项目风险和不确定性分析.ppt

第十二讲 项目风险和不确定性评估,项目风险和不确定性分析概述 项目风险分析 项目盈亏平衡分析 项目敏感性分析,“风险”一词的由来，最为普遍的一种说法是: 在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来, 其中主要的祈祷内容就是 让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归 他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预测无法确定的危险 他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险”一词的由来,风险,按照风险的性质划分 纯粹风险：只有损失机会而没有获利可能的风险 投机风险：既有损失的机会也有获利可能的风险 按照产生风险的环境划分: 静态风险：自然力的不规则变动或人们的过失行为导致的风险 动态风险：社会、经济、科技或政治变动产生的风险 按照风险发生的原因划分: 自然风险：自然因素和物力现象所造成的风险 社会风险：个人或团体在社会上的行为导致的风险 经济风险：经济活动过程中，因市场因素影响或者管理经营不善 导致经济损失的风险 按照风险致损的对象划分: 财产风险：各种财产损毁、灭失或者贬值的风险 人身风险：个人的疾病、意外伤害等造成残疾、死亡的风险 责任风险：按法律或者有关合同规定，因行为人的行为或不作为 导致他人财产损失或人身伤亡，行为人所负经济赔偿 责任的风险,风险的种类,项目风险和不确定性概述 建设项目的风险和不确定性 风险： 是指人们在事先能够预计的在采取某种行动后, 可能发生的有损害或坏的后果, 以及每种后果出现的可能性大小 不确定性： 是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能结果, 而不知道它们出现的可能性, 或者两者都不知道,不确定性分析： 是指项目总投资和效益的变化是由不可预知的, 也是不可预估的, 非概率的因素引起的这些因素的分析 可行性研究中, 风险分析和不确定性分析： 往往不是设法避免这些风险和不确定性因素 而是确定这些因素与项目盈利性相关性及影响程度,风险分析： 是指对项目总投资及效益由随机性的原因引起的变化进行分析的方法,导致风险和不确定性的原因 投资企业的不同类型本身所包含的风险因素和不确定性 建厂地区和厂址的周围政治、地理、经济文化等的改变, 而引起的风险和不确定性。 项目建设方案中, 寿命期过长, 而带来的项目风险性 工厂组织和管理结构不合理或管理水平低下, 带来的风险和不确定性因素 由于市场调查的不真实 科学技术以不可预估的速度发展, 使得工艺更新, 而使项目工艺陈旧带来的风险材料和投入物估计过于乐观, 引起的不确定因素和风险因素,非系统风险 指随机发生的意外事件有关的风险； 系统风险 指与一般经营条件和管理状况有关的风险 ; 内部风险 指与项目清偿能力有关的风险； 外部风险 指与获取外部资金的能力有关的风险.,项目投资决策中风险类别,系统风险 是由于某种共同因素引起的影响和变化, 导致股市上所有股票价格的下跌, 给股票持有人带来损失; 系统风险 的诱因发生在企业外部, 公司本身无法控制它, 并通过分散投资来加以消除 ; 经济方面的诱因原因有： 利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策 与 货币政策、能源危机、经济周期循环、税收政策 等; 政治方面的诱因原因有: 政权更迭、战争冲突 等; 社会方面的诱因原因有：体制变革、所有制改造 等 经营环境的恶化 、扩容 、降低关税 ; 但 系统性风险 仍然可以通过时间来加以化解 .,项目投资决策中风险类别,系统风险 案例,以股市为例: 1993年3月, 沪、深股市分别从历史的最高点1558点、358点开始下跌 , 一直跌到1994年7月末的 330多点 和 94点，股票的市值下降了 70以上; 这种下跌就是发生了系统风险 , 有以下几种原因: 股价过高(市盈率) - 则其投资价值相对不足 , 此时先入市资金的盈利已十分丰厚就会率先撤出, 导致股市的暴跌, 即，暴涨之后必有暴跌 ; 群羊效应 - 许多股民并无主见, 见看见别人抛售股票时, 就认为该股市行情看跌, 以致引起一个抛售狂潮, 造成股票持有人的损失 ;,系统风险 案例,经营环境的恶化 - 