我国上市公司筹资方式的分析与选择毕业论文.docx

湖南商学院毕 业 论 文题 目上市公司筹资方式的分析与评价学生姓名曾玲瑶学 号120410387学 院会计学院专业班级会计1206班指导教师李革职 称副教授2016年1月VI内容摘要筹资问题是当今我国经济改革发展中的一个重要问题。随着企业业务的不断深入，最优筹资方式发挥了重要作用，但在现实中也显现出筹资结构不完善等问题。围绕此问题国内外学者展开了一系列深入研究，在筹资方式选择方面提出了不同观点。结合中国目前筹资现状和发达国家企业的筹资顺序，作者对完善公司筹资结构问题开展研究，对主要筹资方式进行了分析与比较，其次从筹资方向和资本结构方向对目前我国上市公司的筹资现状进行了统计学分析，主要表明我国股权筹资偏好情况有所改变，最后从理论上分析了影响上市公司筹资行为的外部和内部因素，并对完善我国上市公司筹资结构，改善筹资现状提出了相应的对策建议。关键词筹资；筹资方式；筹资结构ABSTRACTFinancing of todays economic reform and development is an important issue. With the deepening of enterprise business, the optimal financing played an important role, but in reality the financing structure also showed imperfect. Scholars around this issue launched a series of in-depth research, the different views in the choice of financing. Combined with Chinas current situation and developed financing business financing order, to perfect the author of the financing structure to undertake research on major financing were analyzed and compared, followed direction from financing and capital structure of financing the current direction of the status of listed companies statistical analysis shows that the equity financing of major preference situation has changed, and finally analyzed theoretically affect the companys financing of listed external and internal factors, and to improve the financing structure of listed companies, improve the financing status of proposed countermeasures Suggest.KEY WORDS Financing；The way of financing；Financing Structure目 录一、绪论1(一)选题背景及意义1(二)国内外研究现状2(三)研究内容与研究方法4二、上市公司主要筹资方式的分析与比较5(一)上市公司主要筹资方式的分类5(二)上市公司主要筹资方式的比较6三、我国上市公司筹资现状的统计学描述7（一）筹资方向分析7（二）资本结构分析7四、影响上市公司筹资方式选择的因素分析8(一)外部因素8(二)内部因素11五、我国上市公司筹资方式选择策略及对策12(一)发达国家企业筹资方式的选择及借鉴12(二)我国上市公司筹资方式选择的策略13六、研究结论与展望14参考文献15附录17致谢18湖南商学院毕业论文上市公司筹资方式的分析与评价 一、绪论 (一)选题背景及意义改革开放以来公司制在我国确立，各类公司迅速发展，尤其是上市公司已成为各行业中的精英。随着社会环境和经济环境的变化，筹资渠道增多了，筹资方式出现多样化。目前，上市公司的筹资方式表现出与发达市场经济条件下企业筹资惯例不想吻合的特征，出现了公司筹资先依靠外部筹资，再求助于内部融资的倒置筹资顺序，偏好股权筹资，以及资产负债率偏低等现象，并且随着阿里巴巴等大企业选择在国外市场上市，上市公司的筹资引起了社会的关注。