《资产证券化j》PPT课件.ppt

第七章 资产证券化分析,1 资产证券化的含义及其发展过程,一、资产证券化的含义 资产证券化 (Asset Securitization)是 一种新型融资方法。把缺乏流通性，但预期未来具有稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池（ Asset Pool） ，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售流通的证券进行融资的过程。,二、资产证券化的发展过程 （一）美国资产证券化的发展历程 1 . 1970 1984 是资产证券化技术初步兴起和繁荣的时期。 资产证券化最初出现在 20 世纪 70 年代的美国的住房抵押贷款市场。 它的出现有其历史背景， 其中金融机构力图改善其经营状况是资产证券化产生的主要动因。 当时美国住房金融制度受到联邦法律的严格限制 , 只能由地区性储蓄和信贷协会等储蓄机构依靠所在地的居民储蓄存款来向个人提供住房抵押贷款。 这种政策不仅限制了住房金融业的资金来源 , 使得地区间的资金供求不平衡 , 而且使利率风险和拖欠风险集中。,另外，当时美联储为了抑制通货膨胀 , 金融机构受制于“ Q”条例的利率上限的限制 , 无法提高存款利率 , 这样存贷利差收入下降 , 利润也之下降 , 破产风险在不断上升。 到了20 世纪 70 年代 , 美国整个储蓄机构已面临着严重的生存危机。为此 , 金融机构不得不设法利用抵押贷款二级市场出售一部分债券 , 以提高其资金周转率 ,扩大资金来源，此时资产证券化应运而生 。,1970 年 , 按揭抵押支持证券 MBS (Mortgage -Backed Securities ) 首先在美国发行， 它一经问世 ,便获得了迅速发展。 在这个时期 , 资产证券化有两个特点 : 一是可被证券化的资产只限于居民住宅抵押贷款 , 其它资产的证券化还没有发展。 二是这种金融创新技术还只限于美国境内 , 国际金融界还没有予足够的重视。但是这种技术在美国发展得非常快 ,大量的住宅抵押贷款都纷纷采用了这种能转移金融机构等债权人风险的技术 , 并取得了良好的效果。,2 . 1985 1991 是资产证券化技术快速发展和广泛应用的时期。 在此时期 , 资产证券化除了在居民住宅抵押贷款领域里继续扩大其规模以外 , 还向其他各类金融资产领域发展 , 例如 , 信用卡贷款 , 租赁融资 , 汽车贷款等方面都相继尝试这种技术的应用 , 资产证券化应用的领域越来越广。,1985 年汽车贷款的支持证券开始在美国发行 , 汽车贷款具有现金流动的稳定性 , 容易划分和组合 , 是理想的证券化资产。 它是仅次于住房抵押贷款的第二大金融资产 , 也是继住房抵押贷款之后首先被用于资产支持证券化 ABS (Asset -Backed Securities ) 。,在此期间，大量的中小企业为了避免以较高的代价从商业银行贷款融资 , 也愿意通过出售应收帐款的方式来提前回收资金 。 这使企业应收帐款证券化迅速发展起来 ,其中最具代表性的形式是资产支持商业票据 ABCP (Asset -Backed Commercial Paper ) 。 1990 年美国发行 ABCP的总额为 450 亿美元。这一金融工具为中下级信用等级的企业获取资金开辟了重要途径。,与此同时 ,资产证券化也开始逐渐向其它领域渗透 , 如租赁业务和市政设施等。被证券化的资产种类越来越多 ，汽车贷款、信用卡贷款、企业应收帐款、飞机租赁费应收、房屋租赁费应收、出口收入和贸易应收、财政预算应收、消费品分期付款、保险公司的未来保费收入、知识产权带来的未来收益、市政工程项目 (如收费路/ 桥)的未来收入 ,甚至于足球队的未来门票收入等等 ,凡是未来可以产生稳定而较大量现金收入的资产均属此列。,（二）我国资产证券方向： 1 .银行： 公司信贷、个人消费信贷 、不良贷款等。,我国商业银行企业贷款状况的悲哀。 在有些地方有这样一幅流传很广的对联:“支持我们发财的核心力量是国家银行 , 指导我们经营的理论基础是借钱不还” 。 据报道 , 湖北一家地方啤酒厂竟然通过打“破产”官司 , 赖掉了长城资产管理公司的 3694 万元债权 , 而企业仍在加班加点生产。