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第 四 章,资金成本与资金结构,第一节 资金成本, 资金成本的计算公式为： 资金成本=每年的用资费用/(筹行资总额-筹资费用),一、资金成本的概念与作用 (一)资金成本的概念 用资费用 筹资费用,(二)资金成本的作用,在企业筹资决策中 在投资决策中 ,(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据； (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准； (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。,(1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率； (2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。,二、个别资金成本（1）,1.债券成本的计算公式为： 债券成本= 年利息*(1-所得税税率)/债券筹资额*(1-债券筹资率) 2.银行借款成本的计算公式为： 银行借款成本=年利息*(1-所得税税率)/银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率) 3.优先股成本的计算公式为： 优先股成本=优先股每年的股利 /发行优先股总额*(1-所得税税率),用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为： Kc=Rf+RpRc,二、个别资金成本（2）,4.普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。,采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为： KcRf+(Rm-Rf),在固定股利增长率的情况下，普通股成本=第一年股利/普通股金额 *(1-普通股筹费率)+股利固定增长率,在每年股利固定的情况下，普通股成本=每年固定股利/普通金额*(1-普通股筹资率),5.在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为： 留存收益成本=每年固定股利/普通股金额 在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为： 留存收益成本=第一年股利/普通股金额+股利年增长率,二、个别资金成本（3）,三、加权平均资金成本,加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为： 加权平均资金成本=(某种资金占总资金的比重该种资金的成本),四、资金的边际成本,资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 计算确定资金边际成本可按如下步骤进行： (1)确定最优资金结构； (2)确定各种方式的资金成本； (3)计算筹资总额分界点； (4)计算资金的边际成本。 筹资总额分界点= 某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重,第二节 杠杆原理,一、杠杆效应的含义 财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,二、成本习性、边际贡献与息税前利润（1）,(一)成本习性及分类 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。 总成本习性模型为：y=a+bx。 ,(二)边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为： 边际贡献=销售收入-变动成本 =(销售单价-单位变动成本)产销量 =单位边际贡献产销量 (三)息税前利润及其计算 息税前利润是指交纳所得税前的利润，其计算公式为： 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =(销售单价-单位变动成本)产销量-固定成本 =边际贡献总额-固定成本,二、成本习性、边际贡献与息税前利润（2）,三、经营杠杆（1）,(一)经营杠杆的含义 经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)经营杠杆的计量 对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为： 经营杠杆系数= 息税前利润变动率/产销业务量变动率 经营杠杆系数的简化公式为： 报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润,(三)经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。 其关系可表示为： 经营杠杆系数= 基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本),三、经营杠杆（1）,第三节 资金结构,狭义的资金结构是指长期资金结构,一、资金结构概述 (一)资金结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。,广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构,资产结构,贷款人信用,行业因素,利率水平,所有者、管理者,财务状况,资金 结构,所得税率,销售情况,企业规模,等级融资理论,代理理论,平衡理论,净营业收益理论,净收益理论,MM理论,传统折衷理论,相关理论,二、最佳资金结构的确定,最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法。,(一)每股利润无差别点法,每股利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法(EBITEPS分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。 每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为： 式中， 为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2年利息；D1，D2为优先股股利；N1，N2为普通股股数。 ,如公司没有发行优先股，上式可简化为：,(二)比较资金成本法,比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。,(三)公司价值分析法,公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。 公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值 为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下： 股票市场价值= (息税前利润-利息)*(1-所得税税率)/权益资金的成本,五、资金结构的调整,企业调整资金结构的方法有： (一)存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。 (二)增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。 (三)减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。,例题,某公司2002年初负债及所有