化工行业2012年策略.ppt

需求和产能博弈 2012几家欢乐几家愁,殷孝东、李辉、张弛、王君、张樨樨、邵希,2011年12月,研究部,基础化工2012年投资策略,2,目录,一、行业总览 二、化肥 三、聚氨酯 四、氯碱、纯碱 五、化纤 六、化工新材料,3,一、行业总览,行业总览,2011年化工指数总体表现强于大市 上半年延续2010年以来复苏势头 下半年行业整体回落 高油价、出口减速、下游需求疲软,4,中国出口贸易额（亿美元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,资料来源：CEIC，中信证券研究部整理,基础化工分行业利润增速情况,中国PMI指数,资料来源：CEIC，中信证券研究部整理,基础化工指数的相对表现,投资聚焦,2012年建议从需求稳定、政策扶持、成本降低三条主线寻找投资机会,5,6,二、化肥,钾肥全球供需再度趋紧,2012年起世界钾肥供需紧张局面将再次形成 目前全球氯化钾产能在6600-7000万吨之间 预计2012年全球钾肥需求量在5500-6000万吨之间 开工率有望恢复到90%的历史较高水平 从农产品价格周期、化肥消费周期和国内钾肥资源稀缺性看，国内钾肥价格有望继续维持高位，建议关注盐湖股份,7,世界钾肥供需情况及预测,世界钾肥开工率情况及预期,资料来源：Potashcorp,复合肥龙头企业进入加速扩张阶段,建议关注拥有高端缓控释肥技术及市场优势、积极拓展贵州磷矿资源的金正大以及拥有硫铁矿优势的复合肥企业司尔特,8,施肥复合化率提升 施肥复合率将从31.4%提升到2015年40%以上 未来5年产量增速约为7% 以缓控释肥为代表的专用化肥是农化需求升级的发展方向,行业集中度提升 产能过剩和集中度低：企业约4500家，实际开工率仅为20%左右 石油和化工产业结构调整指导意见：提高产业集中度，2015年复合肥前10家企业产量提升至50%以上,复合肥龙头企业进入加速扩张阶段,竞争关键： 资源+技术+营销渠道+品牌服务,9,金正大缓控释肥明星，进军上游资源,新型复合肥龙头企业，营销网络遍布全国 目前复合肥产能210万吨，控释肥产能90万吨，控释肥连续三年国内市占率超过50% 2000余家县级经销商的传统渠道，与25个省335家邮政物流企业建立合作关系 缓控释肥是化肥产业朝阳领域 纳入农业主推技术，全国农业技术推广服务中心将金正大缓控释肥示范推广到23个省 进军上游磷矿资源，加强一体化优势 业绩预测和估值: 2011-13年EPS为0.72/1.02/1.41元，给予25倍PE，目标价25.5元，给予“买入”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,10,司尔特立足硫、钾资源实现快速发展,复合肥区域龙头 公司地处安徽，销售网络南方粮食主产区 新型复合肥研发实力较强，高附加值产品前景广阔 硫、钾资源整合空间广阔 公司拥有安徽硫铁矿资源，潜在整合空间巨大 具备钾长石、磷石膏综合利用技术，应用前景看好 业绩预测和估值:2011-13年EPS为0.93/1.46/1.94元，给予公司20倍PE，目标价28.6元，维持“买入”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,11,三、聚氨酯,2011年聚氨酯价格涨跌不一，需求旺季不旺,供需形势导致2011年产品涨跌不一 MDI、PO供应紧张，其他略显过剩 金九银十旺季不旺，PU外墙保温材料需求基本停滞 电冰箱、冷柜、塑料人造革等下游行业同比增速出现下滑 PU外墙保温材料遭遇65号文，需求几乎停滞,12,注：其中2011年涨跌幅为1-10月涨跌幅,资料来源：环球聚氨酯网，隆众石化网，中信证券研究部整理,2009年-2010年聚氨酯产品年内涨跌幅对比,建筑保温领域聚合MDI需求及增速,资料来源：中国聚氨酯工业协会，中信证券研究部预测,2012年MDI供应偏紧，仍具长期投资价值,MDI依旧保持供应偏紧的格局 ，烟台万华仍具长期投资价值 2011年国内MDI消费量为147万吨 2012年新增MDI需求20万吨,关注BDO、AA和PO结构性机会 