风险投资案例-6

云南白药投资价值分析报告一、公司概况及前景分析1. 发展与现状公司前身云南白药厂, 成立于1971年6月。1993年5月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000万股国家股和1600万股发起人法人股，另向社会法人发售400万股；同年11月6日至24日,首次发行公众股1800万股、职工股200万股。1993年12月15日，“云白药A”在深交所上市。2014年报告期内，公司实现营业收入188.14亿元，比去年同期增长30.00亿元，增幅为18.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.06亿元，比去年同期增长1.85亿元，增幅为7.95%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.67亿元，比去年同期增长4.01亿元，增幅为 21.51%；各项主要经营指标全面达标，经营业绩再次刷新历史记录，公司生产经营规模、资产运行质量、收益率、市值等指标均保持了持续稳健的增长。2. 主营范围化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、食品（凭许可证经营），化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶、建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理（凭资质证开展经营活动），医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品，户外用品。公司是中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。公司是经过百年的发展的老品牌。3. 宏观经济背景和产业发展趋势2014年，面对经济持续下行的压力，新一届政府坚持去年以来的探索，继续创新调控思路和方式，在加强区间管理的基础上，推出定向调控措施，宏观经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间，特别是在经济增速稳中缓降的同时，结构优化效应增强。2014年，中国GDP实现63.65万亿元，增长7.4%，符合年初增长7.5%左右的政策目标。2015年，中国经济将继续平稳运行。预计全年经济增速为7.1%左右，CPI涨幅保持在1.8%左右；新增城镇就业岗位1300万个；固定资产投资继续稳中略降，预计增长14%左右，回落至本世纪以来最低点；消费保持稳定，预计社会消费品零售总额增长12%左右。出口增长6%左右，进口增长4%左右，全年外贸顺差略有扩大，占GDP比重保持稳定。医药行业被称为“永不衰落的朝阳产业”， 改革开放以来，我国医药行业已成为当今世界上发展最快的医药市场之一。一来我国近年经济的迅速发展带来了国民收入的提高，极大地改变了人们的生活观念，人民的医疗保健支出显著增长，使得药品销售迅速扩大，再加上政府“低水平、广覆盖”的医疗保险制度的实施，药品需求将逐步增加，医药市场潜力巨大。二来我国人口持续增长，老龄化现象日趋严重，银发市场的迅速增长将促使整个医药市场迅速扩大。但是从医药行业生产经营来看，一些药品出现了严重的供过于求，一些制药企业的经营业绩也出现了滑坡，绝大部分产品都处于压价竞销状态。因此整体而言，我国医药行业现状并不乐观。主要表现在以下四个方面：（1）制药企业多、规模小；（2）宏观调控力度不够，易形成“多、小、散、乱、低的局面，造成低水平重复生产；（3）科研资金投入少，产品创新能力不足；（4 ）经营机制和管理手段落后，人才欠缺。5. 市场份额作为一个行业领跑者，云南白药已形成了以专利权、商业技术秘密为核心，以商标权（品牌）、版权等为外围的全方位立体式知识产权保护体系。 2.市场占有率：据了解，目前“云南白药牙膏”100%覆盖了“家乐福”、“沃尔玛”、“欧尚”、“大润发”、“麦德龙”大卖场，其余大型超市覆盖了约20%，剩余中小超市和便利店覆盖有限。其余连锁卖场及大型超市销售额占“大型超市卖场”销售额的比例约为55%，因此，零售终端的销售额计算，“云南白药牙膏”尚有约40%的“大型超市卖场”未覆盖,通过进一步覆盖“大型超市卖场”的零售终端支撑“云南白药牙膏”未来3-4年的高速增长。 3.新产品研发程度：云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。在云南白药牙膏产品的规模发展至十亿营业收入后，其洗发乳系列产品一直引发市场强烈预期。云南白药开始发力养元青产品的促销。6.优势分析1. 质量优势：企业拥有丰富的天然药物资源和深厚的民族传统医药积淀。云南以其独有的地理和立体气候条件而享有“药材之乡”的美誉。经调查，云南的药用植物有6559种，占全国品种数的51%。2. 技术优势：（1）白药独特功效，1902年曲焕章医生研制白药成功以来，对于多种出血性疾病都有明显的疗效，可以加速止血、缩短病程。从20世纪初行销于世以来，以其疗效名声海外，被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”。（2）绝密的药方，1988年，卫生部针对“云南白药”相关问题下发通知，其中点明“确保云南白药机密，严禁巧立名目，变相泄露、使用云南白药秘方工艺”。云南白药被列入一级保护品种，除此之外，云南白药还有一层更加神秘的外衣绝密级中药制剂。3. 成本优势：中药资源产业化，云南省有6500多种中药，是草药的主要种植区，故制药成本低。二、公司管理层分析1.公司管理层人员列表表一:云南白药高管列表2.主要管理人员背景3.管理层分析从管理层的知识背景来看，管理层大多已经获得行业高级职称，比如，高级会计师，高级经济师等，具备丰富的管理实践经验。在从业精力上，管理层基本上根植于医药行业，深入医药市场和研究多年，具备丰富的医药行业从业经验，对医药行业的发展、改革与现有格局应有清醒的认知。公司作为一家大型上市集团公司，公司的管理层人员相对稳定，有利于经营理念的延续性，促进公司的长期稳定发展，提高公司竞争力。三、公司未来运营状况分析1. 产品或服务的拓展空间 核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头，2014年药品事业部实现销售收入接近40 亿元，同比继续增长约13%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。 健康事业部继续快速发展：健康事业部继续保持30%以上成长速度，2014年实现销售收入27.5 亿元，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线；以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。中药资源事业部呈现爆发式增长：2014 年中药资源事业部营业收入5.41亿元，同比增长30%，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。2.销售收入和利润变化趋势分析成长能力指标14-12-3113-12-3112-12-3111-12-31营业收入(元)188亿158亿138亿113亿毛利润(元)55.8亿46.2亿41.5亿33.3亿归属净利润(元)25.1亿23.2亿15.8亿12.1亿扣非净利润(元)22.7亿18.7亿15.6亿11.8亿营业收入同比增长(%)18.9714.4720.9912.28归属净利润同比增长(%)7.9546.6630.6930.74扣非净利润同比增长(%)21.5120.3531.9527.64营业收入滚动环比增长(%)5.092.944.391.40表二:云南白药成长能力指标从云南白药的销售收入水平和净利润发展情况来看，云南白药在近4年来的发展保障了公司的稳定和持续增长，营收和利润获得双增长，年均涨幅保持在两位数以上，归属上市公司利润也获得了快速在增长，在2010年至2013年保持了年均30%以上的快速增长，体现了公司近年来发展势头强劲，具备良好的成长性。3. 现金流分析年度2014201320122011现金流（万）1994513.31666306.81568242.211143406.43表三:云南白药年度现金流云南白药近些年的现金流量出现了