上市公司收购管理办法学习总结.doc

上市公司收购管理办法学习总结一、总体性概览 新收购办法是规范权益披露和要约义务的文件，主要针对于上市公司股权的收购。 （一）收购办法适用的收购行为 收购办法适用于投资者对在境内证券交易所上市交易的上市公司的收购行为，不适用于收购仅在境外发行并上市的H股、N股等公司。在内地和香港两地上市的A股加H股公司适用于收购办法。有关上市公司收购及相关权益变动的信息披露，要按照从严原则，遵守两地监管部门的规定；两地监管规定不一致的，将由两地监管部门协商解决。（二）对收购主体资格的规定针对上市公司收购中存在的收购人无实力、不诚信甚至掏空上市公司的行为，收购办法从保护投资者利益和加强市场诚信体系建设出发，对收购人的主体资格进行了规范。收购办法明确规定，收购人存在到期不能清偿的数额较大债务且处于持续状态的，最近三年有重大违法行为、涉嫌有重大违法行为或有严重证券市场失信行为的，不得收购上市公司。同时，收购人必须提供最近两年控股股东或控制人未变证明、最近三年诚信记录及财务顾问的核查意见。此外，针对现阶段有的收购人不诚信、利用收购恶意侵占上市公司利益的问题，收购办法对收购人提出了足额付款的要求，以避免分期付款安排导致收购人先行控制上市公司后转移上市公司资金作为收购资金来源的风险。 （三）收购人收购上市公司可以采取的方式 收购办法规定收购人可以依收购股份多少的不同而采取多种方式收购上市公司，比如通过证券交易所交易（即二级市场举牌收购）、要约收购、协议收购、定向发行、间接收购、行政划转等。这些方式既可以单独采用，也可以组合运作。 考虑到要约收购、协议收购、间接收购的复杂性，收购办法对这三种收购方式应履行的程序、信息披露的时点和内容及如何履行要约收购义务等作了明确规定。 （四）对一致行动人的界定 针对实践中有的收购人通过一致行动来规避信息披露义务和要约义务的情形，收购办法除对一致行动人做出概括性界定外，还采取列举方式对构成一致行动人的情形作了较为详尽的规定。投资者认为自己不属于一致行动人的，可以提出反证。由投资者承担举证责任，有利于增强上市公司控制权变化的透明度。 二、权益披露总结非控制性股权（不超过30%）的收购 （一）持股数量与权益的计算 信息披露义务人涉及计算其持股比例的，应当以以下二者中的较高者为准： 1、投资者持有的股份数量/上市公司已发行股份总数 2、（投资者持有的股份数量+投资者持有的可转换为公司股票的非股权类证券所对应的股份数量）/（上市公司已发行股份总数+上市公司发行的可转换为公司股票的非股权类证券所对应的股份总数）投资者在一个上市公司中拥有的权益，包括登记在其名下所持有的股份及虽未登记在其名下但该投资者可实际支配表决权的股份。投资者及其一致行动人在一个上市公司中拥有的权益应当合并计算。 （二）权益披露汇总 1、权益变动披露汇总收购办法中权益披露章节主要是在非控制性股权（不超过30%）的收购情形下，针对投资者及其一致行动人股权变动达到法定比例时作出的信息披露义务规定。按照信息披露的不同要求可以归为以下几类：权益变动披露汇总表信息披露要求适用情形持股份额P是否为第一大股东或实际控制人编制详式权益变动报告书+财顾核查30%P20%是特例：国有股行政划转或者变更、股份转让在同一实际控制人控制的不同主体之间进行、因继承取得股份的可免于聘请财务顾问；若投资者及其一致行动人承诺至少3年放弃行使相关股份表决权的，可免于聘请财务顾问和提供详式权益变动报告书的协议收购申请文件编制详式权益变动报告书30%P20%否20%P5%是因公司减少股本可能导致投资者及其一致行动人成为公司第一大股东或者实际控制人的编制简式权益变动报告书20%P5%否持股5以上的股东减持无须编制报告书P5%不限因上市公司减少股本导致投资者及其一致行动人取得被收购公司的股份达到5%及之后变动5%的6个月内持股变动达到法定比例附注：（1）法定比例：持有上市公司的股份比例达到5、10、15、20、25（5的整数倍）；（2）披露时点：持股变动达到法定比例日(T)起3日内，即T+3；2、权益变动披露流程图：3、个人理解：（1）投资者及其一致行动人是否为公司第一大股东或者实际控制人是权益变动披露的关键点，若是，则须编制详式权益变动报告书（低于5%的控股收购不需考虑）；（2）从信息披露的内容上看，对于非控制性股权（不超过30%）的收购，收购办法加强了对一致行动人、同业竞争、关联交易、公告时间等信息披露的监管；（3）在全流通时代，以高价发行股票换取优质资产将是并购重组的一个重要方向，故在实务中，应特别关注对此类上市公司通过增发购买资产或股权导致的股东持股比例变动的披露问题。