《资管所刘育廷》PPT课件.ppt

資管所 劉育廷,企業金融的十二堂課 第十二課 公司理財與行為財務學,大綱,近代財務理論發展 行為財務學簡介 行為財務學相關理論 贏家詛咒與併購 結論,近代財務理論發展,近代財務理論發展可分為三個階段：舊時代財務、現代財務、新時代財務 舊時代財務：1960年代以前，以會計與財務報表分析為主的研究 現代財務：1960年代以後興起的財務經濟學。研究主題為理性假設下的評價 新時代財務：1980年代以後的行為財務學。研究主題為無效率市場,近代財務理論發展,舊時代財務與會計沒有太大的分野，當時並沒有嚴謹的方法使財務的研究成為一項科學 現代財務興起後，陸續提出資產定價理論(CAPM) 、套利定價理論(APT) 、選擇權定價理論等 定價理論以理性行為為前提 效率市場假說為理性行為的極致表現,近代財務理論發展,過去20年發現許多違反效率市場假說的異常現象 規模溢酬與價值溢酬 周末效應、一月效應、假日效應 行為學家泰勒提出人的理性是有限度的 有限理性 有限自立 有限意志力,行為財務學簡介,行為財務學：以心理學對人類行為的發現提供較合理的解釋，像是金融泡沫等 每個個體因為個人因素的差異，會有不同認知與感受，加上主觀的價值判斷而與經濟環境產生複雜的互動。 市場的狀況可以視為群體投射的結果,行為財務學簡介,主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學家所提出的展望理論 展望理論：人在做決定時會站在一個參考點上，以衡量可能的獲利或損失，並且對獲利與損失的風險態度亦不同,行為財務學相關理論,損失規避 認知失調與歸因理論 原賦效果 沉沒成本與心理帳戶 私房錢效果 代表性原則偏誤 過度自信 自我控制 神奇式思考與準神奇式思考,損失規避(loss aversion),假設下面有兩種賭局可以選擇，你比較喜歡選擇哪個? A:80%機率可以得到4000元，20%的機率得到0元 B:確定得到3000元 A:80%機率輸去4000元，20%的機率輸去0元 B:確定輸去3000元,損失規避(loss aversion),根據問卷結果第一個賭局80%受訪者選B，第二個賭局92%的受訪者選A 從上述賭局可推論，人們在面對利得時比較喜歡確定性，也就是所謂的風險規避。但在面對損失的情況，又變得不喜歡確定的損失，而願意賭一賭。 從此現象可解釋投資人為何在股票下跌寧可套牢，而一回本或小賺時就獲利了結。,認知失調,認知失調是當人們面臨的情況和他們心中想法不同時，所產生的心理衝突。人們通常會採取行動來降低認知失調。 人們在買入股票時，當然預計自己會獲利。但隨著股價下跌，投資人就會產生認知失調。多數投資人寧可套牢等待股價回升，也不願意認賠出場，承認自己錯誤。,歸因理論(attribution theory),人們會把成功的事件歸因於內在(內在歸因)，把不成功的事件歸因於外在。人們在解釋他人行為時則相反。 例：約會遲到 回到之前的例子，投資人傾向以外在因素來合理化自己的行為 這支股票很好，但現在急需用錢 這支股票很好，但大局勢不好,原賦效果(endowment effect),請考慮下列兩個問題 先給你一千元，並選擇下列其中之一 A:確定得500 B:50%的機率獲得1000，50%的機率得到0 先給你兩千元，並選擇下列其中之一 A:確定損失500 B:50%的機率損失1000，50%的機率損失0,原賦效果(endowment effect),實驗發現，第一組選A佔84%，第二組有64%選B 框架相依對人們的效用其實是一樣的，但透過實驗可以發現並非總是如此 框架：陳述問題的形式 面對第一個問題，參考點是財富1000，面對獲利不確定性時，投資人傾向風險規避。