当宏观经济、政策发生变化, 对上市公司的经营乃至整个国民经济产生不利影响时, 所有企业的经营都无一例外地要受其影响, 导致股市上所有的股票价格都随之向下调整 ; 利率的提高 - 当利率向上调整时, 股票的相对投资价值将会下降, 导致股价下滑, 其影响表现在三个方面: 企业有相当的负债是从银行借贷而来, 特别是流动资金部分, 利率的提高将加大企业的利息负担及成本支出, 从而影响经营业绩, 导致股价下跌； 利率提高, 债券及居民储蓄利率也会相应上调, 投资者将会抛售股票而将其资金存入银行套利或投向债券市场; 利率的提高将抑制社会消费, 从而影响了企业的市场营销, 导致销售收入减少及整体经营效益的下降.,系统风险 案例,税收政策 - 税收的高低是与上市公司的经营效益及股民的投资收入成反比的, 所以 税收对股市的影响也可分为 两个方面: 上市公司可享受 15的优惠税率政策, 一旦将其优惠税率取消, 调至 33 的水平, 这些公司的税后利润将会大大下降, 而影响上市公司的经营业绩 , 引起股价的下跌 ; 投资股市, 要对红利要进行征税, 其税率的高低就直接影响股票投资的收益. 有些 国家对股票的炒作价差进行征税, 这个税种的开征将直接影响股民的投资效益及投资热情, 导致股市资金的转移,引起股价的下跌. 扩容 - 股市的扩容将使股市的资金从供过于求向供不应求方向发展, 导致股价的下跌; 复关 - 复关将大规模地降低关税, 从而导致外国产品的涌入, 分割国内产品的市场, 从而引起股价的下跌 .,项目投资决策中风险类别,非系统风险 发生于个别公司的特有事件造成的风险; 例如: 公司的工人罢工、新产品开发失败; 失去重要的销售合同、诉讼失败; 宣告发现新矿藏、取得一个重要合同等; 这类事件是非预期的, 随机发生的; 它只影响一个或少数公司, 不会对整个市场产生大的影响, 非系统风险将与资本市场无关; 风险可以通过多样化投资来分散, 即, 发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消; 风险是个别公司或个别资产所特有的, 也称 “特有风险”; 风险可以通过投资多样化分散掉, 也称“可分散风险”,项目投资决策中风险类别,财务风险 是公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险; 负债经营 是现代企业应有的经营策略, 通过负债经营可以弥补自有资金的不足, 还可以用借贷资金来实现盈利; 所需的资金一般都来自: 发行股票和债务 两个方面.,项目投资决策中风险类别,股票 和 债券: 其中： 债务（包括: 银行贷款、发行企业债券、商业信用）要负担的利息是一定的； 若，资金总量中债务比重大, 或是资金利润率低于利息率, 则股东的可分配盈利减少,增加股票投资的风险; 例如: 当资金利润率为10%, 而贷款的利率或发行债券的票面利率为8%时, 股东所得权益将高于10%； 当资金利润率低于8%, 但须按8%的利率支付贷款或债券利息, 股东的收益就将低于资金利润率; 实际上，融资的 财务杠杆 犹如一把双刃剑, 当融资产生的利润大于债息率时, 给股东带来的是收益增长的效应； 反之, 就是收益减少的财务风险;,项目投资决策中风险类别,财务风险主要表现有: 无力偿还债务风险 内部风险： 负债经营 是以定期付息、到期还本为前提; 若负债的投资不能按期收回并取得预期收益, 其结果不仅导致资金紧张, 甚至还可能因不能偿还债务而破产; 利率变动风险 外部风险： 在负债期间, 由于通货膨胀等的影响, 贷款利率增长; 利率的增长必然增加资金成本, 从而抵减了预期收益; 再筹资风险 外部风险: 当 负债经营 使负债比率加大, 则对债权人的债权保证程度降低, 这就限制了从其他渠道增加负债筹资的能力.,信用风险 参与方的信用及能力 建设和开发风险 自然资源和人力资源 项目生产能力和效率 投资成本 竣工延期 不可抗力 市场和运营风险 市场竞争 市场准入 市场变化 技术变化 经营决策失误,金融风险 汇率、利率变动 通货膨胀 贸易保护 政治风险 体制变化 政策变化 法律法规变化 法律风险 有关法律法规不完善 有关法律法规不熟悉 法律纠纷及争议 环境风险,常见项目投资的风险因素,项目投资决策中收益与风险的权衡,不确定性分析方法 盈亏平衡分析 确定盈利与亏损的临界点; 敏感性分析 分析不确定因素可能导致的后果; 概率分析 对项目风险作直观的定量判断.,项目投资决策中收益与风险的权衡,不确定性的概念 是指项目未来可能发生结果不可预测; 或, 不知道各种结果发生的可能性,由此产生的问题称为不确定性问题. 