三、要约义务规范主要针对控制性股权的收购（一）要约义务触发条件1、通过证券交易所的证券交易，收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约。2、协议收购：收购人拥有权益的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续进行收购的，应当应当采取要约方式。收购人拟通过协议方式收购一个上市公司的股份超过30%的，超过30%的部分，应当改以要约方式进行；未取得豁免且拟继续履行其收购协议的，或者不申请豁免的，在履行其收购协议前，应当发出全面要约。3、间接收购：收购人拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%的，应当向该公司所有股东发出全面要约；收购人预计无法在事实发生之日起30日内发出全面要约的，应当在前述30日内促使其控制的股东将所持有的上市公司股份减持至30%或者30%以下；其后收购人或者其控制的股东拟继续增持的，应当采取要约方式；3、要约收购的底限：5%。（二）要约收购价格的确定原则对同一种类股票的要约价格，不得低于要约收购提示性公告日前6个月内收购人取得该种股票所支付的最高价格。要约价格低于提示性公告日前30个交易日该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的，收购人聘请的财务顾问应当就该种股票前6个月的交易情况进行分析，说明是否存在股价被操纵、收购人是否有未披露的一致行动人、收购人前6个月取得公司股份是否存在其他支付安排、要约价格的合理性等。（三）要约收购要约有效期收购要约的有效期不得少于30日，不得超过60日；但是出现竞争要约的除外。（四）要约收购要约支付收购人可以采用现金、证券、现金与证券相结合等合法方式支付收购上市公司的价款。收购人聘请的财务顾问应当说明收购人具备要约收购的能力。1、以现金支付收购价款的，应当在作出要约收购提示性公告的同时，将不少于收购价款总额的20%作为履约保证金存入证券登记结算机构指定的银行；2、收购人以证券支付收购价款的，应当提供该证券的发行人最近3年经审计的财务会计报告、证券估值报告，并配合被收购公司聘请的独立财务顾问的尽职调查工作。（五）要约收购信息披露：要约收购报告书以要约方式收购上市公司股份的，收购人应当编制要约收购报告书，并应当聘请财务顾问向中国证监会、证券交易所提交书面报告，抄报派出机构，通知被收购公司，同时对要约收购报告书摘要作出提示性公告。要约收购报告书应当载明下列事项：（1）收购人的姓名、住所；收购人为法人的，其名称、注册地及法定代表人，与其控股股东、实际控制人之间的股权控制关系结构图。（2）收购人关于收购的决定及收购目的，是否拟在未来12个月内继续增持。（3）上市公司的名称、收购股份的种类。（4）预定收购股份的数量和比例。（5）收购价格。（6）收购所需资金额、资金来源及资金保证，或者其他支付安排。（7）收购要约约定的条件。（8）收购期限。（9）报送收购报告书时持有被收购公司的股份数量、比例。（10）本次收购对上市公司的影响分析，包括收购人及其关联方所从事的业务与上市公司的业务是否存在同业竞争或者潜在的同业竞争，是否存在持续关联交易；存在同业竞争或者持续关联交易的，收购人是否已作出相应的安排，确保收购人及其关联方与上市公司之间避免同业竞争以及保持上市公司的独立性。（11）未来12个月内对上市公司资产、业务、人员、组织结构、公司章程等进行调整的后续计划。（12）前24个月内收购人及其关联方与上市公司之间的重大交易。（13）前6个月内通过证券交易所的证券交易买卖被收购公司股票的情况。（14）中国证监会要求披露的其他内容。（六）要约收购的基本流程上市公司要约收购的基本流程如下：1、收购人向中国证监会报送要约收购报告书，并同时对要约收购报告书摘要作出提示性公告。2、中国证监会在收到要约收购报告书后15日内未提出异议的，收购人可以公告其收购要约文件；提出异议的，收购人不得发出收购要约。收购人向中国证监会报送要约收购报告书后，在发出收购要约前可以申请取消收购计划，但是在向中国证监会提出取消收购计划的书面申请之日起12个月内，不得再次对同一上市公司进行收购。收购要约有效期不得少于30日，不得超过60日；但是出现竞争要约的除外。