高级财务管理导论.ppt

第一章 高级财务管理总论,第一节 现代财务管理的基本理论,一、财务管理理论的发展过程 财务管理作为一项独立的企业职能产生于20世纪初，至今已有一百余年的历史。在财务管理的发展历程中，财务管理理论随着社会经济环境的变化及人们认识问题能力的提高而不断地丰富和发展，到目前已形成了一门比较完整和科学的学科，并深刻地影响着企业财务管理实务。,20世纪初期，资本主义国家新兴工业的发展，引起了资金需要的急剧增加，企业财务活动面临的首要问题是为企业扩张筹集资金。 这一时期企业财务管理主要关注企业设立、证券发行、公司合并及与之相关的证券市场建立等问题，并重点为企业的筹资管理服务。企业财务管理研究的重点集中在资产负债表右方的负债和股东权益，因此，这一阶段又被称为“融资理财”阶段。,20世纪30年代初期，由于经济大萧条导致许多企业破产，使人们认识到企业要在激烈的市场竞争中生存和发展，不能仅仅依靠筹资来扩张企业的规模，还必须重视资金的投向，将资金投放于那些最经济、最有效的项目，提高资金的使用效果。这一阶段财务管理更多地集中到破产、清算、重组及政府管制等有关问题的研究上。 到20世纪40年代，财务管理的重点已逐步从公司扩张转移到公司的生存和发展，开始重视资产负债表的左方即资产投资及资产所能带来的收益。这一阶段，有关资本成本的计量及为金融资产定价的技术和方法也得到重大突破。,20世纪50年代是公司财务管理理论发展史上的一个重要阶段，也是现代企业财务管理理论形成和发展的起点。这一阶段，出现了一批在财务学说史上有重要影响的代表人物，并陆续发表了一批在财务学领域有重大影响的研究成果，奠定了现代财务管理的理论基础。 其中最著名的是马克维兹的投资组合理论和莫迪格莱尼与米勒的MM资本结构理论。同时，折现的现金流量分析在资本成本计量和金融资产评估中得到了应用，并且逐渐推广到财务管理的各个领域。,到20世纪60年代，夏普在马克维兹投资组合理论的基础上，提出了阐明期望收益与风险关系的资本资产定价模型；同时，大量统计和最优化数学模型在资产运作方面也得到广泛应用。 70年代初期，布莱克和斯科尔斯在深入研究风险、收益和价值关系的基础上，提出了期权定价理论；1976年，斯蒂芬.罗斯提出了套利定价理论。这些思想提供了评估各种风险性资产的基础，加强了公司与市场的联系。与此同时，珐码的有效市场理论研究了市场效率与财务决策的关系，这一理论对财务理论的实证研究产生了重要影响。 到80年代末至90年代，代理理论和不对称信息理论作为财务理论研究的新领域，对公司财务理论的各个方面，包括财务目标理论、投资理论、资本结构理论及股利分配理论等产生了极大的影响，使公司财务理论的研究进入了一个更高的阶段。,20世纪末期，随着经济全球化的发展和信息技术的广泛应用，企业之间的竞争更为激烈，企业财务管理的范围也更加广泛，新时期的财务管理突出表现为以下几个方面的特点： 随着企业经营的全球化发展，要求财务管理也必须注重全球化经营对企业理财的影响，重视国际资本的运作及管理，由此推动了国际财务管理理论的产生和发展。 计算机和通信技术的迅速发展改变了财务管理的决策模式，财务管理人员通过运用信息技术可以及时了解企业内部和外部的各种信息，在适时基础上了解和分析信息的能力在财务管理定量化分析中占有越来越重要的地位，也进一步拓宽了企业财务管理的范围和管理方式。 对于由于激烈的市场竞争引发的企业之间此起彼伏的购并浪潮，财务管理更加注重公司控制权的管理，包括企业重组、并购、分离及接管防御等问题。,二、 现代财务管理的理论基础,现代财务管理的理论基础是关于现代财务管理全部重大问题的基本理论。企业财务管理正是运用这些基本理论提供的思想和方法进行财务决策，以解决企业实际的财务问题。 这些基本理论都经历了时间的检验，并会随着理论研究的深化和实践的反馈进一步发展和完善。 现代企业财务管理的理论基础主要包括以下内容（参考麦金森教材）,（一）完美资本市场的概念 现代企业财务管理的理论模型，一般是建立在一系列假设之上的。