《次贷危机》PPT课件.ppt

金融学理论前沿,次贷危机,简介 起因 发展 最新进展 对欧洲经济的影响 对我国经济的影响 应对策略,内 容 简 介,美国次贷危机简介 美国次贷危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。美国金融机构向信贷记录不佳的购房人提供按揭贷款，然后将这些贷款证券化，以较高的回报率卖给机构投资者或个人。2004年至2006年，美联储连续17次提息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，加之同期美国住房市场开始大幅降温，很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次贷危机的影响就不断蔓延至全球金融市场 。,次贷危机产生的原因,（一）直接原因 （二）深层原因 （三）终极原因,（一）次贷危机产生的原因-直接原因,自2005年以来，金融机构放贷冲动较强，信贷标准过于宽松，放贷规模迅速扩张； 采用可变利率贷款（隐含的风险：起始利率低，但之后不断上升），美联储连续17次加息导致月供负担猛增。,美国CDO的余额及对ABS余额占比 （单位：10亿美元）,房贷违约率与利率的变化具有高相关度,（二）次贷危机产生的原因-深层原因,1、流动性泛滥 20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，美元发行失去了实物体系的制约； 20世纪90年代开始美元进入低利率时代，特别是美联储在2003年6月-2004年6月期间将联邦基金目标利率维持在1的历史最低位置，加剧了流动性泛滥；刺激了房地产泡沫膨胀，但随后连续17次加息却刺破了房地产泡沫。,联邦基金利率自1990年代以来进入低利率时代,美国流动性泛滥1：M3增长率远远超过GDP的实际增长率,美国流动性泛滥2：CPI指数自1970年至2007年翻了5.6倍,美国流动性泛滥3：原油价格飚升，在2000-2007年期间翻了3倍有余。,0,20,40,60,80,100,120,1986年7月,1987年7月,1988年7月,1989年7月,1990年7月,1991年7月,1992年7月,1993年7月,1994年7月,1995年7月,1996年7月,1997年7月,1998年7月,1999年7月,2000年7月,2001年7月,2002年7月,2003年7月,2004年7月,2005年7月,2006年7月,2007年7月,原油价格,经CPI调整的原油价格,美国流动性泛滥4：黄金价格飚升，在2000-2007年期间翻了将近3倍。,美国流动性泛滥5：大米价格飚升，在2000-2007年期间翻了4倍有余。,2、衍生金融工具的监管失控 近十多年来衍生工具品种日益丰富，交易规模迅速扩张。2007年底，全球金融衍生品交易金额已经突破了500万亿美元，其中信用衍生品达到42.6万亿美元。 对衍生金融工具的风险评估和监管手段远远滞后于其发展进程。,全球衍生产品在1998-2007年期间翻了6.4倍 （单位：十亿美元）,全球MBS发行规模,全球CDO发行规模,全球CDO发行规模从05年开始迅猛增长，到07年发行量达到5千亿。其中美元CDO比重在70%左右，04年以来共计发行了1万亿。,（三）次贷危机产生的原因-终极原因,1、次贷危机表明虚拟经济已经严重脱离了实体经济的发展。 2、次贷危机（包括最近发生的粮食危机）的实质就是，通过次贷危机的形式，实现虚拟经济向实体经济的再回归。,虚拟经济严重脱离实体经济的发展,根据国际货币基金组织 2007年10月发布的全球金融稳定报告披露的数据，2006年末全球货币总量（银行资产+债券+股票）约为190万亿美元，是近50万亿美元全球GDP的3.95倍。如果再考虑到2007年6月名义本金高达613万亿美元的衍生金融市场，全球货币总量约为GDP的16倍。 