不确定性产生原因 项目数据统计偏差; 通货膨胀; 市场供求结构的变化; 其他外部影响因素 .,风险 不确定性因素,销售收入(B) 、产品价格(P) 与产品产量(Q)之间的关系,总成本(C)、固定成本(Cf)、单位产品变动成本(Cv) 和产品产量(Q)之间的关系,销售收入、总成本和产品产量的关系,盈亏平衡分析,盈亏平衡分析,通过对产品产量、成本、利润相互关系的分析 ( 量本利分析 ), 判断企业对市场需求变化适应能力的一种不确定性分析方法 .,销售收入、总成本和产品产量的关系,盈亏平衡分析 洗衣店 案例,不确定性分析 (续),盈亏平衡分析 - 案例,不确定性分析 (续),计算盈亏平衡点： 当 每日固定成本 + 每日 可变成本 = 每日总营业额 时为 盈亏平衡点，即： 183.56元 /天 + 2.28元 /每件 x n(件) = 12元 x n (件) Get n 19 件 盈亏平衡点 (利润：CI CO = 0 元).,洗衣店每天处理 60 件 总营业额： CI = 12 元 x 60 = 720 元 总成本：CO = 183.56 元 + (2. 28元 x 60) 320 元 利润：CI CO = 400 元,从 每日处理 60件 到每日处理 19件 的范围内，洗衣店都处于盈利状态.,不确定性分析 (续),销售量,金额,销售收入,总成本,固定成本,盈利区,可变成本,0,总成本,亏损区,盈亏平衡分析 - 案例,盈亏平衡分析示例,单位产品变动成本 盈亏平衡销售量 盈亏平衡价格 盈亏平衡单位 产品变动成本,某项目生产能力3万件/年，产品售价3000元/件, 总成本费用7800万元, 其中固定成本3000万元, 成本与产量呈线性关系 .,盈亏平衡单位 产品变动成本 V平:,盈亏平衡分析示例,Case 4 - 已知 售价、 成本和产量 Q x P = F + V平 x Q 得到 V平 = P - F / Q,固定成本 F 总成本 C 产品售价 P 总产量 Q,对应上一页的例题，其4项计算依序可陈述为:,经营杠杆,若，项目固定成本 占 总成本 的比例 为 S, 则 固定成本 销售利润 利润变化趋势 当销售量变化时, S 越大, 利润变化率越大 .,固定成本越高， 利润的变化率越大,例：某项目的 NPV 可由下式计算, 项目寿命期 为不确定因素 当 NPV0 时, 求 项目寿命期 可解得, 能使 NPV 0 的 项目寿命期 的临界值约为10年.,盈亏平衡分析的扩展,敏感性分析,是在确定性分析的基础上，通过进一步分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标 (如, 净现值) 的影响； 从中找出敏感因素 ( 如, 产量、单位产品价格 ) , 确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力 .,不确定性分析 (续),敏感性分析 (续),内容和方法: 单因素敏感性分析; 多因素敏感性分析 . 敏感性分析中不确定因素的选取; 敏感性分析中项目效益指标的选取: 财务评价敏感性分析指标是项目财务内部收益率； 国民经济评价分析指标是国内投资经济内部收益率 .,不确定性分析 (续),敏感性分析 示例,例: 不确定因素变动对项目 NPV 的影响.,NPV,0,变动率 +,- 变动率,+ 10,- 10,投资额,经营成本,产品价格,内部收益率 (%),产品售价,固定资产投资,可变成本,基本方案的内部收益率线,财务基准收益率线 或社会折现率线,20% -15% -10% -5% 0 5% 10% 15% 20%,变化率,敏感性系数,计算公式 敏感性系数,例：某种生产要素的价格由 100元 上升到 120元时, 内部收益率由 18下降到 14, 内部收益率对该生产要素价格的敏感性系数为 (收益率的变动为 22% ),项目风险分析 期望值分析法 期望值分析法的一般过程 确定各分析因素的可能状态变量 确定各分析因素处于某一状态下的概率值 计算各可能状态发生条件下的净现值 计算各状态的加权净现值 计算项目净现值的期望值 计算净现值大于或等于零的累计概率,例1：某项目需投资20万元, 建设期为一年, 根据预测, 项目生产期的年收入可能性(各年相同)为 5万元、10万元和12.5万元 的概率分别为 0.3、0.5 和 0.2 . 