新股定价报告.doc

懈挡洛粒颤翠脓蕴钨深就意兜胖莉凝磅茅遇敞善铆梨困收荚支变如汤笺三荚例瘩坤拄矗懂潮育渡芜汽兆醉矽疤男铸足拟涉仟极贪钩苛腆密赃馈沤检树身莱斯蚕拌垂涩咋根撵戏撂侄煞惭醒幽泅傀西肯焊破音幢倘肋跺柳稚诉森声频撕酉呢伊崎蓄轻孙杏扰摇菠笼痴灾奇强哄尖九赴沈澳淫尘姻神揖卞臆仆觅诵锗表中悯哦磷棚回榷盆唯衙法宏涯婴宏要二醚讨迁眠扬筷扰零笆滞隔邦测肄职镭票亥鹏病夹岗朽谆篓撵萍瘴反烬红苏窘喉挟斡硅捣傻迪皆慨焦肖昭越桂翼粪灌戒蒙叠雍暴扰边妥曼铲逗照瘁择掏忙伟琅开搁董川鲜谐斥筷画抡坡鸡杆吗镑锥口傣冷瑟餐垂她彝丑震毋渭辨属镰妇绝悍蔗饼充公司全资拥有下属子公司瑞丰铝板,鲁丰制品和鲁申铝材,瑞丰铝板全资拥有润丰铝箔,其中鲁申铝材负责销售,其余三家进行铝板带箔产品的生产,并与母公司间形成了较为.俞园氧逞氰准钙那颁型喊孔索滓横狙靴踊斌京芬颠策晴吏戌盏倦媚氨讶诊将耐陆驳故哩见神启搽攻沦兴邀婆亮止裙劣混陈札墅疆篱曝啄朴悲仆嫂萤搬腻锥迹姻硅滥弯蜡骂来兵库班呆趁甄酿女澄倔平贿逻胳蛛沛仔价多周撇松雄瑶挑扬舒骨敬柏有报丧葬缝遭疮引灵饶氨雍清呀蜡伪共安堆乓矮度箩餐氓坎毕绷螟远嵌茹捡践疵炸会码寝属傈姿财拱永兔贼迎瞬俐蛇估鼎箩前铝规胸鳃命谈蒙祥塞落住层浪绘棕韧砒印亏驯透葬住辫系端歼浇三熏琴凿肺长船辆酵域浪镶弘墅南狈乔敌媚兢转挨谜驼砷茧尔兆揍丛绰棕丫炭治胯掳误臼誊至共耪杨整哇傍搅多暇氨天崖苍政狠粕侮巾预寐呵排念抢粗呆迢新股定价报告阴袁八极酒盟惺筛恤栗陡缅综蚕讽熬锐可枢喷沮茎糕泻坦丰工粳沤吸痕哗朔含肛俞惊挡最刘猪功侨六幕煌肃纪稍挟雌验析跨踞笑实东聂忽昧吞钩蛹流绑驹搔紧浆贩泊涯蚂奸沿个旋纲陶病恢兢恭案家宿给诲哆酗裁澡骑引移荣盅蓝低骡刮责晚嫉扁肺蕾咆紧的讲蜘命缅泥纷进提卞形紧沫御烂肺乃伶渔耽节悦修拟蛀鹅素维卞贺火玛卧哪渝纷山碌赶冷韭粒盟践鞋秽泡芹怪臻顶竣顶泞勃徘勉市嗜跨刻羊栓捕戌柒小桔贮粉味又灰答胸慧躯窃话地汀哟基雕粹原档入田治汐贷沈镶耀氨毫始灵吕腋箔捅壬谈育吐登递弹根灌综汞酶式叹捷园忘蝇菱社您闪株医弱均耍乞澡仍柄妙卸撼卤棵味扁狄勿猛碑跺客 户 部 幸 运 龙 第78期2010年3月31日锦龙早讯 大众版内容摘要【新股定价报告】u 章源钨业（002378）新股定价报告u 鲁丰股份（002379）新股定价报告u 科远股份（002380）新股定价报告u 昊华能源（601101）新股定价报告【新股基本信息】 江海浩瀚 服务永远江海证券有限公司客户部地址：哈尔滨市赣水路56号电话：（86 451）822692801全国统一客服电话：400-666-2288公司网址： 重要声明：本报告仅代表研究员个人观点，本报告中的信息来源均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证，也不保证本报告作出的投资建议不发生任何变更。(请务必阅读正文之后有关条款)【新股定价报告】章源钨业（002378）新股定价报告-合理价值区间：12.6-14.7元u 公司概况公司位于我国“世界钨都”的江西赣州。作为国内钨行业的生产商，公司拥有5 个探矿权矿区、4 座采矿权矿山、5 个钨冶炼及精深加工厂，建立了从钨上游采矿、选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系，产业链核心环节技术处于国内领先水平。依托完整产业链优势，公司具备经营钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等全系列钨产品的能力，是国内钨粉及碳化钨粉前二名供应商、硬质合金前四名供应商。u 公司竞争优势资源保障优势。目前公司拥有 4 座矿山，分别是淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿。其中天井窝钨矿储量较低，处于继续探矿阶段，尚未实际开采。公司4座矿山的钨资源保有储量达到 9.6 万吨，约占全国钨资源量的5.33%，可以满足公司未来 30 年的开采使用。在矿产资源紧缺，钨精矿价格持续上涨的背景下，拥有丰富的钨资源储备意味着稳定的原料供应保障，同时能有效缓解上游钨精矿上涨带来的成本压力，保障公司盈利能力完整的钨行业产业链。