完美资本市场是现代财务管理理论的一个关键假设。完美资本市场具有以下特点： 市场是没有摩擦的，如没有税收、没有交易成本、没有获取信息的成本等； 存在许多充分了解信息的买者和卖者，没有人有足够的能力影响证券市场的交易价格； 市场参与者对有关资产未来价值、利息率及其他相关经济因素的认识一致，即每个市场参与者都有着相同的预期； 存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持均衡； 所有潜在的买者和卖者（包括公司和个人）都可以无成本地迅速进入市场； 不存在与公司财务危机有关的成本。,显然，这些假设大部分在现实中并不成立，财务管理理论研究者也不会认为资本市场是完美的，但是只有在完美资本市场假设下进行理论推导，才能推导出基本的结论。 实证研究表明，当现实与理论假设比较接近时，理论对现实就有较强的解释能力。而且随着研究的深入，有些假设是可以逐步释放的，从而使理论逐步接近现实，成为指导实际财务管理工作的有力工具。,（二）现金流量折现分析 现代财务管理中涉及到一系列有关资产的定价问题，如股票、债券的定价、投资项目价值的评估甚至对整个企业价值的确认等。 资产的价值实际上是其未来所能带来的现金流量的折现值，这就涉及到现金流量折现的分析。折现的现金流量分析是投资者进行股票、债券等投资的基本分析方法，同时也是公司资本预算决策的基本步骤。可以说，没有现金流量的折现分析就没有现代公司财务管理。 现金流量折现分析涉及两个基本因素，即投资项目或有关资产未来的现金流量和折现率。投资项目或有关资产未来的现金流量就是其未来预期的收益。折现率就是反映进行该项投资而放弃其他类似风险投资所能取得的报酬率，其实是一种机会成本。 折现率的确认，一方面要考虑现金流量的风险性，即现金流量的风险越大，折现率越高；另一方面要反映经济中总体收益水平，这一水平体现了投资的机会成本。,（三）有效市场理论 有效市场理论认为，在一个有效的资本市场上，证券价格反映了与公司生产、利润、管理水平及发展前景等有关的全部公开信息。 证券市场的效率就是其对有关信息的反映程度。 有效资本市场能及时、准确地将有关信息反映在证券价格上，证券价格能够体现公司的内在价值，任何人都不能通过证券交易获得超额收益。 事实上，证券价格对不同信息的反映程度是不同的，从而导致证券的市场效率也是有差异的。,弱式有效市场是指证券价格反映了与证券有关的全部历史信息。这些历史信息已经在过去为投资者所用并充分地反映在证券价格中，任何人进行证券投资都不能通过对历史信息的分析来获取超额收益。 半强式有效市场是指证券的市场价格反映了所有与证券有关的公开信息。在半强式有效市场上，任何人都不可能通过分析公开信息，包括过去和现在的公开信息来获得超额收益。 强式有效市场是指证券价格反映了与证券有关的全部信息，包括公开信息和内幕信息。在强式有效市场上，任何人包括了解内幕信息的人都不可能通过证券交易获得超额收益。,1965年，珐码教授对证券市场的效率定义了三种形式：即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。,尤金法玛（Eugene F. Fama）,有效资本市场理论对企业财务决策具有重要的意义。如果证券市场是有效率的，那么，证券价格就反映了公司的内在价值，企业在追求价值最大化的过程中也实现了股票价格的最大化。 尽管在现实中强式有效资本市场是不存在的，但投资者总是认为，通过证券交易者之间的竞争，证券价格基本上能反映所有相关的信息，所以证券的市场价格是值得信赖的。基于这一认识，许多财务决策模型都是建立在有效资本市场假设之上，这也说明有效资本市场理论对企业财务管理的重要性。,（四）资产组合理论 马克维兹教授在20世纪50年代提出的资产组合理论，奠定了现代投资理论的基础。资产组合理论的基本观点是，有效的资产组合可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。