在每一收入水平下生产期为 2年、3年、4年 和 5年的概率分别为 0.2、0.2、0.5 和 0.1. 按照折现率 10% 计算 解：以年收入10万元, 生产期4年的事件为例, 计算各可能发生事件的概率和净现值 事件发生的概率 = Pa(A=10万元) x Pb(N=4年) = 0.5x0.5 = 0.25 净现值为：,合计=1.00 期望值 = 47916 元,例1:,概率树,例1:,根据计算结果, 这个项目的净现值的期望值为47916元，净现值大于或等于零的概率为 0.60, 说明项目存在着一定的风险性,例1:,标准差与变异系数分析法 有些情况下, 仅仅依据期望值的大小, 来对不同的项目或方案进行分析比较时, 会出现错误的结论 此时, 应采用标准差与变异系数分析法, 来对不同的项目或方案进行风险的比较和选优,计算方案的标准差:,计算各方案的变异系数:,E: 净现值的 期望值,例2：某项目有两个不同的方案, 各方案面临市场需求量大、中、小三种可能的需求量形势, 有关数据见下表, 试对本项目各方案进行比较选择 (销售额）,解：计算各方案的期望值： 方案1：(E1) = 0.3x102 + 0.5x100 + 0.2x80 = 102 (万元) 方案2：(E2) = 0.3x250 + 0.5x105 + 0.2x(-50) = 117.5 (万元) 从以上各方案期望值的计算结果来看, 方案2的收益期望值大于方案1, 应选择方案2,计算结果得： 1 = 14 (万元) 2 = 104.67 (万元) 从以上各方案标准差的计算结果来看 说明方案1的风险要小于方案2 从风险最小的角度应选择方案1 这样, 两种分析方法的评价结论出现了矛盾 在这种情况下, 应采用变异系数法来进行比较选择,计算各方案的标准差:,例2,计算各方案的变异系数： CV1 = 14 / 102 = 0.14 CV2 = 104.67 / 117.5 = 0.89 以上变异系数计算出各方案 单位期望值的标准差值 利用该值的大小, 来对各方案进行比较选择 这样, 依据计算结果, 可以选择方案1,例2,主观概率分析法 (Bayesian Analysis) 基本原理与特点 贝叶斯定理 的基本含义是： 设 E1，E2，E3，Ei，EN是 N 个各互不相容的完备事件系例 并且设 B为已知在 Ei 发生的条件下 B 发生的条件概率 P(B/Ei) 的事件 而且 也知道 Ei 发生的概率 P(Ei) 则，在已知 B 发生的条件下, 任何一事件 Ei 发生的条件概率 P(Ei/B) 可由以下公式计算:,贝叶斯分析方法的特点： 用后来得到的信息资料, 修订原来的估计概率, 使分析结果更加准确 可以进行序列采样, 不断地分析下去, 使分析结果越来越接近实际结果 通过后验预分析需要, 不断获得新信息 序列采样的分析结果可以不断地提高分析结果的准确性 但在实际分析工作中, 并非采样次数越多越好, 要分析采样次数的经济合理性,例3：某项目计划生产一种新产品, 经济评价人员在进行决策之前, 预测到本产品市场需求情况可能出现三种自然状态(Q), 即 市场需求情况 好、中等、差 这三种情况发生的概率及相应的盈利情况 如下表,为了提高决策的可靠性, 可以花 60万元委托某经济研究所进行市场分析 虽然不知道这个调查结果的准确性, 但可以根据该研究所以往调查的统计资料, 这种调查结果与实际情况还有一定的差距, 其概率分布见下表 问项目管理人员在取得这两项资料后, 如何做出决策?,经济研究所市场调查准确率统计概率表,市场需求量发生的概率及相应的盈利情况,P (Q),P (S/Q),例3,解： 计算联合概率：P (Q) x P (S/Q), 计算结果见下表,0.0625 + 0.1350 + 0.0675 = 0.2650,计算各状态的后验概率P (Q/S)，见下表,例3,计算各状态的盈利期望值 R x P (Q/S) ,各状态盈利期望值计算表 (百万元),例3,依据计算结果进行决策 是否需要委托分析? 不委托进行分析时的期望值： (15 x 0.25) + (1 x 0.3) + (-6) x 0.45 = 1.35 (百万元) 委托进行分析时的期望值： 7.937 + 2.519 - 3.452 - 0.6 = 6.404 (百万元) 由以上计算结果可知, 应委托该研究所开展市场需求情况的调查工作,例3,依据计算结果进行决策 是否投资建设该新产品项目? 