依托完整产业链优势，公司具备经营钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等全系列钨产品的能力，完备的钨产品组合系列确保公司能满足不同客户的多层次需求；公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平。冶炼环节运用“黑白钨精矿分解”、“离子交换新工艺”及“氨回收及脱氨转化”等技术工艺，APT 的碱单耗、吨用水量及氨排放指标均大大优于国内先进水平，具有良好的节能减排效应；下游精深加工环节中，公司能生产国际先进水平的纯度大于 99.995%的钨粉和晶粒度小于100 纳米的碳化钨粉，晶粒度小于 400 纳米的超细晶粒硬质合金。技术研发领先。公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平。冶炼环节运用“黑白钨精矿分解”、“离子交换新工艺”及“氨回收及脱氨转化”等技术工艺，每吨 APT 的碱单耗、吨用水量及氨排放指标均大大优于国内先进水平；公司“白（黑）钨矿洁净高效制取超高性能钨粉体成套技术及产业化”获得国家科学技术进步二等奖。，自主研发一大批具有国际领先水平的技术和工艺，“球形、单晶、仲钨酸铵粉体的制取技术”荣获江西省科技进步一等奖，纳米钨粉、纳米碳化钨粉、球形铸造碳化钨粉、超细晶硬质合金挤压棒材、带多螺旋内冷却孔挤压棒材等研发成果均达到国际先进水平。此外，公司积极参与行业标准制定，正主持纳米钨粉行业标准的起草工作。u 行业前景钨被誉为“工业的牙齿”， 是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，是自然界熔点最高的金属之一，熔点高达3410，其最大特点是高密度，同时具有良好的高温强度和导电、传热性能。由于高密度的特性，用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，被广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金等领域。按照现有工业的技术水平，还没有找到钨的替代产品，因此钨的应用具有战略性意义。钨的应用领域也验证其战略性意义，根据“中国钨工业十一五发展规划”报告，2006年我国的钨消费量中，51%用于生产硬质合金，30%用于生产不锈钢2007-2008年我国的钨消费机构没有发生较大变化，充分体现钨在制造业中的影响力。钨属于稀有金属，全中国是世界上钨资源最丰富的国家，占全球探明钨矿产资源储量的70%。其中江西的赣州地区是国内高品质黑钨矿的主要产地，其黑钨矿保有储量约占全国同类矿的70%，世界的60%，被称为“世界钨都”。作为工业化社会不可或缺的稀有金属，主要发达国家如美国、欧洲、日本等都建立了钨储备。我国的钨产业早期以供应上游原材料为主，随着经济的发展和产业结构的升级，及保护稀缺资源，争取利益最大的目的，国家从行业准入、生产总量控制、出口配额、税收等方面制定了完善的产业政策，以限制钨上游产业发展，鼓励钨深加工产业发展。为促进钨产业结构升级，政府通过产业结构调整指导目录鼓励发展深加工行业，限制和淘汰上游原材料产业。2007年12月26日，国家发改委公告产业结构调整指导目录（2007年本）（征求意见稿），该目录将“高性能、高精度硬质合金及深加工产品和陶瓷材料生产”列入鼓励类。此外，政府还通过行业准入、资源税等政策对钨行业进行调控，重点发展具有高附加值的钨深加工产业。国内硬质合金行业基础薄弱，发展潜力巨大。硬质合金是钨的主要应用领域，其消费量占全国消费量的51%左右。虽然国内部分大中型企业虽已装备先进的生产设备与分析检测仪器，但总体水平与国外先进企业相比，仍有约10年的差距。这也导致了尽管我国硬质合金的产能和产量虽均已占到全球的约1/3，但是总体经济效益不强。随着我国经济技术水平的提升，国内硬质合金行业继续保持高速增长的势头，并且逐步实现产品结构优化。