资本成本和资本结构.ppt

第4章 资本成本与资本结构,保持怎样的资金结构？ 在前面我们曾经谈到：李明所在的IT公司由于业务发展很快，急需增加资金1200万元，公司的领导请李明制定筹集资金的预案。 李明经过研究后，认为公司可以利用留存收益和盈余公积解决400万元的资金，其余800万元则需要从公司外部筹集。为此，李明提出了如下两个方案： 1增发公司股票40万股，可筹集资金约800万元； 2向银行贷款800万元，年利率为6，期限为10年。 为什么李明提出以上两个方案？ 你认为以上两个方案，哪个更好？ 你做出判断的依据是什么？ 你还有更好的方案吗？ 如果你对上面的问题不能很好的给予回答，那么，请参加本章的学习与讨论。 （保持良好的资金结构是选择筹资方式的依据）,第4章资本成本与资本结构,本章学习重点： 重点是利用综合资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法来确定最优资本结构。 本章学习的难点是当企业追加筹资的金额未定时，边际资本成本的计算过程 ； 掌握个别资本成本、综合资本成本的计算方法以及如何利用综合资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法来确定最优资本结构； ,4.1 资本成本,一、资本成本概述,（一）资本成本的概念及构成 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。,（二）资本成本的种类,（三）资金成本的作用（见教材）,二、个别资本成本的测算,1.定义：是指企业实际的资本占用费用与实际有效筹资额之间的比率，公式：,或者：,2.债务资本成本率的测算,资本成本率年利息率（1-所得税率）,简化公式是：,（1）长期借款资本成本,例题见教材例4.1,解答：该项借款税后资本成本计算如下：,如果手续费忽略不计，则该项资本税后成本计算如下： K6%（1-30%）4.20%,例4.1：某公司从银行取得一批借款200万元，手续费用率为0.6，年利率6%，期限8年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率30%。测算该项借款的税后资本成本。,（2）长期债券资本成本,例4.2：D公司拟发行面值为500元，期限6年，票面利率5%的债券10 000张，每年付息一次，发行费用为发行价格的3%，公司所得税率33%。试测算当发行价格为500元、400元、550元时的税后资本成本率。 解答：当发行价格为500元时，债券税后资本成本率为：,当发行价格为400元时，债券税后资本成本率为：,分析说明：当债券发行价格与面值不一致时，债券的资金成本就会不同。,当发行价格为550元时，债券税后资本成本率为：,3.股权资本成本的测算,（1）优先股资本成本,例4.3：N股份公司拟发行一批优先股，每股面值10元，每股发行费用0.1元，股息率为面值的8，试测算该优先股资本成本率。 解答：,（2）普通股资本成本,模型一：未来现金流量折现模型,第一种股利政策：固定股利政策,案例4.4：N公司拟发行一批普通股，发行价格18元，每股发行费用1.5元，预定每股分派现金股利1.10元，试测算其资本成本率。 解答：,【教材P126例4-4】,第二种股利政策 固定增长的股利政策,案例4.5： N公司拟发行普通股，每股发行价格20元，每股发行费2元，预定第一年每股现金股利1.02元，以后每年股利增长4%。试测算其资本成本。 解答：,注意：该公式只适用于固定增长的股票,模型二：资本资产定价模型【教材P126-127，例4-6】,案例4.6：G公司股票系数为1.2，市场无风险报酬率未5，市场平均报酬率为7。利用资本资产定价模型计算该股票资本成本。 解答：,K=5%+1.2(7%5%)7.4,模型三：债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率,【例4 - 7】某物流企业已发行债券的资本成本为7.5%，现增发一批普通股。经分析，该股票高于债券的额外风险报酬率为4%。试计算该批普通股的资本成本。 该批普通股的资本成本为： Kc=7.5%+4%=11.5%,(3) 留存收益资本成本,留存收益资本成本是股东进行其他投资的机会成本.,【例4-8】某物流公司用留存收益转增普通股共计800万元，预计第一年股利率14%，以后每年增加1%，则留存收益的资本成本为：,案例4.7：H公司现有长期资本总额5 000万元，其中，长期借款1 100万元，长期债券1 200万元，优先股500万元，普通股1800万元，保留盈余400万元。