,这一理论可具体解释为：当增加资产组合中的资产数量时，资产组合的风险将不断降低，但资产组合的期望收益率是所有个别资产期望收益率的加权平均值。也就是说，通过多样化的资产组合而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。当然，降低风险的关键在于组合中资产的收益呈不完全正相关。,哈里马科维茨 (Harry Markowitz),资产组合理论的重要意义在于，通过投资于多样化的资产组合，可以降低投资于单项资产的个别风险；当组合中资产达到足够多时，尤其是在有关资产的收益呈负相关的情况下，多样化的资产组合可以完全抵消掉投资于单项资产的风险因素，组合的风险就只剩下系统风险，投资者只需承担该种风险并得到相应的投资报酬。 为此，进行资产组合的原则应该是：在一定的风险水平下选择那些收益最高的资产，在一定的收益条件下选择那些风险水平最低的资产，然后将其作为有效的资产组合。通过有效的资产组合，可以降低资产组合的总风险，提高资产组合的总收益。,（五）资本资产定价理论 在马克维兹资产组合理论的基础上，夏普教授于1964年提出了解决风险资产定价问题的资本资产定价模型，阐明了风险与收益之间的关系。,这一模型的提出在财务管理理论发展历程中具有革命性的意义，因为它使财务专家能够描述和量化资本市场的风险程度，并能够对之进行具体定价，从而使财务管理学真正成为一门成熟而科学的学科。 资本资产定价模型的基本含义是：投资者对个别资产的期望收益率等于无风险收益率加上这种资产的系统风险溢价。资产的系统风险溢价是指该资产的系数与市场组合收益率的乘积，系数则是用于反映个别资产收益率的变动相对于市场收益率变动的程度。,威廉夏普 (William F. Sharpe),资本资产定价模型的含义清晰明了，即任何资产的报酬率都是由无风险报酬率和风险报酬率两部分组成，根据资产风险与收益之间的关系可以进行风险资产的定价。 这一理论的基本思想被广泛地应用于公司资本成本的测算及公司内部风险性投资项目收益率的设定。,夏普的资本资产定价模型只强调了市场风险这一单一因素对资产收益的影响，而事实上资产的收益率受多种因素的影响。 在此基础上，70年代美国著名的财务学者斯蒂芬.罗斯教授又提出了套利定价理论的多因素模型。,斯蒂芬.罗斯,（六）资本结构理论 资本结构理论是探讨公司的融资方式及融资结构与公司价值的关系的理论。 1958年，莫迪格莱尼和米勒在假定不考虑公司所得税的情况下，提出了著名的MM资本结构无关论，即在完美的资本市场下，不考虑公司所得税，资本结构对公司价值没有影响，公司价值完全由公司净营业收益决定。 1963年，他们在释放了公司所得税这一假设的前提下，又提出了修正的MM理论，即公司负债的提高可以提升公司的总价值，为了使公司总价值达到最大，公司应百分之百地运用负债融资。 此后，米勒在考虑了个人所得税因素影响的条件下，提出了米勒模型。,弗兰科莫迪利安尼 (Franco Modigliani ),默顿米勒 （Merton Miller）,这一系列研究成果形成了在财务管理理论发展中有重大影响的MM资本结构理论。 另外，MM还探讨了股利政策与股价及公司价值之间的关系，提出了股利政策无关理论。MM资本结构理论及股利政策理论都是建立在一系列严格的假设之上的，虽然这些假设与现实不完全相符，但其基本思想仍然具有重要的理论意义。,（七）期权定价理论 期权是一种特殊的合约，它给予期权持有者以特定价格买入或卖出某种资产的权利。 1973年，布莱克和斯科尔斯提出了期权定价理论，这一理论提供了期权定价的简单的方法，即在买入和卖出期权定价时只须考虑五个可观察的变量，包括期权的履约价格、公司股票的现行价格、期权合约的剩余有效期、股票收益的风险程度以及无风险利息率。 这是期权定价理论的一次重大突破，因为以往的模型一般都需要有关投资者的平均效用函数或者市场投资组合的预期收益，或者两者都需要，而这一模型只需考虑五个可计算的因素，从而使该模型可直接应用于现实的期权交易及期权定价。