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4+现金流量表的原理与应用,财务分析王京芳,西工大管院,4本章议题,搞懂现金流量的基本原理 了解现金流量表的概念框架 编制现金流量表的两种方法 看世界第一商家沃尔玛的现金流量表 由经营活动现金流量看竞争力 投资、筹资现金流量的管理意义 四大企业类型 联想集团现金流量表介绍 古战场巡礼的启示,财务分析王京芳,西工大管院,41 搞懂现金流量的基本原理,必要性：成功者经验之谈 “如果你有三种可以依赖的度量方法，应该就是员工满意度、顾客满意度和现金进账”。 通用电器首席执行官杰克维尔奇 IBM前首席执行官郭世纳则认为，要确保股东的持股价值，必须特别注意： “市场占有率上升，是否现金流量增加，这里所说的是扣除所有费用后的现金流量，不是恶名远扬的税前盈余和胡说八道的试算盈余”（财务预测）,财务分析王京芳,西工大管院,41 搞懂现金流量的基本原理,必要性：成功者经验之谈 1993年戴尔总裁面对其公司唯一一次严重亏损时反省说：“我们和许多公司一样，一直把注意力放在利润表的数字上，却很少讨论现金周转的问题。这就好像开着一辆车，只晓得盯着仪表板上的时速表，却没注意到邮箱已经没油了。”因此，他宣称，戴尔新的营运顺序不再是“增长、增长、再增长”，取而代之的是现金流量、获利性、增长 ” F1赛场名将的至理名言：“想先驰得点，你必须先抵达终点。”对企业而言，让现金流量不中断，是抵达终点最基本的条件。,财务分析王京芳,西工大管院,41 搞懂现金流量的基本原理,企业经营的最基本原则：回收现金 经营活动：收取顾客之现金必须大于支付生产所需的现金 投资活动：投资期间现金的总回收，必须大于现金的总支出 筹资活动：不管长短期借款，必须连本带利一并归还 被误解及扭曲的动因：绩效评估 例如：只要管理者认为信用交易符合“赚得”及“实现”两个标准，信用销售就可以算成是收入，进而提高净利部分企业滥用信用制度来增加营收，随后可能面临坏账困境。对销售人员而言，取得订单，并迅速出货是其工作重点；但对企业而言，倘若无法收回现金，不但未创造任何经济价值，还增加了企业经营风险。,财务分析王京芳,西工大管院,41 搞懂现金流量的基本原理, 现金存量（stock）与流量（flow）：差异明显 范例：沃尔玛2006年表现分析 资产负债表期末现金：约64亿美元，占总资产5；但其销售金额高达3 124亿美元，加上庞大的扩店资金支出（约145亿美元），现金流量的总额十分惊人 改变企业现金的三类活动 经营活动：所有能影响利润表的活动 投资活动：取得或处分长期资产的活动 筹资活动：含借、还款，支付现金股利、购买公司库藏股及现金增资活动,注意：有时一笔交易可能包含造成现金流量改变的不同活动类型，例如 企业归还银贷的本金与利息，本金部分为筹资活动，利息部分属于经营 活动（影响了利润）或投资活动（资本化）,财务分析王京芳,西工大管院,42 了解现金流量表的概念架构,资产负债所有者权益 现金非现金资产负债所有者权益 现金负债所有者权益非现金资产 若以代表每一类会计项目的“期末金额减去期初金额”（即当期的变化量），则公式可以改写为： 现金负债所有者权益非现金资产,现金流量表功能 了解应计制与现计制下的获利或亏损数字的差异,财务分析王京芳,西工大管院,43 编制现金流量表的两种方法,直接法 间接法：国际上大部分公司用此法,直接列举造成经营活动现金流入和流出的项目，即经营活动中现金的来源渠道和用途,由利润表的净利润金额出发，经过加减相关项目的调整，最后得出经营活动现金净流入或净流出的金额。至于投资与筹资活动的现金流量不存在调整问题，故在表达方法上，直接与间接法没有什么不同。,财务分析王京芳,西工大管院,编制现金流量表两种方法最主要的差别,两种方法最主要的差别，在于对经营活动的表达方式不同,财务分析王京芳,西工大管院,间接法调整项说明：三点,为何将折旧费用加回净利？会计推倒 释例：假设刘备公司今年的净利为21万元，其营业交易费用都以现金进行，折旧费用为2万元，刘备公司今年的经营活动现金是多少？ 应计制下的折旧定义： 净利（收入不含折旧费用的费用）折旧费用 若满足假设： 净利（现金收入现金支出）折旧费用 移项：（现金收入现金支出）净利折旧费用 按照定义，经营活动现金净流入（现金收入现金支出） 据此，存在以下关系： 经营活动现金净流入净利折旧费用21万元2万元23万元,注意：折旧费用是正向调整，但不该说其是公司现金的来源。 