风险与报酬衡量-2.ppt

财务管理讲义,第三章 风险与报酬的衡量,期望报酬与风险之间的关系 投资组合理论 有价证券市场曲线 资本资产定价模型 有效市场假设,第一节 风险与报酬的基本概念,风险：事件本身的不确定性，或者说是某一不利事件发生的可能性。 财务管理对风险的定义：是指未来无法预料的不利因素发生的机会及其对经营项目价值影响的大小。实际收益无法达到预期收益的可能性。 区别： 风险：可以事前知道所有可能结果，及各种结果出现的概率。 不确定性：事前不知道所有可能的结果，或者知道可能结果但不知道各种结果出现的概率。,1.确定性决策:决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策. 2.风险性决策:决策者对未来的情况不能完全确定,但它们出现的可能性-概率具体分布是已知的或可以估计的. 3.不确定性决策:决策者对未来的情况不仅不能完全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚.,一、风险及其衡量,按个别投资主体分: 市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，如宏观经济变动、战争、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。 公司特有风险，它是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败，诉讼失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多角化投资来分散，又称可分散风险或非系统风险。,二、风险的分类,按企业本身分: 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。 （1）市场销售； （2）生产成本； （3）生产技术； （4）其他：天灾等。 财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险；也叫筹资风险。,三、报酬的衡量,1.绝对报酬与相对报酬 绝对报酬： 绝对报酬=股利（利息）收入+资本增殖 =D t+1 +(P t+1 - P t) 相对报酬： 相对报酬率=D t+1 +(P t+1 - P t)/ P t 通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。 通货膨胀的处理；资本成本的计算等。,2.名义报酬与实际报酬,是否考虑通货膨胀的影响。 名义报酬：没有考虑通货膨胀影响的期望报酬，反映了资金拥有量的百分比变化。 实际报酬：考虑了通货膨胀因素的期望报酬，反映了购买力的百分比变化。 费雪效应：假设： R：名义报酬；r:实际报酬；h:通货膨胀率。,3.风险报酬，是指投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬。 实际报酬=无风险报酬+风险报酬 风险报酬=系统风险+非系统风险 实际报酬=无风险报酬+系统风险 +非系统风险,第二节 风险的衡量和风险报酬的计算,1.确定概率分布 一个事件的概率是指该事件发生的可能性。通常把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。概率分布必须满足以下两个条件： （1）所有概率（Pi）都在0和1之间， 即 0Pi1； （2）所有结果的概率之和等于1，即,2、计算期望报酬率 期望报酬率是一项投资各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。投资的期望报酬率决定于投资风险，风险越大所期望得到的报酬率也就越高。其计算公式为： R为期望报酬率，Ri为i种结果的收益率， Pi为第i种可能结果的概率。,例4-1 假设甲、乙两公司的收益率及其概率分布资料如下表。试计算两公司的期望报酬率？ 甲、乙公司的期望报酬率为： R甲=0.340+0.420+0.30=20 R乙=0.380+0.420-0.340=20,3.计算标准离差(离散程度) 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用来反映离散程度。其计算公式:,例4-2：计算上例4-1的标准离差。 2甲=（40%-20%）20.3+（20%-20%）20.4 +（0-20%）20.3 =15.49% 2乙=（80%-20%）20.3+（20%-20%）20.4 +（40-20%）20.3 =46.48% 标准差越小，风险也就越小，甲公司风险小于乙公司。,4、计算标准离差率,标准离差是绝对数，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。 对于期望报酬率不同的投资项目的风险程度的比较，应该用标准离差与期望报酬率的比例，即标准离差率W（或称变异系数CV）来衡量，其公式为：,例4-3：计算例4-2的标准离差率。 W甲=甲/R甲=15.49/20=77.45 W乙=乙/R乙=46.48/20=232.4 同样可得，甲公司的风险比乙公司的风险小得多。,投资收益率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬是货币的时间价值，不经受风险就能得到的报酬。 风险报酬，是投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的额外报酬，又称风险溢价。它可以用风险报酬和风险报酬率来表示。 风险越大，要求的报酬率越高。,5.