根据国际清算银行披露的数据，2007年4月，全球外汇日均交易量为3.21万亿（较1973年增长了213倍），衍生品交易量为10.37万亿美元，二者合计折合全年交易量为3259万亿美元，相当于2006年全球GDP的67倍。,三、次贷危机发展,起源 宏观经济因素逆转：利率上升、房价下降、次贷违约率急升、信评下调。 从2004年6月到2006年7月，美联储17次连续加息，美国联邦储备基金利率达到5.25。 2005年8月底，美国房价开始一路走低。 2006年底，次贷违约率一路上升。到2007年7月次贷严重拖欠（90天以上）的比率接近15，是2005年同期的三倍。 2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司因濒临年破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。,传导 从事次级抵押贷款业务的放贷公司、商业银行首当其冲 与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失 主要金融市场局部出现流动性不足危机 主要股市受挫，投资者信心受损 美元贬值，金价、油价飙升,1、从事次级抵押贷款业务的金融机构首当其冲,美国最大次级抵押贷款公司全国金融公司，业绩严重缩水，2007年第二季度利润比2006年同比下降了33%。 2006年11月至2007年11月，在美国的100余家次级贷款公司中已有80余家宣布停业，其中11家宣布破产。 2007年8月6日美国房屋抵押贷款投资公司申请破产。,2、与次级抵押贷款二级市场相关的金融机构遭受损失,主要持有MBS产品的投资银行遭受损失； 主要持有CDO产品的保险公司、对冲基金等金融机构遭受损失； 拥有次贷相关产品或向次贷产品拥有者发放贷款的商业银行遭受违约损失。,3、主要金融市场局部出现流动性不足危机,次级房贷机构的停业或者亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷或进一步提高贷款利率，致使主要金融市场局部出现流动性不足危机。美国联邦储备理事会调查显示，越来越多的美国银行已收紧次级房贷借款标准，回复调查的银行中，收紧的比例达到56.3%。,4、主要股市受挫，投资者信心受损,美国次贷危机直接造成信贷市场短期流动性不足，从而使借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金融资受到较大的影响，纷纷抛售股票，从而加剧股市的下跌。欧美股市的下挫，使投资者信心受损，恐慌性抛售金融类股票，甚至并未卷入次级抵押贷款市场、或者卷入不多的金融机构也未能幸免，使股票价格偏离价值。,5、美元贬值，金价、油价飙升,受次贷危机的影响，2007年9月之后，美元出现急剧下跌的态势，对16种主要货币的汇率全线下滑，美元指数在2007年最低至74.44，较一月份高点85.38，跌幅接近13%。 美元贬值导致了以美元计价的石油价格和黄金价格上扬，同时，投资者对美元资产投资产生信任危机，纷纷抛售美元资产，购买石油、黄金来使资产保值，从而进一步推动石油、黄金增值。,国际石油价格走势表,2008年以来,国际石油价格一路飙升，6月逼近每桶140美元，与年初相比，上涨幅度超过45。到最高点后因受实体经济影响,价格随之下跌,幅度很大.,四、最新进展,2009年4月召开的20国集团（G20）伦敦金融峰会主要就次贷危机所带来的全球金融、经济危机问题进行协商，峰会就金融危机达成不少共识，但仍存在遗憾。 成果：1、刺激经济和促进贸易 2、强化金融监管 遗憾：声明既没有明确提出危机的根源问题，也未对国际金融体系改革提出有效方案。发达国家一致选择维护既有的美元本位制，而将新兴市场和发展中国家改革现有金融体系的提议束之高阁，这必然会导致危机的重演。,1、刺激经济和促进贸易,促进全球贸易：G20将推出高达2500亿美元的贸易融资方案，包括世界银行将于5月推出的500亿美元融资计划。 