人民幣不文收遠期合約：有助化解匯價風險.doc

人民幣不交收遠期合約：有助化解匯價風險Ref:2005.12.04 亞洲國際工商資訊膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿芈莅袀肄膄蒄薀袇肀蒃蚂肃莈蒃螅袆芄蒂羇肁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆袈罿蒇薅蚇螂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀蚁螆肄芆蚀衿袆膂虿薈肂肈蚈螁袅蒇蚇袃膀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁袀膇荿莀蕿羀芅荿蚁膅膁荿袄羈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿芈莅袀肄膄蒄薀袇肀蒃蚂肃莈蒃螅袆芄蒂羇肁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆袈罿蒇薅蚇螂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀蚁螆肄芆蚀衿袆膂虿薈肂肈蚈螁袅蒇蚇袃膀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁袀膇荿莀蕿羀芅荿蚁膅膁荿袄羈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿芈莅袀肄膄蒄薀袇肀蒃蚂肃莈蒃螅袆芄蒂羇肁芀蒁蚇羄膆蒀蝿腿肂葿袁羂莁蒈薁膈芇薇蚃羀膃薇螅膆聿薆袈罿蒇薅蚇螂莃薄螀肇艿薃袂袀膅薂薂肅肁薁蚄袈莀蚁螆肄芆蚀衿袆膂虿薈肂肈蚈螁袅蒇蚇袃膀莂蚆羅羃芈蚅蚅膈膄节螇羁肀芁袀膇荿莀蕿羀芅荿蚁膅膁荿袄羈膇莈羆袁蒆莇蚆肆莂莆螈衿芈莅袀肄膄蒄薀袇肀蒃蚂肃莈蒃螅袆芄蒂羇肁芀蒁蚇 人民幣不交收遠期合約：有助化解匯價風險徐曉琛香港人民幣NDF市場的發展，可以將目前新加坡人民幣NDF市場的一些交易吸引過來，藉此鞏固香港作為人民幣NDF交易中心的地位，並為香港建立或爭取成為人民幣離岸中心，進而鞏固香港金融中心地位，創造更好的條件。七月份人民幣匯率機制改革後，中國人民銀行於八月份擴大了外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務。同時，在香港財資市場發展委員會的研究安排下，香港16間銀行於十一月推出零售層面的人民幣不交收遠期外匯合約產品，香港中小企業和個人獲得了一個新的人民幣匯價對沖工具。在香港開展零售人民幣NDF，有助香港強化金融中心地位，長遠令香港發展成為人民幣離岸中心，具有重大意義。香港銀行推出人民幣NDF零售業務不交收遠期合約（Non-Deliverable Forward, NDF）是指買賣雙方協議在特定的時間後，以指定匯率兌換兩種貨幣，買賣雙方不用拿協議貨幣來交收，而是計算合約匯率和到期當天現貨匯率的差距，由賠錢的一方賠償給贏的一方。由於人民幣是管制貨幣，不能在海外流通，不能自由兌換，故人民幣NDF到期時不涉及人民幣交收，而是以美元結算。中國境外的不交收遠期人民幣兌美元外匯交易市場為一種離岸衍生品，主要由大型國際銀行和對沖基金在新加坡交易。