当该研究所调查的结果为市场需求好或中等时, 其期望盈利值均大于0 只有当市场需求情况为差时, 其期望盈利值才小于0 故本项目的决策将依据：当市场需求情况为： 好或中等时, 就决策投资高新产品项目 差时, 则不投资该新产品项目,例3,客观概率分析法 (Monte Carlo Simulation Technique) 本分析方法的基本思路 也称为模拟抽样法或统计实验法, 是一种以数量统计理论为指导的风险分析技术 它的实质是按一定的概率分布产生随机数的方法, 来模拟可能出现的随机现象 由于, 各自变量参数的状态概率值是通过大量的客观统计抽样得到的, 所以又称为客观概率法 评价指标 Z (可代表任意评价指标, 如内部收益率、净现值、投资回收期等) 是自变量Xi X1, X2, X3, , Xi, , Xm . 可分别代表项目产品产量、产品销售价格、投资额、建设期、生产成本等) 的多元函数 即：Z = f (X1, X2, X3, , Xi, , Xm),根据大量的统计资料 分别确定各个自变量参数的概率分布 并根据每一个自变量的概率分布情况, 确定其所产生随机数的分布 在此基础上, 分别随机取得各个自变量的一个样本值, 来计算一次目标函数值 这样, 经过大量的模拟计算, 便可以得到关于目标函数的大量的计算结果值 并可以得到目标函数不同取值范围的概率分布 据此可以得到本项目目标函数的风险分析结果,例4：某产品投资项目, 通过大量的市场上同类产品的调查资料, 得到该产品市场 销售价格及生产成本统计概率如下表 为了简化分析问题的复杂程度, 本例题的目标函数 (利润值), 只考虑产品成本和售价两个自变量, 试分析确定本项目产品的利润水平 产品价格的统计概率数据表,产品成本的统计概率数据表,解：具体分析步骤如下: 可绘制该项目产品价格和成本的概率分布图如下,例4,变量产生随机数 用累计概率选随机数, 各变量随机数分布情况见下图,例4,目标函数的模拟计算 在自变量累计概率分布图上, 分别进行自变量选取和目标函数值的模拟计算, 20次计算结果如下:,例4,目标函数的概率分布 依据上述计算结果, 对各盈利值进行概率统计分析 目标函数模拟计算概率统计数据分布表,例4,不同模拟次数的结果比较 若, 增加模拟计算的次数, 分别统计调查20个、40个、200个、1000个样本数据 可以发现, 随着模拟次数的增加, 模拟结果与实际值的误差不断缩小,不同模拟次数计算结果与实际结果对比表,例4,项目盈亏平衡分析 - 总论 盈亏平衡分析概述 盈亏平衡分析主要是通过确定项目的产量盈亏平衡点 分析、预测产品产量(或生产能力利用率)对项目盈亏的影响 达到盈亏平衡点时的产量(生产能力利用率)越低, 说明该项目抗风险能力越强,公式法 根据盈亏乎衡分析的基本原理, 当用实物产量来表示盈亏平衡点时, 基本的假设可包括在下列方程式中(年度数据) 产品总的成本 = 产品生产总成本 + 销售税金及附加费 产品销售收入 = 产品销售数量单位产品销售价格 产品生产总成本 + 销售税金及附加费 = 固定成本 + 单位可变成本销售数量 + 单位产品销售税金及附加销售数量 则可得到盈衡平衡时产量:,若以：X 代表在盈亏平衡点上的生产(销售)量 Y 代表销售收入 F 代表固定成本 P 代表单位产品销售价格 T 代表单位产品销售税金及附加 V 代表单位产品可变成本 可得出如下的表达式： 销售收入方程式：Y = PX 生产成本方程式： Y = VX + F + TX 则：PX = VX + F + TX,同样, 根据以上关系式, 可以推出以下盈亏平衡时, 生产能力利用率计算,作图法 以上计算求解过程也可以通过对收入函数和成本函数进行作图的方法来解决,0,金额,产量,盈亏平衡分析的应用条件 以上盈亏平衡分析过程存在着许多假设条件, 只有这些条件具备, 分析过程才具有实际意义 这些条件包括 生产成本是生产数量和销售数量的函数，产量=销售量 每批生产量的固定成本是相等的 单位可变成本与生产量成比例地变化, 则生产成本也与产量成比例地变化 各时期一种产品或产品组合的单位售价是相等的, 则销售收入是单位销售价格和销售量的线性函数 单位销售价格、可变和固定成本保持不变 只制造单一的产品, 或如果制造几种类型的产品, 应将其组合转化为单一的产品, 各时期的产品组合应相同,盈亏平衡分析的优缺点 优点：简便易行, 可用产品销售量、单位变动成本、单位售价、生产能力利用率表示, 因而它在项目评估的不确定性分析中具有多种用途 在已知 单位产品变动成本 V 固定总成本 F 单位售价 P (不含税) 可测定保本量 X 再利用市场预测资料