计算风险报酬率,风险报酬率Rb与风险程度有关，风险越大，要求的报酬率越高，其具体关系为： Rb=bW 其中：Rb代表风险报酬率；b代表风险报酬系数；W代表标准离差率。 投资的总报酬率可表示为: R=Rf+Rb=Rf+bw 其中，Rf代表无风险报酬率，就是无通货膨胀时的货币时间价值，常用政府国库券利率来代替。风险报酬系数b就是把标准离差率转化为风险报酬率的一种系数或倍数，反映了投资者对风险的偏好程度。,练习题,1.假设红星电器厂准备投资开发集成电路生产线根据市场预测，预计可能获得的年度报酬及概率资料如表下： 已知电器行业的风险报酬系数为8%，无风险报酬率为6%。要求：试求为红星电器厂的该方案计算风险报酬率。,第三节 投资组合的报酬与风险,(一)、投资组合原理： 投资者持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。 “不要把鸡蛋放在同一个篮子里” 分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。,第三节 投资组合的报酬与风险,马考维茨(Markowitz)1952年提出投资组合理论（Portfolio Theory)。 投资组合理论观点：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。 理性投资者：在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。,(二)、投资组合的报酬,投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种资产的期望报酬率的加权平均数。 式中：Wj权重，即投资于j资产的资金占总投资额的比例； R资产j的期望报酬率； m投资组合中不同资产的总数。,例4-4假设有J种证券报酬率的期望报酬率、投资比例以及标准差资料如下表所示。 则这j种证券的投资组合的期望报酬率为： R=0.315%+0.312%+0.410.5% =12.3%,(三)、投资组合的风险,投资组合可以分散非系统风险，因此，通过投资组合可以降低风险，但不能消除风险。投资组合的总风险可用投资组合报酬率的标准差来衡量。 风险分散效应决定因素： 组合中包含的资产数目和单项资产收益率的方差 组合中各项资产预期之间的相关程度。,(三)、投资组合的风险,组合中各项资产预期之间的相关程度： 任意两种资产报酬率之间的相关程度，可以用相关系数r表示。 相关系数r为正表示两种资产同向变化，为负呈反向变化。 相关系数r在-1和+1之间变动。-1代表完全负相关，+1代表完全正相关。一般来说，绝大多数证券相关关系在+0.50.7之间，即两种证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险。,(三)、投资组合的风险,风险分散效应： 随着资产组合中资产数目增加，单个资产的方差对投资组合的影响越来越小，当组合中包含的资产数目足够大是，单项资产的方差对投资组合的影响可以忽略不计。 相关系数减小，投资组合中各资产预期收益之间的相关程度降低，投资组合方差也减少。所以组合中相关系数为-1时，投资组合的方差最小；相关系数为+1时，投资组合方差最大，不会产生任何分散效应。,（四）系统风险的衡量,系统风险原理： 由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。 系统风险的衡量：系数 是指特定风险资产的系统风险与市场风险资产的系统风险的关系。,（四）系统风险的衡量：系数,反映了系统风险的程度，揭示某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率的变动敏感度。市场投资组合的系统风险为1。 某一股票系数为0.5，说明如果市场投资组合的报酬率变动10%，则该股票的报酬率变动5%。 如果某一股票系数为1.5，说明如果市场投资组合的报酬率变动10%，则该股票的报酬率变动15%。,第四节 有价证券特征曲线（SCL）,有价证券特征曲线（SCL）表明某风险资产的报酬与市场平均报酬之间的对比关系。 有价证券特征曲线的斜率也就是某风险资产的系统。如上图A=1，H=2，L=0.5 SCL反映了某种风险资产的风险报酬与市场平均报酬的相对大小。,1. 的计算,方法一：有价证券特征曲线上的斜率即为该资产的系数。 方法二： 方法三：组合资产的系数： 方法四:,2. 有价证券市场曲线（SML）,证券市场线（SML）与系数相同，描述单个证券或证券组合的期望报酬率与系统风险之间的线性关系。 当风险为0时，证券市场线与纵轴相交，此时期望报酬率等于无风险报酬率，即投资者可以获得的货币时间价值的补偿。 随着风险增加，期望报酬也逐渐增加。,第五节 资本资产定价模型（CAPM）,CAPM（续）：,CAPM的结论：,某一特定资产的期望报酬由下面三个因素决定： 1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬） 2）承受系统风险的补偿（风险溢价） 3）该种资产系统风险的大小（系数）,关于CAPM的运用：,无风险报酬Rf：一年期国库券的收益率或银行存款利率。 市场平均报酬Km：（或市场平均风险溢价） 系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,例4-5：,练习题,1.假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括2个待选 方案的投资分析工作。各方案的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的估计报酬如表: 要求： 公司的财务主管要求你根据2项待选方案来