公司金融-西南民族大学.ppt

第七章 NPV及其他投资准绳,本章主要内容：,1、净现值NPV 2、内含报酬率IRR 3、获利能力指数PI(自学) 4、回收期法则(自学),第一节 净现值NPV,一、什么是NPV Net Present Value of an investment is the present value of the expected cash flows, less the cost of the investment. NPV=所有未来现金流入的现值-现在和未来现金流出的现值 本质上NPV代表?如何使用？ 所得-花费或项目资产价值-投资成本,财富增加 二、净现值法则 Minimum Acceptance Criteria最低接受准则: Accept if NPV 0 Ranking Criteria（排序标准）: Choose the highest NPV,三、 Example,Assume that the cash flows from the construction and sale of an office building is as follows. Given a 7% required rate of return, create a present value worksheet and show the net present value.,Example - continued,四、 NPV决策程序及贴现率确定,NPV决策程序: 1. Estimate future cash flows: how much? and when?估计未来现金流（流入、成本） 2. Estimate discount rate估计贴现率 3. Discount future cash flows计算现值 4. Go ahead if PV of payoff exceeds investment如所得现值超投资成本则采纳,Estimate discount rate估计贴现率,Opportunity Cost of Capital资金机会成本? Equivalent investment alternatives in the capital market资本市场上相当的投资选择 资本市场投资包括 Risk free assets无风险投资 Risky assets风险投资 相当指风险相当,例子-办公楼估价,第一步: 预测现金流量 Cost of building 成本 = C0 = 350 Sale price in Year 1 流入= C1 = 400 第二步: 估计资金机会成本 如果资本市场相当风险的投资回报率为7%, 那 Cost of capital = r = 7%,Valuing an Office Building,第三步: 贴现未来现金流 第四步: 如果NPV 0则采纳投资决策,五、NPV方法的评价,优越性？ 1、考虑货币时间价值Uses PV of cash flows. 2、考虑项目风险Discounts ALL cash flows properly. 3、提高所有权价值 Accepting positive NPV projects benefits shareholders. 不足？ 1、对贴现率很敏感。 2、假设成本和收入在整个项目期间都可预测。 Uses ALL cash flows of the project.,问题:两个项目如何用NPV法则选择？,独立项目指接受或拒绝此项目的决策，不会影响其他项目的决策。 Independent Projects: accepting or rejecting one project does not affect the decision of the other projects. -Must exceed a MINIMUM acceptance criteria. 对于互斥的项目呢？ 互斥的项目指只能选其中一个。 Mutually Exclusive Projects: only ONE of several potential projects can be chosen, e.g. acquiring an accounting system. -RANK all alternatives and select the best one.,Question,1、NPV法则是什么？ 2、某一项投资资金机会成本为7%,则贴现率定为7%.如果在7%利率下NPV=0 (1) 贴现后现金流入等于贴现后现金流出?( YES NO ) (2) 这意味着该投资报酬率为 (0% 7%),第二节、内部报酬率法 The Internal Rate of Return Rule,一、什么是IRR IRR是让NPV等于零的贴现率。 二、 IRR法则的决策程序 1、确定一个接受的标准 最低要求回报率 2、估计现金流，求出IRR 3、若IRR大于最低标准则接受 4、多个可选项目的优先次序 -Select alternative with the highest IRR,三、 例Example： IRR,Consider the following project:,The internal rate of return for this project is 19.44% NPV=0意味投资报酬率为零吗？,The NPV Payoff Profile（净现值曲线） for This Example,If we graph NPV versus discount rate, we can see the IRR as the x-axis intercept（x轴的交点）.,四、对IRR法的评价,Advantages优点: Easy to understand and communicate易理解和交流 Problems with the IRR Approach 内部收益率方法的局限 1、The Scale Problem（规模问题） 2、Multiple IRRs（多重收益率） 3 、The Timing Problem（现金流量的时间问题）,1、规模问题The Scale Problem,Would you rather make 100% or 50% on your investments? What if the 100% return is on a $1 investment while the 50% return is on a $1,000 investment? 类似：公司利润率高不等于利润额一定多。比率高的方案NPV绝对数不一定大，反之同理。 这时，如果两个项目互斥该如何决策？项目独立呢？ 项目互斥：安排NPV大的项目。独立：优先IRR高的项目，有资金再安排NPV大的项目。,2、Multiple IRRs多重收益率问题,Example : There are two IRRs for this project:,“非常规现金流量”P158.160 Which IRR should we use?,3 、 The Timing Problem现金流量的时间问题,AB互斥，IRR排序与NPV不一致。The preferred project in this case depends on the discount rate, not the IRR.,The Timing Problem,B的IRR低于A;虽然B收回成本速度慢于A,但流量大于A,故低贴现率下B的NPV更大.,Calculating the Crossover Rate 交叉报酬率的计算,使两个项目的NPV 相等时的贴现率,叫交叉报酬率（计算自学）,Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算,Compute the IRR for either project “A-B” or “B-A”,令NPV(A-B)=0 或令NPV(B-A)=0 如A-B为例:NPV(A-B)=0+9000/(1+R)-11000/(1+R)3 当贴现率为5%时, NPV(A-B)=8571-9502=-930 当贴现率为10%时, NPV(A-B)=8181-8264=-82 当贴现率为10.55%时NPV(A-B)=8141-8141=0,Calculating the Crossover Rate交叉报酬率的计算,IRR法的小结,Advantages优点: Easy to understand and communicate易理解和交流 Disadvantages不足: IRR may not exist or there may be multiple IRR可能有多重收益率 Problems with mutually exclusive investments（互斥投资时可能导致错误决策）,Question,1、在哪些情况下，IRR和NPV的结论可能有冲突？ 2、Nowadays, the most frequently used technique for large corporations is IRR or NPV.NPV是观念上最好的资本预算方法，你认为为何实务上还要采用多重计量方法？ 3、某一项投资的NPV等于零, 这意味着投资报酬率 为多少？项目应该接受吗？ 4、对投资项目的IRR大小不产生影响的因素是( ) A 投资项目的原始投资 B投资项目的现金流量 C投资项目的寿命期 D投资项目设定的贴现率,第三节获利指数（现值指数） The Profitability Index (PI) Rule,最低接受标准Minimum Acceptance Criteria: Accept if PI 1 优先次序Ranking Criteria: PI最高的优先选择Select alternative with highest PI,The Profitability Index Rule 优劣,Advantages优点: （1）Correct decision when evaluating independent projects对于多个独立的项目优先选择投资效率高的。 （2）Easy to understand and communicate易理解和交流 Disadvantages不足: Problems with mutually exclusive investments 对于不同投资规模的互斥项目，可能有错。,第四节 回收期法则（Payback Period）,一、什么是项目的回收期？P65 How long does it take the project to “pay back” its initial investment? Payback Period = number of years to recover initial costs 二、回收期法则的决策程序 1、Minimum Acceptance Criteria设定最低接受标准: set by management 2、计算并比较,三、Example for The Payback Period Rule （回收期举例）,Exercise练习,四、回收期法则The Payback Period Rule 的优劣,Disadvantages不足: -Ignores the time value of money忽略货币时间价值 -Ignores cash flows after the payback period忽略了回收期之后的现金流量 -Biased against long-term projects对长期项目不利 -Requires an arbitrary acceptance criteria需要一个主观的判断标准 -A project accepted based on the payback criteria may not have a positive NPV根据回收期标准接受的项目可能没有正的