资金是企业的血液，企业的经营活动离不开资金的推动和维持。对一个企业来讲，无论是期初的创立还是以后的发展，都必须拥有并保持一定数量的资金，企业为了保证其正常运作，必定要千方百计地融通资金。企业资金可以从多种渠道运用多种筹资方式来筹集，不同来源的资金其资金成本、使用时间的长短、财务风险等都不一样，同时，由于筹资方式选择的不同而形成的资本结构也会对企业形成不同的影响，因此如何选择筹资方式是企业经营决策的重要课题之一。目前，上市公司筹资方式的选择更是人们关注的焦点，同其他企业相比，上市公司在筹资渠道和方式的选择上更为灵活多样，上市公司筹资方式选择的合理性不仅决定了筹资的有效性，更具有广泛的影响。一方面，资金是一种重要的经济资源，其追求增值的特性促使它总是向个别收益率较高的企业流动，因而资金的流向具有引导和配置其他资源的作用。企业筹资过程其实是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程，不同企业获得资金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资源配置的效率，因此，从宏观层面看上市公司筹资方式选择的合理与否会影响资源配置的有效性。另一方面，上市公司是我国经济运行中最具发展优势的群体，是资本市场投资价值的源泉。上市公司质量的提高，能够强化其竞争优势，促进资本市场健康稳定发展，增强资本市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资源配置功能。然而，由于受体制、机制、环境等多种因素的影响，相当一部份上市公司在法人治理结构、规范运作等方面还存在一些问题，盈利能力不强，制约了上市公司质量的提高。而理性筹资方式的选择，能够规范上市公司资本结构与内部治理结构。所以，从微观层面看，上市公司筹资方式选择的合理与否，影响上市公司质量的提高。因此，对上市公司筹资方式进行深入研究探讨，具有一定的理论含义和较强的现实含义。 (二)国内外研究现状1.国外研究成果综述国外学者对单一的筹资方式没有较深的研究，主要的研究方向是对资本结构问题的研究。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。企业的资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹资而形成的，各种筹资的不同组合类型决定着企业资本结构及其变化。Modigliani和Miller（1958）1通过无套利假说导出的线性定价法证明了，在没有税收，不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率的情况下，公司的价值与资本结构无关。MM证明公司采用的杠杆比率不会影响资本成本，或者改变公司的价值，因为股东和债券持有人所承担的风险取决于公司如何使用资本，而不是公司如何筹资。他们认为如果负债代替权益，公司的总资本成本不会降低，即使债务比权益便宜。原因在于当公司增加债务时，剩余的权益的风险变大，随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。1963年，两位作者对MM理论进行了修正，将企业所得税纳入资本结构分析中，修正后的MM理论认为：由于负债利息可以税前抵扣，因此企业的最佳资本结构应为100%负债。Robichek(1967)2,Kraus(1973)3,Scott（1976）4等人为了克服MM理论与现实的矛盾，开始将负债的破产成本引入MM理论的分析体系,认为公司最佳资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡。权衡理论认为，企业可以利用税盾的好处，通过增加债务来增加企业价值。负债的好处主要有：（1）公司所得税的抵减作用。（2）权益代理成本的减少。但是另一方面，随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能破产，因此如果企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本。所以，当企业在决定资本结构时，必须权衡负债的税盾效应和破产成本，而企业的最佳资本结构存在于企业债务所引起的企业价值增加和因企业负债上升引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点上，即现实中我们的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。