3、在收购人公告要约收购报告书后20日内，被收购公司董事会应当将被收购公司董事会报告书与独立财务顾问的专业意见报送中国证监会，同时抄报派出机构，抄送证券交易所，并予公告。4、收购人如果要更改收购要约条件的，必须在收购要约期满前15日之前向中国证监会报送书面报告，经中国证监会批准后，方可执行，并予以公告；但是出现竞争要约的除外。出现竞争要约时，如果初始要约人更改收购要约条件距收购要约期满不足15日的，应当予以延长，延长后的有效期不应少于15日，但不得超过最后一个竞争要约的期满日。5、拟发出竞争要约的收购人，最迟不得晚于初始要约期满前15日，向中国证监会报送要约收购报告书，并对要约收购报告书摘要作出提示性公告；中国证监会在收到要约收购报告书后15日内未提出异议的，收购人可以公告其收购要约文件。6、在要约收购期限届满3个交易日前，预受股东可以委托证券公司办理撤回预受要约的手续，证券登记结算机构根据预受要约股东的撤回申请解除对预受要约股票的临时保管。在要约收购期限届满前3个交易日内，预受股东不得撤回其对要约的接受。在要约收购期限内，收购人应当每日在证券交易所网站上公告已预受收购要约的股份数量。7、收购期限届满，发出部分要约的收购人应当按照收购要约约定的条件购买被收购公司股东预受的股份，预受要约股份的数量超过预定收购数量时，收购人应当按照同等比例收购预受要约的股份；以终止被收购公司上市地位为目的的以及未取得中国证监会豁免而发出全面要约的收购人应当购买被收购公司股东预受的全部股份。在要约期满后3个工作日内，完成对上述购买股份的过户结算，并解除对超过预定收购比例股票的临时托管。8、收购期限届满后15日内，收购人应当向中国证监会报送关于收购情况的书面报告，同时抄报派出机构，抄送证券交易所，通知被收购公司。要约收购的基本流程图（七）要约收购要约豁免收购人提出豁免申请的，应当聘请财务顾问等专业机构出具专业意见。1、申请豁免的事项收购人可以向中国证监会申请豁免的事项有：（1）免于以要约收购方式增持股份。（2）存在主体资格、股份种类限制或者法律、行政法规、中国证监会规定的特殊情形的，可以申请免于向被收购公司的所有股东发出收购要约。未取得豁免的，投资者及其一致行动人应当在收到中中国证监会通知之日起日起30日内将其或者其控制的股东所持有的被收购公司股份减持到30%或者30%以下；拟以要约以外的方式继续增持股份的，应当发出全面要约。2、申请免于以要约方式增持股份的条件有下列情形之一的，收购人可以向中国证监会提出免于以要约方式增持股份的申请：（1）收购人与出让人能够证明本次转让未导致上市公司的实际控制人发生变化。（2）上市公司面临严重财务困难，收购人提出的挽救公司的重组方案取得该公司股东大会批准，且收购人承诺3年内不转让其在该公司中所拥有的权益。（3）经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%，收购人承诺3年内不转让其拥有权益的股份，且公司股东大会同意收购人免于发出要约。（4）中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。申请人向中国证监会报送的豁免要约收购的申请报告，应当至少包括以下内容：（1）申请人的名称、注册地及是否以简易程序提出本次申请；（2）申请人的主营业务；（3）以方框图或者其它有效形式，全面披露与申请人相关的产权及控制关系，包括自然人、国有资产管理部门或者其他最终控制人；并以文字简要介绍其主要股东及其他有关的关联人的基本情况，以及其他控制关系（包括人员控制）；（4）收购上市公司的目的；（5）收购方案及是否已经取得必要的授权及批准（如需要）；（6）申请豁免的事项及理由；（7）本次收购前后的上市公司股权结构；（8）申请人与上市公司之间是否存在同业竞争及持续关联交易的问题及其解决方案；（9）申请人收购后支持上市公司持续发展的后续计划及相关承诺或承诺保证；（10）中国证监会要求载明的其他内容。3、申请以简易程序免除以要约方式增持股份的条件有下列情形之一的，当事人可以向中国证监会申请以简易程序免除以要约方式增持股份：（1）经政府或者国有资产管理部门批准进行国有资产无偿划转、变更、合并，导致投资者在一个上市公司中拥有权益的股份占该公司已发行股份的比例超过30%。（2）在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的，自上述事实发生之日起1年后，每12个月内增加其在该公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份的2%。