正确的解释是：折旧费并未造成实质现金的支出，在应计制下，净利 的计算高估了经营活动现金流出，进而低估了经营活动现金流入。,财务分析王京芳,西工大管院,为何将处理财产损失加回净利？会计推倒 释例：假设刘备公司今年净利为21万元，其营业交易费用都以现金进行，在投资活动中，出售旧设备1台得款2万元。由于该设备的账面价值为3万元，必须承认处理资产损失1万元，刘备公司今年经营活动现金是多少？ 应计制下净利的定义： 净利（收入费用）处理财产损失；若满足假设： 净利（现金收入现金支出）处理财产损失 移项：（现金收入现金支出）净利处理财产损失 按照定义，经营活动现金净流入（现金收入现金支出） 据此，存在以下关系： 经营活动现金净流入净利处理财产损失21万1万22万元,间接法调整项说明：三点,注意：处理财产获得的2万元，应列入当年投资的现金流入。而处理财产 损失的1万元，虽在现金流量表的经营活动中是正向调整，但不该说它是 现金的来源。正确的解释应该是，损失虽列入净利减项，但并未就此造 成任何现金流出。应计制下，净利高估了当年经营活动现金的流出,财务分析王京芳,西工大管院,经营性应收应付项目的调整方向：直观思维理解 应收账款增加：代表未收到钱，会对现金产生不利影响，因此调整项为负向；反之，若应收账款减少，代表已收回现金，将对现金产生有利影响，因此调整项为正项。 存货增加：代表未收到钱，会对现金产生不利影响，因此调整项为负向；反之，若存货减少，代表已经销售，将对现金产生有利影响，因此调整项为正项。 应付账款增加：代表还未付钱，会对现金产生有利影响，调整项为正项；反之，若应付账款减少，代表已付出现金，将对现金产生不利影响，因此调整项为负向。,间接法调整项说明：三点,简单归纳： 凡应收项目增加，代表还未收到现金，都作CF的负向调整； 反之亦然。凡应付项目增加，代表还未付钱，都作正向调整,财务分析王京芳,西工大管院,44看世界第一商家沃尔玛的现金流量表,阅读报表底部 阅读三类活动的净CF 注意经营活动现金的调整 沃尔玛经营活动产生的现金流入量为176.33亿美元，远高于净利112.31亿美元，差额达64.02亿美元（约占净利的57）。其特点收款快，付款慢，是有经营效率与竞争力的表现,财务分析王京芳,西工大管院,沃尔玛合并现金流量表,财务分析王京芳,西工大管院,45 由经营活动现金流量看竞争力,注意： 观察企业净利与经营活动现金流入（或流出）的关系是检视企业体质与竞争力的基础。其关系为： 获利与经营活动CF呈正向变动 获利与经营活动CF呈反向变动,获利与经营活动CF呈正向变动 获利增加，经营活动现金净流入增加,经验谈：盈利正常的企业二者都应该为正，当获利增加时，有可能出现后者大于前者的情况。如，沃尔玛，是财务弹性好，有竞争力的表现。其原因是： 应收账款增长控制得当，营收增长（272亿）大于与应收增长（9.47亿）。 存货增长控制得当，存货增长率（8.2%）低于营收增长率（9.54%） 应付账款大幅增长，应付账款增长率（15.4%）高于营收增长率,财务分析王京芳,西工大管院,经验谈： 通路业流动比率低，有竞争力吗？存量 相当低，流量 要卓越,进一步的观察：经营活动现金流量占流动负债的比率？ 检视沃尔玛与戴尔（图63），应对流动负债的能力，可以看出，除了少数年度外，该比率几乎都高于Kmart及惠普科技，Kmart 在2001年该比率突然增高，主要是其遭遇财务困难，供应商要求以现金提货，或缩短赊账时间，以致流动负债大量减少所致，并非创造现金能力增强。,财务分析王京芳,西工大管院,戴尔在1993年该比率小于惠普是由于当年出现应收账款及存货失控的情形，因此出现了经营活动现金流出的异常现象。,财务分析王京芳,西工大管院,创造现金的能力看经营活动现金流与净利的比率,20世纪80年代，沃尔玛每一元的净利，只带来约0.6元经营活动CF,但在2000年以后，沃尔玛每赚1美元的利润，却可为公司带来约1.6美元的经营活动CF。这些现金其实就是供货商提供的无息资金，能为股东带来降低资金成本的实质经济利益。戴尔的经营活动现金流与净利之间的关系，和沃尔玛的模式十分类似。2000年后，戴尔每1元的净利，大约可以带来1.3美元的经营活动CF。