Donaldson（1961）5观察到企业在筹资时没有特定的资本结构目标，他们更倾向于选择一种偏好顺序进行筹资：首先是内部融资，其次是债务，最后才是发行股票。Myers(1984)6提出以信息不对称为基础的优序融资理论，Myers和Majluf(1984）7在信息不对称的理论框架下，应用合理的逻辑推理说明企业在进行项目投资时，会先考虑内部筹资，如果需要外部筹资，他们会先选择债务筹资，最后才是股权筹资。在检验优序理论方面，Shyam-Sunder和Myers(1999)8首次提出了优序理论的检验模型。他们认为，在进行外部筹资时，由于债务筹资的信息成本低，公司偏好债务筹资，股权筹资的情况较少。2.国内研究成果综述黄少安、张岗（2001）9通过对上市公司筹资结构的描述，认定中国上市公司存在强烈的股权筹资偏好。他们指出公司股权筹资的成本大大低于债务筹资的成本是股权筹 资偏好的直接动因，深层原因在于现行的制度和政策，使上市公司可以大量、低成本地套取股东的钱，却不必高效地使用这些钱，不受股东的约束，不受资本市场的约束。而强烈的筹资偏好对公司筹资后的资本使用率、公司成长和公司治理、投资者利益以及宏观经济运行等方面都有不利影响。陆正飞、高强(2003)10借助调查问卷分析来研究我国上市公司的筹资行为，他们围绕融资方式、融资偏好、公司债券的发行及资本结构等四个方面对所有深交所上市交易的500家上市公司的筹资情况进行调查。根据调查情况，公司上市后使用过的筹资方式按累积筹资额排序依次是:短期借款一利润留存一配股一长期借款一增发新股一发行普通公司债券一发行可转换债券一其他。他们对调查情况进行分析，发现我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但与融资顺序理论相对照存在两个特点:一是长期债务筹资排在外部股权筹资(配股)之后;二是短期借款这种筹资方式高居首位。刘赛辉（2006）11表明中国债务结构出现一边倒的倾向，其中银行借款占绝大部分，债券筹资所占比重微小。研究得出造成上市公司重借款轻债券的原因在于：首先，我国债券市场起步较晚，政府对发行债券控制过死。其次，公司发行债券时，缺乏严格的信用评级，一些业绩不良公司通过作假账获得发行债务资格，导致公司拖欠债务的现象比较普遍。再加上，我国债券市场规模小，债券的流动性很差，很大程度上打击了我国投资者投资公司债券的积极性。最后，我国上市公司大多是国有企业，历来国有企业与银行有着千丝万缕的联系，上市公司通过银行融通资金相对很容易。周品芬（2008）12根据数据库资料，对中国上市公司1995年至2007年债务期限结构情况进行了分析，发现中国上市公司偏好短期负债筹资：在选择短期债务资金时，偏好于流动性强、风险较低的短期借款；在选择长期债务资金时，严重依赖于长期借款。从债务资金的来源来看，中国上市公司的债务融资有近半数左右是靠银行信贷实现的，长期负债中长期借款占绝对主导地位，而应付债券在长期负债中的比例很小。王飞斯，李露（2015）13通过对2008-2011年中国上市企业短期筹资倾向及其筹资结构分析指出：国内上市企业短期筹资总数整体呈逐年递增趋势，占据主要地位的是短期借款与商业贷款两种方式。国内上市企业对商业贷款与短期借款存在偏好倾向，主要是由于这两种方式有更多优势，如成本低，弹性好，流动性强，利率低，速度快等。蓝发钦（2001）14从影响每股收益、净资产收益率的角度，探讨了内部筹资、股权筹资、债务筹资对公司价值的不同影响，指出我国上市公司筹资偏好顺序为：内部筹资、股权筹资、债务筹资。李翔等（2002）15研究结果表明，我国上市公司筹资内部筹资先于外部筹资。刘星等（2004）16通过对Myers融资优序模型进行修正的基础上，通过回归方法实证，验证出我国上市公司在做出内部筹资与外源筹资决策时，将选择外部筹资。其原因可能在于以下两个方面：第一，我国上市公司盈利能力较低，收益质量较差，内部资金所占比例较低，难以满足其投资需要；第二，在我国目前不完善的市场机制以及不完善的公司治理机制条件下，外部资金容易取得，尤其对于股权筹资更是如此。因此，国家政策和法规应加大外部筹资的门槛，促进公司完善治理机制，以促使公司提高收益质量。3.对研究成果的评述在上市公司筹资方式选择的研究中，学者们对于筹资偏好的话题颇有心得，他们对于上市公司目前的筹资偏好现状及其原由的研究也取得了一定的成果。从国外研究综述看，国外学者对资本结构影响因素的研究结论，对于我们分析我国筹资问题有着重要的借鉴意义。从国内研究综述看，国内学者对上市公司筹资顺序虽然尚未得出一致的结论，但大多数学者经研究得出了我国上市公司偏好股权筹资的结论。国内学术界对影响上市公司筹资方式选择因素的研究，多运用实证分析法研究影响融资的内部因素，而对于影响融资的外部因素，无论从实证分析角度还是从规范分析的角度，都很少对其进行研究。 (三)研究内容与研究方法1.研究内容结合中国目前筹资现状和发达国家企业的筹资顺序，作者对完善公司筹资结构问题开展研究，首先系统地介绍了上市公司主要筹资方式的特征，并从并从筹资成本、筹资规模、筹资风险、筹资期限、筹资速度以及筹资主体自由度等方面对筹资方式作了较为全面深入的对比分析；其次，运用统计学对近来我国上市公司的筹资现状进行描述，指出了现有筹资行为引发的问题并分析引发现状的原由；最后也是本文的研究重点，作者以影响筹资方式的内外部因素为基础，随后借鉴西方发达国家筹资经验，提出了我国上市公司筹资方式选择的策略，并对规范我国上市公司筹资行为和完善上市公司筹资结构，提高企业经济效益提出了相应的对策建议。2.研究方法本文拟采用规范分析法，充分利用中国知网、中国期刊网、新闻网等电子信息资源，查阅校内图书馆获取大量文献研究资料，吸取学者们的相关研究成果，通过归纳总结获得自己所需要的资料信息。也采用大量的数据分析与统计方法对存在的现状进行描述，提供事实依据，同时应用理论研究与案例分析相结合的方法，对企业筹资偏好进行深入的实证分析，运用对比的方法借鉴西方国家经验对完善我国上市公司筹资结构提出相应的对策建议。 二、上市公司主要筹资方式的分析与比较 (一)上市公司主要筹资方式的分类公司筹资的概念有广义和狭义之分。广义的筹资概念指的是公司资金的融入与融出，既包括资金的来源，也包括资金的运用。狭义的筹资概念仅指公司资金的融入，具体是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措所需资金的财务活动。我国企业目前主要有以下几种筹资方式：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁；杠杆收购。按筹资性质可分为股权筹资和债务筹资；按期限长短可分为短期筹资和长期筹资；按筹资方向可分为内源筹资和外源筹资。内源筹资是公司在创办与运作的过程中不断将积累转化为投资，进行再生产的行为。在市场经济体制中，公司的内源筹资是由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润等)构成的。外源筹资是公司通过一定的方式向公司之外的经济主体筹集资金，包括股权筹资、债务筹资。其中，上市公司常用的股权筹资资方式有，首次公开发行(IPO)、增发、配股等，常用的债务筹资资方式有银行借款、普通公司债券筹资以及可转换债券筹资。上述筹资方式可用图1表示。IPO上市公司主要筹资方式内源筹资增发股权筹资配股银行存款外源筹资普通债券债务筹资债券筹资可转换债券图1 上市公司主要筹资方式 (二)上市公司主要筹资方式的比较1.筹资成本筹资成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，包括用资费用和筹资费用，其中每一种筹资方式又有各自不同的筹资成本。一般情况下，各种主要筹资方式的筹资成本由低到高排列顺序为内源筹资、银行筹资、债券筹资、股票筹资。对可转债而言，由于可转债附有普通债券和银行借款没有的转股权，可转债的利率一般低于普通债券和银行借款的利率，所以可转债的融资成本一般低于借款、普通公司债。所以在一般情况下，各种筹资方式资本成本从低到高的顺序是:内源筹资、可转债、银行借款、普通债券、股票17。2.筹资规模通过银行借款筹资，往往受到银行信贷规模的控制，一次所筹集的资金量有限。而发行股票、债券、可转债，向社会公众募集资金，虽然在法律上也有一定的限制，但与银行借款相比，一次可筹得较大规模的资金。 3.筹资风险银行借款、债券属于债权性质的筹资方式，所筹集资金到期必须还本付息，筹资风险较大。可转债在到期之前能够转换成股票，将负债转换为权益，从而降低了公司支付利息和到期还本的压力，与银行借款、普通公司债券相比，融资风险较小。而股票筹资无到期还本付息的压力，在经营困难时也不必发放股利，筹资风险更小。4.筹资主体自由度 筹资主体自由度是指筹资主体受外界约束的程度，这里的约束包括法律、规章制度和体制等。在各种筹资方式中，内源筹资是公司的自有资金，受外界的约束程度最小。由于债务人存在借款不能按期归还的风险，所以债权性筹资受债权人的约束较大，银行对银行借款筹资规定了严格的约束条件，如抵押物的性态、企业流动资金保有量、募集资金投向等，而债券发行的契约书中往往也规定了一些限制条款。股权筹资所筹集的资金，属公司的权益资本，虽受到股东“用脚投票”的制约，但与债权筹资相比，对所募集的资金的支配程度更大。5.筹资期限股票筹资所筹集的资金是企业的资本金，具有永久性，无到期口。