2006年11月投资策略报告.doc

齐鲁证券QILU SECURITIES研 究 发 展 中 心Research & Development Center 投资策略 编号：TZCL-060092006年11月投资策略报告2006年11月1日 星期三主要观点：宏观经济持续高速增长势头初步遏制人民币升值、股权分置改革和国际产业资本的持续流入大幅提高了上市公司的投资价值，证券市场估值不断提升。l将要推出的股指期货有利于提升股市的规模和流动性，对股市的发展具有长期推动作用市场资金供应宽松，QFII、券商、私募基金、银行基金、企业年金等是增量资金的主要来源。11月份，我们看好的重点行业：零售业、食品饮料业、钢铁行业、电力行业、装备工业、高速公路一、影响市场的重要因素1、经常项目贸易顺差2006年我国的贸易顺差将可能超过上年水平，并继续加大经常项目收支顺差持续增长的压力。根据国家外汇管理局公布的国际收支表，2005年我国的经常项目顺差为1608亿美元，比上年增加922亿美元，增幅达134.2%。如果对历年经常收支的变化情况进行分析，可以看到以下几个特点：一是自1994年以来我国已经连续12年保持经常项目顺差，2005年的顺差规模提高到1994年的21倍；二是2005年经常收支顺差增加额是历史上最高的，相当于1994-2004年期间年均增加额的15倍，比2004年增加额扩大了2.9倍；三是2005年同比增幅之大仅次于1996-1997年水平，比1994-2004年期间24.5%的年均增长速度高出109.7个百分点；四是在1985-2005年长达21年里我国累计实现的4483亿美元经常收支顺差中，仅2005年一年的金额就占了35.9%。总之，经常项目收支顺差急剧扩大成为2005年国际收支表的突出特点之一。历年的经常项目收支及其增加额资料来源：国家外汇管理局国际收支统计。2、多元化的宏观调控格局初步形成今年以来，宏观调控的多元化格局正在形成，并主要表现在三个方面：一是调控手段多元化。在强调市场手段为主的前提下，行政手段和法律手段也越来越多地被使用。在有关改革尤其是政府改革没有到位之间，明年这种格局依然将继续存在。二是调控目标的多元化。除了传统的四大调控目标，今年以来，我国又增加了一些新的调控目标。主要包括：建立节能目标责任制和评价考核体系，将“十一五”规划纲要确定的单位GDP能耗降低目标分解到各省、自治区、直辖市，省级人民政府要将目标逐级分解落实到各市、县以及重点耗能企业，实行严格的目标责任制；强调循环经济发展，促进绿色GDP的增长，并利用绿色GDP核算结果，来制定相关的污染治理、环境税收、生态补偿、领导干部绩效考核制度等环境经济和管理政策；根据安全生产“十一五”规划制订的主要目标，安全生产将纳入“十一五”经济社会发展规划，并要求制订和实行有利于安全生产的经济政策。三是调控主体的多元化。不仅是发改委和中央银行，国家环保局、国土资源部、建设部等部委也在宏观调控中发挥着越来越重要作用。3、经济偏快增长势头初步遏制 三季度GDP增长10.4%较二季度回落0.9个百分点今年以来的一系列宏观调控政策在第三季度取得了初步成效，国民经济偏快增长的势头得到了初步遏制，部分主要经济指标增速出现了不同程度的回落，经济运行呈现出“三落一稳”的新态势。“三落一稳”主要表现在下述四个方面:第一，国内生产总值增速高位回落。三季度国内生产总值增长10.4%，比二季度11.3%的增长速度回落了0.9个百分点，基本回落到一季度10.3%的增长水平。初步测算，今年前三季度国内生产总值141477亿元，同比增长10.7%。第二，工业生产增速回落。三季度，规模以上工业增加值同比增长16.2%，比二季度回落1.9个百分点，其中7月、8月、9月分别同比增长16.7%、15.7%、16.1%，不仅明显低于6月份增长19.5%的增长速度，也低于上半年17.7%的增长速度。第三，固定资产投资增速回落。三季度，城镇固定资产投资同比增长24.2%，比二季度回落7.7个百分点，其中7月、8月、9月城镇固定资产投资同比分别增长27.4%、21.5%和23.6%。前三季度，全社会固定资产投资达71942亿元，同比增长27.3%。第四，货币信贷增速高位趋稳。9月末，广义货币M2同比增长16.8%，比6月末回落1.6个百分点；人民币贷款增速有所控制，9月末，人民币贷款余额同比增长15.2%，比8月末回落0.9个百分点，比7月末回落1.1个百分点。这些经济指标表明国家的宏观调控政策是及时和有效的，不仅有效地避免了经济运行由偏快转向过热，把过快的增速放慢了下来，而且也没有出现大的回落，避免了经济运行的剧烈波动。