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2014-10,“缓慢出清”大背景下的短期走势,潘向东 周世一 刘娟秀 童英 许冬石,2,一、章节一标题,目录,二、非常态经济增长路径,一、经济改革周期“涅槃”,四、流动性展望,三、短期经济缓慢回落,3,3,1,1,经济改革周期“涅槃”,4,经济改革周期【涅槃】,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,复苏 繁荣 低迷 衰退,改革红利释放,改革红利衰竭,生产要素重新配置,开始启动改革，市场逐步出清,偏紧的货币政策和稳健的财政政策,经济增速较快，生产要素价格上涨,扩张货币政策和财政政策，制造虚假繁荣,政策反复，经济继续回落，物价反复,经济出现平稳回升，物价稳定,相对宽松的货币政策和稳健的财政政策,经济低迷，失业出现，物价回落,扩张货币政策，稳健的财政政策,房地产及基建行业、银行业,国防工业、环保产业及部分率先推出改革的第一、三产业,新的商业模式所涉及的行业,制造业及传统周期性行业,5,资料来源：CEIC 中国银河证券研究部,近三十年的经济周期改革释放周期,改革推进，经济回落，市场逐步出清,红利衰竭，经济回落,改革推进，经济回落，市场快速出清,不接受潜在经济增速下降，政府货币刺激，出现恶性通胀,红利衰竭，经济回落,不接受潜在经济增速下降，政府货币刺激。,6,6,1,2,非常态经济增长路径,7,非常态条件下的经济增长路径,经济危机,政府刺激, 经济复苏,棘轮困境,混沌增长,制度释放，产生新的一轮经济增长周期,缓慢出清,8,8,1,3,经济短期缓慢回落,9,核心指标呈现回落走势,10,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,PMI的走势,11,房地产市场的走势,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,80年代以来的美元走势及历次金融危机,资料来源：CEIC 中国银河证券研究部,13,美国基础货币投放量 美国实际利率,在金融危机后，美国的基础货币从2008年8月的9000亿美元，上升到2014年8月的44000亿美元。同期的实际利率因实施0利率的货币政策，一直维持实际负利率，实际利率中值在-1.5%左右。,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,14,90年代美国基础货币投放量 90年代美国实际利率,在整个1990年代，美国的基础货币从1990年1月的2900亿美元，上升到2000年12月的5900亿美元。同期的实际利率虽然因通胀原因波动很大，但基本维持正利率，实际利率中值在3%左右。,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,15,15,1,4,流动性展望,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,社会总融资规模和新增信贷,17,资料来源：Wind 中国银河证券研究部,货币供应量和人民币存贷款,18,资料来
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