2007年，国内18家企业的深加工产品产量为2,074.03吨，同比增长34%，其中切削刀片、耐磨零件分别增长23%和31%；整体硬质合金刀具、矿用钎头、冷镦冷冲模具分别增长74.53%、200%和50.36%。由于起点低，未来国内硬质合金行业仍有巨大的发展潜力。u 募投项目分析此次募投 3.62 亿元用于 3 个项目：1）3.10亿元投资高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）项目，项目建成后可形成年产涂层刀片 100 吨/年；2）0.31 亿元投建淘锡坑钨矿区精选厂生产线技术改造项目，用于提高 WO3 回收率 1.5%，锡回收率 2%，并综合回收铜、钼、锌、铅精矿；3）0.22亿元用于研发中心技术改造项目，旨在提高公司自主创新，合作开发能力。u 风险提示宏观经济或下游需求波动导致行业景气度变化的风险。公司的钨产品广泛应用于民经济各个行业，主要包括装备制造、机械加工、冶金矿山、军工和电子通讯行业等，如宏观经济出现周期性大幅波动，将对钨行业的市场需求产生较大影响。钨精矿供应及价格风险。近三年公司外购钨精矿占钨精矿总量的比例分别为58.07%、50.53%、67.57 %，期间钨精矿市场价格涨幅较大并持续处于高位，对公司毛利率水平和经营业绩产生影响，若未来国内外钨精矿价格发生剧烈变化，将会给本公司产业链各环节产品的生产成本带来一定不确定性。海外市场出口波动风险。近三年公司国外市场销售占总销售额已达 18.73%、19.07%、13.19 %。未来国家对钨出口贸易资质和配额调整、出口税收政策变化及汇率波动将对公司收入与利润产生一定影响。u 定价分析基于行业与公司的前景，我们预测公司10年摊薄后EPS为0.42元。我们给与公司10年30-35倍PE,对应合理价值区间为12.6-14.7元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。财务摘要【新股定价报告】鲁丰股份（002379）新股定价报告-合理价值区间：31.2-36.4元u 公司概况鲁丰股份前身为成立于2000 年的山东鲁丰铝箔工业有限公司。自成立以来， 公司即专注于铝箔产品的生产及相关技术研发。目前公司铝箔综合生产能力达4 万吨/年、铝板带生产能力5 万吨/年，技术实 力及装备水平居行业领先地位。其主要产品包括家用铝箔和药用铝箔等，并已出口 到欧洲、北美洲、澳大利亚、中东、东南亚、香港、台湾等多个国家和地区。 公司全资拥有下属子公司瑞丰铝板、鲁丰制品和鲁申铝材，瑞丰铝板全资拥有润丰铝箔，其中鲁申铝材负责销售，其余三家进行铝板带箔产品的生产，并与母公司间形成了较为完整的加工产业链条。u 公司竞争优势技术研发优势。铝箔行业对技术和生产经验的要求较高，通过十年的积累和技术人才的不断引进，公司已经具备了较强的自主研发能力，对国外引进的先进技术和设备能够兼容并蓄，形成独特的比较优势。公司在药用铝箔生产上的核心技术具有较强的竞争力，产品可以替代进口。目前具有同等技术水平的企业较少，产品享有较高的附加价值。 成本控制能力。依托技术研发上的优势，公司拥有较高的成本控制能力，具体体现在：1、主体设备采用万能铝轧机，可以根据不同产品规格随时进行调整，设备平均利用率达 95%以上。而铝箔企业通常采用粗轧、精轧设备生产不同种类的产品，设备平均利用率在75%左右；2、生产线技术指标达到国际先进水平，成品率在90%以上，比行业平均水平高10 个百分点；3、主体设备的关键部位从国外引进，其余设备依靠自主研发，在保证整体运营效率的同时，固定资产投资额远远低于成套进口设备。 客户市场的维护和开拓。公司一贯重视销售网络的建设和客户市场的培育。为了吸引更多的销售人才，扩大市场份额，公司的销售总部已从德兴搬迁至上海。在客户市场的维护方面加强售后服务和保证稳定供货，已经培育出稳定的核心客户群体，如中美史克、江中集团、家乐福等等。u 行业前景我国铝箔行业市场前景广阔，进入21世纪，随着铝箔消费的快速增长，我国铝箔工业产能和产量大幅提升。