学年论文布置9102906.doc

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莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿袄膂莄螈羇莇螃螇腿膀虿螆芁蒅薅螅羁芈蒁螄肃蒄莇螄膆芇蚅袃袅蒂薁袂羈芅蒇袁肀蒀莃袀节芃螂衿羂膆蚈袈肄莁薄袈膆膄蒀袇袆莀莆羆羈膃蚄羅肁莈薀羄膃膁蒆羃羃莆蒂羂肅艿螁羂膇蒅蚇羁芀芇薃羀罿蒃葿薆肂芆莅蚆膄蒁蚄蚅袄芄蕿蚄肆葿薅蚃膈莂蒁蚂芁膅螀蚁羀莁蚆蚀肂膃薂螀膅荿蒈蝿蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆羀聿艿袈螂莇艿薈羈芃芈蚀螁腿芇螂羆肅莆蒂蝿羁莅薄羄芀莄蚆螇芆莃衿肃膂莃薈袆肈莂蚁肁羄莁螃袄芃莀蒃聿腿葿薅袂肅蒈蚇肈羁蒇袀袀荿蒇蕿蚃芅蒆蚂罿膁蒅螄螂肇蒄蒃羇羃蒃薆螀节薂蚈羅膈薁螀螈肄薁蒀羄肀薀蚂袆莈蕿螅肂芄薈袇袅膀薇薇肀肆膄虿袃羂芃螁聿芁节蒁袁膇芁薃肇膃芀螆 学年论文安排与要求一、时间与进度要求序号各阶段完成的内容完成时间1论文选题2011年10月2围绕选题查阅资料、进行调研2011年11月3确定论文提纲2011年12月4撰写论文初稿2012年1-2月5论文修改、定稿2012年3月6提交论文2012年4月每个环节完成后，应该主动与指导教师联系。指导教师：龙文魁办公室：商学院附楼（原春晖楼）305电话：58238673（宅）邮： 二、选题要求与参考选题（一）选题要求：选题体现专业特点及教学计划要求，选题的份量和难度适当，有一定的理论意义与现实意义。（二）参考选题我国上市公司会计信息披露与监管问题研究我国上市公司社会责任会计信息（或环境会计信息、关联方交易信息）披露问题研究证券市场会计监管研究上市公司会计信息披露问题研究上市公司财务透明度研究金融危机背景下的公允价值会计研究公允价值计量的相关问题探讨公允价值及其在新会计准则中的应用研究借款费用资本化相关问题研究试论通货膨胀对财务会计的影响及对策物价变动会计研究债务重组的会计问题研究商誉会计研究资产减值会计研究套期保值会计研究合并财务报表研究企业合并会计处理方法研究衍生金融工具会计研究我国类企业盈利质量分析会计谨慎性原则在资产计量中的应用实质量于形式原则的运用分析重要性原则在具体准则中的体现会计信息质量与公司治理结构问题研究会计政策选择问题研究对提高会计信息质量的思考电子商务环境下会计信息系统的风险及控制会计信息失真及其治理对策企业盈余管理问题研究投资性房地产核算方法研究上市公司审计委员会制度与盈余管理的实证研究上市公司财务报表舞弊与审计对策上市公司财务报表舞弊与治理对策基于公司治理视角下内部审计研究风险导向审计研究审计风险管理问题研究注册会计师审计独立性问题的研究影响我国民间审计质量的因素及对策企业内部审计外包的相关问题研究浅谈企业内部审计中存在的问题及对策基于ERP环境下集团公司内部控制问题探讨基于公司治理的内部控制系统注册会计师审计风险及其防范企业绩效评价指标体系研究非财务指标在企业业绩评价体系中的运用研究资产评估方法研究我国内部审计存在的问题及对策研究审计市场集中度与审计质量的关系研究论审计职业判断重要性及其在审计中的运用审计收费的影响因素分析内部控制与内部审计的关系研究我国上市公司的审计委员会问题研究审计失败的成因及规避企业风险管理审计问题研究论我国审计人才需求和高校审计人才培养模式企业内部审计资源整合的可行性及方案我国上市公司股权集中度探析上市公司股权结构研究我国上市公司融资偏好问题研究我国上市公司资本结构影响因素研究类公司资本结构及其优化策略研究上市公司的筹资策略及效果分析上市公司股权结构与公司治理问题研究股票融资与债券融资的比较及应用负债融资的风险与防范中小企业的融资困境与对策研究中小企业融资方式选择研究创业板上市公司财务风险预测模型探究企业财务预警机制研究企业财务危机预警体系研究财务风险的控制与防范普通高校贷款财务风险研究企业并购的财务风险及其控制非营利组织财务问题探讨我国上市公司股利分配政策研究上市公司内部财务治理对中小股东权益的保护作业成本法在企业的应用研究价值链管理对企业财务管理的影响与启示企业全面预算管理体系研究全面预算管理在企业财务管理中的运用研究现行财务分析指标的缺陷与改进商品流通企业降低成本途径的研究-以xx公司为例中小企业资金管理存在的问题及对策研究以xx公司为例中小企业应收账款的风险管理以xx公司为例商业企业存货管理问题研究以xx公司为例三、文献要求1、数量要求：外文文献不少于3篇，中文不少于10篇；2、内容要求：与选题有关的代表性文献（论文、著作）；3、论文的时间与级别要求：最好是最近5年的、级别较高（代表性）的。