股票市场和资本市场.ppt

1,Part II Financial Markets,Chapter 5 The Capital Markets Stock Market,2,Why Firms Borrow,To acquire new assets or replace existing assets These can be financed by internal financing (from retained earnings) external financing (debt or equity issue),Questions,3,Capital Markets,Original maturity is greater than one year. Best known capital market securities: Stocks and Bonds Primary issuers of securities: Governments Corporations Largest purchasers of securities: Households,4,Chapter Outline,1. 股票定义,2. 股票市场结构,3. 股票价值分析,4. 股票价格指数,5,Stocks,所谓股票（stock)是指股份公司发给股东（shareholder)证明其收入的股份数，并借以取得股息红利的可转让的书面凭证。 马克思说：“股票，如果没有欺诈，它们就是对一个股份公司持有实际资本的所有权证书和索取每年由此产生的剩余价值的凭证。”,6,Stocks,Earn a return in two ways Appreciation/Depreciation the price of the stock rises/falls over time资本增值 Cash Flows - dividends are paid to the stockholder periodically股利,7,Example,8,20010年3月19日因实施10转增10股而出现向下的大缺口，但这并不意味着股价的下跌,除权大缺口,Example,9,宣布日,例:某上市公司3月8日公布上年度分红方案:在3月8日公司召开的股东大会上,通过了董事会关于每股普通股分派股息1元的年度分红方案.所有在3月18日前持有本公司股票的股东如将在3月17日登记都将获得这一股利.股利将在4月4日发放. 在本例中,3月8日即是股利的宣布日 登记日就是3月17日 3月18日就是除权除息日,在这天之后购入股票的投资者就不能获得股利,如果市场有效,股票价格会在这日下跌 4月4日是股利的支付日,除息和除权,10,除权:在年度分红派息时,如果是送红股或者是配股,称为除权.大盘显示:XRxxx 除息:在年度分红派息时,如果是分现金,称为除息.大盘显示:DRxxx 除权除息:在年度分红派息时,如果是既送红股或者是配股又分现金,称为除权除息.大盘显示:XDxxx.,除息和除权,11,某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日除权报价为：,Example,24.75（10.3）=19.04（元）,12,某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日除权价为：,（18.006.000.3）（10.3） =15.23（元）,Example,13,某股票股权登记日的收盘价为20.35元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股送0.1股，配0.2股，则次日除权价为：,（20.355.500.2）（10.10.2）16.5（元）,Example,14,某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为：,（20.350.45.500.2）（10.10.2）16.19（元）,Example,15,Common stock 普通股vs. Preferred stock优先股,The fundamental ownership claim in a public corporation,A hybrid混合 security that has characteristics of both bonds and common stock,16,分享盈余的权利,剩余财产的要求权,对公司的管理权、优先认股权,17,普通股和优先股之比较,差别主要体现在享有不同的权利： 公司盈余分配权 剩余财产分配权 公司经营参与权 认股权,18,Blue chip,A stock,B stock,N stock,H stock,中国最大的证券交易所-上海证券交易所,19,Chapter Outline,1. 股票定义,2. 股票市场结构,3. 股票价值分析,4. 股票价格指数,20,发行者,证交所,证券商,投资者,承销商,流通市场,发行市场,（初级发行、再发行）,（交易市场、二级市场）,证券投资咨询机构 证券评级机构 证券结算登记机构 会计师事务所 资产评估事务所 律师事务所 自律性组织,21,Primary and Secondary Markets Overview,Primary Market firm can raise equity capital in its initial public offering (IPO)首次公开发行 firm can raise equity capital in a subsequent seasoned equity offering (SEO)增资发行 Secondary Markets trading of shares among investors,22,The dominant private placement lender in this group is the life-insurance category (pension funds and bank trust departments are very active as well).,Primary Market,23,Initial public offerings (IPOs) First-time offering of shares to the public Firm must provide information to public Registration statement to SEC Prospectus Firm is assisted by an investment banker Performance of IPOs Price generally rises on first day Longer-term performance of IPOs is poor,Public Issue,,24,A financial institution that underwrites 承销(purchases at a fixed price on a fixed date) new securities for resale.,firm commitment underwriting or best efforts underwriting代销,25,If the security issue does not sell well, either because of an adverse turn in the market or because it is overpriced, the underwriter, not the company, takes the loss.,Underwriting - firm commitment underwriting.,Underwriting Syndicate承销团 - A temporary combination of investment banking firms formed to sell a new security issue.,26,Best Efforts Offering - A security offering in which the investment bankers agree to use only their best efforts to sell the issuers securities. The investment bankers do not commit to purchase any unsold securities.,27,按照组织程度将证券流通市场分为场内交易市场和场外交易市场。