（3）在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的，继续增加其在该公司拥有的权益不影响该公司的上市地位。（4）因上市公司按照股东大会批准的确定价格向特定股东回购股份而减少股本，导致当事人在该公司中拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%。（5）证券公司、银行等金融机构在其经营范围内依法从事承销、贷款等业务导致其持有一个上市公司已发行股份超过30%，没有实际控制该公司的行为或者意图，并且提出在合理期限内向非关联方转让相关股份的解决方案。（6）因继承导致在一个上市公司中拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%。（7）中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。4、持股比例超过30%的收购申请豁免的操作流程四、上市公司收购流程总结以协议收购方式为例，上市公司收购活动的基本流程总结如下：（一）持有、控制一个上市公司股份5%以上的，应该编制股东持股变动报告书。（二）如果可能取得该上市公司实际控制权的，收购人应当在达成协议的次日向中国证监会报送上市公司收购报告书，并对收购报告书摘要做出提示性公告。（三）中国证监会在收到收购报告书后15日内未提出异议的，收购人可以公告上市公司收购报告书，并履行收购协议。（四）以协议收购方式进行上市公司收购，收购人拟持有、控制一个上市公司股份超过该公司已发行股份的30%的，应当向该公司的所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约，并向中国证监会报送要约收购报告书和被收购公司编制董事会报告书；符合条件的，可以向中国证监会申请全面要约收购义务豁免。（五）收购人不申请豁免或者豁免申请未获得批准的，收购人应当履行全面要约收购义务。申请豁免获得批准的，收购人可以免于全面要约收购，而以协议收购或者集中竞价交易等方式增持股份，或者要约收购部分股份，在特殊情况下，可免于向被收购公司的所有股东发出收购要约。上市公司股东持股变动信息披露与收购示意图五、虚拟案例分析【假设案例】现状：上市公司A，经营正常，没有发生重大财务困难；上市公司控制性股东H，股权持有比例33%；收购方B；B与A、H均无关联关系。事件：B欲收购H的33%股权，成为A的控制性股东。假设：H想在比市场价格略低的价格上成交，不要求控制权溢价；B无意于33%股权之外的权益，更不想上市公司退市。【涉及有关概念】全面要约：向目标公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约。部分要约：向目标公司所有股东发出收购其所持有的部分股份的要约。强制要约：投资者持有目标公司权益达到法定比例，或者在持有一定比例之后一定期间内又增持一定的比例，依法律规定必须向目标公司所有股东发出公开收购要约。主动要约：投资者自愿主动选择以要约方式向目标公司所有股东发出公开收购要约。特别注明：在一般情况下，新收购办法不允许向特定股东发出要约。【解决方案】方案一主动要约收购方式：可以向全体股东发全面要约，也可以向全体股东发部分要约（自设要约比例），B的合理选择是部分要约，如仅要约收购35%。要约价格：提示性公告前六个月内买入的最高价，如果没有买入，价格自定。按照假设，B的要约价格应该是与之间私下协商的股权交易价格。如果要约价格高于提示日公告前30个交易日加权平均价格的算术平均值，接受要约的比例可能高于意图收购的比例，按照公平原则，只能按比例收购，不能完全出局。如果要约价格较显著地低于市场价格，收购人的要约风险不大，但可能引发竞争性要约，导致收购失败。另外，收购办法要求收购人财务顾问就股价是否被操控、一致行动人、其他支付安排、价格合理性等出具分析报告。（证监会将收购事项公告前的内幕交易作为监管重点）时间点：要约时机自定，但自提示性公告到要约正式开始，至少15天为审查期，期间上市公司是否停牌收购办法中没有规定。支付方式：现金，或证券（需附加现金选择）。