四、引言的内容与要求（一）研究背景与选题目的：叙述该选题的目的和现实意义；（二）国内外研究现状：叙述该选题的国内外研究现状，代表性研究成果或研究进展情况等；（三）研究思路与研究方法：叙述该选题的研究思路（技术路线）与研究方法、主要观点与创新之处等。五、论文基本要求1、论文的难度适中，正文篇幅60008000字； 2、立论正确，论述充分，结构严谨合理，有自己的见解与观点提炼； 3、符号统一，图表、注释与参考文献规范； 4、文字通顺，语言精练规范，专业用语准确。 六、注释的格式与要求在论文写作中，有些问题需要在正文之外加以阐释和说明，这种阐释和说明就是注释。按功用可分为两类：一是补充内容的注释，如在行文中，对读者不易理解的概念、不太熟悉的事件及其他不便在正文展开论述，而又不能不告诉读者的，可在注释中说明。另一类是说明资料来源的注释。毕业论文的注释一律采用尾注的形式，即先在正文中将被注释的文字用上标形式列出注释的序号，然后在正文后的注释部分按序号顺序把注释逐个列出。注释的格式举例：1.图书 著者.书名M.出版地:出版者，出版年:页码.2.期刊 作者.篇名J.刊名，出版年份,卷号(期号):页码.3.报纸 作者.篇名N.报纸名称，日期，版次.七、参考文献的格式与要求在论文写作中参考了前人的工作和研究成果，需在毕业论文中体现出来，即为参考文献。格式举例：1专著 序号作者.文献题名M.出版地：出版者,出版年.起止页码.2期刊文章 序号作者.文献题名J.刊名，年，卷（期）：起止页码.3论文集中的析出文献序号 析出文献作者. 析出文献题名A.原文献作者.原文献题名C.出版地：出版者，出版年,析出文献起止页码.4报纸文章 序号作者.文献题名N.报纸名，出版日期（版次）.5电子文献 序号作者. 文献题名电子文献及载体类型标识. 电子文献的出处或可获得地址, 发表或更新日期/引用日期(任选).八、排版与打印要求(一)用A4纸打印；左边距3厘米、右边距2厘米、上边距3厘米、下边距2.5厘米；行距20磅；页码居中(二)字体、字号要求1.封面(1)湘潭大学学业论文（隶书、小初号字、加粗）(2)题目、学院、专业、学号、姓名、指导教师、完成日期（宋体、3号字、加粗）2.论文(1)目录 各章节标题（宋体、4号），其余（宋体、小4号）。(2)中文题目（宋体、3号字、加粗），中文摘要、关键词（宋体、5号字，“摘要”、“关键词”五个字用宋体、小4号字、加粗）；英文题目（Times New Noman, 3号字），英文摘要、关键词（Times New Noman, 小4号字）；正文（宋体、小4号字）；英语专业正文（Times New Noman,4号字）(3)一级标题（宋体、3号字、加粗）；二级标题（宋体、4号字、加粗）(4)注释、参考文献、附录（宋体、5号字）九、论文装订顺序1.封面2.目录3.中文题目、摘要、关键词；英文题目、摘要、关键词4.正文（含引言）5.注释、参考文献6.附录（计算机程序、译文及原件等）十、参考文本范例 湘潭大学学年论文题 目： 我国上市公司再融资偏好与绩效研究 学 院： 商 学 院 专 业： 会 计 学 学 号： 2008752589 姓 名： 张 明 盟 指导教师： 龙 文 魁 完成日期： 2012年5月 目 录中文题目、摘要、关键词 1英文题目、摘要、关键词1一、引言2（一）研究背景和选题意义2（二）国内外研究现状及评述2（三）研究方法和研究思路3二、我国上市公司股权再融资的现状3（一）上市公司再融资偏好：股权再融资3（二）上市公司股权再融资绩效：财务绩效低下4三、上市公司股权再融资偏好及其绩效低下的原因分析5（一）公司治理结构不合理5（二）市场原因：我国资本市场不完善导致信号失灵8四、改善上市公司融资结构与提高融资绩效的建议9（一）完善公司治理结构9（二）发展和完善我国资本市场10参考文献12我国上市公司再融资偏好与绩效研究【摘要】目前我国上市公司在再融资方式的选择上有着强烈的股权融资偏好，但同时股权再融资绩效却十分低下。本文认为上市公司偏好于股权再融资及其绩效低下的主要原因是公司治理结构的不合理，而股权结构的不合理又是其根本原因；市场原因是我国资本市场不完善所导致的信号失灵，并在此基础上提出了相关的对策。