白酒类上市公司投资价值分析报告.doc

白酒类上市公司投资价值分析一、白酒行业现状2011年，白酒行业产量达历年新高，达1025.6万千升，行业销售收入突破3000亿元，利润等指标再创新高。各白酒厂商间凭借产品品牌、文化底蕴、产品品质和产品价格等方面进行全面的市场竞争，竞争日趋激烈，促销手段各异，市场竞争性不断扩张，呈现出知名白酒热销、中高档酒市场潜力大，新品牌、新香型酒销量看好，二线白酒品牌也能抢占市场份额的局面，白酒行业又迎来一个丰收年。二、白酒类上市公司经营情况沪深两市共有14家白酒类上市公司，销售收入也只占行业销售收入的四分之一左右，但却集中了整个行业大部分知名企业和高端品牌。股市历来被看作“国民经济的晴雨表”，而这14家公司的经营情况，也大体反映了我国整个白酒行业的运行情况。因此，白酒产品的价量齐升成为白酒类上市公司业绩高增长的主要原因，而背后的根本动力来自营销转型、政府推动等。截至4月30日，14家公司全都发布了2011年年报。经统计分析，14家公司共实现营业收入767.90亿元，与2010年相比增长45.92%（表1）；实现归属于上市公司股东的净利润为247.83亿元，同比增长60.13%，其中沱牌曲酒、酒鬼酒、老白干酒和金种子酒的涨幅都超过100%，分别为155.25%、142.52%、121.22%、116.52%；平均每股收益达2.31元，同比增长46.50%，其中贵州茅台和洋河股份的每股收益分别达8.44元和4.47元。表1会计数据与财务指标单位2011比2010年增长总收入亿元767.90 45.92% 其中：主营业务收入亿元760.56 46.38% 其中：酒类业务收入亿元737.59 50.12%酒类业务比重96.98%2.55%酒类营业利润亿元540.36 56.69%酒类营业利润率73.26%4.38%归属上市公司股东的净利润亿元247.83 60.13%归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润亿元246.15 59.95%经营活动产生的现金流量净额亿元326.15 52.54%总股本亿元107.28 9.30%总股本亿元1285.61 39.95%总负债亿元469.70 50.91%所有者权益（或股东权益）亿元806.29 35.66%基本每股收益元2.31 46.50%扣除非经营性损益后的基本每股收益元2.29 46.33%全面摊薄净资产收益率30.74%18.03%扣除非经营性损益后全面摊薄净资产收益率30.53%17.90%每股经营活动产生的现金流量净额元3.04 39.56%归属上市公司股东的每股净资产元7.52 24.12%资产负债率36.53%7.82%年末平均股价元54.08 8.96%总市值亿元5801.50 20.57%平均市盈率倍23.41 -25.37%平均市净率倍7.20 -11.81%二、投资价值分析从14家白酒类上市公司经营情况来看，白酒产品价量齐升提升了公司业绩，也能给投资者带来丰厚的回报，是值得加以关注和投资。但具体到哪些公司可以参与，哪些公司需要回避，则需要采用上市公司投资价值分析法（附件）来进行分析确定。虽说运用上市公司投资价值分析法对14家公司进行分析，能得出较为准确的评价。但由于本小组成员普遍不具备相关专业知识和能力，要在三周时间内完全运用投资价值分析方法，来对这些公司进行评价，则有些勉为其难了。因此，我们决定从证券市场现阶段普遍采用的并为投资者所接受的一些会计数据和财务指标来进行分析。1、经营情况（1）白酒业务收入，五粮液、贵州茅台和洋河股份均超过了100亿元，可归入一线公司；泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒在30至100亿元之间，可归入二线公司；其他企业可归入三线公司，它们的白酒业务收入均未超过20亿元，最低的仅有0.95亿元（表2）。表2 单位：亿元排名公司名称2011年较2010年增长合计737.59 50.12%1五粮液184.74 31.20%2贵州茅台184.02 58.20%3洋河股份125.80 66.67%4泸州老窖82.32 58.66%5山西汾酒44.66 49.18%6古井贡酒31.79 86.89%7金种子酒15.14 76.95%8水井坊13.94 22.07%9老白干酒13.49 21.08%10伊力特11.86 16.18%11沱牌曲酒10.97 69.67%12酒鬼酒9.51 69.74%13青青稞酒8.40 40.99%14*ST皇台0.95 70.26%一线公司的市场份额为67%，二线公司为22%，三线公司为11%（图1）。由此可见五粮液、贵州茅台和洋河股份的市场地位之高，也印证了市场给予这三家企业“茅五洋”封号的原因所在。图1（2）归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润，一线公司创造了189.48亿元，占所有企业的77%，二线公司创造了42.41亿元，占17%，三线公司创造了14.26亿元，占6%（图2）。贵州茅台最高，达87.65亿元，最低的*ST皇台还亏损0.26亿元（表3）。图2表3 单位：亿元排名公司名称2011年较2010年增长合计246.15 59.95%1贵州茅台87.65 73.55%2五粮液61.80 39.07%3洋河股份40.02 81.45%4泸州老窖28.96 31.38%5山西汾酒7.92 56.59%6古井贡酒5.54 92.96%7金种子酒3.43 136.33%8水井坊2.52 28.37%9伊力特2.03 55.77%10青青稞酒2.02 43.13%11沱牌曲酒1.93 201.23%12酒鬼酒1.72 589.63%13老白干酒0.87 106.66%14*ST皇台-0.26 -49.33%（3）从经营活动产生的现金流量净额来看，贵州茅台、五粮液和洋河股份3家一线公司仍然位列前三甲，合计为252.39亿元，分别为101.49亿元、95.33亿元和55.57亿元（图3）；二线公司为61.95亿元；三线公司仅为11.81亿元，仅占全部企业的3.62%，其中：*ST皇台为-0.2亿元，沱牌曲酒为负-3.43亿元（表4）。