国外还有第三市场、第四市场。,Secondary Markets,28,场内交易市场是由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证券交易所接受和办理符合有头法律法规的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。,场外市场又称“店头市场”或“柜台市场”，主要是指在证券交易所之外形成的证券交易市场。交易对象主要是未上市的证券，由证券商和证券公司以自营的方式进行买卖。,29,第三市场是场外交易市场的一部分，实际上是“已上市证券的场外交易市场”。主要是为适应大额投资者的需要发展起来的，参加者都是投资机构，交易量不多，但是每笔成交数额较大，经纪人佣金较低。 第四市场是指投资者和证券资产持有者绕开通常的证券经纪人，相互之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。参与者大都是大企业和公司，它们进行大宗股票买卖，主要是为了不暴露目标，故不会对证券的其他市场形成压力。,30,我国的证券交易市场,我国目前的证券交易市场主要由证券交易所市场和场外交易市场组成。 我国的证券交易所市场目前仅有上海、深圳两大证券交易所。 它们均由中国人民银行批准，按国际通行的会员制方式组成，为非盈利性的事业法人。 按照上市公司的属性将证券交易所市场分为主板市场和二板市场（高科技板、创业板）。,31,证券交易的方式和程序,证券交易方式 现货交易和期货交易 现款（现券）交易和信用交易 证券交易程序 委托 成交 清算 交割 过户,32,股票交易顺序,集合竞价 连续竞价,33,Two Common Types of Orders,34,以1厘钱的价格买到收盘价近0.70元的海尔认沽权证，南京一股民820元变56万 一天炒出了700倍的收益！南京股民张浩（化名）2007年2月28日以1厘钱的价格，买到收盘价近0.70元的82万份海尔认沽权证。转眼之间，820元变成了56万元！ 张浩告诉记者，他从去年8月1日出现市价委托规则后，就留了心，“市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买单，理论上我就有可能以1厘钱的价格买到权证。” 从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单。昨天，张浩动用了账户上1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单，“今天只有10个认沽权证有可能挂到1厘钱的，我事先都研究过了，今天全挂了。”,Case,35,“说实话我也没想到今天真的会成交。”张浩称，收盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了50多万。“我想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账户上多出了100多万。”但是这次张浩仔细看了盘面之后，确信这次50多万是真的到了自己的账户上。“因为今天的盘面上我看到了1厘钱的成交价格。我一共买到82万份海尔认沽权证。” “这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在9：25分9：30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。”,Case,36,Borrow a portion of the funds from broker Margin is the amount of equity an investor provide Magnifies returns (both good and bad),Purchasing stock on margin融资,Borrow stock and sell Repay stock loan, hopefully at a lower price Investor able to have potential profit from decline in stock price,Short sales融券,37,X Corp $70 50% Initial Margin 40% Maintenance Margin 1000 Shares Purchased Initial Position Stock $70,000 Borrowed $35,000 Equity $35,000,ExampleMargin Trading,38,Stock price falls to $60 per share New Position Stock $60,000 Borrowed $35,000 Equity 25,000 Margin% = $25,000/$60,000 = 41.67%,ExampleMargin Trading,39,Example Short Sale,Z Corp 100 Shares 50% Initial Margin 30% Maintenance Margin $100 Initial Price Sale Proceeds $10,000 Margin & Equity 5,000 Stock Owed 10,000,40,Stock Price Rises to $110 Sale Proceeds $10,000 Initial Margin 5,000 Stock Owed 11,000 Net Equity 4,000 Margin % (4000/11000) 36%,Example Short Sale,41,股票网站： 全景网络 /docs/first/important/index.html 新浪股评天地 /review/index.html 和讯网 华泰证券 巨潮信息深交所 上交所 证券之星股票 /simple/,42,Reading Stock Quotations,43,Chapter Outline,1. 股票定义,2. 股票市场结构,3. 股票价值分析,4. 股票价格指数,44,每一种资产，无论是金融资产，如股票、债券，还是实物资产，如土地、机器设备，都是有价值的。 一个好的投资是投资者为购买这项资产所支付的价格等于资产的价值。,Computing the Price of Common Stock,45,价值?,持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额.我们在本章中所讨论的股票定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量.,清算价值 一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额.,46,不同的价值概念,(2) 公司的帐面价值: 总资产的值,帐面价值：从资产负债表很容易得到 (1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累计折旧即资产净值;,47,内在价值 将资产能带来的未来的现金流量折为现值，即资产的内在价值。,市场价值 资产交易时的市场价格.,不同的价值概念,48,内在价值估价过程,资产的价值等于其未来预期现金流的现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，资产价值取决于三个方面： 未来预期现金流的大小与持续时间 所有这些现金流的风险 投资者进行该项投资所要求的回报率,49,资产内在价值模型,t时间收到的现金流 V资产的现值，即内在价值 K投资者要求的收益率 N现金流发生的期限,50,资产的市场价值能否反映资产的真实价值呢？