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国际金融线下辅导补充材料,齐韬CFP,汇率,中介同为标价货币，即同为直接报价货币。 已知：USD/JPY=120.00-120.10，DEM/JPY=66.33-66.43 求USD/DEM，则交叉相除：小/大=买，大/小=卖 USD/DEM=120.00/66.43-120.10/66.33=1.8064-1.8106 中介同为基准货币，即为间接报价货币。 已知：EUR/GBP=0.6873-0.6883，EUR/USD=1.1010-1.1020 求GBP/USD，则交叉相除：小/大=买，大/小=卖 GBP/USD=1.1010/0.6883-1.1020/0.6873=1.5995-1.60332 中介既为基准又为标价，即直接与间接报价同存。 已知：EUR/USD=1.1005-1.1015，USD/JPY=120.10-120.20 求EUR/JPY，则同边相乘：小*小=买，大*大=卖 EUR/JPY=1.1005*120.10-1.1015*120.20=132.17-132.40,3,相关衍生品简介,期权、远期、期货、互换,衍生市场,衍生品 又称衍生资产、或有权利。 其价值由其他资产的价值派生出来，或由其他资产的潜在价值派生出来。 期权 期货合约 掉期,5,期权,看涨期权（call option） 赋予持有者在到期日（或之前）按特定价格- 履约价格 或 执行价格-购买一项资产的权利。 例：一项IBM期权，1月满期，履约价格65。 投资者有权在1月到期日之前的任何一天以每股65元的价格购买IBM股票，每份期权合约可购100股； 当无利可图时，投资者也可以选择不履行该项权利，期权过期作废。,6,期权,看跌期权（put option） 赋予持有者在到期日（或之前）按特定价格- 履约价格 或 执行价格-售出一项资产的权利。 例：一项IBM期权，1月满期，履约价格80。 投资者有权在1月到期日之前的任何一天以每股80元的价格向期权出售人出售IBM股票； 当无利可图时，投资者也可以选择不履行该项权利，期权过期作废。,7,看涨期权,例：微软股票看涨期权 2003.03.21.到期，执行价格：22.50美元/股 2003.03.04. 微软股票价格：23.07美元/股，期权价格：1.15美元 23.07-22.50=0.571.15 不执行期权。 2003.03.21. 微软股票价格：23.75美元/股 23.75-22.50-1.15=0.10 执行期权。 临界价格=23.65美元,8,看涨期权,例：微软股票看涨期权 2003.03.21.到期，执行价格：22.50美元/股 2003.03.21.到期之前 股票价格执行价格，执行期权就是最优选择。,9,看涨期权,期权出售者给予期权持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（执行或履约价格）购买资产的权利。 期权持有者不一定要行使期权，他仅仅在要购买资产的市值超过执行价格时才会执行期权合约。 股票上升时提供更多盈利，一种看涨的投资工具。 随资产市值升高而增值，即当市值确实超过执行价格时，期权持有者或执行期权，或卖掉期权，以获得利润。 看涨期权价值=股票价格-执行价格 看涨期权净利润=期权价值-期权费（期权价格） 市值低于执行价格时则放弃期权，期权自然失效，失去价值。,10,看跌期权,例：微软股票看跌期权 2003.03.21.到期，执行价格：22.50美元/股 2003.03.04. 微软股票价格：23.07美元/股，期权价格：0.55美元 22.50-23.07=-0.5700.55 不执行期权。 2003.03.21. 微软股票价格：21.50美元/股 22.50 -21.50 -0.55=0.45 执行期权。 持有其收益率=0.45/0.55=81.8% - 17天！,11,看跌期权,期权出售者赋予期权所有者在到期日或之前以确定的执行价格出售（与期权卖方）某种资产的权利。 股票下降时提供更多盈利，一种看跌的投资工具。 随资产市值降低而增值，即只有在执行价格高于标的资产市值时看跌期权才会被执行。 投资者不需持有股票来执行看跌期权，经纪人按市价买入所需股票，再出售给期权卖方。,12,实值与虚值,实值期权：行权时能产生利润。 看涨期权：执行价格资产价值 虚值期权：行权时无利可图。 看涨期权：执行价格资产价值 看跌期权：执行价格资产价值 两平期权：执行价格=资产价格,13,美式期权与欧式期权,美式期权 允许持有者在期权到期日或之前任何一天行权。 欧式期权 只允许在到期日当天执行。 美式较欧式余地多，故美式一般价值相较更高。 美国国内交易的所有期权皆为美式期权，芝加哥期权交易所交易的外汇和股指期权例外。,14,期权价格,又称期权费、溢价 当履约价格上升时，看涨期权价格下降； 当履约价格上升时，看跌期权价格随之上升。 到期之前，期权价格也随时间的推移而上升。 买方/投资者：为获得执行权力付出的代价。 卖方：具有补偿金的性质，用来抵偿日后执行价格“逊于”资产市价时仍需履约的损失，以看涨期权为例： 到期前，执行价格资产市值，不行权，净赚期权费； 到期前，投资者行权，收益=期权费-（股票市值-行权价），股票市值-行权价期权费，卖方亏损。,15,场内交易标的多样化,股票 指数 外汇 农产品期货 贵金属（金、银） 利率 固定收益 ,16,场内交易标的多样化,外汇期权 以确定数额本国货币买入或卖出一定数额外币的权利。 合约报价单位（美国）：美分数/单位外币 例：USD1 买/卖 RMB6，汇率 100/695/6，100/6105/6。,17,期货合约,期货合约 是指依双方同意的价格，即期货价格，在约定交割日或到期日，对某项资产（有时是该项资产的现金）进行交割的合约。 在期货交易所集中交易。 标准化内容 合约规模，商品等级、规格，交割日期、地点、方式，等等。 合约多头：承诺在交割日购买资产的一方。 合约空头：承诺在交割日交付资产的一方。 合约并非像股票、债券一样“买、卖”，只是双方之间的协议；合约签订时，资金未易手。,18,期货合约类型,农产品 玉米、大豆、麦、大米、豆油、牛肉、活牛、可可、咖啡、棉花、牛奶、木材 金属、矿产品及能源 铜、铝、金、银、原油、天然气、汽油、电、气候 气候期货（气候期权合约）：最终收益依赖于一个地区温度高于或低于65华氏度的天数有多少天。在控制电力或石油天然气的使用方面具有潜在用途。 外汇 英镑、日元、欧元,19,期货合约类型,金融期货 利率期货： 欧洲债券、各国政府债券、伦敦同业拆放利率、欧洲同业拆放利率、联办基金利率、市政债券指数、银行承兑票据 股票市场指数： 标准普尔500/400、道琼斯工业、纳斯达克100、纽交所指数、罗素2000、日经225、英国FTSE、法国CAC40、德国DAX30 创新发展快，交易量大。