图3表4： 单位：亿元排名公司名称2011年较2010年增长合计326.1552.54%1贵州茅台101.4963.65%2五粮液95.3323.76%3洋河股份55.5744.73%4泸州老窖39.73193.99%5山西汾酒15.9795.98%6古井贡酒6.2620.90%7酒鬼酒6.07504.31%8水井坊4.729金种子酒1.47-15.10%10伊力特1.10-62.18%11老白干酒1.07-21.97%12青青稞酒0.99-26.15%13*ST皇台-0.20-224.44%14沱牌曲酒-3.43-348.22%2、财务指标从14家公司的五个财务指标来看，扣除非经常性损益后的基本每股收益平均为2.29元，最高是贵州茅台的8.44元，最低是*ST皇台的-0.15元；扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率平均为30.53%，最高是洋河股份的40.47%，最低是*ST皇台的-14.82%；每股经营活动产生的现金流量净额平均为3.04元，最高是贵州茅台的9.78元，最低是沱牌曲酒的-1.02元；归属上市公司股东的每股净资产平均为7.52元，最高是贵州茅台的24.07元，最低是*ST皇台的0.99元；资产负债率平均为36.53%，最高是老白干酒的65.01%，最低是青青稞酒的12.67%（表5）。表5： 单位：元公司名称扣除非经常性损益后的基本每股收益扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率每股经营活动产生的现金流量净额归属上市公司股东的每股净资产资产负债率泸州老窖2.08 40.39%2.85 5.14 42.10%古井贡酒2.20 20.05%2.49 10.97 34.91%酒鬼酒0.53 12.56%1.87 4.22 36.16%五粮液1.63 26.73%2.51 6.09 36.47%*ST皇台-0.15 -14.82%-0.11 0.99 59.16%洋河股份4.45 40.47%6.17 10.99 47.53%青青稞酒0.45 12.84%0.22 3.49 12.67%伊力特0.46 17.67%0.25 2.61 47.15%金种子酒0.62 19.72%0.27 3.13 25.74%贵州茅台8.44 35.07%9.78 24.07 27.21%老白干酒0.62 17.10%0.77 3.62 65.01%沱牌曲酒0.57 9.53%-1.02 6.02 37.87%水井坊0.52 15.14%0.97 3.41 33.99%山西汾酒1.83 31.78%3.69 5.75 47.45%平均2.29 30.53%3.04 7.52 36.53%3、市场表现从14家公司在股票市场上表现来看，2011年12月31日收盘价平均为54.08元，最高是贵州茅台的193.30元，最低是伊力特的9.12元；总市值为5801.50亿元，最高是贵州茅台的2006.80亿元，最低是*ST皇台20.22亿元；平均市盈率为23.41倍，最高是*ST皇台的418.44倍，最低是泸州老窖的17.90倍；平均市净率为7.20倍，最高是洋河股份的11.74倍，最低是沱牌曲酒的2.76倍（表6）。表6： 股票代码公司名称2011年12月31日收盘价(元)总市值(亿元）市盈率（倍）市净率（倍）000568泸州老窖37.30 520.05 17.90 7.25 000596古井贡酒42.77 107.69 19.01 3.90 000799酒鬼酒23.51 76.39 39.66 5.57 000858五粮液32.80 1245.08 20.22 5.39 000995*ST皇台11.40 20.22 418.44 11.49 002304洋河股份128.97 1160.73 28.87 11.74 002646青青稞酒17.78 80.01 37.81 5.10 600197伊力特9.12 40.22 19.48 3.49 600199金种子酒14.90 82.81 22.64 4.77 600519贵州茅台193.30 2006.80 22.90 8.03 600559老白干酒20.83 29.16 31.65 5.75 600702沱牌曲酒16.63 56.09 28.73 2.76 600779水井坊21.06 102.89 32.10 6.18 600809山西汾酒63.14 273.35 35.02 10.97 平均54.08 5801.50 23.41 7.20 三、结论或建议白酒行业今后几年发展的机遇和挑战。机遇有：（1）我国经济发展继续向好的基本面没有变, 居民消费水平和可支配收入快速提高；（2）随着物价整体上涨，白酒涨价也是可以预期的；（3）由于消费结构升级继续带动白酒市场的旺盛需求，企业营销跟进，有品牌、产品机制以及各类资源继续向优势企业集中，白酒行业将继续保持高景气发展态势。挑战有：（1）世界经济复苏的不确定性、不稳定性，可能对我国的经济发展产生不利影响；（2）国内经济增长下行压力和物价上涨压力并存；（3）地方政府主导的白酒产业园，吸引各类资本竞相进入白酒行业，区域化品牌全国性扩张，全国白酒进入了新一轮产能扩张期，加剧行业产能泡沫风险和竞争激烈程度，未来白酒市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大的变动，中国白酒行业可能会出现重新洗牌的格局；（4）影响白酒行业发展的政策性因素在增加。如“央视广告限酒”、“醉驾入刑”、“三公消费”等。