,价值学派 本杰明.格雷厄姆、巴菲特为首 公司的市场价值不能反映公司的真实价值，企业的真实价值应是企业的内在价值 证券分析的主要内容是判断股票的市场价值是否真实地体现了企业内在价值。 市场学派 20世纪70年代以来流行“有效市场理论”，萨缪尔森 (1 965)、法玛 (1 965)、卢卡斯 (1 978)、格罗斯曼和斯蒂格利茨 (1 980 )等的努力 ,形成并发展了资本市场的有效率市场理论。法玛 (1 970 ,1 991 )对有效率资本市场理论进行了综合总结。 市场是完全有效的，所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中。所以，企业的市场价值是对公司真实价值的最为准确的反映和估计。 证券分析的主要内容是研究证券市场。通过研究证券市场价格走势，来确定证券投资的风险和收益。 自从有效市场理论问世以来，有关有效市场假设的各种检验和研究文献浩如烟海，有效市场理论和价值学派的争论从未停止过。但是，价值学派对有效市场理论的最严重的打击是，价值学派的沃伦.巴菲特和彼得.林奇等人年复一年地获得了超出市场平均水平的投资回报。,51,巴菲特过去35年的业绩,52,巴菲特过去35年的业绩,53,巴菲特的投资哲学,追求简单，避免复杂 投资组合简单 喜欢简单的公司，不喜欢业务和财务复杂的公司 长期持有 不碰自己不懂的股票 手边永远持有现金，并在行情大幅回档的时候逢低买进,54,Computing the Price of Common Stock,Valuing common stock is, in theory, no different from valuing debt securities: determine the future cash flows and discount them to the present at an appropriate discount rate.,These methods are grouped into two categories: dividend discount models price ratio models,55,(1) Future dividends (2) Future sale of the common stock shares,What cash flows will a shareholder receive when owning shares of common stock?,Dividend Discount Method 股利贴现模型,56,Divt: Cash Dividend at time t ke: Equity investors required return,Dividend Discount Method,1938年，威廉姆斯认为股票的投资价值是将今后所能领取的全部股利加以折现的现值之和基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.,57,The basic dividend discount model adjusted for the future stock sale.,n: The year in which the firms shares are expected to be sold. Pricen: The expected share price in year n.,Dividend Discount Method,58,The zero growth model assumes that dividends will grow forever at the rate g = 0.,Zero Growth Model,59,Stock ZG has an expected growth rate of 0%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend per share. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock?,D = $3.24 VZG = D / ke = $3.24 / .15 = $21.60,Zero Growth Model Example,60,The Gordon Growth Model,Same as the previous model, but it assumes that dividend grow at a constant rate, g. That is, Div(t+1) = Divt x (1 + g),61,Constant Growth Model Example,Stock CG has an expected dividend growth rate of 8%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock? D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50,62,What is the price for a stock with an expected dividend and price next year of $0.16 and $60, respectively? Use a 12% discount rate Answer: Price =,Other Example,63,Potential errors in estimating dividends Potential errors in estimating growth rate Potential errors in estimating required return Not all firms pay dividends,Limitations of the Dividend Discount Model,64,Computing the Price of Common Stock: Price Ratio Models市盈率模型,The price earnings ratio (PE) is a widely watched measure of much the market is willing to pay for $1.00 of earnings from the firms. Price =,65,If the industry PE ratio for a firm is 16, what is the current stock price for a firm with earnings for $1.13 / share? Answer: Price = 16 x $1.13 = $18.08,Example,66,Apply the mean PE ratio of publicly traded competitors Use expected earnings rather than historical Equation:,Computing the Price of Common Stock: The Price Earnings Valuation Method,67,Limitations of the PE method Errors in forecast Different PE multipliers Different comparison or benchmark firms Based on PE, which some analysts question,Computing the Price of Common Stock: The Price Earnings Valuation Method,68,