【关键词】上市公司 股权融资偏好 融资绩效 公司治理结构Study on the Refinancing Preference and Performance about Listed Company in China【Abstract】 At present, most of listed companies in China are strongly tend to prefer equity refinancing, while the performance is not satisfactory. This paper discovers that the unreasonable structure of corporate governance is the main reason of the equity financing preference and the low efficiency after refinancing, then comes to the conclusion that the unreasonable ownership structure is all the root of problems, in addition, the market reason is that the capital market of China is not efficient which calls for information asymmetry. In terms of existing problems, some corresponding measures and suggestions are also to be put forward. 【Key Words】listed company Equity financing preference Performance Corporate governance structure一、引言（一）研究背景和选题意义上市公司再融资的方式有内部融资、债权融资和股权融资。上市公司股权再融资是相对首次公开发行股票而言的，主要有三种方式：（1）配股；（2）增发新股；（3）发行可转换债券。典型的融资方式都遵循“啄食理论”的原则，即在企业的融资顺序上，首先考虑内部融资，在需要外部融资时，优先选择债权融资，其次是优先股融资，最后才是股权融资。而我国的融资顺序与此相悖。这引起了国内学者的大量兴趣，并从不同方面进行了分析，本文认为最深层的原因是中国上市公司股权结构的不合理。本文试图以资本结构理论为依据，分析我国上市公司再融资现状，进而探讨我国上市公司股权再融资偏好以及再融资后财务绩效低下的原因，在此基础上提出改善融资结构、提高融资绩效的对策。（二）国内外研究现状及评述国外公司融资的一般理论有：MM理论、代理成本理论、权衡理论、信息不对称理论和“啄食”理论，都对股权再融资是抵制的。对增发新股的研究主要包括两个方面：即增发新股的外部市场效应和内部财务效应，得出上市公司股权再融资宣告前后及增发股票上市后股价都会有不同程度下跌的结论，即增发新股的外部市场效应低下；而内部财务效应低下主要表现在增发新股后业绩滑坡，包括每股收益，净资产收益率，经营现金流量的降低等，并且有相关的理论和实证检验。相对于国外成熟的资本市场，我国证券市场虽然起步晚，但相关文献也不在少数。在股权融资偏好方面，沈艺峰、田静（1999），以及黄少安、张岗（2001）2认为是由于上市公司股权融资成本高于债权融资成本所致；施东辉（2001）3、李康（2002）4认为是由于国有股的控股地位所致。此外，在上市公司股权再融资低绩效方面，耿建新，刘文鹏（2001）5认为是上市公司非理性融资的结果；李增泉、孙铮（2004）6认为是控股股东“掏空”上市公司造成的等等。但是由于中国国情比较特殊，国外许多理论一方面不适合中国国情，另一方面我国不具备某些方法或模型中所含的假设条件，使得研究结论的有效性大打折扣。此外，研究中考虑市场性因素比较多，考虑制度性因素比较少，例如侧重考虑股权融资的实际成本低于债权融资成本，却没将股权结构、公司治理、法律环境等制度性因素纳入研究分析框架中，得出的结论可能有失偏颇。（三）研究方法和研究思路文章总体上采用规范分析的研究方法，先通过对数据分析提出问题，再运用相关理论分析和解决问题。注重对比分析的方法，通过理论和实际的对比，中外融资顺序的对比，在对比差异中发现问题并寻找答案。并且注重用数据说话，尽量使用较多的数据佐证观点。在涉及证券市场的相关数据上，主要采用综合分析的方法，将证券市场所有上市公司当作一个整体来处理。