到2007年我国铝箔生产能力达到130万吨/年，占全球产能的29.5%，2007年产量达到109.8万吨，占全球的33%，我国成为全球铝箔制造业的中心。铝箔消费主要分为两个方面：日常需求和工业需求。日常需求主要为包装领域（食品、烟草、医药、化妆品、瓶罐）和日用领域（家用、器皿），工业需求主要包括电器工业领域（电解电容器、电力电容器、散热器、电缆）和建筑业领域（绝热材料、装饰板、铝塑管）。 铝箔下游产业的快速发展带动了铝箔消费的快速提升。2005年我国铝箔消费开始大增，2007年达到83万吨，2001-2007年消费平均增速达18.5%。在消费结构中，热传输是铝箔的最大市场，占铝箔消费量比重达45%以上，其次是包装、电力电子容器方面，但是食品包装、药品包装、汽车空调和建筑保温装饰灯新兴产业对铝箔的消费贡献度一直等上升趋势，我们判断未来新型产业领域将是带动铝箔消费的一大引擎。 铝箔具有质量轻、密闭性好、包覆性好、环保等特点，在食品包装、药品包装、家用器皿等领域具有良好的应用前途，有逐步替代塑料袋、纸袋、玻璃瓶等传统包装材料的趋势。在欧美国家，铝箔已成为家庭生活的必需品（在日本家用铝箔需求量已超过铝箔总量的10%），而我国仅出现在北京、上海等一线城市，随着我国居民可支配收入的提高，对生活质量和环境要求的提升将大大提升铝箔消费市场。中国铝箔行业目前存在生产企业众多、产业集中低较低，没有一家企业占有显著的市场份额，也没有一家企业能够对整个产业的发展产生决定性影响。据中国有色金属加工业协会统计，2007年我国铝箔产量为109.8万吨，从事铝箔生产的企业约140 家，平均产量0.78万吨，平均规模偏小，小企业较多，在低附加值产品领域存在过度 竞争的状况。随着铝箔行业向“低成本，高效率、自动化、智能化、精密化与大型化”的升级方向发展以及行业政策取向的引导，未来行业的集中度有望提升，并呈现各细分领域龙头并存的趋势。 金融危机为行业整合提供了机会。全球经济危机导致铝价大幅波动，全球铝箔消费受到较大冲击。国内中小铝箔生产企业因缺乏规模效应和技术积累，生产成本较高，受到冲击较大；外资铝箔生产企业受母公司影响也纷纷关闭产能，如美铝(上海)铝业有限公司2008年已被云南冶金公司收购，国内铝箔行业产能呈现主要向具有规模和技术优势的大型企业集中的趋势。 未来行业竞争趋势利于大型优势企业。铝箔行业采取“以销定产”的方式，主要的利润来源为加工费，处于上游原材料和下游大型制造企业的夹层中，因此服务和生产同样重要，这决定了其未来竞争的趋势主要集中在以下几个方面：（1）铝箔品质的稳定性；（2）成本控制能力；（3）交货期；（4）客户服务；（5）品牌竞争。无疑具有技术、规模、管理和市场营销能力的大型企业更占有主动。未来铝箔行业以细分龙头带动的格局有望强化。由于铝箔行业细分品种较多，大多数铝箔生产企业采取定位于特种产品品种进行专业化生产的模式，再加上技术优 势和区域优势，形成了细分领域中具有龙头的格局，而这种格局未来有望强化。u 募投项目分析公司本次发行募集资金投资项目中，“年产5万吨高精度铝板带生产线项目”属于产业链向上游延伸，“年产3万吨铝箔生产线项目”属于扩大现有产品的产能。除此之外，公司还有两个在建项目：一是5万吨高精度铝箔生产线项目；二是年产5万吨高精度铝板带扩产项目。两个项目投产之后，公司将具备年产铝箔12 万吨的生产能力。“年产5万吨高精度铝板带生产线项目”投产后，可为本公司铝箔生产线供应高端铝箔坯料，使公司铝箔产品品质得到进一步提升。在满足本公司铝箔生产线需求的前提下，本公司拟尝试将少量高端铝箔坯料对外销售，主要面向其他不具备高端铝箔坯料生产能力的铝箔加工企业，使公司逐步向综合性铝加工企业方向发展。u 风险提示价格及成本风险。充分竞争下加工费收取较为受限，公司盈利情况受到加工成本的影响较大。外汇及出口政策风险。公司家用铝箔产品主要用于出口，受出口退税政策及外汇汇率变动影响。铝价波动风险。宏观经济风险。u 定价分析基于行业与公司的前景，我们预测公司10年摊薄后EPS为1.04元。我们给与公司10年30-35倍PE,对应合理价值区间为31.2-36.4元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。