由于银行一般不愿冒太大的风险，一般不愿出借巨额的长期借款，所以银行借款期限较短。而与银行借款相比，债券筹资是面向社会公众募集的，还款期限相对较长。6.筹资速度通过银行借款筹资手续比较简单，得到借款所花费的时间短，所以筹资速度比较快。而股票、债券、可转债的发行受到严格的审批，手续复杂，筹资速度比较慢。 三、我国上市公司筹资现状的统计学描述 （一）筹资方向分析表1 我国上市公司长期资金来源构成表年份长期资金利润留存（%）股权再融资（%）长期负债（%）合计（%）配股融资增发筹资小计1998393.7812.9472.8312.2685.091.961001999387.291.2375.0214.4589.479.211002000919.17-11.5954.4232.3386.7524.841002001561.86-1.0563.9334.598.432.611002002217.86-3.1623.876.3100.13.071002003572.659.8611.3220.0131.3358.8100数据来源：表中数据天软金融数据库中的数据整理而成注：百分数表示相应金额占长期资金的比重从表1中可以看出，上市公司内部筹资所占比例相当少，而外部筹资比重占绝对优势。其中，股权筹资在外部筹资中的比重大。如在1998-2002年间，配股筹资或增发筹资所占的比重都较高，长期负债筹资在长期资金来源的比例一直都比较低。但在2003年，由于证券监管部门加强伤势公司股权再筹资的监管，并且再融资受到投资者的普遍厌恶，股权再融资在长期资金中的比例出现了下降，长期负债达到了历年的最大值。由此可见，从上市公司长期资金的来源构成来看，我国上市公司普遍偏好股权筹资。（二）资本结构分析 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构指的是企业全部资本的构成及其比例关系，而狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。本文将资本结构界定为广义的资本结构。资本结构是企业长期融资行为的结果，是企业资本构成的静态反映，它从侧面反映了企业的融资方式及其不同的组合类型，是企业融资决策的核心问题。 表2列示的是我国所有上市公司1992-208年间的资产负债率。表2 我国所有上市公司1992-2008 年间的资产负债率年份199219931994199519961997199819992000上市公司家数531832913245307458519491088资产负债率65.03%48.76%50.80%54.41%53.72%50.06%49.49%52.57%53.49%流动负债比例72.4675.3879.7280.3780.7377.8179.9579.6980.61年份20012002200320042005200620072008平均上市公司家数11601224128713771381143415501625-资产负债率55.65%64.75%67.99%69.65%71.86%84.70%61.63%85.17%61.16%流动负债比例77.0576.0275.4575.2875.5985.2171.5285.1数据来源：中国证券监督管理委员会：中国证券期货统计年鉴（2009），学林出版社。由表2可知， 我国包括所有上市公司的资产负债率，除了1993年是48.76和1998年是49.49，在50以下外，其他年份都在50以上，在2002-2006年间，上市公司的资产负债率大幅度上升，这意味着这种股权筹资偏好正在逐渐改变，主要原因分析如下：第一，股市低迷，2002-2006年间中国股市总体陷入持续低迷，增发新股、配股等融资方式受到市场冷落；第二，投资理念改变，我国资本市场股权分置改革、QFII制度的实行和证券市场监管力度加强，使投资理念和投资行为逐渐恢复理性；第三，宏观经济发展良好，中国经济连续多年保持7%以上的高速增长，市场需求旺盛，企业收益增加，有利于发挥债务的杠杆效应和债券市场发展。在上市公司债务构成中，流动负债占负债总额的比例大都高于75%，可见，短期负债占总负债的比重偏高而长期负债占总负债的比重偏低。这说明相对于短期借款，长期贷款的条件较多，银行不会给企业审批数额太大的贷款。也从另一方面反映了上市公司债权筹资构成以短期债务为主。四、影响上市公司筹资方式选择的因素分析 (一)外部因素1.经济体制经济体制是影响筹资方式选择的一个因素。由于企业的外部筹资环境随着经济体制的变迁而改变，从而导致企业筹资行为与筹资结构也发生变迁。我国的经济体制已由传统的计划经济体制变迁为市场经济体制。