AA：天利高新二期和辽阳石化二期项目可能取消，供需基本呈平衡状态，意外因素可能造成阶段性供应短缺，存在结构性投资机会 BDO：虽然当前产能过剩，但供应商均出现不同程度停车，供应短缺导致产品价格逆势上涨 PO：明年基本无新建装置投产；如明年PU外墙保温材料市场有所突破，聚醚硬泡的需求将会上升，相关上市公司滨化股份和ST化工可能受益,13,2014年前世界MDI仍存供应缺口（万吨）,资料来源：SRI，中信证券研究部预测,“十二五”节能减排政策打开聚氨酯外墙保温材料使用空间,业绩弹性：雅克科技红宝丽烟台万华滨化股份,14,1亿平米外墙保温面积下各公司弹性比较,资料来源：wind资讯，中信证券研究部预测，注：烟台万华未计算其PU保温板材项目的收入,住建部46号文PK公安部消防总局65号文？,建筑节能是国家节能减排工作中重要部分,“十二五”期间，各地将全面推行65%节能标准，北京推行75%建筑节能标准,PU是综合性能最佳的外墙保温材料,综合性能包括保温性能、防火性能、理化性能、价格等,政策矛盾有望于2012年有效解决,15,烟台万华MDI行业短期低迷不改公司长期投资价值,MDI行业短期低迷不改公司长期投资价值 目前MDI产能世界第三，2014年有望世界第一，规模优势及完善的产业链优势 短期行业低迷可能会淘汰日韩中小型公司 聚氨酯外墙保温材料推广只是时间和政策问题 公司发展战略：由MDI供应商向行业综合解决方案供应商转型 涉及TDI、环氧丙烷、聚醚、助剂、聚氨酯制品等领域，实现上下游一体化 盈利预测和估值：2011-13年EPS 为0.94/1.24/1.51元（2010年0.71元），目标价18.8元，维持“买入”评级,公司2010年销售收入构成,纯MDI价格走势,公司MDI产能变化情况,资料来源：公司公告，wind资讯，环球聚氨酯网，中信证券研究部整理,16,雅克科技聚氨酯阻燃剂的龙头企业受益于政策推动,公司主营有机磷系阻燃剂，充分受益于磷系阻燃剂替代溴系 近三年阻燃剂收入和毛利占比均在80%以上，且逐年增高 在工程塑料领域，政策和环保双重推动磷系阻燃剂替代溴系时点来临 国内聚氨酯阻燃剂市场有望启动，公司TCPP等产品将有望受益 募投项目稳步推进，下半年逐步贡献业绩 滨海项目已初步建成，成为国内有机磷阻燃剂行业首先实现产业链一体化企业 盈利预测和估值：2011-2013年EPS 0.70/1.13/1.86元（2010年0.60元），目标价35元，维持“增持”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,17,四、纯碱、烧碱,限电和节能减排政策带来两碱行业结构性投资机会,“十二五”期间两碱行业着重控产能、调结构 关注电价调整和节能减排政策对行业的影响 电价上调：自备电厂的两碱企业将受益 节能减排政策：东部具有较高环境容量的企业及西部企业有较好发展,18,两碱行业供求及价格情况,资料来源：中信证券研究部预测,19,五、化纤,2011年化纤需求疲软，价格下跌,纺织需求疲软 内需总体正常，出口超预期疲软 表观消费量增速放缓 2011年1-10月，涤纶增速11%；人造纤维增速27%；锦纶增速1%；氨纶为-3% 产品价格下跌,20,纺织行业PMI新订单与出口订单指数,我国历年布产量增速和原料价格变动对比,各品种产量增速情况,资料来源：PMI数据库，中信证券研究部整理,资料来源：国家统计局，海关，中信证券研究部预测,2012年化纤需求预计温和回升,棉价走势将对2012年纺织需求产生较大影响 2012年棉花均价将低于2011年 2012年各品种均价水平将低于2011年 涤纶需求稳定增长；氨纶、锦纶、粘胶需求体现出一定的波动性 化纤行业产能增长普遍较大 粘胶短纤、聚酯、氨纶的产能压力较大，产能增速分别为23%、14%、13% 涤纶工业丝和粘胶长丝几乎没有产能压力,21,资料来源：中信证券研究部整理,化纤各子行业需求、供给、原料因素对比,看好粘胶纤维受益低成本,预计粘胶短纤公司将出现盈利拐点，推荐澳洋科技 2012年，粘胶短纤价格受棉价支撑，将在15000-20000元/吨区间运行 