其他重要事项：1、对同业竞争和关联交易作出相应安排，保证避免同业竞争及保证上市公司的独立性；2、公告未来12个月内对上市公司资产、业务、人员、组织结构、公司章程等进行调整的后续计划；3、收购报告书公告20日内，被收购公司公告董事会报告书和独立财务顾问意见；4、凭全额付款的第三方存管证明，向交易所申请股权过户；5、收购完成后的12个月内，收购人财务顾问的持续督导和报告；6、收购股份12个月内不能转让。方案二协议收购+要约收购按照收购办法，30%以下的部分，可以协议收购，超过30%以上部分，必须发出全面要约，除非取得豁免。按照收购办法中的申请豁免条件，B公司取得豁免的可能性不大。方式：1B与H先签署协议，收购33%股权。然后申请要约豁免，被豁免，执行协议；不被豁免，两种选择：拟继续履行其收购协议的，强制全面要约；或协议收购股份减持至30%或30%以下，再改发部分要约；2或直接先协议收购30%或30%以下股权，其余部分采用部分要约方式。要约价格：提示性公告前六个月内买入的最高价，如果没有其他买入，要约价格不低于与H的协议价格。时间点：协议收购部分的协议签署后3日内编制收购报告书，并公告摘要，发出提示性公告，同时向证监会申请豁免要约义务；如无特殊情况，证监会在20个工作日内回复是否豁免；要约期限为不少于30日，不高于60日。支付方式：协议部分，交易双方协商；要约部分，现金；或可以转让证券，但必须附现金选择其他事项：同方案一。买壳、借壳上市法律流程买壳上市、借壳上市都是间接上市的途径，与IPO不同，二者以某一已上市公司为“壳”资源，通过重组实现某企业上市。 一、概念梳理 1、混同说。 将买壳上市、借壳上市作为同一个概念使用。 混同说不去关注具体的间接上市方法，而只强调通过对已经上市的壳资源进行重组实现自身上市。 2、区别说。 买壳上市是非上市公司通过取得某一个上市公司的控制权并将资产注入上市公司。借壳上市则是指集团公司通过下属的上市公司，将集团的其他非上市资产注入。 这是最为普遍的定义方法，区别说将本质点限定在“关系”上，而不关注上市的具体“间接”方法。 3、本文观点。 借壳、买壳的区别应当在“借”或“买”上，而不应当在“壳”上。对“借”或“买”的区别研究，立足于“壳”、着眼于“买”和“借”的行为本质加以厘定，有利于掌握不同的“间接”路径下的法律、财务、业务环境，具体方案也不相同。 所谓买壳上市，是通过购买或吸收合并上市公司股权获得其控制权，进而通过资产注入等重组方式实现自身上市。 所谓借壳上市，则是由上市公司以增发股份的方式收购或吸收合并另外一个企业的资产或股权，使其成为上市公司的控制人，从而实现其上市。 从法律形式上，买壳是对上市公司的收购；借壳则是上市公司对另一个企业的反向收购（RTO）。前者因为是收购上市公司，更能体现“买”；后者是被上市公司收购，更能体现“借”。 二、买壳上市法务流程 我国规范买壳上市、借壳上市的规范主要是上市公司收购管理办法，该办法规制了以下收购行为：以取得股份的方式成为一个上市公司的控股股东（包括了买壳和借壳），可以通过投资关系、协议、其他安排的途径成为一个上市公司的实际控制人（广义的收购），也可以同时采取上述方式和途径取得上市公司控制权。 （一）确定收购主体 1、收购人： 包括直接收购的投资者及其一致行动人。 办法排除了五类人：负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态；最近3年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为；最近3年有严重的证券市场失信行为；自然人存在公司法第一百四十七条规定情形；法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。 2、被收购人： 目标上市公司为被收购人。不直接收购上市公司，但收购了上市公司的股东的股权，如果所持权益达到了上市公司收购标准，也按上市公司收购加以规制。 （二）确定中介机构 1、财务顾问 收购方必须聘请在中国注册的具有从事财务顾问业务资格的专业机构担任财务顾问。 2、独立财务顾问 选择要约收购以及管理层收购（MBO）方式，要聘请独立财务顾问，即与收购人财务顾问不存在关联关系。 3、律师事务所 律师事务所要实施尽职调查、参与收购方案设计、并且出具法律意见书。 4、会计师事务所 与律师事务所不同，会计师事务所需要具备证券从业资格。主要负责财务尽职调查、对收购方财务审计、以发行证券作为收购对价时对发行人进行审计。 5、资产评估事务所 对收购中的非现金资产进行评估，特殊的资产评估还需要具备相应的专业资质（如土地、房产、国有资产等）。 （三 ）确定收购方案 收购方案的设计，需要结合尽职调查情况，参考各中介机构的意见，由双方会同各自的律师事务所谈判确定。 （四）收购方法 1、要约收购 自愿要约：投资者自愿选择以要约方式收购上市公司股份的，可以向被收购公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约（全面要约），也可以向所有股东发出收购其部分股份的要约（部分要约）。 强制要约：通过证券交易所的证券交易，收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约。 2、协议收购 收购人与特定的股东通过协议取得被收购上市公司的股权。 协议收购包括管理层收购，即上市公司董事、监事、高级管理人员、员工或者其所控制或者委托的法人或者其他组织，对上市公司进行收购或者通过间接方式取得公司控制权。 对于管理层收购，法律有特别要求：该上市公司应当具备健全且运行良好的组织机构以及有效的内部控制制度；公司董事会成员中独立董事的比例应当达到或者超过1/2；公司应当聘请具有证券、期货从业资格的资产评估机构提供公司资产评估报告；收购应当经董事会非关联董事作出决议，且取得2/3以上的独立董事同意后，提交公司股东大会审议，经出席股东大会的非关联股东所持表决权过半数通过。独立董事发表意见前，应当聘请独立财务顾问就本次收购出具专业意见，独立董事及独立财务顾问的意见应当一并予以公告；上市公司董事、监事、高级管理人员存在公司法第149条规定情形，或者最近3年有证券市场不良诚信记录的，不得收购本公司。 3、公开市场交易 即通过证券市场公开交易进行收购。 4、间接收购： 收购人虽不是上市公司的股东，但通过投资关系、协议、其他安排导致其拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的5%未超过30%的，按照收购上市公司加以管理。 （五）收购节点 1、达到5%时。 3日内要编制权益变动报告书，向中国证监会、证券交易所提交书面报告，抄报派出机构，通知该上市公司，并予公告。此后每增加或者减少达到或者超过5%的，应当履行报告、公告义务。 2、超过5%不足20%时。 应当编制简式权益变动报告书。 3、达到20%不足30%时。 达到该节点或者虽然不足20%但已经成为上市公司第一大股东或实际控制人的，应当编制详式权益变动报告书。 4、达到并超过30%。 收购人继续进行收购的，应当向该上市公司的股东发出全面要约或者部分要约。 5、要约豁免。 中国证监会2008年8月27日对上市公司收购管理办法第63条进行了修改，豁免要约收购的申请由事前调整到了事后。即在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30，而且自上述事实发生之日起一年后，每12个月内增加其在该公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份的2，那么其在增持行为完成后3日内应当就股份增持情况做出公告，并向中国证监会提出豁免申请。 未取得豁免的，投资者及其一致行动人应当在收到中国证监会通知之日起30日内将其或者其控制的股东所持有的被收购公司股份减持到30%或者30%以下；拟以要约以外的方式继续增持股份的，应当发出全面要约。 6、相关批准。 对于特殊的上市公司，可能因为国家产业政策、前置审批、国有资产、外资监管、行业准入等问题，需要先行履行审批手续。 7、信息披露。 在收购的相关环节，需要收购方、被收购方一个按照信息监管制度履行信息披露义务，避免投资者利益损害。 8、后续管理。 收购完成后的12个月内： （1）财务顾问的后续督导。 持续督导收购人遵守法律、行政法规、中国证监会的规定、证券交易所规则、上市公司章程，依法行使股东权利，切实履行承诺或者相关约定。 （2）财务顾问的后续报告。 应当在每季度前3日内就上一季度对上市公司影响较大的投资、购买或者出售资产、关联交易、主营业务调整以及董事、监事、高级管理人员的更换、职工安置、收购人履行承诺等情况向派出机构报告。 （3）证监派出机构的后续监督检查。 通过与承办上市公司审计业务的会计师事务所谈话、检查财务顾问持续督导责任的落实、定期或者不定期的现场检查等方式，在收购完成后对收购人和上市公司进行监督检查。 （4）股份锁定。 收购人持有的被收购公司的股份，在收购完成后12个月内不得转让。