在传统的计划经济体制下，货币资金分配是以财政为主的资金分配，企业的筹资方式单一即主要运用财政筹资方式筹资。在经济体制转轨的过程中，我国对企业资金的供给由原来的财政拨款改为银行贷款，虽然在这个时期社会上已经出现了其他多种筹资方式和筹资手段，但占据主导地位的仍然是银行筹资。我国经济体制改革后，在市场经济体制逐步完善的过程中，社会资本的提供者口渐增加，企业融资渠道的选择有了更大的空间。随着金融市场的发展和完善，企业筹资方式也在不断发生变化，一些新的筹资方式应运而生。企业的筹资方式已由单一的向银行借款筹资逐步出现向股票、债券等直接筹资方式转变的趋势，可转换公司债券、发行新股、增发、配股等已成为一些企业常用的融资手段。2.经济变动周期社会经济发展具有一定的周期性，能够对企业的生产经营活动产生重大的影响，它是企业制定筹资策略应考虑的一个重要因素。经济周期一般分为四个阶段，分别为经济复苏阶段、经济繁荣阶段、经济衰退阶段和经济萧条阶段。在不同的阶段，企业所需要资金的数量不同，所制定筹资策略就不尽相同。在经济复苏阶段，企业对资本的需要量开始增加，筹资活动口渐活跃，企业筹集资金除了用于恢复生产经营活动外，还用于调节资本结构。在经济繁荣阶段，企业对资本的需求量快速上升，筹集的资金主要用于扩大生产规模和对外投资，此时企业应适当的提高资产负债率，充分发挥财务杠杆的作用，以促使企业快速的发展。在经济衰退阶段，企业对资本的需要量开始减少，此时企业应维持良好的资本结构，控制财务风险。在经济萧条阶段，企业应减少负债资本，控制财务风险，避免企业陷入财务困境。企业制订的融资策略的不同，必然会影响其融资方式的选择。3.通货膨胀通货膨胀会对企业的筹资活动产生重大影响。首先，通货膨胀使公司的资金购买力下降，加大了企业对资本的需求量。同时，通货膨胀还会引起金融市场的利率上升，加大了企业的融资成本。其次，在通货膨胀时期，证券发行价格大幅度下跌，因此通货膨胀加大了企业发行证券的难度。再次，通货膨胀会导致社会资本供求关系不稳定，为企业融资带来不稳定性。最后，在通货膨胀时期，物价持续激烈的变动，增加了企业的经营风险，使企业很容易陷入破产的困境。企业为避免财务风险，必然会采用稳妥的筹资方式进行筹资。4.资本市场的发育程度资本市场的发育程度是影响筹资方式选择的一个重要因素。在资本市场不发达的国家和地区，金融工具不发达，企业筹资方式的选择受到了很大的限制，增加了企业筹资的难度，不利于企业形成合理的筹资结构。而在资本市场发达的国家和地区，筹资方式趋于多样化、复杂化、高级化，企业可以在市场中进行筹资方式的选择，以形成合理的筹资结构。现代金融理论表明，企业在决定用发行股票还是债券的方式进行融资时，主要依据现行的税收制度和资本市场的完善程度。因此，一个国家资本市场的是否完善，在一定程度上已经成为影响企业融资方式选择的一个重要因素。自20世纪90年代初期，上海、深圳证券交易所建立以来，我国资本市场得到了迅速的发展。但资本市场在迅速发展的同时，也存在着严重的失衡现象，表现为股票市场发展迅速而债券市场发展严重滞后。资本市场的不完善，使得企业在资本市场上的筹资主要以股票筹资为主，而很少利用企业债券筹资。5.筹资的法律法规一个国家的法律环境会对企业的筹资行为产生重要的影响。在我国，影响企业筹资活动的法律、法规，有证券法、破产法、商业银行法、公司法、税法、企业债券管理条例等。这些法律、法规从不同方面规范和制约着企业的筹资活动，影响企业筹资方式的选择。比如，证券法、公司法有关股票发行条件的规定，必然会影响上市公司筹资方式的选择。比如，新证券法和公司法中规定，上市公司再融资不仅可以选择增发、配股、发行可转债等二种方式，也可以采用非公开发行方式(如定向增发)。随着新筹资政策的实施，上市公司定向增发行为大大增加，据统计，截至2006年7月31口，沪深市场共有114家公司公布定向增发计划，总增发股份为280.6104亿股18。我国企业债券管理条例对发行债券的规定，使得债券发行的“门槛”不但高，而且发行数量也受到很大的限制，企业在花费很大周折却只能得到较少资金的同时，还要承担极大的财务风险，所以企业一般不愿意选择这种筹资方式。6.政府政策政府的经济政策能够对企业的筹资活动产生一定的影响。这些经济政策主要包括经济增长政策、产业政策、财政政策和金融政策等。通常，企业通过对筹资成本、筹资风险等因素的综合分析选择出适合的筹资方式。而对于政府鼓励的筹资方式，企业筹资的门槛低、规模大，因此又是企业优先考虑的对象。可见，政府的经济政策对企业筹资方式的选择起到一定的引导作用。7.行业因素行业是影响企业筹资方式选择的一个重要因素，企业所处行业的市场结构不同，其经营战略也不尽相同，对资本结构的要求就不同。