七月底人民幣匯率形成機制的改革措施推出後，人民幣升值2%，匯率的變動令投資者對對沖匯率風險的需求增加。以往在香港炒賣或對沖人民幣匯價時，NDF交易只限於機構投資者參與，每張合約金額達100萬美元。近年來香港與內地的經濟活動往來頻密，特別是近期人民幣升值對香港商界造成影響，但大部分企業，尤期是中小企，均缺乏人民幣對沖管道。借中國人民銀行在八月十日放寬了外資銀行在內地從事參與人民幣衍生產品的服務之際，香港財資市場發展委員會隨即開始研究在香港推出零售層面的人民幣不交收遠期外匯合約產品。由於預計香港本地的人民幣對沖需要增加將可能吸引更多銀行成為目前在香港的不交收遠期外匯市場的莊家，香港財資市場發展委員會希望香港可以發展一個更具深度及廣度的不交收遠期外匯市場，一個同時顧及企業和個人真正需要的市場。九月二十六日，包括3家發鈔行在內的7家香港銀行，匯豐銀行、中銀香港、渣打香港、花旗、星展、蘇格蘭皇家銀行及富邦銀行已就參與推出零售化人民幣NDF，在金管局內簽署諒解備忘協議，同意採納財資委員會制訂的條款，並於十一月初正式推出相關合約。其後，又有9家銀行先後簽署了推出人民幣NDF零售合約的協定。按照合約計劃，相關合約的最低面額為1萬美元，初步設有5種期限：1個月、2個月、3個月、6個月及12個月，合約無標準化買賣差價，差價由銀行自行決定。就香港開展人民幣NDF業務的銀行方面而言，由於它們已擁有目標客戶基礎，推銷零售NDF較為容易，可增加非利息收入。而中小企業可利用零售人民幣NDF對沖在內地投資的匯價風險；散戶若擁有很多人民幣存款，但又不願全部兌換為港元，亦可以通過零售人民幣NDF對沖風險。香港人民幣NDF市場的發展，可以將目前新加坡人民幣NDF市場的一些交易吸引過來，藉此鞏固香港作為人民幣NDF交易中心的地位，並為香港建立或爭取成為人民幣離岸中心創造更好的條件。同時，香港銀行經營零售NDF的經驗，也會幫助人民幣現貨市場的發展，例如銀行往來、市場組織、監管法則、交收結算、交易仲裁等，都會是內地重要的參考資料，香港的經驗將是內地開放外匯市場的良好教材。既滿足香港化解匯價風險需要，又利於內地金融改革的穩步推進現階段內地金融業尚未開放，進出內地的短期資本流動仍然受到嚴格限制，加上對資本流動的真實商業交易的要求，故內地即使擴大遠期結售匯服務，其市場培育仍需時間。但擴大遠期結售業務，對於便利國內經濟主體的匯率風險管理、擴大銀行的服務範圍、培育國內人民幣對外幣衍生產品市場等具有重要意義，而香港銀行經營NDF可以對內地外匯遠期市場的發展提供一個良好參考作用，進而實現兩個市場各自發展、互相補足。值得關注的是，隨著中央政府逐漸放鬆對期貨交易的限制性規定和內地金融業的開放，香港人民幣NDF還可不可以發揮其現有作用？因投機者參與外匯遠期市場，會令匯率波幅增大，而對國家匯率制度的改革造成影響。同時，國內企業和投資者的投資成熟程度相對較低，允許投機行為可能令整個遠期市場投資氣氛受損。所以長期而言，兩地遠期市場這種無形中的分工可以繼續維持下去：內地外匯遠期市場以服務內地企業對沖的需要為主，而香港NDF市場則以港資和外資企業參與為主，兼顧資金對沖和投機的兩種需要。中央政府一直對外匯遠期的發展保持謹慎和警覺，最大的擔憂是外匯遠期合約交易進一步的發展有可能變成針對人民幣的投機活動。