粘胶原料棉短绒由于棉花丰收，2012年价格将处于低位 随着产业链价格见底，高价原料库存对企业盈利的影响基本告一段落 其次关注氨纶行业，关注泰和新材、华峰氨纶,资料来源：中国化纤经济信息网，中信证券研究部,粘胶短纤与主要原料价差（元/吨）,粘胶纤维上市公司历史毛利率水平,资料来源：中国化纤经济信息网，中信证券研究部,23,澳洋科技粘胶短纤行业龙头,预计2012年纺织需求温和回升，粘胶短纤价格拐点将现 2012年秋棉上市前，粘胶短纤价格受棉价支撑，将维持在15000-20000区间 粘胶短纤价格在目前15000元/吨左右的位置上，已经获得棉价支撑出现小幅反弹 粘胶短纤明年将受益低价原料 棉短绒和棉浆受2011年秋季棉花丰收影响，价格将维持低位 公司是粘胶短纤行业龙头 业绩预测和估值：2011/12/13年EPS为-0.82/0.31/0.72元（2010年0.18元），目标价6元，给予“推荐”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,24,六、化工新材料,受益于“十二五”规划，化工新材料处于快速发展期,受益于政策利好及下游需求旺盛，行业处于快速发展期 2015年产值约2600亿元，年均增长16% 国内自给率从2009年的56%提至2015年65%-70% 未来发展方向为高性能、专用型、环保型,25,化工新材料子行业产值（亿元）,国内化工新材料子行业未来发展分析,资料来源：石油和化工行业“十二五”发展指南、有机硅行业“十二五”发展规划、氟化工行业“十二五”发展规划、中信证券研究部,有机硅：看淡上游、精选下游,单体：盈利能力继续下降 产能增速远超需求增速，2012年或现产能过剩 原材料金属硅价格上升,深加工产品维持高盈利和高增长 下游需求旺盛，发展空间广阔 技术壁垒高，产品附加值高 国内具备技术优势企业较少 原材料有机硅中间体价格下降 重点关注回天胶业和硅宝科技,26,有机硅中间体价差持续缩小（元/吨）,资料来源：百川资讯，中信证券研究部整理,深加工企业的毛利率远高于单体企业,资料来源：Wind，中信证券研究部整理,氟化工：高景气难以再现,2010年底爆发上涨行情：供给受限及下游需求旺盛 2012年景气将回落 “十二五”规划限制部分产能，提高准入门槛，供给受限将长期持续 下游空调行业低迷，预计2012年增速为10%（2011年增速为18%）,27,R22出厂价（元/吨）,资料来源：中华商务网，中信证券研究部整理,R22存在产能过剩现象,资料来源：产业在线，中信证券研究部整理,工程塑料、功能性膜材料迎来发展良机,政策重点支持 新材料“十二五”规划提出重点发展高端工程塑料 高性能膜材料为新材料“十二五”发展规划十大专项工程之一 下游需求稳定 工程塑料2010-2015年均增长率为11.28% 膜材料应用范围非常广泛 供需严重失衡，自给率非常低 重点关注POF热收缩膜企业浙江众成、光伏PET厚膜企业东材科技,28,我国工程塑料规划目标,资料来源：中国工程塑料工业协会，中信证券研究部整理,29,浙江众成业绩增长确定的POF热收缩膜龙头,行业进入壁垒高，公司具有国际领先技术 全球仅希悦尔和众成具备POF高端膜、交联膜的生产能力 POF热收缩膜受益于包装材料升级，消费稳定增长 未来三年，全球POF热收缩膜需求年均增速为6.2%，中国市场年均增速为13.4% 期待募投项目提前投产，突破产能限制 业绩预测和估值：2011-13年EPS为0.68/0.86/1.11元（2010年0.44元），目标价24元，首次给予“买入”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整理,30,回天胶业短期遭遇增长瓶颈，高速发展依然可期,国内工程胶黏剂行业龙头，募投及超募项目进展顺利 积极拓展新领域，应对增长瓶颈 销售发力，客户数量和质量均大幅提升 受益于原材料价格下降 业绩预测和估值：2011-13年EPS0.98/1.22/1.60元（2010年0.83元），目标价28元，首次给予“增持”评级,公司2010年销售收入构成,公司利润及增速（亿元）,资料来源：Wind资讯，中信证券研究部整