通常处于竞争性行业的企业要求比较稳定的财务状况，以抵御激烈竞争引起的高经营风险，其资产负债率一般都较低，更倾向于股权筹资。而竞争不激烈或垄断行业所面临的经营风险低，为追求较大的财务杠杆及负债抵税方面的利益，其资产负债率往往高于竞争性行业，更倾向于债务筹资。从行业的生命周期来看，一般地，企业在初创期，需要采用大量的新技术研制新产品，发展前景不是很明朗，面临的经营风险较大，抵御风险的能力较低，此时不宜选择债务融资方式。在成长时期，企业的盈利能力和抵押能力的迅速提高增强了企业的抗风险能力，为追求债务筹资的利益，一般倾向于债务筹资。在成熟期和衰退时期，企业面临较大的经营压力，其承受各种风险因素也在不断增加，一般倾向于股权筹资。(二)内部因素1.融资成本与风险融资成本是企业确定融资方式的一个重要依据。企业筹集资金必然要付出一定的代价，融资成本是企业筹集资金所付出的代价，是企业融资效率的一个决定因素。不同的融资方式筹集资金的成本是不同的，为此企业需要对各种融资方式进行分析对比，以选择经济可行的融资方式。因此，企业在选择融资方式时，必须要考虑各种融资方式的融资成本。融资风险是企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。企业在选择融资方式时也必须考虑一定的融资风险。2.公司规模一般来说大型企业由于需要大量生产资金，其资金主要用于扩大生产规模、开发新产品及技术改造等方面，因而在选择筹资方式时易选择能够提供大量资金且期限较长的长期筹资方式。相对于大型企业，中小型企业的资金需要不仅数量小而且其资金筹集主要满足短期资金周转的需要，因此易于选择灵活机动的短期筹资方式以来解决企业筹资时间短、资金需要迫切的困难。大型企业多实行多角化、一体化的经营方式。多角化的经营方式，易于分散风险，形成较稳定的现金流，不易使企业受财务困境的影响，因此实行多角化经营的企业在一定程度上能够承受更多的负债。一体化经营方式包括横向一体化经营和纵向一体化经营。企业实行横向一体化经营，在扩大企业规模的同时也提高了其产品的市场占有率。企业实行纵向一体化经营，能够节约企业的交易成本。总之，企业实行一体化的经营方式能够提高企业整体的经营效益水平。企业经营效益的提高，能够使企业在一定程度上承受更多的负债。3.内部筹资能力内部筹资能力强的企业内部往往留存较多的现金，其倾向于优先选择内部筹资。企业内部筹资能力的大小取决于企业利润水平、净资产规模、企业的变现能力等因素。只有当内部筹资不能满足企业的资金需求时，企业才会转向外部筹资。4.公司盈利能力盈利能力是影响公司融资方式选择的一种因素。从信号传递的角度来讲，盈利能力的提高会向外部投资者传递企业具有良好质量的信号。通常情况下，盈利能力强的企业，其未来偿还债务的能力强、风险小，因此盈利能力是一个企业实力的象征，是债权人看好的最重要条件。所以，盈利能力强的企业获得债务筹资的机会就多，其在融资方式的选择上也会偏好于银行贷款、发行债券等硬性筹资渠道。5.公司成长性一般来说，在其他因素相同的情况下，发展速度较慢的企业可以通过内部积累补充资本，而发展速度越快，成长性高的企业由于仅靠自身留利很难满足其发展的需要，所以对外部资金的依赖性就越强。除此之外，相对于发展速度慢的企业而言，发展速度快的企业在经营上存在着更大的不确定性，其在筹资上应当考虑与企业现金流入风险相匹配的筹资工具，规避财务困境风险，因此高成长性的公司不会将发债作为首选的筹资途径。6.股权结构代理成本理论认为由于存在着代理关系，股权融资和债权融资都存在着代理成本，当总代理成本最小时，企业能够实现最优资本结构。而企业的股权结构及所有权结构或许能被用于最小化总代理成本，因此股权(包括管理层持股)结构和杠杆之间有着一定的相关性。五、我国上市公司筹资方式选择策略及对策(一)发达国家企业筹资方式的选择及借鉴.由于社会历史文化和社会环境的不同，不同国家企业的融资模式是不一样的，一国融资模式的选择要取决于它所处的经济发展水平、市场发育程度、法律道德约束和历史文化背景等因素。因此，每一种融资模式的形成都有其适应的市场环境。西方发达国家的企业融资有两大主要的融资模式，一种是以英美为代表的直接融资模式。一种是以口德为代表的间接融资模式。直接融资模式和间接融资模式在各自适应的环境下都有其一定的优势，都能够促进一国的经济增长，也就有一定的互补性。随着市场经济的发展，直接融资模式和间接融资模式有相互融合的趋势，而这两种融资模式只有和谐发展，才能降低融资成本，提高社会资源的配置效率。目前，我国上市公司筹资方式的选择呈现出一种以股票筹资为主，银行贷款筹资为辅的筹资模式。我国的证券市场不发达、制度环境不成熟、特别是法律体系对投资者保护不完善，在这种条件下，我国上市公司不宜选择以股票市场为基础的直接筹资模式。