反保护主义：G20将点名谴责违反自由贸易规则的国家。 刺激经济方案：G20国家预计在明年底前，支出5万亿美元以刺激经济。,2、强化金融监管,加强跨国监管协作 提高金融机构应对周期的能力 防范系统性风险（特别是首次提出监管对冲基金） 规范金融机构高管薪酬、监管评级机构 统一会计标准及打击避税港等。,五、次贷危机对欧洲经济的影响,（一）金融蔓延 次贷危机传递的路线之一是金融蔓延。在欧洲发达国家，投资次级债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带，削弱国内支出的增长。受到次贷危机引发的全球金融风暴的影响，中、东欧国家国内物业市场和股市去年十月以来大幅下调，导致大规模资本外逃并造成外汇储备下降。,（二）心理蔓延,即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模高于欧洲国家，但由于一些欧洲国家房价膨胀比美国更为严重，如英国、西班牙等国，使其更容易受到房价泡沫破灭的打击。,六、次贷危机对中国经济的影响,(一)对我国金融机构造成的直接损失 三家商业银行持有次贷相关资产的情况（截至2007年12月31）,(二)对我国金融市场的流动性会产生影响,有可能加剧部分资产价格膨胀及金融市场大幅波动 次贷危机对我国金融市场的影响主要体现在几个方面: 1、国际资本通过对冲基金和私人股权投资基金等形式跨境流动。 2、A股与H股之间的比价关系直接影响A股的定价水平。 3、全球金融市场的剧烈波动在很大程度上对我国投资者的心理也产生影响,影响其市场预期。,(三)对我国出口的负面影响将逐步显现 1、美国和世界经济放缓，美元贬值，给我国出口增长带来一定挑战 2、美国经济衰退会导致贸易保护压力增大,“中国制造”将面临更多的反倾销和反补贴诉讼,而这将削弱我国出口商品国际竞争力。,七、应对策略,形成协调统一的宏观经济政策管理部门的组织架构； 加强货币政策与财政政策的协调与统一； 综合考虑利率与汇率的关系，进一步增强货币政策的能动空间； 培育和发展信用市场，特别是企业债市场； 打造一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展； 从资本和行业角度强化对金融市场参与者的规范和管理。,1、形成协调统一的宏观经济政策管理部门的组织架构,美国金融业混业经营、综合经营已成主流，但在金融监管体制上却仍实行分业监管和多头监管。而次贷危机反应出美国金融监管机构分散管理、多头管理的弊端，这种弊端弱化了金融监管的有效性。为此，美国财政部提出了新的金融改革蓝图。 当前，中国宏观经济政策管理方面也面临着同样的问题，这种问题主要表现为：政出多门，职责不清。 有效的解决之道就是，实现监管职能综合化，实行大部委管理体制。,2、加强货币政策与财政政策的协调与统一,货币政策功能逐渐单一化的特征，如美国过分依赖货币政策刺激经济增长（为刺激经济增长，美联储在2001-2004年期间将联邦基金目标利率降至创记录的低位1，这引发了房地产泡沫，直接造成了当前的次贷危机）。应强调货币政策稳定币值的功能。（二元/一元） 货币政策与财政政策在控制通胀、刺激经济方面各具优势，我们必须通过不同的政策组合，达到经济目标的协调与统一。,3、综合考虑利率与汇率的关系，进一步增强货币政策的能动空间,欧元之父“蒙代尔”的三元悖论：货币政策独立性、资本项目自由兑换和汇率稳定不可同时得兼，最多只能实现两个目标； 目前，中国通胀问题相当严重，全球性的粮食危机一触即发，在某种程度上已经影响到社会的稳定，为此，我们必须加强货币政策的独立性。 为了加强货币政策的独立性，进一步增强货币政策的能动空间，我们要么牺牲资本项目自由兑换，要么牺牲汇率稳定。,4、培育和发展国内信用市场，特别是企业债市场,中国金融市场的发展严重不平衡，一是表现在债券市场的发展滞后于股票市场；二是表现在信用市场的发展滞后于国债市场，这制约了金融衍生产品的发展。