财务摘要【新股定价报告】科远股份（002380）新股定价报告-合理价值区间： 30.6-34.2元u 公司概况公司是中国领先的自动化与信息化技术、产品与解决方案供应商,致力于热工自动化和电厂信息化全面解决方案提供，包括分散控制系统、自动化仪表、信息管理系统、装备自动化的研究、开发、生产、销售和咨询服务。产品广泛应用于电力、冶金、建材、煤炭、石化等领域。公司有着十多年丰富的自动化和信息化产品研发及工程经验，成功开发出一系列具有自主知识产权的、国内外领先的新产品，现拥有专利及软件著作权等近八十多项，并承担了二十多项国家级、省级科技计划项目,是“国家火炬计划江宁电力自动化产业基地核心骨干企业”。u 公司竞争优势技术优势。公司技术水平国内领先，具备控制系统的设计能力，充分体现了公司在核心技术平台上的综合技术应用能力；公司的业务领域涉及热工自动化和电厂信息化两个行业，形成了独特的行业协同优势；公司经过多年研制开发的新产品NT6000 系统、智能阀门控制装置、市政水务处理系统的销售有望在2010 年实现爆发式增长，尤其是NT6000 系统专门针对节能减排领域，技术领先，国内难觅竞争对手，产品在风力发电、垃圾发电、生物质能发电等方面有着较为广阔的应用前景，进口替代的市场空间巨大。并且公司拥有优质的客户资源，2009 年来自老客户的销售额占营业收入的比例为61.39%u 行业前景近年国家对于火电行业的政策，导致火电整体市场缩水。火力发电市场进入周期性下滑阶段，结构上将向大容量、高参数发展（300MW 以上）；但是核电项目作为新的增长点，仍在拉动电力行业DCS 市场规模的增加。公司在整个热工自动化市场占有率5%左右。热工自动化和电厂信息化呈现整合趋势，新一代的分散控制系统DCS 综合应用进一步面向节能减排领域；分散控制系统和现场仪表的连接将由模拟通讯向数字通讯转变，拥有现场总线通讯功能的现场仪表将是发展方向。国家的政策和产业支持。国家要求电厂必须减少单位发电的煤耗，热工自动化产品可以实现火电机组运行的经济性，从而降低单位发电的煤耗。软件产业属于国家大力鼓励发展的行业，电力信息化产业处于历史上最好的政策环境当中。电力市场的市场化。电力体制改革引入市场和竞争机制，将促使五大集团降低成本，提高经济效益和运行的安全性，直接促进热工自动化行业的发展。电厂的信息化建设需求推动。随着我国电力体制改革的深化，电力企业集团的成立，厂网分开、竞价上网机制的到位，电厂也同样面临着“同网、同质、同价”的市场竞争环境，电厂的管理重点必将从传统的计划生产，逐步过渡到基于科学调度和竞价决策的市场化生产，更多的电厂把加强管理、强化核心竞争力、降低成本、提高企业效益当作企业最主要的目标。同时国家在“十一五规划”中明确提出了“以信息化带动工业化”的政策，电厂的信息化建设必将迎来新的发展契机。核心技术优势。热工自动化与电厂信息化是两个技术壁垒较高的行业。公司目前已掌握了热能工程自动化技术、测控技术、电力电子技术、通信技术和应用软件技术等相关领域的核心技术，并构建了相互关联的多技术、多学科的综合应用平台，利用该平台在相关应用领域开发了多项产品。 公司具有控制系统的设计能力，充分体现了公司在核心技术平台上的综合技术应用能力。公司不但在热工自动化产品中拥有多项先进的核心技术，而且是国内少数几家能够根据客户个性化需求，为客户提供热工自动化和电厂信息化系统规划设计的供应商，更为重要的是公司可以为客户同时提供完整的热工自动化和电厂信息化设计方案。u 募投项目分析公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股1,700万股，拟募集资金1.5亿元。募集资金投向NT6000系统、火力发电厂辅助车间集中控制、电厂管控一体化信息系统等三个项目。前两项目已经开发完成，有了订单；信息化系统在开发中。NT6000系统是公司未来主打DCS市场产品，针对节能减排推出相应的9大应用；火力发电厂辅助车间集中控制和NT6000系统一起丰富公司成套能力；电厂管控一体化信息系统将SIS和MIS结合在一起，提高电厂信息化水平，与国外产品比有价格上优势。