本文主要从三个方面进行分析研究：首先对上市公司再融资方式以及再融资后财务指标进行了分析，得出上市公司股权再融资偏好及其绩效低下的结论；其次从我国上市公司治理结构不合理和资本市场不完善两个角度分析了上市公司股权再融资偏好及其绩效低下的原因，认为根本原因是我国上市公司股权结构不合理；最后针对原因提出了完善公司治理结构和完善我国的资本市场的若干政策建议。二、我国上市公司股权再融资的现状（一）上市公司再融资偏好：股权再融资在上市公司发展壮大的过程中，为满足资金的需求往往会进行再融资。按照现代融资结构理论，上市公司再融资应首选内源融资，即留存收益和固定资产折旧，然后才考虑外源融资，其中又以债务融资优先，而把股权融资作为最后选择。在成熟的资本市场上，发行股票通常被认为是向市场传递公司前景不佳的信息，因此上市公司对股票融资的运用是十分谨慎的。即使在股票市场发达的美国，股权融资所占比例最低，事实上，从八十年代中期开始，美国大部分上市公司不仅基本上停止了股权融资，还通过发行债券来回购股票，股权融资对投资来源的贡献已成为负值。根据美国金融专家统计，美国上市公司中约有5%的公司出售新股，即平均每家上市公司每20年才配售一次新股，发行股票已成为美国上市公司的一大禁忌。然而在我国，情况却恰恰相反，近年来我国上市公司在再融资方式的选择上对配股和增发新股表现出强烈的偏好，股权融资成为我国上市公司再融资方式的首选。上市公司股权再融资的方式主要有三种：（1）配股；（2）增发新股；（3）发行可转换债券。1998年以前，上市公司再融资规模较小，融资工具单一，基本以配股为主，1998年以后，上市公司再融资规模急剧扩大，融资工具也从单一的配股发展到配股、增发和可转换公司债券三种。如表1所示：1998-2004年上市公司再融资，在资本市场共募集资金3420.8亿元，其中股权再融资2748.03亿元,占募集资金总额的80.33%,债权融资仅占19.67%,在股权再融资方式中,626家公司实施配股，募集资金1609.45亿元,102家公司实施增发,募集资金803.98亿元,配股和增发募集资金占筹集资金总额的70.55%,在上市公司再融资中发挥着重要作用。表1 我国上市公司历年再融资数据统计 单位：亿元年份配股增发可转债普通企业债券股 权融 资比 例融资总额家数融资额比例家数融资额比例家数融资额比例家数融资额比例1998159292.7589.49%729.809.11%24.581.40%000100%327.131999117243.8262.55%553.9413.84%114.663.76%677.3919.85%80.15%389.812000162444.9364.26%16139.4620.14%228.034.05%48011.55%88.45%692.422001126415.0259.97%22186.5026.95%000490.513.08%86.92%692.0220022254.5714.80%28158.7643.05%540.4810.98%511531.18%68.82%368.8120032573.4411.41%17112.6517.51%15177.4627.58%11279.8843.50%56.50%643.4320041584.8927.64%7122.8740.01%769.3722.59%1309.77%90.23%307.13合计6261609.4547.05%102803.9823.50%32334.609.78%31672.7719.67%80.33%3420.8资料来源：天相数据库（二）上市公司股权再融资绩效：财务绩效低下从我国上市公司近几年再融资结果来看，融资效率低下是普遍现象。绝大多数上市公司配股或增发新股后，并没有换来公司经营业绩的持续稳定增长和公司资源配置效率的有效改善，配股或增发新股后，公司主营业务的盈利能力并没有增强，有些甚至降低了主营业务的盈利能力。相当公司在实施股权再融资后，公司经营业绩出现了负增长，不少公司甚至在再融资后立马出现了亏损。由于我国目前衡量上市公司是否具有股权再融资资格的主要指标为ROE，而EPS、每股净资产、每股经营净现金流量对ROE影响较大。因此本文选用每股净资产、EPS、每股经营净现金流量来衡量上市公司股权再融资之后的财务绩效。下面以2001年99家配股公司，22家增发新股公司及2003年发行可转债的15家公司的每股净资产、EPS、每股经营净现金流量以及ROE来衡量上市公司股权再融资的财务绩效。