资本成本和资本结构-1.ppt

第五章 资本成本和资本结构,汤海溶,本章内容,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,第一节 资本成本,资本成本的特点与作用 个别资本成本 长期借款成本、债券成本 优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本 加权资本成本 边际资本成本,一、资本成本特点与作用,概念,资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。,资金筹集费 资金占用费,构成,指在资金筹集过程中支付的各项费用,是指占用资金支付的费用,基本模型,影响资金成本的因素,是影响企业筹资总额的重要因素 是企业选择资金来源的基本依据 是企业选用筹资方式的参考标准,在筹资决策中的作用,在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作折现率。采用净现值指标评价投资项目时，离不开资金成本。 在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。,在投资决策中的作用,资本成本的作用,二、个别资金成本的计算,(一)长期借款资金成本,例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借 款的资本成本为：,或：,根据现金流量计算长期借款资本的，其公式为：,P:n年末应偿还的本金,K:所得税前长期借款资金成本,:所得税后长期借款资金成本,(二)债券资金成本,二、个别资金成本的计算,例：某公司发行总面额为 500 万元的 10 年期 债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ， 公司所得税率为 33% 。该债券的成本为：,例：假定上述公司发行面额为 500 万元的10 年 期债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ， 发行价格为 600 万元，公司所得税率为 33% 。 该债券成本为：,例：假定上述公司发行面额为 500万元的10 年 期债券，票面利率为 12% ，发行费用率为 5% ， 发行价格为 400万元，公司所得税率为 33% 。 该债券的成本为：,(三)优先股资金成本,二、个别资金成本的计算,例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资 费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的 成本为：,(四)普通股资金成本,二、个别资金成本的计算,股利增长模型,例：沿用例5-7 ，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的10% ，预计股利增长率为12%,则新发 行普通股的成本为：,Knc= +12%=16.4%,资本资产定价模型,二、个别资金成本的计算,(四)普通股资金成本,风险溢价模型,Kb;债务成本 RPc:股东比债权人承受更大风险所要求的风险溢价,二、个别资金成本的计算,(四)普通股资金成本,(五)留存收益资金成本,股利增长模型,二、个别资金成本的计算,例：某公司普通股目前市价为 56元， 估计年增长率为 12% ，本年发放股 利2 元，则：,Dc=2(1+12%)=2.24(元) Ks = +12% =16%,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。,n Kw = Kj Wj j=1,权数的选择有三种方法： 1.按账面价值确定 2.按市场价值确定 3.按目标价值确定,三、综合资金成本的计算,例：兴发公司账面反映的长期资金共500 万元， 其中长期借款100 万元，应付长期债券50 万元， 普通股250 万元，保留盈余100 万元；其成本 分别为 6.7% 、9.17% 、11.26% 、11% 。,该公司的加权平均资本成本为：,6.7% +9.17% +11.26% +11% =10.09%,1.概念,边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,四、边际资本成本的计算,2.计算,例：某企业拥有长期资金400 万元，其中长期 借款60 万元，资本成本3% ；长期债券100 万 元，资本成本10% ；普通股240 万元，资本成 本13% 。平均资本成本为10.75% 。由于扩大 经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认 为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即 长期借款占15% ，长期债券占25% ，普通股占 60% ，并测算出了随筹资的增加各种资本成本 的变化，见表51 。,表51,（1）计算筹资突破点,筹资突破点=,而在花费5% 资本成本时，取得的长 期借款筹资限额为90 000 元，其筹 资突破点则为：,= 600 000,计算结果见下表,在花费3% 资本成本时，取得的长期借款筹资限额为 45 000 元，其筹资突破点便为：,300 000(元),（2）计算边际资本成本,各筹资总额范围内的加权平均资本成本,(续表),第二节 杠杆原理,杠杆原理 成本划分 边际贡献 息税前利润 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆,1、杠杆原理,S,EPS,财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定 费用的存在，当业务量发生较小的变化时， 每股收益会产生较大的变化。,2、成本划分,成本习性：指成本与业务量之间的依存关系。 固定成本：指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。 如折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，但单位产品固定成本随数量的增加而逐渐变小。,2、成本划分,变动成本：指成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。 如直接材料、直接人工等，但单位产品中的直接材料、直接人工保持不变。 混合成本：指成本总额随业务量的变动而变动，但不成同比例变动。 可将混合成本分解为固定成本和变动成本。,2、成本划分,总成本习性模型：,3、边际贡献,边际贡献：指销售收入减去变动成本以后的差额。