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参考书目,滋维博迪：投资学 本杰明格雷厄姆：证券分析 本杰明格雷厄姆：聪明的投资者 菲利普费舍：怎样选择成长股 巴菲特：巴菲特致股东的信：股份公司教程 彼得林奇：彼得林奇的成功投资 彼得林奇：战胜华尔街 帕特多尔西：股市真规则,第7章 证券投资,第1节 投资导论 第2节 价值投资理论 第3节证券投资分析,第1节 投资导论,一、什么是投资 二、投资的分类 三、投资流派,一、什么是投资,1投资的含义 2投资的目标,1投资的含义,投资是在一段时间内将当前的资源投入到某种用途中，预期在未来会获得更多的资源。 投资、投机与赌博,2投资的目标,资本保值 资本增值,3个人理财的几个主要概念,家庭财产划分为资产与生活物品 区分资产与负债 会计等式 家庭会计报表,会计等式,收入支出=结余 收入=工资+租金+利息+股利+其他收入 支出=生活费用+生活物品 资产负债=净资产 资产是指能够带来预期收入的财产，可产生未来现金流入 负债是指未来需要履行的经济责任，可产生未来现金流出 财富总和=净资产+生活物品,家庭会计报表,复利的威力,现在投资10万元，30年后不同复利结果为： 5%-432 000 元 10%-1 744 000 元 12%-2 996 000元 15%-6 621 000元 20%-23 738 000元,年金复利,从现在开始，每年投资1万元，30年后不同复利结果为： 5%-664 000 元 10%-1 644 000元 12%-2 413 000元 15%-4 347 000元 20%-11 819 000元,二、投资的分类,对内投资与对外投资 对外投资可分为 直接投资与间接投资（证券投资） 证券投资可分为 债券投资、股票投资、衍生金融工具投资等,三、投资流派,1投资流派的分类 2基本分析的含义 3技术分析的含义,1投资流派的分类,宏观因素,产业和区域因素,公司因素,市场因素,基本分析,技术分析,价值投资,趋势投资,2基本分析的含义,基本分析就是通过对影响公司经营状况和发展前景的基本因素进行分析，来评估证券的内在价值，并据此进行投资决策的分析方法。 影响证券价格的基本因素包括： 宏观因素：宏观经济、政治、法律、军事、文化、自然等因素 。 产业和区域因素 公司因素 市场因素,3技术分析的含义,技术分析是以图表为主要手段，通过分析证券市场的市场行为，对市场价格变化的未来趋势进行预测的分析方法。 市场行为的四个要素：价、量、时、空。 技术分析是市场经验的总结，它不是一门科学，具有较强的艺术性，因此需要在实践中总结和提高。,左侧交易，右侧交易,第2节 价值投资理论,一、价值投资大师 二、投资哲学 三、价值投资理论,一、价值投资大师,沃伦巴菲特 本杰明格雷厄姆 菲利普费舍 彼得林奇 乔治索罗斯,沃伦巴菲特,1930年8月30日出生于内布拉斯加州的奥马哈。 2005年福布斯杂志全球富豪排行榜第二，资产440亿美元。从1956年自己成立巴菲特合伙公司，集资105000美元，自己仅投入100美元。到1965年合伙公司资产到2600万美元，到1969结束合伙公司时，年复合收益率为30.4%。1965年合伙公司买入伯克希尔公司49%的股权，1968年增持到70%。 从1965年到2006年底其控股公司伯克希尔公司年复合增长率约21.4%，累计增长361156%，同期标准普尔500年增长率为10.4%，累计增长6479%。 如果你在1956年投入巴菲特合伙公司1万美元，持有到2002年将变成2.7亿美元（税后收入）。 如果1965年投资投资合伙公司1万美元，到2006年已升值到5500万美元。,本杰明格雷厄姆华尔街教父,1894年5月9日出生于伦敦，不久随父母移居纽约。1923年成立自己的公司到1956年退休，年收益率约为30%。 学生证券分析师公司合伙人大学教授 三大名著：证券分析1934；财务报表解读1936；聪明的投资者1942。,菲利普费舍,被华尔街推崇为成长股投资专家。1908年出生，1928年毕业于斯坦福大学商学院。 最为成功的投资是对摩托罗拉公司的发掘。1955年费舍发掘出该公司，大量购入其股票并长期持有，在此后20多年股价成长20多倍。 名著怎样选择成长股1959。,彼得林奇,1944年1月14日出生于波士顿。 美国时代杂志评其为“全球最佳基金经理”，美国基金评级公司评其为“历史上最传奇的基金经理”。 1977年任麦哲伦基金经理，1991年退休。麦哲伦共同基金13年增值29倍。年复合收益率29%。 