各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、12%、11%。测算该公司全部资本成本。 解答：将题中条件带入有关公式：,返回,三、 综合资本成本的测算,四、边际资本成本（详见P131例4-11）,降低资金成本的途径,1.树立企业良好的市场形象，提高企业信用等级 2.保持合理资本结构，积极利用负债经营 3.积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本 4.进行合理的利率预期，降低利率成本 5.合理安排筹资期限，避免资金闲置浪费,第二节 杠杆利益,一、营业杠杆,一、营业杠杆,（一） 营业杠杆的原理 1.定义： 是指由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的杠杆效应，它反映了营业额与息税前利润之间的关系。 2. 营业杠杆利益分析：指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而使物流企业增加的营业利润。,经营杠杆收益与风险,经营杠杆原理,思考题：你怎样理解“对于企业来讲，经营杠杆是一把双刃剑”这句话？,固定成本,息税前利润增长率高于业务量增长率,息税前利润降低率高于业务量降低率,经营杠杆,业务量提高时,业务量下降时,收益,风险,例题见例4.13、例4.14,（二）经营杠杆系数的测算,经营杠杆系数是表示经营杠杆力度大小的指标。计算公式为：,例见4.15,案例4.11：某公司2003年与2004年销售额分别为600万元和800万元，已知每年发生的固定成本为120万元，变动成本率为60%。要求测算该企业经营杠杆系数。 解答：,分析说明：该企业息税前利润变动率为业务量变动率的2倍，经营杠杆收益与经营杠杆风险都是业务量变动的2倍。,思考题：你怎样理解“财务杠杆”对于投资者来讲 是一把双刃剑”这句话？,二、 财务杠杆,1.财务杠杆原理,例题见例4.16、例4.17,思考题：财务杠杆的大小取决于那些因素？,2.财务杠杆系数的测算,财务杠杆系数是表示财务杠杆力度大小的指标。计算公式为：,简化公式为：,例题见教 材例4.18,案例4.14：G公司2004年与2005年息税前利润分别为320万元和410万元。又知该公司全部资本2 000万元，债务比例50%，综合利息率8%。公司所得税率为33%。要求测算该企业2006财务杠杆系数。 解答：,分析说明：该企业资本利润率变动幅度为息税前利润变动幅度的1.33倍，财务杠杆收益和财务杠杆风险都是息税前利润变动的1.33倍。,4.2.5总杠杆收益与风险,1.总杠杆原理,2.总杠杆系数的测算,总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数,例题见教材例4.19,第三节 资本结构理论,一、早期资本结构理论,（一）净收益理论 （二）净营业收益理论 （三）传统理论,二、 MM资本结构理论,（一） MM定理l （二）MM定理2,第三节 资本结构理论,三、新的资本结构理论,（一）代理成本理论 （二）平衡理论 （三）非对称信息理论,第四节 资本结构决策分析,一、资本结构概述 （一）定义：指企业各种资金来源的构成和比例关系。 （二）资本结构的作用 1一定程度的债权资本有利于降低企业综合资本成本 2合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益 3适度的债权资本比例可以增加公司的价值,二、资本结构决策方法,（一）最优资本结构的含义,所谓最优资本结构是指公司在适度财务风险的条件下，使预期综合资本成本率最低、公司价值达到最大化的资本结构。,（二）息税前利润每股收益分析法,股份有限公司无差异点的公式是：,例题见教材例4.22,无差异点决策最优筹资方案的决策规则是：,当企业预计息税前利润小于无差别点息税前利润时，采用权益方式筹资可以使权益资本利润率较大，对企业有利； 当企业预计息税前利润大于无差别点息税前利润时，采用负债方式筹资可以使权益资本利润率较大，对企业有利； 当企业预计息税前利润等于无差别点息税前利润时，企业无论采用债务方式筹资还是采用权益方式筹资，权益资本利润率都相等。,案例4.18：T公司筹资规模确定为800万元，确定了三种资本组合的备选方案，每种资本组合的长期借款、公司债券和普通股票筹资额及资本成本如下： 甲方案：三种资金为100万元（成本率4.5）、200万元（成本率8）、400万元（成本率12）； 乙方案：三种资金为200万元（成本率6）、200万元（成本率8）、400万元（成本率11）； 丙方案：三种资金为300万元（成本率7.5