,4、息税前利润,5、经营杠杆,经营杠杆的表现 经营杠杆的含义 经营杠杆的计量 经营杠杆与经营风险,经营杠杆(Operating leverage)的表现,经营杠杆的含义,经营杠杆：在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用称为经营杠杆。 产量的提高降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率； 产量的减少提高单位固定成本，从而降低单位利润，使息税前利润变动率也大于产销量下降率； 当不存在固定成本时，息税前利润变动率与产销量变动率一致。,经营杠杆的计量,经营杠杆率（系数）：是指息税前利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,经营杠杆率（DOL） = 基期边际贡献总额/基期息税前利润 = S-VC/EBIT = Tcm /EBIT,经营杠杆系数,经营杠杆的计量,兴利制衣公司今年生产并销售男式西服10 000套，每套西服的销售单价为320元，单位变动成本为 240元，固定成本总额为600 000元。计划其准备销售男式西服15 000套。销售单价及成本水平不变 要求：为兴利制衣公司计算该西服的经营杠杆率。 解:首先根据上述资料编制如下计算表。,例1,将上表有关数据代入经营杠杆率公式： 利润的变动率 P/P 200% 经营杠杆率 = = = = 4（倍） 销售的变动率 S/S 50% 基期贡献毛益总额 Tcm 经营杠杆率（DOL）= = 基期利润 P =800 000/200 000 = 4（倍）,经营杠杆与经营风险,只要企业有固定成本存在，经营杠杆率(DOL)总是大于 l，而且DOL随着固定成本的变动而同方向变动。,经营杠杆率越大，利润的变动越剧烈，企业的经营风险也就越大。,经营杠杆率是随着销售量的变动而反方向变动的。即销售量上升，会使经营杠杆率下降，企业的经营风险降低；反之，若销售量下降，将使经营杠杆率上升，企业的经营风险上升。,引起企业经营风险的主要原因时市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,经营杠杆与经营风险,6、财务杠杆,财务杠杆的表现 财务杠杆的定义 财务杠杆的计算 财务杠杆与财务风险,财务杠杆的表现,(接上表),财务杠杆的表现,财务杠杆的定义,当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，给普通股股东带来更多的盈余； 反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用会相对增加，从而减少普通股盈余。 这种债务对投资者收益的影响，即由于债务利息的存在而出现的税前利润有较小幅度的变动引起每股收益较大幅度的变动(即每股收益变动率大于息税前利润变动率)的现象，称作财务杠杆。,财务杠杆的计算,财务杠杆系数DFL ：是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆与财务风险,财务风险是指企业利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。 这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。 财务杠杆越大，财务风险越大。,7、复合杠杆,复合杠杆的定义 复合杠杆的计量 复合杠杆与企业风险,复合杠杆的定义,由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动率大于业务量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆作用，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率； 当两种杠杆共同作用时，销售额的变动使得每股收益产生较大的变动。将两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆。,经营杠杆,财务杠杆,S,EBIT,EPS,总杠杆,杠杆的定义,复合杠杆的计量,式中： DCL：复合杠杆系数； EPS：变动前的每股利润； ：每股利润变动额；S：变动前产销量； 产销量的变动额。,可根据上述公式推导出简单公式：,=,即复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。,复合杠杆的计量,复合杠杆与企业风险,由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险，即企业风险。 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。,第三节 资本结构,资本结构：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义资本结构：长期资本结构 广义资本结构：全部资本结构 资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹集方式的组合类型决定企业的资本结构及其变化。,净收入理论,净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要负债成本低于权益成本，负债越多，企业的加权平均资本成本越低。 当负债比率为100，企业平均资本成本最低。,净营运收入理论,净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 由于债务的增加加大了权益的风险，使得权益成本上升，平均加权资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。,传统理论,传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但不会完全抵消低债务成本所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升，但超过一定程度后加权平均资本成本会上升。由此存在一个最优资本结构。,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。,狭义的资本结构是指长期资本结构,广义的资本结构是指全部资本的结构(包括长期资本和短期资本)的结构。,二、资本结构决策方法,（一）比较资本成本法,比较资本成本法是计算不同资本结构下加权平均资本成本，并以此为标准进行比较，作出资本结构决策的方法。,每股收益分析法是以分析每股收益的变化来衡量判断资本结构合理与否。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。,每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。,（二）每股收益（