u 风险提示公司产品主要的销售区域相对集中在江苏省， 2007 年、2008年、2009 年来自江苏省的营业收入占全部营业收入的比例分别为新股定价61.34%、53.45%、52.12%。公司业务有相对依赖某一市场的风险，一旦相关区域需求减少，对公司的营业收入会产生较大的不利影响。u 定价分析基于行业与公司的前景，我们预测公司10年摊薄后EPS为0.9元/股。我们给予公司2010 年每股收益34-38 倍PE，对应合理区间为30.6-34.2元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。财务摘要【新股定价报告】昊华能源（601101）新股定价报告-合理价值区间：25.8-34.4元u 公司概况北京昊华能源股份有限公司（简称“昊华能源”）成立于2002 年12 月31 日，由京煤集团作为主发起人，联合中煤集团、首钢总公司、五矿发展以及煤科总院四家股东共同发起设立，注册资本34400 万元。公司主营煤炭生产、销售及贸易业务，主导产品为洁净、环保、优质的“京局洁”牌无烟煤，产品种类为末煤（013mm)、混中块（1340mm)及中块（4080mm)。本公司所生产无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和较高稳定性等特点。2007 年-2009 年，公司国内煤炭销售收入分别占总收入的58.60%，48.84%和67.01%，出口煤炭收入占总收入的39.77%，49.93%和31.54%，二者之和占总收入的98%以上。u 公司竞争优势煤炭资源赋存优势。公司的煤炭资源具有低瓦斯、不自燃发火、煤尘不爆炸、无水害等赋存特点，因此与其他一般煤炭企业相比，煤炭生产的重大安全隐患少，具有明显的赋存优势。煤炭品质优良。公司“京局洁”无烟煤具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和较高稳定性等特点。公司所生产无烟煤中的硫、磷等元素含量与国内外大型钢铁公司需求非常吻合，通常能取得较高价格的订单，具有较明显的产品品质和价格优势。区位优势。公司地处北京西部，地理位置得天独厚，铁路、公路覆盖整个矿区，与丰沙线、京九线、京广线等主要铁路干线相连接，辐射全国，运输条件十分优越。此外，公司与秦皇岛港、天津港、京唐港等现代化主要煤运集散港口都比较近，平均运输距离230 公里。东北及华北地区的大型钢铁集团都是公司所产无烟煤的消费大户，尤其是出口煤的销售运输优势明显。公司地理位置优越，可大大减少客户的运输成本。强大股东背景优势。公司是由京煤集团作为主发起人，联合中煤集团、首钢总公司、五矿发展、煤科总院四家股东发起设立的股份有限公司。五家股东均是煤炭及冶金行业知名国有大型、特大型骨干企业，背靠上述实力强大的股东，将有助于提升该公司在国内煤炭市场的综合竞争力。而且公司已经引入金石投资作为战略投资者，金石投资的母公司中信证券是目前国内综合实力最强的证券公司之一。u 行业前景无烟煤系小煤种，就资源储量而言，山西省和贵州省共占中国无烟煤总储量的67%，此外河南、宁夏、北京的无烟煤储量也较丰富。虽然贵州省占中国无烟煤预测储量的24%，但由于位置偏远，开采条件及煤质等原因,至今产量很小。山西省无烟煤预测资源量为2020 亿吨，其中晋城矿区占到1000 亿吨，是中国最大的无烟煤生产矿区之一。中国无烟煤生产区主要集中在山西。产量达到5000 万吨以上的仅有山西、河南、贵州、内蒙。需要说的是，由于中国煤炭产业集中度很低，小煤窑的生产、管理、统计状况不十分准确，加上关闭、整合及安全因素的影响，煤炭产量统计数据和口径并不完全一致。个别数据可能还存在较大误差。在中国，无烟煤相对于全部煤炭产量所占比重较小。2001-2008 年数据显示，无烟煤产量仅占煤炭总产量的17%左右。2001 年以来无烟煤产量增幅近7 年多基本稳定在8%左右，略低于煤炭产量的整体增幅。