二、市场运行1、证券市场估值不断提升我国宏观经济持续高速增长，贸易顺差快速积累，外汇储备大幅增加。央行改革汇率形成机制，逐步扩大人民币汇率浮动区间，人民币逐步进入长期升值周期。金融类、地产类资产在人民币升值过程中将获得大幅增值，证券市场的整体估值也将持续提升。通过股权分置改革，两类股东形成了共同的利益基础，上市公司治理结构不断完善，证券市场的投资价值大幅提升。随着对外开发步伐不断加快，境外投资者对A股市场的投资热情持续攀高。在全流通背景下，通过资本市场进行外资并购已进入了可操作性阶段，国际产业资本的持续流入使我国上市公司的内在价值快速提升。2、资金供应宽松2005年以来，我国机构投资者发展进入了新时期，QFII、保险资金、社保基金、企业年金等各类机构投资者队伍日益壮大，初步形成了多元化的机构投资者格局。QFII、券商、私募基金、银行基金、企业年金等有望成为增量资金的主要来源。2006年底数据，根据2005年底，保险业可运用的直接投资资金规模近14000亿元，按同比计算，增长率达到了31，而近五年的平均增长率则为25。如果按照这样一个增长率，2006年底可运用的直接投资资金为18000亿元。目前保资约400多亿的直接入市规模，还远小于900亿元的上限。 2005年以来两市成交金额 保资直接入市资金还有大量未使用时间可运用的直接投资资金按直接入市的比例5记，可入市的资金按直接入市的比例15记，可入市的资金2005年底14000亿元700亿元2006年底18000亿元900亿元2700亿元3、大多上市公司在行业中具有更高的成长能力在我们统计的行业中， 2007 年净利润增速上市公司高于整体行业的有16 个行业。这些行业中的上市公司在行业中更具有代表性，或者说能够获得高于行业平均的增长能力。资料来源：WIND沪深两市上市公司2006年三季报披露，上市公司净利润同比增速达到21.89%。对比第一季度-13%和上半年7.5%的净利润同比增幅，三季度整体业绩呈现爆发式增长。随着股改接近尾声，大股东清欠、管理层激励计划、资产注入以及整体上市等一系列制度性变革使得相关上市公司业绩出现爆发式增长毛利率出现反弹每股经营净现金流持续上升4、扩容压力有望减轻10月份影响最大的IPO 主要是工行的A+H 发行，扩容压力对大盘的影响已经通过IPO 政策的变化得到测试，中国国航、大秦铁路、中国银行等大盘次新股在宣布IPO 新政策后出现大涨从一个侧面表明市场对改革持欢迎态度。在完成工行的A+H 发行后，扩容压力随着年底临近有望减轻，发行将主要以一般企业为主，大型国企的IPO 有可能出现真空。定向增发和小非扩容的压力对股市压力仍停留在形式上。根据WIND统计，已经完成增发或者确定发行价格的44 家公司中，目前股价低于增发价格的有9 家公司，占20%以上，这对尚未确定增发价格的公司形成了压力，无形中减轻了定向增发带来的压力。5、10月份市场情况统计沪深交易所主要指数10月份涨跌幅简称开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅(%)上证指数1768.141842.731753.491822.934.02上证1803256.413346.703213.233339.403.96上证501134.401186.421122.221186.126.31沪深3001420.361460.461403.011454.743.67中证1001447.991519.191434.051518.916.37中小板指2236.582286.502125.692143.90-3.66深圳综指442.35 453.02435.83442.320.78资料来源：WIND10月份股票涨幅前20名简称涨跌幅(%)雪莱特130 高新张铜101 江苏宏宝98 青岛软控93 东源电器85 日照港55 德棉股份54 北辰实业51 众和股份48 鹏博士44 济南钢铁41 新乡化纤40 S圣雪绒38 金宇车城36 宝胜股份36 方兴科技36 SST运盛34 咸阳偏转33 亚泰集团33 资料来源：WIND6、投资策略我们认为，11月份市场将受到以下因素的影响：一、宏观经济“软着陆”，宏观调控力度将有所减弱，科学发展观以及建立和谐社会的举措将推动经济的转型；二、股改进入“收官”阶段，而定向增发、资产注入、整体上市、并购重组等改善上市公司质量的措施将接替股改对价成为推动市场上行的另一动力；三、股指期货、融资融券等金融创新措施的推出将提升大盘蓝筹股的战略价值。