在机遇和挑战面前，我们认为白酒行业整体高增长还可以看到3年以上。因此白酒类上市公司还是值得投资的。建议如下：（1）一、二线公司的投资策略是把握时机、积极参与、汲取回报贵州茅台、五粮液和洋河股份3家一线公司牢牢把握市场前三甲的地位，泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒3家二线公司则紧随其后，前述各项数据很好的说明了这种情况。因此，我们认为投资6家一、二线公司，能获得不错的投资回报，但需把握入场时机。其中贵州茅台尤为突出，各项指标均名列前茅，在股市上的表现也有目共睹的，并且公司对未来的发展战略及规划清晰明确，最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局（表7）。表7单位：贵州茅台单位：万元会计数据与财务指标200920102011总收入966999.91 1163328.37 1840235.52 其中：主营业务收入966967.00 1163241.73 1840205.55 归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润430811.46 505022.62 876469.35 经营活动产生的现金流量净额422393.71 620147.65 1014856.47 总股本94380.00 94380.00 103818.00 总资产1976962.31 2558757.99 3490086.90 总负债511805.78 703819.02 949748.94 所有者权益（或股东权益）1446598.28 1839877.41 2499118.00 扣除非经营性损益后的基本每股收益（元）4.56 5.35 8.44 扣除非经营性损益后全面摊薄净资产收益率29.78%27.45%35.07%每股经营活动产生的现金流量净额（元）4.48 6.57 9.78 归属上市公司股东的每股净资产（元）15.33 19.49 24.07 资产负债率25.89%27.51%27.21%年末股价151.21 165.11 193.30 总市值14271199.80 15583081.80 20068019.40 市盈率33.09 30.85 22.90 市净率9.87 8.47 8.03 （2）三线公司的投资策略是甄别优劣、区别对待、回避风险三线公司则需要通过全面、详细、深入地分析，进行甄别，来确定投资策略。经过分析，我们认为*ST皇台是最不值得投资，各项数据和指标普遍极差（表8），现正面临退市风险，若公司在资产重组、产品开发、营销手段等方面有重大突破，公司经营情况不会有根本性转变。表8单位：*ST皇台单位：万元会计数据与财务指标200920102011总收入7,875.466,437.8510,477.12 其中：主营业务收入7,746.916,259.8910,447.94归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-4,625.37-5,148.54-2,608.76经营活动产生的现金流量净额2,925.921,576.15-1,961.30总股本17,740.8017,740.8017,740.80总资产47,465.5342,357.5143,375.46总负债23,925.0224,810.7925,660.01所有者权益（或股东权益）23,063.4017,123.4917,606.82扣除非经营性损益后的基本每股收益（元）-0.26 -0.29 -0.15 扣除非经营性损益后全面摊薄净资产收益率-20.06%-30.07%-14.82%每股经营活动产生的现金流量净额（元）0.16 0.09 -0.11 归属上市公司股东的每股净资产（元）1.30 0.97 0.99 资产负债率50.41%58.57%59.16%年末股价6.96 13.19 11.40 总市值123,475.97234,001.15202,245.12市盈率175.89 -39.39 418.44 市净率5.35 13.67 11.49 限于能力与时间的限制，上述建议仅是我们小组粗陋的想法，请大家给予批评和指正，勿以此进行股市投资操作，若有损失亦与本小组无关。特别提示：股市有风险、入市须谨慎！立信成教学院 10S0101E班第三讨论组2012年5月11日附件：上市公司投资价值分析法在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。 一、宏观经济分析 1、宏观经济运行分析国内生产总值通货膨胀利率汇率2、宏观经济政策分析财政政策。财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等。其种类包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。货币政策。货币政策的工具可以分为一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用控制、间接信用指导等）。二、行业分析 由于所处行业不同，上市公司的投资价值会存在较大的差异。进行行业分析，我们需要关注的是：行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位；影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度；行业未来发展趋势；行业的投资价值及投资风险。1、行业与经济周期2、行业生命周期此外，一个行业的兴衰还会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变和经济全球化等因素的影响。行业内部的竞争结构也决定了竞争的激烈程度，根据哈佛