收购人在被收购公司中拥有权益的股份在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让不受前述12个月的限制。 三、借壳上市法务流程上市公司证券发行管理办法为借壳上市提供了通道，尤其“定向增发” 的再融资方式使得借壳上市即反向并购成为上市公司收购的常态化路径。定向增发即上市公司向特定对象以非公开方式发行股票。 1、增发对象是特定人。 所谓特定人，指在董事会推出定向增发议案时，名称、身份以及拟置入上市公司的资产都是业已确定的人。 2、定向增发的要件 定向增发必须满足以下条件： （1）特定对象符合上市公司股东大会决议所要求的条件。（2）特定对象不超过10名。（3）发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准。（4）发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。（5）本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让。（6）募集资金使用符合规定。（7）本次发行将导致上市公司控制权发生变化的，还应当符合中国证监会的其他规定。 3、定向增发的禁止条件 根据办法第39条，上市公司存在下列情形之一的，不得非公开发行股票： （1）本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；（2）上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；（3）上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；（4）现任董事、高级管理人员最近三十六个月内受到过中国证监会的行政处罚，或者最近十二个月内受到过证券交易所公开谴责；（5）上市公司或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；（6）最近一年及一期财务报表被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者本次发行涉及重大重组的除外；（7）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。 4、定向增发流程： （1）董事会作出决议： 本次证券发行的方案；本次募集资金使用的可行性报告；前次募集资金使用的报告；其他必须明确的事项。 （2）股东大会作出决议 股东大会批准以下事项：本次发行证券的种类和数量；发行方式、发行对象及向原股东配售的安排；定价方式或价格区间；募集资金用途；决议的有效期；对董事会办理本次发行具体事宜的授权；其他必须明确的事项。 股东大会必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。向本公司特定的股东及其关联人发行证券的，股东大会就发行方案进行表决时，关联股东应当回避。 （3）保荐人保荐及材料申报 公开发行或非公开发行新股，应当由保荐人保荐，并向中国证监会申报。 保荐人应当按照中国证监会的有关规定编制和报送发行申请文件。 （4）中国证监会的审核 中国证监会依照程序审核发行证券的申请,作出核准或者不予核准的决定。 未获核准的上市公司，自作出不予核准的决定之日起六个月后，可再次提出证券发行申请。 （5）发行 自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在六个月内发行证券；超过六个月未发行的，核准文件失效，须重新经中国证监会核准后方可发行。 上市公司发行证券前发生重大事项的，应暂缓发行，并及时报告中国证监会。该事项对本次发行条件构成重大影响的，发行证券的申请应重新经过中国证监会核准。 （6）承销 上市公司发行证券，应当由证券公司承销；非公开发行股票，发行对象均属于原前十名股东的，可以由上市公司自行销售。 （7）信息披露 上市公司发行证券应当按照中国证监会规定的程序、内容和格式，编制公开募集证券说明书或者其他信息披露文件，依法履行信息披露义务。中国证监会规定的内容是信息披露的最低要求，凡对投资者投资决策有重大影响的信息，上市公司均应充分披露。 四、买壳借壳中的资产置换 无论是买壳还是借壳，通常都会涉及到资产置换，包括非上市资产置入上市公司、上市公司置产置出，既可能是一体化安排，也可能是分步骤实施。