而在我国，相对于股权筹资，债权筹资处于次要的地位，然而由于债券市场不发达，我国更缺乏一定的债券筹资。对于我国上市公司筹资方式的选择，我们应当在借鉴发达国家筹资模式的基础上，考虑我国所面临的现实社会环境、发展阶段的具体情况及经济发展目标，顺应国际筹资模式的发展趋势，寻求适合的筹资模式。 (二)我国上市公司筹资方式选择的策略面对多种方式的筹资结构, 企业在根据自己的具体情况进行筹资分析的时候, 还有一些共同的方法可寻。1.寻找最低的筹资成本企业在进行筹资的方式选择上, 应该首先综合考虑各种成本, 选择对于从企业内部角度衡量的最低成本。这个成本包含前面所阐述的财务成本、机会成本、风险成本以及代理成本等等。这是企业进行筹资方式选择上应该重点考虑的一个因素。也是常规意义上比较常用的进行筹资选择的决定性因素。2. 选择最有利于企业的财务杠杆 这是从风险和收益的角度来分析筹资选择的, 企业要在筹资初期就对自己的今后的经营进行一个权衡，考虑筹资到期会给企业带来风险或是收益, 以及对所有者价值的影响程度。3.寻求最佳资本结构在筹资中, 既要尽量加大债务资本在总资本中的份额, 以充分获取财务杠杆利益, 又要避免债务资本比重过大而带来的财务风险。所以, 在筹资种类决策时, 财务管理者应在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡。由此, 最优资本结构之内涵凸现出来。4.选择最有利于提高企业竞争力的筹资方式筹资会给企业带来如下影响: 首先, 通过筹资, 能够壮大企业实力, 增强了企业支付能力和发展后劲, 从而减少竞争对手; 其次, 通过筹资, 增加了企业规模及获利能力, 充分利用规模经济优势, 从而提高竞争力, 加快企业的发展; 最后, 通过筹资, 提高企业信誉, 扩大企业产品的市场份额, 诚信创业。但是, 企业筹资的方式、收益不同, 对提高企业的竞争力的程度上有很大差异。如股票投资, 通常初次发行普通股并上市流通, 不仅会给企业带来巨大的资金融通, 还会大大提高企业的知名度和商誉, 使企业的竞争力获得极大提高。因此, 进行筹资决策时, 企业应该选择有利于提高竞争力的筹资方式。5.制定最佳筹资期限决策按期限划分, 企业筹资可分为短期筹资和长期筹资。企业做筹资期限决策时, 主要取决于筹资的用途和筹资人的风险性偏好。从资金用途上来看, 如果筹资是用于企业流动资产, 则根据流动资产具有周期快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点,适宜选择各种短期筹资方式, 如短期贷款、商业信用等。6.企业进行最佳筹资机会选择筹资机会是指由有利于企业筹资的一系列因素所构成的有利的筹资环境和时机。企业选择筹资机会的过程, 就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程。通常要充分考虑以下几点:( 1) 外部环境, 企业本身对整个筹资环境影响是有限的, 因为筹资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境。大多数情况下, 企业只能适应外部筹资环境而无法左右外部环境。所以, 企业必须充分发挥主动性, 积极地寻求并及时把握住各种有利时机, 确保筹资获得成功;( 2) 企业筹资必须要有超前预见性, 企业外部筹资环境是复杂多变的, 应及时掌握国内外利率、汇率等金融市场的各种信息, 了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及政治环境等各种外部因素, 合理分析和预测能够影响企业筹资的各种有利和不利条件, 以便寻求最佳筹资时机, 果断决策;( 3) 必须量力而行, 结合企业自身实际状况, 充分考虑具体的筹资方式所具有的特点，适时制定出合理有利筹资决策。六、研究结论与展望 本文只是对过去、当前常规的筹资方式进行了研究，而随着资本市场的发展和企业融资工具的创新，事实上上市公司可采用其他的更为广泛的筹资方式比如定向增发、海外存托凭证等等，在新的形势下上市公司如何选择新的筹资工具，这些问题有待于进一步研究。参考文献：1Modigliani and Merton Miller.The cost of capital, corporation finance and the theory of investmentJ. American Economic Review,1958,48,261-297.2Robichek,A.A.Abadonment Value and Capital BudgetingJ.The Journa