市场有利的方面：中国经济向好格局是长期的；人民币升值也是一个长期的过程；中国股市的估值水平仍然基本合理，特别是绩优公司的估值在全球范围仍属低估，很多股票的成长性溢价并未充分体现，而且这是一个长期的过程，2006 年中期业绩扭转了从2005 年开始下降趋势，上市公司业绩出现增长出现拐点，由于2007 年将开始实行新的会计制度，预计2006 年第四季度将挤出部分上市公司过去通过计提隐藏的利润，全部A 股2006 年全年的业绩有进一步提升的可能。上述几大因素共同构成了牛市的坚实基础，并且目前尚没有迹象表明这些基础会有所改变。因此，目前市场仅仅完成新一轮牛市中的恢复性上涨阶段，后市将逐步反映出宏观经济和企业的成长性溢价。随着人民币浮动的越来越放开，人民币依然有持续升值的压力，因此后市外资依然有较高的热情持续进入我国的资本市场，QFII的投资额度将继续增长，而这又给股市提供了新鲜的血液。我们对11月份市场保持谨慎乐观，并坚持三季度的观点：短期震荡并不能改变我国股市中长期走牛的趋势，短期的震荡为我们提供了买入和调仓的机会。三、资产配置 1、零售业近10年来，国内消费市场持续繁荣。在零售市场保持高速增长的同时，居民消费结构也在悄然改变。兼并收购与优胜劣汰仍将是该行业未来主要的发展态势。百货企业由于部分短期因素的消失，不可能再现05 年的辉煌。我们认为扩张仍将是百货业业绩的重要增长点，而二、三线城市的低竞争压力有利于缩短新门店的培育期，同时其商业资源的有限性也将有助于保持其业绩的稳定和良好的内生增长潜力，故我们看好具备较强二、三线城市扩张能力的百货企业。建议长期持有百货业及家电连锁业龙头企业，同时建议关注可能实现业绩大幅增长的公司如武汉中百、华联综超等。 2、食品饮料行业“新农村建设”相关政策将从产业扶持和消费拉动两个方面，带动食品行业的增长，特别对农业产业化龙头企业提供良好的税收和投资支持；外国投资者对上市公司战略投资管理办法于2006 年1 月31 日开始实行，中国巨大消费市场一直为国外巨头所看好，加上国内食品饮料行业由自由竞争向垄断竞争的转移，产业集中度将大大提高，二级市场上并购题材很有可能在它们身上发生；消费税政策的调整将给白酒行业带来整体性利好。同时自主定价能力高低将直接影响公司的估值水平，强硬的议价能力往往会带来确定的持续增长预期，比如处于第三阶段垄断的盈利模式的行业或企业，市场应该给予较高的估值水平。涉及的上市公司主要有五粮液、泸州老窖、贵州茅台等。3、钢铁行业今年钢铁行业的业绩乐观。从83 家全国冶金重点大中型企业来看，7月和8月的利润总额分别同比增长了67.52和56.57。钢材价格在四季度仍然保持相对稳定，下半年钢铁行业利润同比有望超过去年，明年一季度钢铁公司的盈利能力也将超过今年，即从今年四季度到明年一季度钢铁行业将出现明显的业绩增长拐点。钢铁上市公司盈利增长特别是三季报的优良业绩都将吸引价值投资者关注钢铁股的价值。香港上市公司鞍钢H 股的逆势走强，以及其A 股折价幅度的拉大，都将提高钢铁股的吸引力。上市公司中看好宝钢股份、太钢不锈、鞍钢新轧等公司。4、电力行业1-8 个月，火力发电行业销售收入增长16.98%，利润总额同比增长54.38%；水电销售收入同比增长12.25%，利润总额同比增长9.77%，增速（16.62%）比上月大幅回落；供电收入同比增长19.47%，利润总额同比增长42.36%；火电毛利率15.82%，同比上涨2.56%。目前煤价较为稳定，市场煤价均不高于去年年底的水平；预计多数电厂今年燃煤成本基本与05 年持平。电力价格水平将基本保持稳定。自2006年6月30日全国销售电价上调后，由于煤炭价格基本保持稳定，电力供求状况总体较好，预计下半年电力价格将在现有水平上保持稳定。各电力股的新机组投产速度不慢，电力行业景气度继续回升，电厂利润增长较快；电网利润增长较为平稳。下半年我国发用电量增速仍在高位，预计约为11.5%左右；三季度发用电量增速比预期要快，电力股指数的相对表现有望回升。上市公司中看好长江电力、华能国际、国投电力等龙头企业。5、装备工业18 月，全国机械工业生产增速虽然比上月略有下降，但仍呈快速平稳增长势头，新产品产值增速加快的同时占总产值的比重有一定的提升，环境保护及国家重大装备类产品生产继续走旺。18 月，全行业共完成工业总产值34017.01 亿元，比去年同期增长29.35%；增速比上月（29.47%）略有下降。18 月，全行业完成销售产值33036.53 亿元，同比增长29.23%，