由于缺乏金融衍生产品的套期保值功能，金融市场流动性差，系统性风险集中程度较高，进而又影响到金融效率的提高和金融空间的扩大。 因此，当前最重要的任务不是发展金融衍生工具，而是做实做强信用市场，奠定金融衍生工具发展的市场基础。,5、打造一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展,次贷危机还告诉我们：金融创新和金融监管必须取得有效的平衡，既不能简单抑制金融创新，也不能一意放任金融创新。 因此，金融监管机构一方面应主动放弃新产品审批制，让商业银行能自行管理金融创新，另一方面应积极加强风险导向的金融监管，促使商业银行不断加强内部控制体系建设，为商业银行提供一个开放式的政策环境和管理平台，推动金融市场有效合规发展。,6、从资本和行业角度强化对金融市场参与者的规范和管理,次贷危机暴露了一系列的问题：信用评级机构表现欠佳，次贷经纪机构不受监管，金融竞争非理性，我们必须从投资者的角度，高度关注金融市场生态链的每一个环节，强化对金融市场的参与者的规范和管理。,国务院发展研究中心:中国有条件避免楼市硬着陆 2012年01月04日06:30人民日报张承惠 陈道富我要评论(582) 字号：T|T 近期国家房地产调控政策效果开始显现，大多数城市房价止涨回稳，部分城市房价开始下调。由于房地产相关产业众多，与银行信贷、地方融资平台也有密切的关系，房价下跌开始引发社会和媒体关注，甚至认为房价即将崩盘并引发一系列系统风险，同时国际社会唱空中国的言论也不时出现。我们认为，分析中国房地产市场，需要从中国的特殊国情出发。既不能忽视调整中的风险，也不宜过度夸大。坚持推动房地产的实质性调整,并不必然带来房地产市场硬着陆,我国也有条件避免硬着陆发生。 一、海外房地产市场硬着陆的基本规律 在18902007年长达120年的历史中，美国房市崩盘仅发生过两次：一次是在一战前至二战结束，房地产整体疲弱；第二次就是始于2006年的这一轮房地产调整。第一次硬着陆没有给经济带来太大的直接影响，反倒是大萧条影响了房地产市场的复苏。第二次调整则成为危机肇始的源头，对全球经济、金融产生了重大冲击。日本在二战后经历了三次较大的房地产市场调整，前两次并未出现硬着陆，也未对经济产生重大影响。只是第三次调整，引起了严重的金融风险和经济硬着陆。 同样是调整，为什么有些是硬着陆，有些不是？又为什么有些对经济产生重大冲击，有些则不然？要回答上述问题，需要寻找造成海外房地产市场硬着陆的基本规律。回顾海外带来重大冲击的房地产市场调整，可以发现以下特点： 首先，引发重大不良后果的房地产调整，往往发生在房地产市场的成熟阶段和经济缺乏内在增长动力时期。所谓成熟阶段，指的是供给已经能够基本满足居民的居住需求。从一手房和二手房交易量比例来看，在房地产市场较成熟的欧美国家，二手房是交易的主体，占交易总量的80%以上。 另一方面,一些发达国家在进入经济增长动力不足时期之后,往往采用扩张性货币政策来刺激需求,进而使得资产市场（特别是房地产市场）脱离实体经济面快速上涨形成泡沫。当维持泡沫的条件无法持续时，市场就会崩溃。除了德国以外,美国、日本、英国、爱尔兰等在进入“后工业时代”以后，都曾因未能确立新的经济增长动力而过度依赖房地产和金融业的拉动，从而为以后的危机埋下了伏笔。 其次，房地产成为重要的金融资产，是引发系统性经济、金融风险的重要因素。当房地产成为企业和家庭的重要金融资产之后，房地产往往作为抵押品推动信用扩张，使得房地产市场脱离实体经济过度发展，并容易导致经济的过度繁荣。一旦房地产市场开始调整，止赎房便成为恶性循环的引爆剂。 第三，引入了过高的杠杆率，使风险急剧上升。房地产泡沫通常是在金融工具的帮助下实现的。美国次贷危机的起源，是金融机构给不具备购房能力的人放贷，并通过资产证券化等杠杆工具使经济整体负债率急剧上升，最终资不抵债。日本在20世纪80年代后期，居民和企业大量卷入房产和土地投机活动之中。