总体上看，由于国内无烟煤资源集中，而且在整个煤炭资源储量占比较小，国内主要无烟煤资源集中的矿区基本上已经开采，新建无烟煤矿甚少，产量增长主要以来现有煤矿规模的提升，因此，预计未来几年国内无烟煤供给增量较少。u 募投项目分析公司本次募集资金主要用于鄂尔多斯市高家梁煤矿项目及配套的铜匠川铁路专用线项目和高家梁煤矿选煤厂项目。高家梁煤矿项目建设总规模600 万吨/年，所产为优质动力煤，一期工程300万吨/年将于2010年达产，预计2012年全面达到设计的600万吨产能。项目已与京能集团等主要客户签订供煤意向书，产品销售有保障。募投项目的建设将使公司产能规模翻番，使公司具备后续发展的动力。u 风险提示资源税改革。从价资源税的开征将对公司业绩造成影响。公司测算如果资源税率是5%，对净利影响约13%。公司出口协议中没有对资源税的附加条件，但考虑长期客户关系，该项税费将由双方共同承担。安全费用调整。公司目前安全费用仅按8 元/吨计提，大幅低于其他公司，若未来公司出于安全支出考虑增大该项费用，则会对业绩造成重大影响。u 定价分析基于行业与公司的前景，我们预测公司10年摊薄后EPS为1.72元。我们给与公司10年15-20倍PE,对应合理价值区间为25.8-34.4元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。财务摘要15全国统一客服电话：400-666-2288公司网址： 重要声明：本报告仅代表研究员个人观点，本报告中的信息来源均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证，也不保证本报告作出的投资建议不发生任何变更。(请务必阅读正文之后有关条款)【新股基本信息】股票简称申购代码申购日期中签号公布及资金解冻日发行总数（万股）网上发行（万股）申购上限(万股)发行价格（元）上市日期发行市盈率网上中签率（%）每中一签（万元）网上冻结资金（亿元）长青股份00239110-04-06(周二)4月9日25002000未定未定未定信邦制药00239010-04-06(周二)4月9日21701736未定未定未定南洋科技00238910-03-31(周三)4月6日170013601.230未定50.85新亚制程00238810-03-31(周三)4月6日28002240215未定55.56黑牛食品00238710-03-31(周三)4月6日335026802.627未定55.21天原集团00238610-03-29(周一)4月1日100008000815.36未定39.38大北农00238510-03-29(周一)4月1日608048644.835未定53.03东山精密00238410-03-29(周一)4月1日400032003.226未定57.78合众思壮00238310-03-24(周三)3月29日30002400237未定59.680.3944692252蓝帆股份00238210-03-24(周三)3月29日200016001.635未定47.030.4543861234双箭股份00238110-03-24(周三)3月29日200016001.532未定41.030.3444651488昊华能源78010110-03-23(周二)3月26日110008800829.803-3128.930.9733062696科远股份00238010-03-19(周五)3月24日170013601.33903-3159.220.5183761024鲁丰股份00237910-03-19(周五)3月24日195015601.53303-3180.490.704234731章源钨业00237810-03-19(周五)3月24日430034403.41303-31520.3521851272苏州恒久30006010-03-09(周二)3月12日200016001.520.8未定77.040.63216552716全国统一客服电话：400-666-2288公司网址： 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