三大名著：彼得-林奇的成功投资战胜华尔街学以致富,乔治索罗斯,1930年出生于匈牙利布达佩斯，1947年移居到英国，并就读于伦敦经济学院。1956年去美国。 从1969年建立“量子基金”至今，他创下了令人难以置信的业绩，平均每年35%的综合成长率，1993年登上华尔街百大富豪榜首，1992年狙击英镑劲赚20亿美元，1997年狙击泰铢，掀起亚洲金融风暴。 著作：金融炼金术、索罗斯带你走出金融危机,一个思考题,成功投资的关键是什么？,二、投资哲学,成功投资的关键是拥有正确的投资哲学。 什么是投资哲学？ 投资的要素 投资人、市场、公司、投资工具,投资人、市场与公司三者之间的关系,1分析投资人,投资者是有限理性的人 投资者会表现出哪些人性弱点 恐惧与贪婪 过于聪明与自信自以为是 逆向投资就一定准确吗？ 缺乏耐力和持之以恒的精神 彼得林奇：决定投资者命运的不是他们聪明的头脑，而是他们的耐力。,投资者需要具备什么样的品格,巴菲特认为投资者应当具备的品格 理性自制 独立思考 彼得.林奇：“在我看来，(投资者的)这种能力应当包括耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、头脑灵活、主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响。”,投资者需要具备基本的知识,行业知识：一些行业的常识知识 经济学知识：基本的经济方面知识 财务知识：能读懂会计报表，知道重要财务指标的涵义 巴菲特的能力圈概念,2分析市场,市场是有效的吗？ 市场是可预测的吗？ 如何看待市场价格的波动？ 彼得.林奇：股市崩盘犹如科罗拉多州1月暴风雪一样寻常。如果你有所准备，就不会对你造成多大影响。股市大跌其实是一个买入股票的大好机会。 市场的羊群效应 格雷厄姆的“市场先生”寓言,3分析公司与股票,你投资的是股票还是公司？这是区别投资与投机的关键。 公司决定投资者的命运。 一方面要认识到公司是投资的基础，另一方面也要认识到任何股票都具有投机性。 泡沫是如何产生与破裂的？,泡沫是如何产生与破裂的？,假定在一个封闭的市场中，只有三个投资者。甲乙丙分别持有A公司股票1000股，每人还拥有货币资金10000元。目前股价是10元。总市值为30000元。 1甲从乙买100股，价格11元。A公司总市值33000元。 2丙从甲买100股，价格12元。A公司总市值36000元。 3乙从丙买100股，价格13元。A公司总市值39000元。 - 在市场不增加新资金的情况下，股价完全可以被炒到20元、30元甚至更高，相应的A公司总市值将达到60000元、90000元甚至更高。 泡沫最终会破灭吗？,两位基金经理的故事,德鲁肯米勒是索罗斯量子基金的前任经理，2000年4月在网络股泡沫中由于巨额亏损而辞职。当他被问到为什么明明知道股价高估，泡沫明显还不退出时，他说：我原以为那是第八回合，实际上那是第九回合。我当时认为party不会结束得这么早。 罗伯茨是老虎对冲基金经理，在这场泡沫中，认为科技股明显被高估，拒绝买这类股票，很早就退出了party，结果由于相对收益率太低，1999年他所掌管的基金就被迫解散了。而此时科技股泡沫刚好达到高峰。 纽约时报2000年4月29日专栏作家写道：罗伯茨说“市场非理性我不玩”，结果他被灭掉了；德鲁肯米勒说“市场非理性我要玩”，结果，他也被灭掉了。,三、价值投资理论,1什么是价值投资 2两个重要的概念 3影响股票价格的因素 4股票市场的价值规律 5价值投资的特点,1什么是价值投资,投资与投机的区别 本格雷厄姆：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意的回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。” 安全并非指绝对安全，而是基于基本面分析具有很高胜算概率；满意的回报是基于风险收益分析的合理预期。 一个问题：投机是否可取？ 关键是要知道自己是在投资，还是投机，二者策略不同。,价值投资的涵义,价值投资是在对公司内在价值详尽分析的基础上，根据公司股票价格与其内在价值的差距进行的保证投资资本的安全和满意的投资回报率的投资操作。,2两个重要的概念,股票内在价值 股票内在价值是指由公司的财务状况和经营能力等基本因素所决定的，蕴含于股票自身的真实价值。 作为一个实业投资者，你愿意出多少钱全部买下这家公司？ 