,2.企业： 作为非金融机构的企业将其缺乏流动性但未来能够产生现金流的资产证券化。,（三）我国资产证券化历程： 90年代初传入中国，但受制于国内的经济、法律和其他社会环境，资产证券化大都采取了离岸(offshore)操作的模式。 2003 年 1 月 23 日 , 中国信达资产管理公司取道海外 , 与德意志银行签署了资产证券化和分包一揽子协议 , 成为国内不良资产处置取道海外的经典案例。,2003年2月，中国人民银行首次在2002年货币政策执行报告中提出“积极推进住房贷款证券化”。 2004年国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见首次提出：“积极探索并开发资产证券化品种”。政策的放开掀起了新一轮资产证券化理论探索的高潮， 这也意味着资产证券化的国内操作将进入实质性阶段。 目前银行的证券化发行情况：,1. 按定义广泛性的分类,（1）广义资产证券化： 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合从原有的价值向证券资产这一价值形态转化的资产运营方式。 按照资产的价值形态不同 ,将其分为：实体资产、证券资产、现金资产、信贷资产 四类。,三、资产证券化的类型,实体资产证券化即实体资产向证券资产的转换 ,是以实物资产和无形资产两者结合组成的经营实体为基础发行证券并上市的过程 。,它的主要方式 : (1)股票发行与上市 ,包括直接上市、间接上市、买壳上市、借壳上市等 ; (2)债券的发行与上市 ,按不同的融资方式 ,债券的发行分为政府债券的发行、金融债券的发行、公司债券的发行和国际机构债券的发行。,证券资产证券化即证券资产的再证券化过程 ,就是将证券或证券组合作为基础资产 ,再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券 。,证券资产证券化有以下几种形式 :(1)证券投资基金 ,即通过对现有证券资产组合的未来收益为基础发行新的证券 ; (2)金融期货 ,按被交易的金融商品的不同 ,分为货币期货、利率期货和股票指数期货三大类 ; (3)金融期权 ,即标的物为证券的期权；（4）债务抵押资产证券化（cdo）。,现金资产的证券化是指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过程。 它包括投资者在证券发行市场上买入证券 ,更主要的则是指投资者在二级市场上进行的证券交易。,信贷资产证券化 ,就是把缺乏流动性但具有未来现金收入流的信贷资产 (如 :银行的贷款、企业的应收账款)经过重组形成资产池 ,并以此为基础发行证券 。,（2）狭义资产证券化。 狭义上的资产证券化则是专指近 30 年来国际金融市场上一项重要的金融创新 ,其主要内容是信贷资产的证券化。,2. 按抵押担保进行的分类,抵押担保证券MBS: 不动产抵押为担保的（住房）证券。,资产支持证券ABS：以资产支持为担保的证券。,3. 按现金流分配形式分类,（1）过手按揭证券（Mortgage Pass-Through Securities）,图7.1 过手按揭证券,该证券的现金流完全代表按揭贷款组合的现金流就好像按揭贷款的现金流透过按揭证券传递到投资者手中一样。过手证券不对基础资产的现金流作任何处理,而仅将其简单过手给其他投资者。,（2）按顺序分配现金流的证券 （Collateralized Mortgage Obligations）简称CMO,由于现金流的不稳定性，如贷款的提前归还，对证券投资人收入的现金流又较大的影响，因此必须依据经验或计量模型预测提前还本的速度，分析不同情况下的收益率。解决的办法发起机构或服务机构的保证与垫付，或发行不同到期的证券。,把现金流量切割成期限长短不同的债券，让投资人能够各取所需A组为短期主要投资人为包括银储贷机构，B组为长期债券，主要投资人为中长期负债的退休基金，C组为长期债券主要投资人寿保险公司为主。,该证券按得到本金补偿现金流的先后顺序分为不同的等级，此优先等级证券的投资者只有在优先等级证券的投资者收回该等级的按揭贷款本金后，才能