两家都是竞争力极强悍的公司,什麼是通路？商業事實上即為流通業。,流通是指將產品從製造者(生產者)移轉至使用者(消費者)的過程；而參與這個交易過程的所有廠商，即構成所謂的通路（Channel），亦稱之為行銷通路或配銷通路。 注意：通路商如果没有沃尔玛或戴尔的规模优势及管理效率，却刻意通过拉长应付账款或其他应计负债的支付期间，以追求经营活动现金净流入的扩大，可能会造成副作用。因拉长应付的流动负债项目，有可能供货商采取以下不利于该通路商发展的行为。,提高售价或不愿降价，以降低供货商提供无息资金的机会成本 降低优先供货的意愿（特别在旺季缺货或针对某些热门商品） 降低供货质量（特别是产品质量难以检验之时） 怀疑清偿还款的能力（特别在景气低迷或公司财务体系不佳之际）,财务分析王京芳,西工大管院,前述负面因素产生的征兆何以知晓？,当应付账款增加，而营收衰退或增长不如预期时，可能代表这些负面因素正发生作用。此外，值得注意的是：拉长付款时间所获得的经济效益，也会由于利率维持在低档而随之降低。 沃尔玛以递延应付款取得经营活动现金的方式，主要是建立在信用交易高度发达的美国经济体系之上，它本身也有强大的议价能力与健全的财务结构。 相对的，如果在信用制度不健全的国家或地区，通路商较难进行信用交易，或赊欠时间段，或必须以现金取货，因此当公司扩张时，应付账款金额的增长会较小。,财务分析王京芳,西工大管院,经验谈,能产生正常的经营现金流量，往往是资本市场对该公司有信心的重要标志 范例：亚马逊（著名网络书店）1999年的每股市价高达132美元，但在网络股价泡沫化的过程中，始终无法获利，使投资者失去信心，股价在2001年最低跌到6美元左右。但近几年获利快速改善。2000年亏损14.11亿美元；2001年亏损缩小的到1.49亿美元；到了2003年，亚马逊第一次获利3500万美元；到2005年，亚马逊的获利已增长至3.59亿美元。2000年亚马逊的经营活动现金净流出1.3亿美元；2001年净流出1.19亿美元；到2002年，出现首次经营活动净CF流入，金额达1.74亿美元，另投资人大为振奋。2005年其现金净流入已达到7.33亿美元,说明其已经找到了获利的商业模式。即使近年经济持续不景气， 亚马逊的股价却逐步上升，2006年10月底达到每股38美元左右。,财务分析王京芳,西工大管院,获利减少，经营活动现金净流入量减少，甚至变成净流出,上述情况属于营运衰退型公司的常态。持续性的经营活动现金流出，可能导致财务危机。Kmart 1990年代净CF与净利都微幅增加，呈现正向关系；但2000年到2003年间，其获利大幅衰退，甚至产生严重亏损，其经营活动现金流业呈衰退趋势。,财务分析王京芳,西工大管院,获利与经营活动CF呈反向变动 现象：获利增加，但经营活动CF减少，甚至成为净流出,多数经理人关注利润表的变化，而非CF这样最易造成误判。“似强实弱”现象的最主要原因： 应收账款大量增加：可能有更宽松的信用交易条件来提高销售，进而美化获利，例如提供财务不健全的客户信用额度、延长还款期间等。其现象是a) 来自于关系企业，未经正常信用调查；b)集中于单一或少数客户；c）来自于财务不健全的企业 存货大量增加：可能以销售取得经营活动现金的能力大幅降低。有下列情形问题更严重a)电子、时尚、服饰等产品的存货生命周期很短，很易造成存货跌价损失；b)未完成的“在制品”是以投入制造的生产成本入账，其质量难以验证，很可能实际上已变成废品，其存货的风险极高，必须审慎处理,财务分析王京芳,西工大管院,经营谈：现金才是企业生存的基础,获利与经营活动CF呈反向变动,营收及获利快速增长的公司，若发生财务危机，多半是因为应收账款及存货爆增。即公司无法维持增长中的营运纪律。上图是台湾的一家企业，95年获利3.3亿元经营CF6300万元；96年获利倍增6.5亿元，但是经营净CF为流出3.2亿元；97年获利进一步增加到接近8亿元，经营净CF流出扩大到27.3亿元。98年才正式认列高达14.4亿元的亏损。应该讲前期非正常的CF已是严重失血的表现，起因于应收与存货爆增。,财务分析王京芳,西工大管院,例外范例：经营CF大量减少，未必全是负面现象 台湾华硕公司：2001年获利162亿元新台币，较2000年的156亿元小幅增长，经营净CF却由151亿元大幅萎缩至88亿元。之所以看起来不太正常，是由于其经营净CF调整项目中，多了一项以交易为目的的短期投资，金额高达66亿元。