主要适用关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的规定。 1、原则要求： 根据规定，上市公司实施重大购买、出售、置换资产，应当符合以下要求：（1）实施本次交易后，公司具备股票上市条件；（2）实施本次交易后，公司具有持续经营能力；（3）本次交易涉及的资产产权清晰，不存在债权债务纠纷的情况；（4）不存在明显损害上市公司和全体股东利益的其他情形。 2、置换程序： （1）签署交易意向 就置换交易达成初步意向后，董事会立即与交易对方签署保密协议，约定交易进程、步骤、双方责任等。 （2）聘请中介机构 董事会就本次交易形成初步意见后，聘请具有证券从业资格的会计师事务所、财务顾问（由具有主承销商资格的证券公司或中国证监会认可的其他机构担任）、资产评估机构（限于本次交易以资产评估值作为交易定价基础的情况）、律师事务所等中介机构为本次交易出具意见，同时与各中介机构签署保密协议。 （3）董事会决议 各中介机构出具意见后，董事会就有关事宜进行审议并形成决议。 独立董事应当就本次资产交易是否有利于上市公司和全体股东的利益发表独立意见，并就上市公司重组后是否会产生关联交易、形成同业竞争等问题做出特别提示。 全体董事应当履行诚信义务，做好信息保密工作。如有关信息在董事会做出决议前已被市场知悉，董事会应当立即就有关计划或方案及时予以公告。 （4）申报、公告 董事会在形成决议后2个工作日内，应当向中国证监会及上市公司所在地的中国证监会派出机构报送决议文本和重大购买、出售、置换资产报告书（草案）及其附件等相关文件（相关文件的内容与格式要求见本通知附件），同时向证券交易所报告并公告。独立董事的意见应当与董事会决议一并公告。 （5）受理、审核 中国证监会收到上市公司报送的全部材料后，审核工作时间不超过20个工作日。 上市公司报送的材料不完整，或者未达到信息披露要求，或者报送的资产交易方案与现行法律、会计、评估要求或行业政策不符，或者上市公司实施该项交易不符合规定，公司应当根据中国证监会的要求补充或修改报送材料。 中国证监会在审核期内要求公司对报送材料予以补充或修改的，审核期限自收到公司的补充或修改意见后重新计算。 中国证监会对报送的材料不提出补充或修改意见，并不表明其对上市公司报送和公告材料的真实性、准确性和完整性做出实质性判断和保证。 （6）特别审核 下列交易应当提请中国证监会股票发行审核委员会审核： 同时既有重大购买资产行为，又有重大出售资产行为，且购买和出售的资产总额同时达到或超过上市公司最近一个会计年度经审计的总资产70%的交易行为；置换入上市公司的资产总额达到或超过上市公司最近一个会计年度经审计的合并报表总资产70%的交易行为；上市公司出售或置换出全部资产和负债，同时收购或置换入其他资产的交易行为；中国证监会审核中认为存在重大问题的其他重大购买、出售、置换资产的交易行为。 属于上述规定的交易行为，公司董事会应当向证券交易所申请停牌，停牌期限自董事会决议公告之日起至发审委提出审核意见止。 发审委审核后，提出上市公司在本次交易完成后不符合本通知规定的审核意见，上市公司董事会应当决议修改或终止该项交易。 （7）召开股东大会 中国证监会审核未提出异议的，公司董事会可以发布召开股东大会的通知；提出异议的，董事会应当及时报送补充或修改的内容；中国证监会不再提出异议后，董事会可以发布召开股东大会的通知。 经中国证监会审核，对公司董事会披露的相关信息内容提出意见的，董事会应当在公告召开股东大会通知的同时，全文披露修改后的重大购买、出售、置换资产报告书，有关补充披露或修改的内容应当作出特别提示。 （8）股东大会决议 上市公司股东大会就重大收购、出售、置换资产事宜进行审议并形成决议。有关交易涉及关联交易的，关联股东应当回避表决。如交易对方已与上市公司控股股东就直接或间接受让上市公司股权事宜或因向上市公司推荐董事达成默契，可能导致公司实际控制权发生变化的，则上市公司实施的该项购买、出售、置换资产的交易属于关联交易，应执行有关法律、法规或者规则中关于关联交易的规定；交易对方在与上市公司达成购买、出售、置换资产的协议时，应当同时向中国证监会和证券交易所报告其拟受让股权的情况并公告。 （9）交易实施 股东大会批准进行上述交易事项的，上市公司应当及时实施有关购买、出售、置换资产方案，聘请律师事务所对实施结果出具法律意见，并将该法律意见与实施情况一并公告。 上市公司在股东大会作出有关购买、出售、置换资产决议90日后，仍未完成有关产权过户手