表2 2001年配股、增发及2003年发行可转债后经营业绩情况 单位:元/股方式家数配股、增发、转股价格每股净资产EPSROE经营现金净流量配股、增发、转债前配股、增发、转债后前一年当年后一年后二年前一年当年后一年后二年前一年当年2001年配股9911.720.190.080.1211.044.861.512.480.350.182001年增发2214.472.894.290.380.370.170.0513.828.445.092.110.330.362003年可转债158.363.283.770.3510.39/11.3411.11/资料来源：巨潮资讯网从表2可见，除在配股、增发新股和发行可转债之后每股净资产有所增加，以及在增发之后每股经营净现金流量略有增加外，配股、增发之后，EPS、ROE以及配股之后的每股经营净现金流量均大幅下降。99家配股公司由配股前平均EPS为0.32元/股，到两年后平均为0.12元/股；22家增发公司由增发前平均EPS为0.38元/股，两年后下降为0.05元/股。ROE由配股前的11.04%，两年后下降到2.48%，不到配股前的20%；ROE由增发前的13.82%，两年后下降为2.11%，也不到增发前的20%。但2003年发行可转债的15家公司EPS、ROE在2003年下降不大，以后年份的情况还有待观察。但也有上市公司在配股增发之后EPS、ROE、每股经营净现金流量是逐年增加的，如中兴通讯、青岛啤酒、大众交通、同仁堂等上市公司。但总体来讲，我国上市公司配股、增发及发行可转债之后无论是市场绩效还是财务绩效都是较低的。三、上市公司股权再融资偏好及其绩效低下的原因分析（一）公司治理结构不合理公司治理结构也称法人治理结构或企业治理机制，是有关公司制度安排的契约性问题，也是涉及公司效率、业绩乃至生死成败的关键问题。公司治理结构狭义上是指公司股东和公司之间利益的分配和控制关系，具体包括公司董事会的职能、结构 、股东的权利等几个方面的制度安排；广义上是指关于公司的控制权和剩余索取权，具体包括公司的组织方式、控制机制和利益分配的所有法律、机构、制度和文化的安排等，它除了界定公司与其股东之间的关系外，还界定公司与其相关利益集团之间的关系，如公司员工、政府机构、客户、供应商、社区等之间的关系。科学合理的公司治理结构一是能够协调公司与公司股东之间的关系，二是能够协调公司内部各利益相关者之间的关系。我国上市公司股权高度集中，“一股独大”现象严重，公司内外部间各种关系不协调，公司董事会内部人控制现象广泛存在，使得上市公司有强烈的股权融资偏好，且融资绩效低下。1、经理层偏好股权再融资（1）股权再融资的低成本上市公司所有权和控制权的分离导致股东和经理层各自追求不同的利益目标。上市公司经理层利益最大化的实现不是取决于企业利润或企业市场价值最大化，而是取决于在职消费的好处。因为我国上市公司的管理者基本上是由政府部门委派或任命的，经理层基本上没有上市公司的股份，即使有也非常少，虽然许多上市公司推行经理层持股计划，但就目前来说，股票收益尚未构成我国上市公司经理层的主要收入来源。统计显示，上市公司高管人员的平均持股比例仅为0.03%，如此低的持股比例根本无法把经理层的利益与公司利益紧密联系起来，努力经营带来的收益主要归股东所有，经理人员只能获得极小份额，经理层通过成本与收益比较，利用信息优势采取“逆向选择”更符合自身 利益，这就造成了上市公司经理层更愿意将多余的现金流量进行过度投资或在职消费，从中获取非货币性收益，而不愿意将其返还给流通股东。股权融资的低成本正好符合经理层这一动机，因为股权融资可以使企业拥有一笔永不到期的可以自由支配的资金，即使在经营困难时也不必发放股利，既没有到期还本的压力，又可以增加自由现金流量，扩大在职消费的可能性。相对于股权融资来说，债权融资是一种硬约束，面临着固定还本付息的压力，当企业经营不善时容易引发财务危机或破产风险，经理层可能失去职位，而不能享受在职消费的好处。显然两者相比，经理层更偏好于股权再融资。（2）对经理层的约束机制不健全现代公司治理理论认为公司的良性发展离不开激励和约束，而我国上市公司内外部约束机制的不健全客观上助长了上市公司经理层的股权再融资偏好。这表现在以下三个方面：一是上市公司董事会、监事会治理职能弱化。中国上市公司中的董事和监事大多由控股股东或大股东派出的人担任，这种制度安排，为控股股东侵害其他股东权益设置了制度条件。而且上市公司董事会成员中外部董事比例比较低，不能对内部董事起到制衡作用，虽然证监会要求上市公司建立独立董事制度，但由于独立董事试点刚刚起步，还存在着独立董事在董事会成员中的比例较低，难于起到制衡作用，以及在独立董事的选聘和报酬的决定方面，由控股股东