只要其安全与流动性好，应该是可接受范围。又如若部分公司经营CF流入良好，且对未来运营乐观，也可能大量偿还应付款，以降低负债比例，这些都是合理的经营作为。,上图是华硕公司经营活动CF/净利比率间的变化，可看出该公司创造现金的能力有所削弱。原因是笔记本电脑存货较高,财务分析王京芳,西工大管院,获利与经营活动CF呈反向变动 现象：获利减少，经营活动CF增加,看似矛盾的情形何时会出现？ 正式清理过去的错误、且目前开始有所改善的时候。企业面对过去错误的决策，经常同时伴随着承认损失的会计调整。 范例：美国著名食品公司家乐氏2000年净利为5.87亿美元，2001年衰退至4.73 亿美元（19）。在承认之前的营运决策错误并作调整后，其经营活动CF净流入便由2000年的8.8亿美元，快速增长到2001年的11.32亿美元（28.6%）。至于家乐氏的净利，则在2002年及2003年快速增长到7.21亿美元至7.87亿美元,注 意：短期来说，两者有不同，但长期看，发展趋势必定归于一致。 就企业活动本质而言，它必须能创造CF，对投资者来说，经常出现 经营活动现金流出的企业，绝大多数都没有投资价值。,财务分析王京芳,西工大管院,46 投资、筹资现金流量的管理意义,反映了经理人员对公司前景的信心与看法 投资活动的现金流出，大多为购买固定资产或增加长期股权投资；反之为处理固定资产或减少长期股权投资，带来投资活动净现金流入。其效益往往不能立即显现，只是观察企业投资资金的变化，很难评估其管理意义。值得注意的是，可推测公司发展。 范例：19921994年间，沃尔玛投资活动CF远远超过经营活动产生的现金。其投资现金不足，全部采取长短期借款的方式来应对，从未进行现金增资，这表明其对未来投资机会与效益具有高度信心。相对地，当成长趋缓、投资机会相对减少时，沃尔玛的现金流量关系也有所改变。20042006沃尔玛的经营CF，已足以支付所有投资活动的现金需求；至于多余的现金，主要用来购买自己公司的股票与发放现金股利（表64）。,财务分析王京芳,西工大管院,沃尔玛各项现金流量（19941992年）；（20062004）,试观察沃尔玛两个阶段CF的变化,财务分析王京芳,西工大管院,企业经营活动现金流充沛，可减少筹资需求，降低经营风险。但是，当剩余资金出现后，企业则可能陷入“资金再循环”机会减少的尴尬局面。前面的沃尔玛和这里的华硕都有类似的隐忧。华硕2001年剩余现金连续攀升，招来“不会理财”的批评。事后证明，在资金充裕下，能抗拒诱惑，不轻易投资并不容易。2002年，华硕展开大规模大陆投资布局，资金便得到有效运用。20032005年间，其经营净CF都小于投资流出,财务分析王京芳,西工大管院,47 四大企业类型性格与特质,信心十足的成长型公司 稳健的绩优公司 危机四伏的地雷公司 经营衰退的夕阳公司,净利及经营CF持续快速增长（在对的产业做对的事）；投资活动现金大幅增加（仍看到众多投资机会）；长期负债增加，不进行现金增资,净利及经营CF持续增长，但幅度不大；经营活动现金流入大于投资活动现金支出；大量买回自家股票，发放大量现金股利,净利增长，但经营活动净现金流出（好大喜功，管理失控）；投资活动现金大幅增加（仍积极追求增长）；短期借款大幅增加，但同业应付款大量减少（短期内有偿债压力，知情的同业不敢再提供信用）。,净利及经营净CF持续下降；投资活动现金不增长反而下降，甚至不断处理资产以取得现金。无法稳定的支付现金股利,财务分析王京芳,西工大管院,48 联想现金流量表简介,此外，需要观察联想的流动比率。从20032005年，联想的流动比率分别为2.09、1.85及1.86,呈现下降趋势，值得注意的是，2006年新联想的流动比率为0.86,和沃尔玛的0.9与戴尔的1.1相去无几。如此低的比率，是何故，需要进一步观察是否维持相同的趋势？,财务分析王京芳,西工大管院,49 古战场巡礼的启示,镜鉴：企业领袖的训练课 麻省理工学院董事会主席米德，带资深主管，花整个两天，跟着历史学家与军事学家，前往美国南北战争的战场遗迹进行实地巡礼，让其感悟当年参加内战的重要任务是如何运筹帷幄，体会昔日指挥官为何做出这些攸关士兵们存亡的重大决定。,财务分析王京芳,西工大管院,49 古战场巡礼的启示,造访战国时代“长平之役”的遗迹一场血腥残酷但发人深思的战役 公元前264年