脑油价差国际LDPE-石脑油价差聚丙烯价格(左轴）聚丙烯-石脑油价差（右轴）1,3001,100国际石脑油价美元吨国内石脑油价14,00012,000人民币吨人民币吨10,0009,0008,00090070050030010010,0008,0006,0004,0002,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09资料来源:隆众石化网01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09资料来源:隆众石化网本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5石化行业图 7：涤纶短纤-PX/MEG价差走势图 8：PTA-PX价差走势涤纶短纤价格（左轴）涤纶短纤PX/MEG价差（右轴）PTA价格(左轴）PTA-PX价差(右轴)13,000人民币吨人民币吨7,0008,500人民币吨人民币吨4,50012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0007,5006,5005,5004,5003,5002,5001,5005004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500002-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0902-01 02-04 02-07 02-10 03-01 03-04 03-07 03-10 04-01 04-04 04-0