公司价值除以总股本数就是股票内在价值 安全边际 安全边际=股票内在价值-股票市场价格,投资大师的语录,格雷厄姆：“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字：安全边际。” 巴菲特：“我们相信这种安全边际原则本格雷厄姆尤其强调这一点是投资成功的基石。” 巴菲特：“用40美分购买价值1美元的股票。”,价值投资的另一表述,所谓价值投资就是以大大低于股票内在价值的市场价格去购买具有足够安全边际的股票，并持有到股票的价格反映了其内在价值甚至超过其内在价值。,3影响股票价格的因素,格雷厄姆认为影响股票价格的因素有两大类：价值因素和投机因素。二者的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停地波动。 影响股票价格的因素可分为两类 公司因素 市场因素,4股票市场的价值规律,股票内在价值是由公司的财务状况和经营能力等自身因素所决定的，股票内在价值决定股票市场价格，但由于受各种市场因素的影响，股票市场价格经常会偏离其内在价值，围绕内在价值上下波动。这就是股票市场的价值规律。 大量的关于股市波动的实证研究表明，股票市场价格短期内经常偏离其内在价值，但长期内会逐渐向其内在价值回归。 格雷厄姆：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重机。”,5价值投资的特点,价值投资的最大特点是安全第一 安全边际是价值投资的基石 格雷厄姆的两个原则 价值投资可以保证股票投资低风险、高收益。,第3节证券投资分析,一、宏观经济分析 二、行业周期分析 三、公司业务分析 四、公司管理分析 五、公司财务分析 六、价值与价格分析,一、宏观经济分析,宏观经济因素是证券市场价格的首要影响因素 宏观经济因素对证券价格的影响具有根本性、全局性和长期性 股市格言：选股不如选时，选时不如选势 宏观经济因素对证券市场影响的途径： 宏观经济的周期性运行 宏观经济政策的调整,经济运行周期,衰退、滞胀,衰退、萧条,复苏,繁荣、过热,投资时钟1,投资时钟2,经济周期中各类资产的配置,衰退阶段：重点配置债券，股票价格下跌，商品价格表现最差 复苏阶段：股票价格将上涨，随后商品价格上涨，债券价格下跌 过热阶段：商品价格持续上涨，股票将会见顶，适当增加现金配置 滞胀阶段：重点配置现金，股票和商品表现较差，在后期可适当增加债券配置,二、行业周期分析,行业生命周期 初创阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段 行业竞争状况 完全竞争市场 垄断竞争市场 寡头市场 垄断市场,三、公司业务分析,公司业务是否长期稳定 公司是否有经济特许权 巴菲特认为经济特许权是企业持续取得超额利润的关键。公司经济特许权来自于具有以下特征的产品或服务： 它是顾客需要或希望得到的 被顾客认为难以找到替代品 不受价格上的管制 公司竞争能力,公司竞争能力,公司在所处行业中的地位如何 公司的竞争优势是什么 巴菲特将竞争优势比喻为公司的护城河，可以抵挡外来闯入者，保护公司的市场份额和利润 公司的竞争能力是否具有可持续性 公司靠什么来维持其竞争能力,四、公司管理分析,1公司治理结构分析 2公司管理水平分析,1公司治理结构分析,股权结构 大股东的性质 股权集中度 公司治理结构 所有权与经营权的分离 委托代理关系 代理问题及其类型 如何解决代理问题 激励与监督的机制 来自外部的威胁：接管,2公司管理水平分析,管理层 诚信：考察历史纪录 稳定性：董事长与总经理人事变更 薪酬：薪酬与公司业绩的比较 独立董事：独立董事的稳定性 战略规划：是否光说不练 管理的效率,五、公司财务分析,1盈利能力分析 2偿债能力分析 3营运能力分析 4发展能力分析,1盈利能力分析,净资产收益率（ROE） 资产收益率（ROA） 每股收益与市盈率（PE） 每股现金流量：经营活动现金流量 毛利率与营业利润率 利润的来源是什么 主营业务还是其他 经常性收益还其他 利润表反映出的信息,2偿债能力分析,资产负债率 流动比率 速动比率 债务结构 利息支出 或有负债 资产负债表反映出的信息,3营运能力分析,应收账款周转率 应收账款账龄分析 存货周转率 存货构成 总资产周转率 资产结构,4发展能力分析,利润增长率 主营业务增长还是其他 资产增长率 销售增长率 增长的方式 外延式增长还是内生式增长 辉煌属于历史，我们更看重未来 是否有新的业务增长点 是否有长远的规划,六、价值与价格分析,1股利贴现模型 2市盈率模型 3几个重要指标,1股利贴现模型,是什么决定了股票的价值 股利贴现模型（贴现现金流量模型）：威廉姆斯（J.