《资本市场理论》PPT课件 (2).ppt

1,资本市场 理论,2,资本资产定价模型CAPM 指数模型 多因素模型,3,现代金融理论的奠基石。 利用组合多样化降低风险的原理推导得到 Markowitz, Sharpe, Lintner and Mossin 对此作出了主要贡献,资本资产定价模型 (CAPM),4,投资者个人是价格的接受者 单期投资 投资仅限于金融资产 没有税收和交易成本,前提假设,5,信息可以毫无代价地为每一个投资者所获得 投资者是均值方差最优 共同预期假设,前提假设 (contd),6,所有投资者持有相同的组合市场组合 市场组合包含所有证券，每个证券的比例等于该证券的市场价值占总市场价值的比重。,达到均衡的条件,7,市场风险溢价依赖于所有市场参与者的平均风险规避程度 单个证券的风险溢价是单个证券与市场组合的协方差的函数。,达到均衡的条件 (contd),8,资本市场线,9,M = 市场组合 rf = 无风险收益率 E(rM) - rf = 市场风险溢价 E(rM) - rf = 风险的市场价格 = CML的斜率,M,斜率与市场风险溢价,10,单个证券的风险溢价是单个证券对市场组合风险的贡献度的函数,单个证券的风险与收益,11,证券市场线,12,= COV(ri,rm) / m2 SML的斜率 = E(rm) - rf = 市场风险溢价 SML = rf + E(rm) - rf Betam = Cov (ri,rm) / sm2 = sm2 / sm2 = 1,SML 关系式,13,E(rm) - rf = .08 rf = .03 x = 1.25 E(rx) = .03 + 1.25(.08) = .13 or 13% y = .6 e(ry) = .03 + .6(.08) = .078 or 7.8%,例,14,图解,15,假设某证券的 为 1.25 ，其期望收益为15% 根据 SML, 它的期望收益应为 13% 价格低估：价格低于均衡价格，存在超额收益的机会。,非均衡的例子,16,非均衡的例子,17,CAPM 与流动性,CAPM模型的拓展 流动性 非流动性溢价 研究发现确实存在非流动性溢价 Amihud and Mendelson,18,考虑非流动性溢价的CAPM,f (ci) = 流动性溢价 f (ci) 递增的凹函数,19,非流动性与收益之间的关系,平均月收益率(%),买卖价差 (%),20,资产组合选择所需数据,如果n=100，则需要 100个期望收益的估计值 100个方差的估计值 4950个协方差估计值 5150个估计值,21,减少多元化投资决策所需的变量 便于证券分析,单指数模型的优点,22,ri = E(ri) + iF + e i = 证券i对因素F的敏感度 F= 同时影响所有证券的宏观因素的非预期部分 假设: 一个综合的市场指数如 S&P500 是影响证券价格的一个共同的因素。,单因素模型,23,风险溢价,市场风险溢价 或指数风险溢价,i,= 当市场风险溢价为零时，证券的风险溢价,i(rm - rf) = 随整个市场运动的收益成分,ei = 由个别因素的非预期变动所引起的成分,单指数模型（SHARPE）,24,25,证券特征线,26,市场风险或系统风险 个别风险或非系统风险 总风险 = 系统风险 + 非系统风险,风险的构成,27,i2 = i2 m2 + 2(ei) 其中 i2 = 总风险 i2 m2 = 系统风险 2(ei) = 非系统风险,风险测度,28,单指数模型与分散化,假设某组合含有n种风险资产，每种资产等权重，则,29,证券的个数,标准差,市场风险,个别风险 s2(eP)=s2(e) / n,bP2sM2,分散投资减少风险,30,31,CAPM模型与单指数模型,根据指数模型的敏感系数与CAPM模型的贝塔系数相同。,32,CAPM模型是一个均衡模型，它预言当市场达到均衡时， 对所有资产都将为0。一个股票的 值是它超过（或低于）CAPM模型预测的预期收益的部分。,33,美林证券的做法,利用标准普尔500指数作为市场组合的替代。 用最近60个月的观测值来计算回归参数。 用总收益做回归。,34,调整贝塔值使之随事件推移向1靠近。,35,值的讨论,如果能够构造一个正的 值的多头和一个负的 值的空头组合，则该组合可以战胜市场指数。 但 值都是事后的观察，任何人都无法事前预测 值。,36,例,假设某资本市场只包含3只股票，表中的贝塔值是单指数（市场指数）模型的估计值。市场指数的标准差为25%。 股票 价值 贝塔 平均超额收益 标准差 A 3000 1.0 10% 40% B 1940 0.2 2% 30% C 1360 1.7 17% 50% 计算,37,指数组合的平均超额收益为多少？ 股票A与指数组合之间的协方差是多少？ 把股票B的方差分解为系统风险和公司特有风险。,38,解答,指数组合的平均超额收益为： 股票A与指数组合之间的协方差为： B的方差等于,39,市场模型对MARKOWITZ有效集的作用,对于一个含有n个证券的组合，只需计算： n 个 n 个 n 个