一旦全面開放人民幣遠期匯市，將意味中國對其資本流動性的控制也相應放寬，在市場相信人民幣大幅偏低的情況下，將給人民幣帶來升值壓力，破壞匯制改革成果之餘，亦可能讓人民幣匯率失控上升。故內地市場應繼續控制流入資本，以防止大型的投機行為。與內地人民幣遠期產品主要為企業對沖匯率風險服務不同，香港市場已經發展成熟，除企業正常的資金對沖之外，投機者亦有不少，故不交收遠期產品多涉及投資及投機成份。由於境外人民幣NDF交易不需交收，便不形成對內地資本管制的衝擊，香港銀行推出產品基本上不受監管，交易成本較低，相對活躍，產品種類也較多，既可作為對沖風險的工具，又可作為投資和投機的工具，因此不僅對已在海外經營的中國企業及在中國經營的跨國公司有較大的吸引力，而且對一些貨幣匯率投資者也貝有吸引力。由於市場預期人民幣仍會升值，因此預計中小企業會進入香港NDF市場對沖在內地投資的匯價風險外，散戶及投資機構亦會炒賣人民幣。香港人民幣掉期市場的未來發展目前外匯遠期交易和外匯掉期是企業能採用的主要外匯避險工具，而外匯掉期市場更能對企業不同貨幣來源的資產與負債起到風險管理與對沖的作用。所謂掉期(Swaps)，其實是一種有效化解相關金融風險的交易方法（如化解利率風險的利率掉期、化解外匯風險的外匯掉期等），它通常由數額相同、期限各異的兩筆反向進行的交易組成（最常見的是即期與遠期的組合）；以外匯掉期為例，假家某持有人民幣的商家，預計三個月後要交付一定數額的美元貨款，為了減少匯率波動的風險（從而以固定數額的人民幣兌換並支付美元款項），它可以通過賣出美元現匯（即期交易）和買入3個月美元期匯（遠期交易）兩筆交易，將未來不確定的即期匯率轉換為目前碓定的遠期匯率。人民幣與外幣掉期業務實質上是外幣兌人民幣即期交易與遠期交易的結合。由於人民幣並非自由流通貨幣，不可以正常交收或轉換，所以境外沒有人民幣對外幣掉期市場，香港亦沒有。在香港特區要求中央開放人民幣業務的項目中包括推動實現在港人民幣資產及負債多元化，例如人民幣貿易結算、融資以及推行人民幣貸款和發債等。中國人民銀行卡十一月一日公佈的香港經營人民幣第三階段的開放內容中，並未涉及這些業務，這其實有利於人民幣NDF在港的短期發展，因為市場目前並沒有使用掉期的迫切需要，所以並沒有掉期與遠期分攤人民幣對沖的業務。不過，如果未來中港貿易融資使用人民幣及推行人民幣貸款的條件成熟以後，簡單的人民幣NDF便不能滿足中港貿易需要，而掉期市場又不能在港開放，有沒有更好的辦法可以令到香港的企業進行人民幣貨幣對沖呢？本文認為，隨著中港更緊密經貿關係安排的推進，香港的人民幣NDF參加行可以考慮爭取客戶提供人民幣掉期產品。當然相信未來在港開放人民幣貿易融資和貸款業務後，香港企業及銀行會擁有一個人民幣掉期交易的場所，以滿足它們的需要。資料來源：香港雜誌二零零五年十二刊內同名文章，作者：徐曉琛，特許本中心轉載。 膂莄蚈羇莇芀蚇聿膀蕿螆蝿莆蒅螅袁膈莁螅羃莄莇螄膆芇蚅螃袅聿薁螂羈芅蒇螁肀肈莃螀螀芃艿衿袂肆薈衿羄节蒄袈膇肄蒀袇袆莀莆袆罿膃蚄袅肁莈薀袄膃膁蒆袃袃莆莂薀羅腿芈蕿肇莅薇薈螇膈薃薇罿蒃葿薆肂芆莅薆膄聿蚄薅袄芄薀薄羆肇蒆蚃肈节莂蚂螈肅芈蚁袀芁蚆蚁肃膃薂蚀膅荿蒈虿袅膂莄蚈羇莇芀蚇聿膀蕿螆蝿莆蒅螅袁膈莁螅羃莄莇螄膆芇蚅螃袅聿薁螂羈芅蒇螁肀肈莃螀螀芃艿衿袂肆薈衿羄节蒄袈膇肄蒀袇袆莀莆袆罿膃蚄袅肁莈薀袄膃膁蒆袃袃莆莂薀羅腿芈蕿肇莅薇薈螇膈薃薇罿蒃葿薆肂芆莅薆膄聿蚄薅袄芄薀薄羆肇蒆蚃肈节莂蚂螈肅芈