银行、证券公司则推波助澜，使得资产泡沫借助贷款、股票、债券和投资信托产品循环放大。而一旦进入去杠杆过程，风险便开始暴,二、现阶段中国房地产市场的四个特征 与西方国家房地产市场相比，中国房地产市场存在以下四个方面的差异，不能简单比照国外房地产市场波动的历史来推测中国房市走势。 1.中国的房地产市场仍属发展中市场，存在刚性需求 我国房地产市场从上世纪末起步，目前尚处于发展的早期阶段。从市场成熟度看，北京、上海等少数一线城市只是在近两年二手房交易量占比才上升到60%左右，离成熟市场还有距离，其他城市则相差更远。目前我国城镇化率刚达到50%，如果未来20年将城镇化率提高到70%的国际平均水平，每年将有1500万左右的农民转化为城镇人口。过去10年中，我国人均收入年均增长12%，预计未来也将保持较高的增速。大量以收入增长为基础的房地产刚性需求，是实现以价换量的基本条件。只要房地产市场经过了实质性调整，就可能吸引一定的刚性需求买家阶段性进场。 2.中国的房地产市场结构尚不完善，存在调整空间 住房是兼具社会和商品属性的特殊产品。出于社会稳定的需要，一些主要工业化国家都通过不同形式向民众提供保障性住房，使住房结构能够满足不同层次人群的合理需求。但到目前为止，我国的住房供应仍存在较大结构性缺陷，保障房覆盖率不超过10%，远不能满足中、低收入群体的必要需求。“十二五”期间，我国将建设3600万套保障房，使城镇居民住房保障覆盖率达20左右。住房保障体系的建设，对稳定房地产市场将起到积极的作用。 3.房地产杠杆率低，风险主要通过产业链传导 尽管我国房地产已具备一定的金融属性，但杠杆率仍较低。银行贷款要求的首付比率较发达国家高得多，二手房市场的抵押品放贷率也只有60%左右。我国老百姓对住房看得很重，轻易不会出现美国式的大量“止赎”。而且中国人不喜欢大量负债，家庭的整体负债率很低。2010年，住户贷款/GDP只有28%，而在此轮危机爆发前夕的2006年，美国的家庭债务余额与GDP之比高达170%。我国房地产相关贷款（土地贷款、开发贷款和购房贷款）占全部贷款余额在20%左右，按揭贷款只占GDP的12%，比美国低了60个百分点，按揭贷款证券化率为零。另一方面，由于我国房地产市场以新房为主，房地产行业对上下游产业和地方财政收入均影响较大。2010年房地产增加值就已占GDP的5.56%，加上建筑业增加值合计占比更是高达12.22%。 综合上述情况，我国房地产市场调整可能引致的风险将主要通过产业链传导，并不会像美国那样由于房地产内部的去杠杆化而引起金融市场 的塌陷。任何有助于保持宏观经济平稳、保持地方必要财政收入的措施，都能有效降低房地产调整风险。同时房地产风险的传导过程，也会因产业链条的多层次而具有一定时滞，从而为化解风险提供了必要的时间和空间。 4.房价回落是政府主动调控所致，并非供求关系出现逆转 2010年以来，为促使房地产市场长期健康发展，政府采取了一系列调控措施，抑制了房价的过快上涨，削弱了房地产市场的金融属性。当前一些城市出现的房地产价格回落，是政府主动调控的结果，而非房地产市场自我恶化、发展乏力所造成。针对今后我国房地产市场的走势，政府仍拥有很大的政策调整空间和灵活度。,三、我国具备避免房地产硬着陆的宏观有利条件 房地产市场调整，会否引发金融风险和宏观波动，关键是经济和房地产市场是否有内在增长动力、房地产市场杠杆率水平和整个经济体应对调整带来的短期流动性和偿付能力冲击的能力。从宏观上看，我国具备避免房地产硬着陆的有利条件。 1.经济具有保持较高速度增长的潜力 作为发展中国家，我国由城镇化、工业化、市场化和全球化带来的增长动力尚未完全发挥，仍能支撑必要的经济增长。更重要的是，我国还存在巨大的制度改进和结构调整空间，13亿人口的内需市场还没有被充分激发出来。因此，尽管未来我国的潜在增长速度相对过去30年将有所下降，但仍具有保持较高速度增长的潜力。 2.金融体系抗风险能力大幅提升 近些年，我国金融机构的风险管理、基础制度建设等方面已有长足进步。