,费希尔布莱克 (Fischer Black),实践证明期权定价模型及其后来的修正模型具有较强的生命力，而且是一种能为各类金融资产进行准确定价的模型。 该模型除了用做股票期权定价外，还对企业的财务决策产生了重要影响。 目前，期权定价模型在财务管理中的应用已覆盖到企业筹资、投资决策及资本预算管理等各个方面，并将财务决策与财务战略有机地联系起来。 期权定价理论的思想也同样深刻地影响了企业管理的其他领域，尤其是对企业经营者管理报酬的确认产生了重要影响，目前世界上一些大型公司对高级管理人员所采取的以股票期权为基础的激励报酬合同，就是期权定价理论在这一领域的典型应用。,（八）代理理论 现代股份公司最大的特点在于所有权与控制权的分离，由此产生了股东与经营者之间的委托代理关系。股东将公司资产委托给经营者进行管理，经营者按照契约的规定，根据股东的要求对公司资产进行管理。 从理论上讲，作为代理人的经营者应该为实现股东财富最大化的目标而努力工作。但是，由于股东和经营者都是理性人，其行为都以最大化自身利益为出发点，在这种情况下股东和经营者的利益不可避免地会发生矛盾。,典型地表现在，股东希望经营者努力工作，提高工作的效率以最大化股东财富；而经营者则希望提高在职消费，在报酬既定的情况下也不愿意将精力更多地投入艰苦的工作。 要解决这些矛盾冲突就必须采取相应的措施，如对代理人进行监督、采取相应的激励措施等，为此所发生的支出就是代理成本。,詹森和麦克林在1976年对代理成本问题进行了深入研究，认为代理成本由三部分组成，即委托人的监督费用、代理人的担保费用及剩余损失。 在此基础上，还研究了股东、债权人和经营者三者之间的矛盾冲突及利益协调。尽管由于两权分离会产生代理成本，但现实的情况是，与由股东直接管理的公司相比，两权分离的大型公司经营状况更好，这说明大型公司在管理方面及风险分担方面的优势所产生的代理收益足以抵消代理成本，这也是两权分离的现代公司得以存在并不断发展的基础。,迈克尔詹森 （Michael C. Jensen）,代理理论是在产权理论和企业理论的基础上发展起来的，对企业财务管理具有极为重要的意义。现代公司的资本结构理论、股利政策理论、投资理论、控制权理论及激励报酬理论都在代理理论的基础上得到更大的发展和完善。,迈克尔詹森（Michael C. Jensen）：是真正横跨经济学和公司财务与治理两大领域的大师，代理经济学的创始人之一。 他的某些前沿研究甚至达到举座皆惊的地步。除了在资本市场理论中确立举足轻重地位外，他还在公司控制理论和资本结构理论方面做了开创性工作 。 迈克尔詹森博士为财务学界的大师。他于芝加哥大学取得博士学位，是哈佛商学院的教授，由哈佛大学出版社出版的公司理论：治理、剩余索取权和组织形式 (2008年已由上海财经大学出版社出版，童英译)一书是其重要的代表作之一。 詹森的一些重要观点还可见所有权、控制权与激励-代理经济学文选(陈郁编)、公司财务理论主流(沈艺峰等著)。,（九）不对称信息理论 不对称信息理论认为，公司的董事会及高级经理人员（经营者或内幕人）比外部投资者（外部人）了解更多的有关公司经营状况、发展前景等信息。 由于存在这种信息不对称，投资者很难客观地区分公司的好坏。无论好坏程度如何，公司经营者都会通过发表公告等声称公司有着良好的业绩和盈利前景，只有随着时间的推移才能证实公司发表公告的真假。 因此，在外部投资者并不了解公司经营状况真实性的情况下，公司发表的公告所能传递的信息是有限的。如果外部投资者相信业绩低劣公司的虚假公告，公司内幕人就可以通过发布虚假公告来赚取利润。,任何投资者都明确在他们和公司内幕人之间存在着信息不对称，因此，他们会以平均较低的价格来评价所有公司的股票，这种情形被称为混合均衡，即不论好坏程度如何，全部公司都被归为同一类型。 业绩良好的公司如果希望向投资者证实他们拥有良好的经营状况和发展前景，其股票价值应该得到更高的评价，就必须向投资者发出有用的信息，同时这种有用信息又不能够被业绩较差的公司所仿效。 要发出这种有用的信息，业绩良好的公司总是采用某种成本较高又能够承担的信号传递方式，这种传递信息的方式由于代价过高会迫使业绩较差的公司无法效仿。