面對第二個問題，參考點是財富2000，面對損失不確定性時，投資人規避程度下降,沉沒成本與心理帳戶,沉沒成本意指投入而無法回收或恢復的成本 租金成本 看看下面例子 假如你事先花了1000元買一張票，但到了大門發現票不見了，你會在花1000買一張票嗎？ 假如你準備去看演唱會，到了大門發現錢包裡掉了1000你會花1000買一張票嗎？,沉沒成本與心理帳戶,多數人第一種情況比較難再掏腰包，但第二種情況比較願意，不論買票與否都已經損失了一千塊。說明沉沒成本對人的行為有影響 心理帳戶指個人做決策不會綜觀所有可能發生的情況，而是分成好幾個情況，也就是分成好幾個帳戶。 一般而言人會講所得分成三個帳戶：目前薪資所得、資產所得、未來所得 投資人傾向把投資組合分成高風險性與低風險性,私房錢效果,前次利得會增加人們參加賭局的意願稱作私房錢效果 情況A:假如你剛贏30元。你可以選擇丟銅板。正面得到9元、反面輸9元。也可以選擇不丟銅板 情況B:假如你沒獲得任何錢。你可以選擇丟銅板。正面可以得到39元，反面可以得到21元。或者是不丟可以拿到30元,私房錢效果,顯然又是一個框架相依的例子，第一個實驗有70%的學生願意丟銅板。但第二個實驗只剩43%願意丟銅板 實驗結果可知，前一次的利得會影響人們未來的決策,代表性原則偏誤,指個人總是以過去的刻板印象或經驗法則作判斷，過度依賴自己感受到相似事件的經驗。卻不重視母體狀況。 這種好者恆好，爛者恆爛的刻板印象。使股價表現不好的股票過度悲觀，表現好的股票過度樂觀。 實務上有名的反向操作策略，就是嘗試買進表現差的股票，放空表現好的股票,過度自信,研究顯示，人們常常會過度相信自己判斷的正確性。 以股票交易而言，為什麼有時成交量會如此大？ 顯然買賣雙方意見分歧，但買賣雙方都預期自己會獲利。 研究發現，投資人在賣出股票之後會馬上買進另一檔股票，且平均來說，賣的股票會比新買進股票的報酬率來的高。,自我控制,自我控制意指自我行為與情緒的控制，每個人或多或少有自我控制的困難，使得人無法理性做決策,神奇式思考與準神奇式思考,心理學家史金納提出一個有名的心理實驗 不管鴿子做什麼每次固定15秒餵食一次，鴿子們開始深信一定是他們行為的某個動作造成餵食。鴿子會很執著的作表現他所認定的行為稱作神奇式思考 有些公司在業績或利潤成長前所做的事，會使他們認為是使業績成長的原因，所以未依在出現類似的決策 企業重視風水,神奇式思考與準神奇式思考,準神奇式思考：個人認為他可以做出某些行為，以解除原先的決定或改變歷史 有一個實驗分成兩組：實驗組被告知有強壯心臟的人可以忍受冰水較久，控制組則不告知。 結果發現實驗組放在冰水的時間較長,贏家詛咒與併購,例子：假設有多家石油公司要競標油田的開採權，假設開採權對每一家公司的價值相等，且每間公司的專家對於油田的預估價值是不偏的。 最後由價高者得標，贏家可能為輸家。 因為平均預估值會接近真正的價值，競標價必然會高於真正的價值 若降低競標價贏得此標 公司預估值油田價值競標價 贏家雖然獲利，但因獲利不如預期而失望,贏家詛咒與併購,例子二 假設公司打算併購公司，併購價值的高低取決於研究計畫是否成功，如果計畫很成功公司價值元若完全失敗則價值元 因為公司知道內部計畫成功的程度，所以可以知道本身公司的價值。 不論公司出價為何，公司答應併購即代表公司出的價錢高於公司本身的價值。公司不接受即代表真正的價值超過此數。,贏家詛咒與併購,主併公司在選擇標的公司時，會以總市值做參考 一旦併購可能發生的綜效大於總市值時，就會發動併購 根據上述兩個例子發現，主併公司市值會減少，且