2011年三季度，中资银行加权资本充足率达12.3%，拨备覆盖率达270.7%，核心资本和拨备总额超过6万亿元。同10年前相比，我国商业银行的抗风险能力已大幅提升，房价的适度波动不会影响金融体系的稳健运行。此外，我国的资本项目管制尚未放开，境外资金流动在很大程度上受到限制，对国内资产市场的影响力有限。 3.政府拥有充足的提供最终流动性的能力 我国目前拥有3万多亿美元的外汇储备，约16万亿元的存款准备，近2万亿元的央行票据。商业银行拥有超过4万亿元的国债。中央银行具备足够的政策调控能力和运作空间，应对房地产调整可能引发的流动性冲击。 4.具有较充实的财政基础 随着经济的发展，我国财政收入总量连年增长，2011年将达到10万亿元。同时我国无论是赤字水平还是负债率，均远低于国际警戒线，财政安全性高于西方国家。此外，中央和地方政府拥有数十万亿的国有资产，可在必要时用来弥补财政的不足。,四、推动房地产市场必要调整，避免硬着陆的政策思考 当下许多城市的房价已显著超过普通老百姓的购买力，推高了社会的生活、商务成本，不利于下一步结构调整和保持经济长期稳定增长，因此房地产市场调控政策不可动摇。但由于这个市场具有自己的运行逻辑，政策应对不当又容易造成硬着陆。对此应保持充分的警惕，做好充足的政策准备。 1.利用规范民间借贷的时机，推动房地产市场和房地产行业的必要调整 我国房地产市场需要经过实质性调整，才能更加健康发展。但受多种因素影响，目前市场在一定程度上仍处于囚徒困境之中，需要一个外部力量来打破僵局。近期民间借贷市场的调整提供了一个契机：一是以房地产资产作抵押的民间借贷者为获得流动性不得不抛售房地产，从而给房地产市场一个外部向下压力。二是2012年24月份将是信托产品集中到期的时点，届时房地产企业将面临更加严峻的资金压力，也需要加快销售回笼资金。因此，应利用清理、规范民间借贷市场的时机，推动房地产市场必要调整，促使房价的合理回归。 2.以“鼓励消费、抑制投机”为目标，适度调整房地产调控方式 根据中央经济工作会议确定的“稳中求进”方针，在继续坚持房地产调控政策不放松的基础上，宜适度调整房地产调控手段。如择机调整限购政策范围，重点限制境外和非居住的外地投资者投机性购房。与此同时增加投机的成本，征收交易所得税和房地产税，以避免市场预期改变后可能引发的新一轮投机潮。再如在抑制非消费性需求的同时，适度调整首套普通商品房首付比例、住房贷款利率。通过政策调整，给市场发出明确的“鼓励居住、限制投资”的政策信号。 3.创新保障房建设机制，减少房地产市场调整可能产生的震荡 房地产市场的调整，将不可避免地带来开发商的重新洗牌。为降低房地产企业破产、重组给市场带来非理性压力，当购买成本显著低于政府直接建设保障房时，可由政府收购部分烂尾楼和过度降价的商品房作为保障房使用。2008年金融危机期间，韩国就曾使用这个工具，很好地解决了房价下跌和保障房缺失的矛盾。为此，可适当降低2012年地方政府保障房建设目标，将重点放在保障房的制度和配套设施建设上。一旦出现市场超预期调整，即加大政府资金投入，既保证房地产市场调整过程的平稳进行，又可推动保障房体系建设。 总之，我国既有宏观条件，也有政策空间避免房地产硬着陆风险。尽管如此，仍需密切关注房地产市场动态，及时、合理应对突发情况，着力避免多个因素共振引发的风险。 （作者单位：国务院发展研究中心金融研究所） 1 2 3 4 上一页 下一页,二、现阶段中国房地产市场的四个特征 与西方国家房地产市场相比，中国房地产市场存在以下四个方面的差异，不能简单比照国外房地产市场波动的历史来推测中国房市走势。 1.中国的房地产市场仍属发展中市场，存在刚性需求 我国房地产市场从上世纪末起步，目前尚处于发展的早期阶段。从市场成熟度看，北京、上海等少数一线城市只是在近两年二手房交易量占比才上升到60%左右，离成熟市场还有距离，其他城市则相差更远。目前我国城镇化率刚达到50%，如果