,20,期货合约之零和游戏,多头（合约买方）承诺在交割日购买商品，空头（合约卖方）承诺在交割日卖出商品；多头、空头一一对应。 到期多头利润=到期时即期价格-开始时期货价格 到期空头利润=开始时期货价格-到期时即期价格 即期价格：商品交割时实际的市场价格。 多头（空头）的盈利=空头（多头）的损失 所有头寸之总损益为0，所有投资者总利润为0，对商品价格变化的净风险为0。 所以期货市场的建立对现货市场的商品价格没有特别大影响。,21,2.5.3 远期合约,农民 磨坊主 农民小麦价格剧烈波动的风险。 磨坊主不可测成本造成利润不确定的风险。 农民、磨坊主在收获时按现在确定的价格交割小麦，但现在并不发生任何资金的转移。 远期合约 现在确定销售价格，而延期交割资产的销售，最后只要双方都履约付钱、交货。 使交易双方皆免受未来价格波动的风险。,小麦,22,期货合约vs远期合约,皆是对将来交易的承诺，规定在将来确定时间购买或出售某项资产。 远期合约不规范，需与交易对手协商；而期货交易所对期货合约做了标准化规范，交易者可以协商的只有期货价格了。 远期交易可追溯至古希腊，真正有组织的期货市场直至19世纪才显端倪。 期货市场使远期合约标准化、规范化，买卖双方集中在标准化的期货交易所进行交易。 远期合约需调查对方信用，期货交易所对双方进行担保，采取保证金制度，省去资信调查成本。,23,期货合约vs远期合约,期货合约降低了远期合约的弹性，但增加了流动性。 期货交易通过集中的市场、标准化以及每份合约的交易深度，经由经纪人很容易地建立起头寸。 期货合约每日结算盈亏，远期合约在交割日前不发生任何资金转移。 两者并非一项投资，但却是投资学的重要内容。 投资是以资金交换资产，而远期与其或仅仅是对将来交易的一种承诺。 套期保值的重要工具，通常改善资产组合的性质。,24,期货vs期权,期权为或有权利，期货、远期为义务。 期货会有真实负收益，期权不过期权费而已。 期权需要购买，期货合约不必。 期货没有购买价，不区分收益和利润。,相对应,25,货币期权vs货币期货期权,前者收益取决于执行价与到期汇率间的差别。 后者收益取决于执行价与到期汇率期货价格间的差别。 汇率与汇率期货价一般不等，故两者会有不同价值。 货币期货期权的交易量很大程度上取决于货币期权的交易量。,互换（掉期）,利率互换 货币互换 外汇互换,27,利率互换,票面价值1亿美金的大额长期债券，平均息票利率7%。 若利率上升，则需更换为短期债券或浮动利率债券。交易费用太高！ 掉期交易商：愿意把6个月期libor利率现金流调换成7%的固定利率现金流。 双方签订掉期协议，按名义本金（1亿美元）互换利率现金流，libor利率与7%之间的差乘以名义本金就决定了双方交换的现金流。,28,货币互换,29,公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。 公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。 日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，产生了汇率风险。 2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。,货币互换,公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为： 在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。 在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。,30,货币互换,在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。 由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，公司完全避免了未来的汇率变动风险。,31,货币互换,关于货币互换，有几点需加以说明： 货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。 货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(Spot Rate)，也可以用远期汇率(Forward Rate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。 货币互换中，期初的本金互换可以省略，即上例中的a)步骤可以没有，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。,32,货币互换（变）（外汇互换）,根据协议要求，一方在未来5年里每年用160万美元交换100万英镑。 每年的互换都是一个独立的远期外汇合约。 目的是向两个基本面和运行情况良好的经济体的金融体系，或企业，提供短期流动性支持，并推动双边贸易发展。,33,利率互换 vs.货币互换,利率互换是相同货币债务间的调换, 货币互换则是不同货币债务间的调换。,34,外汇期限掉期（外汇掉期）,即期对远期的掉期交易 一天掉期交易 远期对远期的掉期交易,35,即期对远期的掉期交易,36,spot-forward swaps 指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。最常见的一种形式。 按参加者不同又可分为两种： 纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。 分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。银行实际上仍然同时进行即期和远期交易。 进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。,即期对远期的掉期交易,例 美国一家银行某日向客户按US$1=DMl68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。 为防止将来马克升值或美元贬值，该行就在卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1=DMl78。 卖出即期马克，补进远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。 虽然买卖中要损失若干马克的贴水，但损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。,37,即期对远期的掉期交易,在掉期交易中，决