《基本面分析》PPT课件.ppt

国内生产总值 失业率 通货膨胀率 利率 外汇汇率 预算赤字 税收调整,一、宏观政策指标,失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图,六、各种指标对股价的影响,人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题。 宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降低通货膨胀率。,二、政府的宏观政策,它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。,政府的宏观政策（2）,三、经济周期运行,人们一般把经济运行的周期分为三个阶段： 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段； 经济增长放慢，一旦连续3个月增长率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； 经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段； 如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。,宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ 有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨缪尔森提出的乘数-加速数原理。 经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。,经济周期运行（2）,这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标(leading economic indicators)，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标(Coincident indicators) ，一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标(lagging indicators)。,四、经济周期的指标体系,先行指标包括 生产工人(制造业)平均周工作时数； 初次申请失业保险的人数； 制造商的新定单(消费品与原材料行业)； 零售业绩； 对工厂与设备的合同与定单数； 允许开工的私人住宅单位数量； 10年国债利率减去联邦基金利率的利差； 标准普尔500股票指数； 货币供给量； 消费者预期指数。,经济周期的指标体系（2）,同步指标包括 非农业工资名册中的雇员人数； 减去转移支付的个人收入； 工业产量； 制造品产量与销售额。,经济周期的指标体系（3）,滞后指标包括 失业平均期限； 贸易存货与销售比率； 每单位产出劳动成本指数的变化； 银行支付的平均优惠利率； 现有工商贷款数量； 现有消费分期付款信用与个人收入之比； 劳务的消费品价格指数。,经济周期的指标体系（4）,我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的选择等内容。 行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。 从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。,五、行业分析,行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。 在具体进行行业划分时，应遵循 “穷举”和“互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。,六、行业的划分,反映经济周期敏感程度的方面 行业生命周期的长度 行业生命周期的阶段 行业生命周期的类型 行业面临的竞争,七、行业对经济周期的反应,不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此，不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面： 首先反映在该行业的销售额上。 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。,行业对经济周期的反应（2）,每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。 一个典型的行业生命周期有四个阶段： 创业阶段； 成长阶段； 成熟阶段； 衰退阶段。,八、行业生命周期,一个行业通常会面临着如下几种竞争： 进入威胁； 行业内企业之间的竞争； 来自替代品企业的竞争； 购买者的谈判能力； 供给厂商的谈判能力。,九、行业面对的竞争,格雷厄姆的投资理论,格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥大的夜校，白天工作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公司作助理。1920年成为公司合伙人，以后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。 格在哥大作兼职教授长达28年，在长期投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，1934年根据他在哥大讲课记录整理出版的证券分析一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。,格的投资理论是典型的基本分析理论。格投资理念是寻找多只实际价值被市场低估的股票，然后买进持有。在寻找股票时，格雷厄姆主要考察公司的财务状况和公司发展的前景。 找股票的方法是将在纽交所上市股票中所有市盈率为7倍或低于7倍的股票找出，参考公司业绩，进行选择。 准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的2倍。当7%，2倍为14%，100除以14，大约等于7。 如果债券的平均收益为6%，市盈率就为8倍，不管债券收益怎样降，都不能买市盈率超过10倍的股票。 格认为如果一家公司的所有者权益占公司资产的比率在50%以上，同时市盈率又在7倍左右，就可以买入。 他以为最少要购买30只。或持有到获利目标，或持有2-3年。,格雷厄姆的投资理论（2）,股权收益率(return on equity, ROE)是一种测度公司收益水平的指标，它等于净利润/股权， 资产收益率(return on assets, ROA)，它测度的是税前收益/总资产。 有相同资产收益率，但股权收益率不同，是由于它们的资本结构不同。,十、基本财务比率,股权收益率与资产收益率的关系 当借款的利率高于资产收益率时，借款会降低股权收益率；当借款的利率低于资产收益率时，借款会提高股权收益率。有： ROE=(1-税率) ROA + (ROA 利率) (债务 / 股权) 该式表明，如果没有债务或者公司的资产收益率(ROA)等于其债务利率，那么，公司的股权收益率(ROE)将仅仅等于(1税率)乘以资产收益率。,基本财务比率（2）,我们可以将股权收益率作如下分解： ROE=净利润/税前利润税前利润/EBITEBIT/销售额销售额/资产资产/股权 这样，将股权收益率分解为五个相乘的子项，这些子项构成了股权收益率方面的财务比率。 子项的含义 第(3)和第(4)子项相乘，得到的是公司资产收益率。 第(1)子项反映税后净利润占税前利润的比重，称其为税收负担比率(tax burden ratio)，这个值既反映了政府的税收政策，又反映了公司为了尽量减小其税负而实行的对策。,十一、股权收益率的分解,第(2)子项税前利润占税前收益的比重，算税前利润时要从税前收益中减债务的利息支出，称这项为利息负担比率(IB)。公司债务比率越高，这个值越小。 第(3)子项是公司的销售收益率(return on sales, ROS)，它显示了每1元销售收入带来的利润。 第(4)子项是资产周转率（ATO)，表明公司使用资产的效率，所测度的是1元的资产可产生多少销售收入。 第(5)子项是公司的资产/股权的比值，它是股权占资产比重的倒数，是公司资本结构的一个反映，称作公司财务的杠杆率(leverage ratio)。,股权收益率的分解（2）,第(6)子项被称作复合杠杆项(compound leverage factor)，它测度了财务杠杆对股权收益率(ROE)的贡献情况。当它大于1时，意味着资产收益率大于债务的利率，公司的债务越多，即财务杠杆越高，股权收益率越高；反之则越低。它可判断债务高好不好。,股权收益率的分解（3）,十二、杜邦分析法,我们可以将股权收益