如分配大比例的现金股利就可能是一种有效的信号传递方式。,业绩优良的公司通过分配大比例的现金股利其代价是较高的，一方面需要增大现金流出量，另一方面可能需要减少投资支出，这都可能使企业的收益受到影响。由于实力雄厚，他们能够承受高比例的现金股利支付并保持足够的盈利能力。 但是，对于业绩较差的公司由于支付能力的限制或未来的投资要求，往往不能承受大比例的现金股利支付，就无法采用这种信号传递方式。 当投资者理解这种信号传递的动机后，他们就会认为能够支付高额股利的公司其经营业绩好，而那些只支付较少的股利或不支付现金股利的公司经营业绩相对较差，由此对业绩不同的公司作出正确的评价。,除了分配现金股利，公司还有其他传递有用信息的方式，如内幕人持股，增加负债筹资等。只是任何一种传递有用信息的方式都必须符合两个基本条件：一是传递任何有用信息都是有较高代价的；二是有用信息对业绩较差的公司比对业绩良好的公司成本更高。 不对称信息理论目前已成为财务管理理论中最具有生机和活力的重要领域之一。这一理论不仅直观而且容易理解，将其基本思想引入财务决策的各个方面，是企业进行财务分析的重要工具，使财务管理理论具有了更强的解释现实的能力。,十、现代公司控制论 20世纪80年代是企业界收购和兼并的10年，在此基础上，现代公司控制论也逐渐产生和发展起来。 1980年，布拉德利(（Bradley,M)发表了关于现代公司控制的首篇论文，即“公司间要约收购及公司控制权市场（Interfirm Tender Offers and the Manker for Corporate Control）*”一文，研究了目标公司在被宣布收购后的股价变动情况。指出，一旦收购要约宣布后，目标公司的股票价格会上涨30%，然后维持该水平，直到收购结束或被取消。而那些在成功的并购中未被收购的股份，在收购结束后，会立即降至最初的价格水平。 这一结论的重要性在与他解释了收购公司管理当局发动并购投标的真正原因。主要是为了获取目标公司资产控制权和管理权。一旦收购成功，收购公司将对目标公司实施更有效的经营战略，经过有效的经营管理来获取利润。,该理论的重要意义表现在两个方面：一方面是它对自由并购的资本市场的经济优势进行了论述；另一方面是它对并购市场的行为提供了合理的解释。 根据该模型，竞争对手的管理当局奋力争多目标公司资产的控制权。由更加胜任的人员接替效率低下的管理人员，公司资源的控制权自然也就转交给那些能够对其进行更充分有效利用的人。并购活动能够消除效率低下，并能将公司控制权集中于更胜任的人员手里，因此，活跃的产权交易市场有利于经济发展。股东们也能获益，因为，它们是公平的裁判，有权就针对所持有股份的收购要约作出抉择。 迫于这种竞争，收购公司的管理当局不得不以高额收购价格的形式，向目标公司的股东预先支付收购后实施更有效管理可能取得的大部分盈利。 詹森和Ruback在公司控制权市场理论的研究中也作出了重大的贡献。有人认为，詹森应是主要的领军人物之一。,第二节 财务基本理论在企业实际问题中 的应用问题 1986年Sten和Chew发表了公司财务的革命。该书在20世纪80年代深受人们欢迎。该书描述了上面所列举的现代的、科学的财务理论将如何继续改变着公司理财实务。在下面几章里，我们将研究这些理论如何影响了财务学诸多领域的发展，包括：资本市场均衡（投资），债券、股票及期权评价，资本结构，股利政策及资本预算等。我们还将研究实务界如何运用基本理论来分析和解决企业现实问题。 下面，我们简要列举一些基本原则。,一、金融资产的定价只须考虑系统风险。 尽管目前资产定价理论还无法让我们能够准确地对金融市场的经济因素进行定价，甚至还无法阐明到底存在多少相关因素，但有一点是明确的，即只须考虑对全部金融资产具有重要影响、涉及整个国民经济的系统因素。投资组合分散化如此，任何投资者能够加以分散的风险都是如此。 对理财实务而言，这一点无论对公司财务问题（如资本预算），还是对投资管理决策（如投资组合的选择）都很重要。在资本预算中进行净现值投资分析时，我们只须分析备选资产的系统风险，以确定合适的折现率。同样，在选择投资组合中的各种股票时，我们应忽略某股票的总体方差，集中精力研究该项资产收益对投资组合收益的总体影响。,二、信任市场价格 尽管只有在最极端的市场效率下，我们才能推测出金融市场价格准确地反映其基本的经济价值，但无论常识还是财务理论及学术研究都揭示，市场价格包含了对公司现在价值和未来前景的公正评价（因此从总体上也是准确的）。 正如那些无偿提供建议的专家们一样，财务管理人员应当从整体上分析金融市场，股票市场更是如此。金融市场就像一个巨型的信息处理器，不断地评价公司前景，并且通过调整证券价格做出相应的反应。因此，如果公司在宣布新产品或新政策时，导致其股票价格大幅下跌，那么明智的决策是，在政策执行前重新予以审视。相反，如果股价上升，必将有助于消除对可能存在风险的新投资项目的忧虑。,此外，财务人员无须过于关注公共媒体的众多评论。这些评论指出，金融市场使得公司高层管理者存在短期行为。这种观点几乎是在“睁着眼睛说瞎话”，尽管不能否认为了按季报告收益并对“贪婪、短见”的股东们负责，公司经理有可能放弃那些会降低近期收益的长期投资计划，但是无论理论还是实践都不支持这种观点。 从概念上说，很难理解为什么普通股股东会有短期行为，因为他们持有公司证券的期限最长。即使有人存在短期行为，通常也应该是贷款人，特别是银行家。 经过实证研究，学术界得出结论，当公司宣布增加资本投资方案或宣布增加研究、开发支出计划时，其股票价格会上涨。市场并不完美，但投资者投入自己的资金，所以应当比许多评论家的评价更客观。,三、注重投资而不是筹资 现代资本市场中，由于竞争的存在，仅凭英明的筹资策略来创造财富的机会存在很大的局限性。尽管成功的金融创新的确发生过，但对全部公司的筹资总量来说，也只占极小的一部分，而且由于竞争而迅速失去盈利机会。公司高层管理者应集中精力，创造和利用有利可图的投资机会，而不是想方设法去“击败市场”。公司长期竞争优势最终取决于资产质量、员工的创造力和胜任能力，而不在于其财务策略。 另一方面，公司管理者应做好准备，把握所出现的具有盈利前景的投资机会，尽管有些机会看来微不足道或者稍纵即逝。文献中有关于这样投资机会的实际例子。例如，1988年，kim和stulz论述了为什么在20世纪80年代初期，那些能向欧洲投资者发行美元债券的美国跨国公司的借款利率低于联邦政府借款利率。当时美元对欧洲外汇利率大幅上涨，欧洲对非注册美元面值债券的需求高涨，这些美国公司恰好迎合了这种需求。近年来，迪斯尼和其他几家美国大型公司发行了期限为11年的长期债券，被那些想取得固定收益的投资者抢购一空。由于抢占了先机，这些公司以极其优惠的利率筹集了长期资本。,四、重视现金流量而不是利润 现金流量是所有企业的生命之源。只有获得现金流量，公司才能偿还债券、进行投资及向股东支付股利。 首先，为计算公司利润，必须采用持续变动的一系列公认会计原则进行账务处理。当采用不同的折旧政策、收人确认方法及其他原则时，利润数据常常发生显著的变化。 其次，现金流量不易于计算，而且通常不会产生歧义。 最后，在资本预算时，运用收益而不是现金流量分析有时还会产生错误的结果，特别是涉及到多个期间时。如果采用现金流量总能得出正确结论。在资本预算决策时，侧重于增量现金流量也有助于将注意力集中于那些真正相关的因素上。,五、财务已成为国际问题 20世纪60年代初，美国几乎占据了世界商品和服务总产出的一半。尽管美国经济在过去30年内实际增长超过了一倍，如今占世界总产出却不到1/4。而且，这一趋势看来还在继续，因为许多发展中国家的经济增长率要比美国及其他发达国家快好几倍。 对企业来说，这也就意味着不应再仅仅拘泥于一国企业实务，而忽视外部世界。特别是财务已经国际化，而且还会日益加剧。例如，全球外汇市场上，全部外汇的日交易总额超过 10000亿美元，到本世纪末该数字可能会翻一倍。财务国际化使财务学更加丰富，也更富于挑战性。因此必须关注国际企业实务